基本金属及加工行业：基本金属牛市开启有望持续.docx

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1、正文目录电解铝32020年需求强势推升铝价32021年价格/利润率或维持高位4需求增长力度保持稳定，与2020年存在结构性差异 5汽车产量增长叠加电动车渗透率提升有望提振铝需求5国内外市场光伏装机有望提速6建筑板块竣工开工需求齐增7海外需求复苏有望推动出口改善 8供给假设激进；库存增量或低于预期8成本端压力不大，主因氧化铝供给过剩9铜112020铜价过山车：商品属性和金融属性双驱动 11第一阶段：疫情冲击，资本“落荒而逃”（13月）11第二阶段：供需好转叠加宏观松动带来V型复苏（47月中）12第三阶段：区间波动一一双重属性相互制约（7月中月中）15第四阶段：疫苗面世预期和美国大选落定推动铜价进

2、一步走高 16供需紧平衡叠加有利的宏观环境共同支撑2021年铜价高位运行16海外进入补库周期，以及后疫情需求修复18汽车市场将提振2021 E铜消费18碳中和下风电和光伏发电装机加速20中国需求将保持稳健21供应端有所改善但2H21或存在压力212H21或现政策冲击；短期波动无法撼动长期趋势23风险提示24比增长210万吨（或同增5.5%）,导致年底库存增加43.4万吨。不过，无论是对国内产量还是净进口量方面的预测，我们的供给增量都较为激进。新增产能方 面我们对新产能的投产时间假设比较靠前：1）预计1Q21新增产能为83.3万吨；2） 2Q21为 105万吨；3） 3Q21为20万吨，4） 4

3、Q21实现40万吨。实际项目启动可能因为各种原因有所 滞后，例如：1）配电基础设施建设延迟；2）电价谈判延迟；3）项目建设进度慢于预期。净进 口方面，尽管我们预计2021年净进口量将同比下降50%至50万吨，但我们注意到从国 内外比价来看1月第一周进口窗口已关闭。因此，实际净进口量可能大幅低于我们的预测。图表22 :电解铝新增产能和产量预测预计产量贡献（千吨）项目地区投产时间新增产能（ktpa）2020E2021E内蒙古蒙泰内蒙古Jan-20504048广元中孚（一期）四川Jan-20200162190云南神火（一期）云南Feb-20150109143云铝鹤庆（二期）云南Apr-2021012

4、0200云南神火（一期）云南Jun-2015062143广元中孚（二期）四川Jul-2016655158云铝文山（一期）云南Jul-20350117333山西中润山西Jul-20903086云南神火（一期）云南Aug-2015038143云铝文山（一期）云南Aug-2015038143内蒙占创源（二期）内蒙古Aug-20501348内蒙古创源（二期）内蒙古Sep-2050948内蒙古创源（二期）内蒙古Oct-2050547由西中润山西Oct-2040438中国宏桥云南Oct-2033036309云南其亚云南Dec-20100287云南神火（二期）云南Dec-201500121总计2,43684

5、02,280广元中孚（二期）四川Feb-2183-61百矿德保广西Mar-21100-65内蒙古创源（二期）内蒙古Mar-21350-195山西中润山西Mar-21300-33中国宏桥云南Mar-21300-195云南神火（二期）云南Apr-21200-171云铝昭通（二期）云南May-21400-172云南其亚云南May-21100-148百矿田林广西Jun-21300-41百矿隆林广西Aug-2150-51内蒙古白音华（一期）内蒙古Oct-21300-43总计2,4831,174资料来源：SMM,阿拉丁咨询，华泰研究预测成本端压力不大，主因氧化铝供给过剩由于电解铝和氧化铝各自供需格局的差异

