金融创新对金融危机影响的研究_熊飞.docx

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1、 立 用 虫寸一 问 分类号 UDC 密 级 学校代码 10497 头 j 美 1C 学 位 J:., 骂 论 文 题 目 金融创 新对金融危机影响的研究 英 文 A Study on the Influences of Financial Innovation 题 目 on Fi nanc ial C risis 研究生姓名 飞 姓名 指导教师 主车主 职称 教授 学位 博士 单位名称 武 汉 理工 大 学 邮编 430070 申请学位级 别 硕士 学科专业名称 人 站 工 论文提交日期 201 3 年 l l 月 论文答辩日期 201 3 年 12 月 学位授予单位 答辩委员会主席 武汉理

2、工 大学 学位授予日期 在三少而 评阅入 43 乒 1nl 2013 年 11 月 独 创 性 声 明 本人声明，所呈交的论文是本人在导师指导下进行的研究工作及 取得的研究成果。尽我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外， 论文中不包含其他人已经发表或撰写过的研究成果，也不包含为获得 武 汉理工大学或其他教育机构的学位或证书而使用过的材料。与我一 同 工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中作了明确的说 明并 表示了谢意。 签 名 ： 日 期 ： 学 位 论 文 使 用 授 权 书 本人完全了解武汉理工大学有关保留、使用学位论文的规定， 即 学校有权保留并向国家有关部门或机构送交论文的复

3、印件和电子 版， 允许论文被查阅和借阅。本人授权武汉理工大学可以将本学位 论文的 全部内容编入有关数据库进行检索，可以釆用影印、缩印或 其他复制 手段保存或汇编本学位论文。同时授权经武汉理工大学认 可的国家有 关机构或论文数据库使用或收录本学位论文，并向社会 公众提供信息 服务。 (保密的论文在解密后应遵守此规定） 研 究 生 （ 签 名 如 * 6 - 导 师 （ 签 名 日期 : 武汉理工大学硕士学位论文 摘要 金融创新是当今金融业最热门和最前沿的话题之一，随着中国金融业的不 断 发展和金融改革的深入，中国金融创新的发展步伐将会越来越快。众所周知， 金 融创新是一把双刃剑，金融创新既能促进

4、经济发展，又能冲击金融稳定。我 国 大力发展金融创新除了能够积极促进我国金融业改革与发展，还可能给我国 金 融市场的稳定带来一些风险和冲击。鉴于金融创新双刃剑的性质，我们需要 对 我国金融创新的风险保持蝥惕，要对过往的问题和教训认真分析，找准自己 发 展金融创新的路径。本文着眼于研究金融创新对金融危机的不利影响，研究 金 融创新如 何引发金融危机，分析我国应该如何避免金融创新引发金融危机， 以 此促进金融创新在我国的发展。 金融创新最近一次显现它强大的破坏力是在美国次贷危机之中，本文第二 章 介绍了美国次贷危机爆发的过程和风险的传导机理，分析了一些典型金融创 新 工具在次贷危机发展过程中所起的

5、作用；本文第三章着力从 “ 金融创新增加 金 融风险 ” 、 “ 金融创新脱离实体经济 ” 和 “ 金融创新脱离金融监管 ” 三个层面 分 析金融创新对次贷危机的不利影响，总结出金融创新的高风险性、过度虚拟 化 和过度自由化这三大问题是金融创新诱发次贷危机的主要原因；本文第四章 通 过辨证分析和总结金融创新的利与弊，倡导理性看待金融创新，重申中国在 当 今社会创新与进步的大潮流下发展金融创新的必要性；本文第五章从金融产 品 和金融制度两方面分析了我国金融创新的历史和现状，在此基础上结合前文 分 析得出的经验教训，阐述本文对我国发展金融创新的对策建议。 关键词：金融创新；金融危机；影响 武汉理

6、I:人，硕 1:7:位论文 Abstract Financial innovation is one of the hottest and the most cutting-edge topics in the financial field. With the acceleration of Chinas financial reform, the pace of financial innovation in China is also speeding up. Financial innovation is a double-edged sword, financial innovati