6、，2020年电解铝和氧化铝价格走势分化显著。阿 拉丁数据显示，2020年11月底国内氧化铝建成产能为8,813万吨，运行产能为7,235万 吨，意味着氧化铝产能利用率为82.1%,大幅低于电解铝的93.4%。鉴于供需格局持续恶化，我们认为2021年氧化铝价格很难出现持续性的大幅反弹。即使出 现生产中断的情况，氧化铝价格反弹的持续性和幅度也将非常有限。2020年7月由于持续 亏损，中铝7月初公告对山西新材料和山西华兴共三条氧化铝生产线实施弹性生产，涉及 产能为180万吨。此举导致氧化铝价格在接下来两周快速反弹近200元/吨，7月16日达 到人民币2,502元/吨。但是，随着行业盈利能力的修复，闲

7、置产能迅速重新进入市场（氧 化铝产能开启关停速度快），氧化铝价格随之见顶回落至反弹前的位置。图表23 :电解铝：吨毛利vs总成本资料来源：Wind,华泰研究预测图表24 :电解铝和氧化铝价格走势剪刀差（人民币/吨）SMM数据显示，2021年将有总计440万吨新增氧化铝产能投产，这不仅将加剧当前供给 过剩的状况，且由于新增产线的地理位置优势，氧化铝的成本端支撑也将有所下降。2020 年和2021年的主要新增氧化铝项目大多位于具有进口铝土矿优势的沿海地区（广西）或是 具有国内铝土矿资源优势的内陆地区（贵州）：1 ） 2020年国电投100万吨新增产能位于贵 州，2） 2020年中铝200万吨产能项

8、目位于广西防城港,3） 2021年靖西天桂和锦江龙州， 新产能共计190万吨，位于广西。从而新项目相比现有项目具有成本优势，或拉低行业平 均成本，导致成本端对氧化铝的价格支撑有所减弱。资料来源：SMM,华泰研究预测图表27 ：氧化铝：分省铝土矿成本资料来源：SMM,华泰研究预测图表25 ：氧化铝：2021年新增产能公司省份所在地新增产能（ktpa）靖西天桂铝业广西白色900广铝集团贵州贵阳300锦江龙州广西崇左1,000博塞万州项目重庆重庆2,200总计资料来源：SMM,华泰研究预测4,4002020年氧化铝平均价格同比下跌319元/吨或12.0%,行业平均吨利润同比收窄199元/吨 至吨亏损

9、123元/吨。我们认为基于氧化铝产能利用率调整速度较快的特点（开启和关停方 便），氧化铝价格已触底，但是反弹的幅度将受限，任何盈利修复将会带来闲置产能重新进 入市场。因此，我们预计2021年氧化铝均价仅小幅上升至人民币2,400元/吨。2020铜价过山车：商品属性和金融属性双驱动2020年铜价历经“过山车”，疫情影响下3月下旬跌至5年低位，而后12月突破7年高 位，过程充分体现其价格中商品及金融双属性的特点，我们将这两个角度回顾2020年铜价表 现。商品属性对应铜的供给需求基本面，而金融属性反映通胀预期和定价货币美元的强弱。 我们将2020年拆分为四个阶段：1）第一阶段，疫情冲击下全球资本市场

10、动荡；2）第二阶段, 基本面驱动和宏观导向的复苏；3）第三阶段，双重属性相互束缚下的区间波动；4）第四 阶段，疫苗和通胀预期提升驱动铜价上扬。35,000图表28: 2Q20全年铜价走势LME铜价SHFE铜价（右轴）（元/吨）（美元/吨）60,00055,00050,00045,00040,00000 LQ 4另0NooooCM,dvoe,q U-资料来源：Bloomberg,华泰研究美元指数图表29:两大危机下的算产表现（100）2008金融危机2009经济复苏1Q20疫情危机Q2-Q4 2020 复苏资料来源：Bloomberg,华泰研究第一阶段：疫情冲击，资本落荒而逃（13月）继春节期间

11、中国爆发新冠疫情后，包括欧美国家在内的主要消费国相继开始出现新确诊病例， 全球经济活动被掘下暂停键，导致铜下游需求骤停。同时，由于市场对流动性风险的担忧，金 融市场陷入恐慌性抛售，全球各类资产出现大幅下跌，美国十年期国债利率和美元指数飙升。铜价在商品和金融属性“双击”下，3月底价格跌至5年低点的4,630美元/吨。图表30 ：有色金属价格表现LME价格（美元/吨）铜铝锌银铅2020/1/206,2631,8172,43914,0151,9642020/3/234,6011,5601,81810,9151,616变化（%）(26.5)(14.1)(25.5)(22.1)(17.7)2020/4/