7、on plays an active role in promoting the reform and development of financial market, while at the same time it also may bring to our financial market certain risks and uncertainties. Because of this double-edged nature of financial innovation, we need to remain vigilant to the development of financi

8、al innovation, and analyze carefully problems and lessons in the past. We need to understand how our country should avoid repeating other countries5 mistakes, and how to promote the sound and rapid development of financial innovation. In the United States sub-mortgage crisis, financial innovation sh

9、owed its destructive force. The second chapter introduces the process of this crisis and its conduction mechanism of risk, and then analyzes the effects taken by some typical financial innovation tool in the femientation process of the crisis. The third chapter of this paper mainly explores the infl

10、uence brought by financial innovation on sub-mortgage crisis from three aspects: Tinancial innovation increases financial riskM nfinancial innovation separates from real economy and financial innovation separates from financial regulation. It concludes that the high risk, excessive virtualization an

11、d excessive liberalization of financial innovation are the main reasons causing the sub-mortgage crisis. Through dialectical analysis of the advantages and disadvantages of financial innovation, the fourth chapter advocates a more rational view of financial innovation, and reiterates the necessity o

12、f developing financial innovation in China under todays trend of constant innovation and progress. The fifth chapter elaborates the history and current situation of financial innovation of our country from two aspects of financial products and financial system, and discusses the countermeasures Key

13、Words： Financial Innovation； Financial Crisis； Influences ? 武汉理丨 :人学硕十 f:位论文 目 录 触 . I Abstract . II 第 1 章 绪 论 . 1 1.1 研究背景 . 1 1.2 研究目的和意义 . 2 1.3 选题的研究现状 . 3 1.4 本文基本思路和框架 . 5 第 2 章金融创新与金融危机的理论分析 . 7 2.1 金融创新的概述 . 7 2.1.1 金融创新的概念 . 7 2.2.3 金融创新的发展历程 . 7 2.2 金融危机的概述 . 9 2.2.1 金融危机的概念 . 9 2.2.2 次贷危机

14、的产生和发展 . 10 2.2.3 次贷危机中的金融创新 . 13 2.3 金融创新与金融危机的关系 . 16 2.3.1 金融创新与金融危机交替循环 . 17 2.3.2 金融创新对金融危机有利有弊 . 18 第 3 章金融创新对次贷危机的影响机理 . 20 3.1 金融创新增加了金融风险 高风险性 . 20 3.1.1 金融创新产也的风险种类 . 20 3.1.2 金融创新风险降低了金融稳定性 . 21 3.2 金融创新脱离了实体经济 过度虚拟化 . 23 3.2.1 美 W 实体经济与虚拟经济发展失衡 . 23 3.2.2 名义金融创新严 :!；脱离实体经济 . 24 3.3 金融创新脱

15、离了金融监符 过度 G 山化 . 25 3.3.1 次贷危机前美国的监管体系概况 . 26 3.3.2 对金融创新的监符不当 . 27 3.4 本章小结 . 29 第 4 章从金融危机视角对金融创新的反思 . 30 武汉理工大学硕士学位论文 4.1 金融创新的益处 . 30 4.2 金融创新的弊端 . 31 4.3 正确看待金融创新 . 32 第 5 章对中国金融创新发展的建议 . 33 5.1 对中国金融创新现状的分析 . 33 5. U 中国的金融产品创新 . 33 5.1.2 中国的金融制度与体系创新 . 36 5.1.3 中国需要加快发展金融创新 . 39 5.2 对中国金融创新发展的

16、建议 . 41 5.2.1 以制度创新作为金融创新的突破口 . 41 5.2.2 以服务实体作为金融创新的根本 . 42 5.2.3 以有效监管作为金融创新的保障 . 43 第 6 章全文总结 . 45 料文献 . 46 致谢 . 48 武汉理 T.人学硕七学位论文 第 1 章 绪 论 1.1 研究背景 金融创新历来被认为是一把双刃剑，在促进金融业飞速发展的同时，也 给全 球金融体系的稳定造成过多次冲击。由次贷危机引发的金融海啸已经消 退，但 金融海啸给世界各国造成的不良影响至今犹在，欧洲主权债务危机、 美国政府 临时停摆、美债屡次面临违约、新兴市场经济过热等问题均可以看 作是金融海 啸的后遗