12、14,8051,4951,85911,2601,7002020/12/317,7541,9812,74916,5701,989变化（%）61.432.547.947.217.02020 全年变化(%)25.79.820.817.93.4资料来源：Bloomberg,华泰研究图表31 ：全球资产恐慌抛售（自2020年初以来的价格变化）资料来源：Bloomberg,华泰研究第二阶段：供需好转叠加宏观松动带来V型复苏（47月中）基本面：需求复苏，供给收缩进入2Q20,随着国内新冠疫情基本得到控制，中国将重心转移到了经济重启，辅之以大规 模的政策刺激，包括加大减税降费力度为企业降本、提高赤字率、批准特

13、别国债以及提高 政府专项债额度。铜需求快速反弹，4月份加工端铜杆企业开工率月环比上升34个百分点 至83%,而下游电线电缆企业开工率月环比上升25个百分点至100.4%。此外，由于疫情 影响，废铜从回收到拆借产业链各个环节皆受到冲击，导致废铜供给短缺，带动了精铜的 替代需求。两大因素均促使精铜库存大幅下降，社会库存总量从3月86.7万吨的年内高位 降至6月底的37.1万吨。供给端来看，4月开始主要铜矿生产国包括秘鲁、智利和刚果金，开始受到疫情防控不力造 成的运营中断。必和必拓于7月初宣布缩减智利Cerro Colorado铜矿的生产规模；Codelco 暂停Chuquicamata冶炼厂的生产

14、，并于6月下旬停止了其旗舰矿El Teniente的建设；First Quantum于4月中旬对Cobre Panama矿进行停产检修；Ecuaduor的Mirador矿裁减员 工数量，最大限度缩小运营规模。图表32 :中国铜杆企业开工率资料来源：SMM,华泰研究图表34：全国铜社会库存(%)105 -95 -85 _75 _65 _55453525 Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec资料来源：SMM,华泰研究图表35：全国铜社会库存：月度变化资料来源：SMM,华泰研究图表36：中国废铜月度进口量图表37： 2020年二季度国内铜强势

15、复苏（人民币/吨）铜现货进口盈亏2,5002,0001,5001,0005000(500) (1,000) (1,500)(2,000)7.2(2,500)Jan-19 Apr-19 Jul-19 Oct-19 Jan-20 Apr-20 Jul-20 Oct-20资料来源：SMM,华泰研究资料来源：SMM,华泰研究图表38 ： 2020年新冠肺炎疫情病例数：欧洲增长放缓，南美恶化 资料来源：Wind,华泰研究宏观环境：空前的宏观松动供需状况好转的同时，以美国为首的全球主要经济体开启了史无前例的宽松刺激举措，导 致美元回落，通胀预期上升而名义利率持稳，在金融属性端推升铜价上行。至此，本轮铜 价

16、涨幅超过50%至6,500美元/吨，已突破疫情前水平。图表39：资产负债表占GDP百分比图表40 , 各国央行大幅下调利率资料来源：Bloomberg,华泰研究美国欧洲资料来源：Bloomberg,华泰研究图表42 :铜价vs利率（宏观+贸易黄金）图表41 ：美元指数Jan-20 Mar-20 May-20 Jul-20 Sep-20 Nov-20 Jan-21(%)（美元/吨）美国10年期盈亏平衡通胀率Jan-20 Feb-20 Mar-20 Apr-20 May-20 Jun-20 Jul-20资料来源:Bloomberg,华泰研究资料来源：Bloomberg,华泰研究图表1 :伦铝价格2