17、症。纵观次贷危机和金融海啸发酵的过程，金融创新的 影子无处不在。 许多学者指出，虽然这场危机的根本原因是美国经济不景气 和房地产市场的低 迷，但是，从最初埋下整个危机的祸根，到点燃次贷危机 爆发的导火索，再到 助推金融 海啸向全球蔓延，金融创新或多或少扮演了推 波助澜者的角色。鉴于 金融创新强大的破坏性，不论是金融界、学术界还是 监管当局对金融创新都产 生了一些疑虑。近年来，关于如何看待金融创新， 如何发展金融创新，如何监 管金融创新，各方一时间陷入了争议 在中国，金融创新作为一个新生事物，发展的速度较为缓慢。在过去三 十 多年时间里，中国金融业改革取得了辉煌成就，在市场创立、机构改革、 产品

18、 创新、监管变革等方面取得了诸多突破，逐步形成了以国有 “ 五大行 ” 为主体， 多家股份制商业银行并驾齐驱的金融格局。然而，中国金融业 仍存 在着金融开 放程度不够，金融服务水平较低，金融创新速度缓慢，管理体制 一元化，金融 监管不完善等问题。在金融全球化的浪潮下，这些问题使我国 金融业在国际竞 争中处于不利地位，尤其是金融创新发展缓慢的问题极大制 约了我国金融业水 平的提升。二十一世纪，金融业的发展对经济发展起到决 定性作用，要想实现 十八大报告提出的全面建成小康社会的目标，中国必须 先建立一个制度完善、 功能齐全、有自身特色的现代化金融体系。创新是一 切事物发展的原动力，金 融创新则是金

19、融业发展的原动力，因此，金融创新 也是我国金融业改革发展的 必然选择。 然而，在金融危机余震的影响下，面对着不同学者和金融机构对于金融 创 新的疑虑和分歧，面对着我国迫切需要发展金融创新的现实状况，我国的 金融 机构和监管部门应当如何选择？对于，金融创新这把双刃剑，是使用还 是放弃？ 是鼓励还是限制？是丌放还是管制？本文将针对这 -系列问题，通 2 武汉理 r.人学硕士学位论文 机的案例进行实证分析，研究金融创新对金融危机的不利影响，探寻我国金融 创新发展的路径， 提出避免由金融创新引发金融危机的建议。 1.2 研究目的和意义 本文旨在以次贷危机为案例，分析一些典型金融创新工具在次贷危机发 展

20、 过程中所起的作用，探寻金融创新对次贷危机的不利影响，辨证分析和总 结金 融创新的利与弊，得出应该采取怎样的政策措施在最大限度的发挥金融 创新正 效应的同时避免由金融创新引发金融危机，并结合我国金融业发展现 状，提出 有关我国金融创新发展的相应建议，以期有助于我国金融和经济的 健康发展。 本文的研究对于我国金融创新发展和金融业改革具有积极实践意义。 金融创新作为金融业持续发展源动力，在当前中 W 经济结构升级与调整 的 进程中，起着极为重要的支撑作用。党的十八大以来，中国金融改革与开 放的 步伐越来越快，不论是利率在贷款端实现完全市场化，还是上海自由贸 易区的 设立；不论是近期如火如荼的网络理

21、财产品，还是自担风险的民营银 行、消费 金融公司的探索，都标志着中国新一轮金融体制改革的大幕已经拉 开。在这个 改革的过程中，随处可见金融创新的身影。以余额宝、活期尘、 百度白发为代 表的网络理财产品，丌创了金融零售行业进军网络市场的号 角，大大降低了银 行理财产品的门槛，让每一个普通百姓都能享受到理财产 品的服务。以支付宝、 财付通 、拉卡拉为代表的移动支付手段创新，开辟了 中国移动金融的新市场。 在党和国家扩大内需、发展居民消费市场的政策指 引下，这些金融创新产品为 个人消费市场提供了便捷、安全、可靠的消费组 合、支付方式和信贷套餐。这 些金融创新产品通过推动手机支付、移动金融、 消费金融