17、015201620172018201920202021注：伦铝（LME,伦敦金属交易所） 资料来源：Wind,华泰研究图表2：上期所铝价（人民币/吨）10,0002015201620172018201920202021图表3:中国原铝月度产量资料来源：上海有色网（SMM）,华泰研究图表4：价差扩大，净进口量激增201520162017201820192020资料来源：Wind,华泰研究预测电解铝2020年需求强势推升铝价2020年，在新冠疫情加剧及市场对流动性紧缩担忧的双重影响下，国内外铝价历经了 2月 3月价格的大幅下挫。但受益于国内快速的复产复工，价格自3月下旬触底V型反转，不 仅回到年初

18、水平，甚至突破2017年供给侧高位至16,960元/吨（12月18日）。我们强调， 价格的强势回归是顶着国内产量增加及巨大外部供给压力的背景下实现的。注释：上期所（SHFE,上海期货交易所） 资料来源：Wind,华泰研究2020年1-11月（11M20）原铝累计产量为3,385万吨，同比增长4.5%,主要来自于低基 数效应（2019年初因盈利不佳而停产，8月因工厂事故多发产能关停）以及2H20新产能 投运提速。此外，由于上期所铝价与伦铝价差扩大，铝进口量激增,2020年110月（10M20） 原铝净进口总量达86.9万吨（2019年同期为1万吨）。尽管供给压力加剧，但自4月份以来需求强劲增长，

19、使得供给压力并未转化为库存累积， 截至11月底，社会库存同比持平。我们预计2020年铝的表观消费量同比增长5.4%至3,810万 吨，主要来自：1）原铝对废铝的替代需求；2）光伏发电装机增加带来的铝支架需求增长； 3）房地产板块用铝从常规的铝合金门窗框架拓展到与新开工相关度更高的建筑模板；4） 得益于海外需求复苏但是制造业产能重启延后带来的供需错配，大小家用电器及其他终端产 品出口量大增。第三阶段：区间波动双重属性相互制约（7月中月中）基本面：主要矿山罢工对供给预期造成负面影响基本面而言，尽管自2H20以来主要地区的生产扰动已有所缓解，但新一轮劳工合同谈判背 景下智利矿山的罢工给供应前景带来担

20、忧。需求方面，尽管第二波新冠疫情在欧美国家再 次爆发，但对需求端影响不大（体现为3Q20中国出口订单增加）。宏观：美国大选带来不确定性，新一轮经济救助计划暂停宏观不确定性增加，来自于：1）大选在即，美国两极分化严重；2）新一轮经济救助计划谈判 暂停。同时，第二波新冠疫情使市场不得不重新评估全球经济复苏的进度，通胀预期上行趋势 暂缓；而在欧洲达成7,500亿欧元刺激计划的情况下，欧元走强带来了美元指数的加速下跌。 这样期间，宏观和基本面存在多空对峙的情况，在弱美元推动下，铜价震荡小幅上行。图表43 :美元走软图表44：第二波新冠肺炎疫情美元指数 LME铜价（右轴）（美元/吨）104 -102 -

21、100 -98 96 -949290-8,500-8,000-7,500- 7,000 6,5006,000:5,500_ 5,000.4,500884,000R,q LL. 0ON 0JOO oeCL s 昂OQUm OTPW odv 0q Lj. 07，u（例）美国欧洲Mar-20 May-20 Jul-20 Sep-20 Nov-20 Jan-21资料来源：Bloomberg,华泰研究资料来源：Bloomberg,华泰研究图表45 ：智利和秘鲁：月度铜产量资料来源：Wind,华泰研究图表46：供给扰动下处理费维持低位图表48：中国美西运价指数图表47:高景气度推动中国出口增加Jan Fe

22、b Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec资料来源：Wind,华泰研究资料来源：Freightos, Bloomberg,华泰研究图表49:美元指数Jan-20 Mar-20 May-20 Jul-20 Sep-20 Nov-20资料来源：Bloomberg,华泰研究2.5 n美国10年期国债收益率8,500Jan-20 Mar-20 May-20 Jul-20 Sep-20 Nov-207,5006,5005,5004,500资料来源：Bloomberg,华泰研究图表51 :新冠肺炎新增病例第四阶段：疫苗面世预期和美国大选落定推动铜价进一步走高宏观利好

23、推动铜价走高在稳定的供需格局的基础上，铜的金融属性主导了这一阶段铜价的上行。尽管英国出现新 冠病毒变异引发全球关注，但市场仍对疫苗的有效性维持信心。此外，11月美国大选落地 后，新一轮经济救助计划谈判重企并于2020年最后一周达成9亿美元的新计划。宏观因素的 带动下，10年期美债盈亏平衡率代表的通胀预期从11月初的1.7%攀升至年底的1.98%；同时, 美元指数从11月的94跌至年底的89.9,推动铜价攀升至接近8,000美元/吨水平。图表50 :铜价vs利率（%）美国10年期盈亏平衡通胀率（美元/吨）供需紧平衡叠加有利的宏观环境共同支撑2021年铜价高位运行我们估算2020年全球铜需求同比小

24、幅下降1.3%,其中中国实现了 6.5%的同比增长，而中 国以外市场则下滑9.4%。我们将中国强劲的需求增长于三个主要因素：1）国内快速复工 复产以及政策刺激，国内终端需求旺盛，且由于海外消费恢复快于生产恢复，带来更多终 端产品的出口订单；2）国家储备局（SRB）采购以保证上游原材料供应，根据上海有色网 的估算，2020年铜收储量为45万吨；3）废铜供应同比下降和1Q20精铜较废铜溢价缩小 带来的对废铜替代需求，我们预计2020年精铜替代废铜的需求约为60万吨。图表52:消费量与产量之间的差距中国.美国英国(%)20 1美国:销售总额同比美国:工业总产值同比(25)(30)2000 2002

25、2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 20200.000另0Ns 昂。-m 另。事 另一LL(例)450,000400,000350,000300,000250,000200,000150,000100,00050,000资料来源：Wind,华泰研究预测资料来源：Wind,华泰研究预测图表53 :中国月度废铜进口量图表54:废铜价差（千吨）82n8工da精废价差（逆序）ooc 另一 otda n 6TOC 6Ln6 Edo 6TUA8TOC(人民币/吨) (8,000) -|(7,000) (6,000) (5,000)(4,000) -(3,000)

26、(2,000) 口资料来源：上海有色网，华泰研究资料来源：上海有色网，华泰研究站在当前这个时点上，我们认为铜价已经进入一个新的上行周期，主要受两大因素助推：1 ） 需求端驱动的电解铜供应短缺格局；2）弱美元（以美元计价）和通胀上行压力下，铜货币 属性对价格的推升。我们认为2021年电解铜需求将主要来自于：1）海外市场的补库周期， 且新冠疫情消退后海外需求的修复；2）在全球碳中和的大背景下，铜作为主要原材料将受 益于新能源和电动车的提速；3）国内铜需求增长保持稳定。尽管随着新项目投产、现有项 目产量爬坡以及疫情后的生产正常化，供给也会得到改善，但是我们预计由于需求增长更 高，2021年仍存在29

27、.4万吨供给缺口。我们预计2021年铜基准价格平均为7,500美元/ 吨,高于2020年的6,199美元/吨。分行业来看，我们预计由于传统汽车的复苏以及电动车产销量的持续高增速，汽车行业将 是2021年铜需求增量贡献占比最高的板块。我们预计2021年全球汽车行业的铜消费量同 比增长29万吨或17.4%至250万吨，占全球铜消费量增量的28%。对于主要围绕风电和 光伏发展的新能源行业，鉴于中国风电装机的潜在放缓，我们预计2021年铜消费量的增长 将受到限制，但从2022年开始将恢复强劲的增长势头。我们预计风电和光伏行业的铜消费 量将同比增长3.6万吨或3%,其中中国市场同比下降23%,中国以外市

28、场同比增长33%。 分地区来看，我们认为今年的主要增长动力将从中国（预计2021年同比增长1.4%）转移 到中国以外地区（预计2021年同比增长8.1%）。图表55:电解铜供需平衡单位：千吨，除另外说明201520162017201820192020E2021E2022E铜精矿产量15,44116,38216,40817,02417,00116,79217,72618,829同比4.56.10.23.8(0.1)(1.2)5.66.2冶炼产量17,45218,54619,06119,55419,65420,39420,68121,743同比1.66.32.82.60.53.81.45.1自精矿

29、产量14,76915,63615,94516,68416,62217,43117,37218,264自废铜产量2,6832,9103,1172,8693,0332,9633,3093,479自废铜产量占比15.415.716.416.415.414.516.016.0精炼产量22,01822,73622,99023,51123,53423,94824,23525,297同比1.23.31.12.30.11.81.24.4全球精炼铜需求21,92622,56923,04323,72423,74823,43124,46725,298同比1.42.92.13.00.1(1.3)4.43.4供需平衡9

30、2167(53)(213)(215)518(232)(1)分地区中国10,42010,81010,91011,99012,05012,83013,00413,327同比4.93.70.99.90.56.51.42.5海外11,50611,75912,13311,73411,69810,60111,46311,971同比(1.6)2.23.2(3.3)(0.3)(9.4)8.14.0资料来源：Woodmac,上海有色网，华泰研究预测同时，我们预计美国宽松的货币政策环境将得以维持，在最近一次的美联储议息会议上也 得到了证实。鲍威尔在会议上表示，经济离就业和通胀目标还有很长的路要走，而且很可 能需要

31、一段时间才能取得实质性的进一步进展。加上疫苗实施的进展以及拜登提出的19万 亿美元一揽子财政计划，通货膨胀预期上行速度预计会快于国债利率，从而导致实际利率 仍然承压。此外，我们注意到在全球经济正常化的过程中，鉴于美元若周期通常与工业周 期重合，弱美元的状态可能会持续。但是美元的周期性走强不可避免且会对铜价产生不利 影响，尤其是在考虑到当前市场已经充分反映美元疲软的情况下。海外进入补库周期，以及后疫情需求修复我们预计海外市场正处于主动补库周期的初期，来自于制造业产能利用率提升带来对原材 料需求的提升，叠加2020年对中国市场大量出口导致的海外铜库存显著下降。根据美国制 造业的库存数据，我们已经进

32、入新一轮补库周期的第三个月，通常我们看到库存从同比底 部回升至同比转需要10到12个月时间。与此同时,美国和欧洲的制造业产能利用率自2Q20 触底以来一直在上升，且仍未完全恢复到疫情前的水平。图表57:制造产能利用率图表56 :美国制造数据资料来源：Wind,华泰研究2000 2002 2004 2006 2008美国、欧元区和德国4Q20制造产能利用率分别为73.3%、78.1% 80.8%,不及疫情前 4Q19 的 75.6%、81.2%和 82.7%,也远低于 4Q18 的 77.4%、83.5%和 87.1%。因此我们 认为进一步补库以及制造产能利用率的回升将继续为包括铜在内的主要原材

33、料提供需求支 撑。我们预计2021年中国以外的铜消费量将同比增长8.1%至1,150万吨，其中汽车和新 能源行业将是主要贡献来源，在全球碳中和驱动下分别同比增长19.9%和33.4%。2010 2012 2014 2016 2018 20202000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020图表58：海外铜需求预测资料来源：Wind,华泰研究201820192020E2021E2022E海外铜需求11,73411,69810,60111,46311,971同比(3.3)(0.3)(9.4)8.14.0汽车行业用铜1,7721,7401,

34、4541,7441,924同比0.5(1.8)(16.4)19.94.0风电与光伏用铜452603556742801同比(0.5)33.4(7.7)33.44.0除汽车和新能源以外铜需求9,5119,3568,5908,9779,246同比(0.8)(1.6)(8.2)4.53.0资料来源：Woodmac,上海有色网，华泰研究预测汽车市场将提振2021E铜消费2020年，全球电动汽车市场和非电动汽车市场表现分化。尽管发生了新冠疫情，但全球电动 汽车销量依然强劲，2020年销量同比增长15%至510万辆。欧洲市场增长最为抢眼，电动汽 车总销量达到110万辆，同比增长89%,主要得益于政府强有力的

35、政策：1）超排车企将面临 高额罚款；2）各国积极的新能源补贴政策。2020年欧洲的汽车总产量为118万辆，同比下降25.3%,而电动汽车销量增长89%至110万辆，到2020年底电动汽车渗透率同比攀升6.7 个百分点至10.7%。2020年国内电动车销量在1H20同比下滑35%的情况下，以高增长收 官2020,实现全年累计增长10%至137万辆。图表59： 2020年欧洲电动汽车销量强劲图表60：中国电动汽车月度产量（2H20强劲增长）Jan-18 Jul-18 Jan-19 Jul-19 Jan-20 Jul-20 Jan-2资料来源：Marklines,华泰研究资料来源：Wind,华泰研究

36、非电动车方面，Marklines的数据显示，2020年非电动汽车销量显著下降，同比下降15%, 拖累了汽车行业的总体铜消费。我们估算2020年汽车行业铜消费量同比下降26.1万吨或 10.7%至217万吨，其中电动车的铜消费量同比增长9.97万吨或40.4%至34.6万吨，非 电动车的铜消费量同比下降24.9万吨或14.3%至149万吨。我们预计，2021年全球汽车产量将同比增长15%,其中：1）非电动车市场受益于低基数， 同比增长13%； 2）电动车市场将继续保持上升势头，同比增长45%,预计电动车渗透率 从2020年的6.5%上升到2021年的82%。我们估算，由于传统内燃机汽车的复苏以及

37、电 动车的持续增长,全球汽车行业的铜消费量在2021年将同比增长37.1万吨或17.4%至250 万吨。具体而言，按地区划分，消费增量中8.1万吨来自中国市场，29万吨来自中国以外 市场。按类别来看，13.5万吨来自电动车，23.6万吨来自非电动车。中长期来看，我们认为随着电动车渗透率提升，即使汽车总产量增长停滞，单车耗铜量的 增加可以推动汽车行业铜消费量从2020年的210万吨上升至300万吨（预计2025年）水 平，五年的年复合增长率为7.4%。这一数据不包括与电动车相关的基础设施开发（包括 充电设施、潜在的电网升级和扩张）中的铜消费。图表61 ：汽车行业的铜消费量201820192020

38、E2021E2022E2023E2024E2025E汽车总产量（千辆）全球95,63591,78778,01989,72294,20896,18396,18396,183(4.0)(15.0)15.05.02.10.00.0中国27,80925,72125,03327,53628,36228,36228,36228,362(7.5)(2.7)10.03.00.00.00.0海外67,82666,06652,98662,18665,84667,82167,82167,821(2.6)(19.8)17.45.93.00.00.0欧洲15,62415,78311,79414,15214,86015,

39、30615,30615,3061.0(25.3)20.05.03.00.00.0美国11,29210,8698,83610,16110,66910,98910,98910,989(3.7)(18.7)15.05.03.00.00.0其他40,92739,41432,35737,87240,31741,52641,52641,526(3.7)(17.9)17.06.53.00.00.0传统汽车（千辆） 全球91,48887,37572,94082,37283,61683,19681,03379,088(2.7)(4.5)(16.5)12.91.5(0.5)(2.6)(2.4)中国26,53924

40、,47923,66625,69225,52624,53323,54022,690(6.0)(7.8)(3.3)8.6(0.6)(3.9)(4.0)(3.6)海外64,94962,89749,27456,68058,09058,66357,49256,399(1.3)(3.2)(21.7)15.02.51.0(2.0)(1.9)欧洲14,97015,18110,65312,49812,18512,16811,78611,479201820192020E2021E2022E2023E2024E2025E1.4(29.8)17.3(2.5)(0.1)(3.1)(2.6)美国10,59410,1458,0508,9619,0159,1218,9568,791(4.2)(20.7)11.30.61.2(1.8)(1.8)其他39,38537,57130,57135,22136,89037,37436,75136,128(4.6)(18.6)15.24.71.3(1.7)(1.7)新能源汽车（千辆）全球4,1484,4115,0797,35010,59212,98715,15017,09527.86.415.144.744.122.616.7