22、公司等方面的突破和 创新，满足了消费者 R 益增长的金融需求，推 动了中国消费市场的发展。由此 可见，金融创新在我国的发展必将越来越快， 在金融体系中的作用和影响必将 越来越大。然而，金融创新是一把双刃剑， 金融创新曾经曾经引发过金融危机 和金融动荡，因此，有必对金融创新影响 金融危机的过程和作用机理进行研究。 本文正是研究金融创新对金融危机的 影响，分析金融创新引发金融危机的原因， 得出发展金融创新的经验教训教 训，提出既能够保障发挥金融创新 if.效应，又 能够避免引发金融危机的政 3 1.3 选题的研究现状 武汉理 r.人学硕士学位论文 2008 年次贷危机爆发以来，金融创新受到了人们的

23、质疑，部分学者开始 讨 论其对金融和经济的冲击与影响。学者 Brian Henderson (2009)就曾指出 了金 融危机中金融创新被滥用 “ 因投资者存在认知偏差和金融市场错 解，这将 导致他们做出不正确的概率权重分配，金融机构可以利用这个缺陷 来设计金融 产品，达到诱导投资者高估创新产品价值的目的 ” 。因此，很多 金融创新产品的 创造或使用的目的完全是为了获得更高额的利润，而不是通 常意义上为了利用 金融创新来增添流动性或者分散风险的目的。 Roberto Piazza C2010)对金融危 机过程中，金融创新产品的开发过程和流通渠道分 析后认为，大多数金融创新 以丌发者和金融机构相

24、关的利益诉求为主，然而 有关金融创新产品的风险性问 题研究则一直被人们所忽视。由此可见，学术 界在金融危机爆发后对金融创新 提出了越来越多的质疑和批判。 金融创新长期以来被认为与经济增长和提高社会福利密不可分。金融危 机 前，大多数经济学家们对金融创新持肯定态度，认为金融创新可以促进金 融业 发展，提高经济水平和生产力水平 。 Merton (1992)认为，金融创新可 以助推实 体经济发展，他以美国金融创新产品和市场发展后对美国实体经济 的促进为例， 论述了金融创新产生对经济发展的积极作用。 R.Metron (1992) 在实证分析的基 础上，认为金融创新能够产生正的外部性，认为金融创新是

25、 “ 经济增长的发动 机 ” 。 Allen&Gak (1994)从帕累托最优的角度对此进行 了论证，他认为金融创 新能够带给投资者更多的选择自由，从而在帕累托最 优的定义上，提高了社会 福利 。 Tufano (2003)和 Schweitzer (2006)论证了 互联网泡沫破灭后，金融创 新帮助美国经济复苏的过程，证明了金融创新可 以促进生产力水平的提高。国 内的学者施建淮（ 2000)通过实证研究，也肯 定了金融创新与长期的经济增长 间呈现较强的正相关性。 马凌霄、 郭帅 （ 2012)通过实证分析，从金融产品创 新的微观层面和金融市场与制度创新 的宏观层面， 解释了金融创新促进经济增

26、 长的机理。 金融危机爆发以来，经济学家突然发现，金融创新之前给经济增长带来 的 好处瞬间灰飞烟灭，从整个经济周期来看金融创新似乎没有给经济增长带 来任 何好处。诺贝尔经济学奖获得者 Paul Krugman 在金融危机后特别指出， 自上世 纪七十年代以来，伴随着金融创新的出现和进步，全球金融业经历了 一个阶段 性的快速增长期，但这种增长是基于金融创新高杠杆特性上的虚假 4 成汉理 I:人学硕十孕位论文 虚假的高增长并不能说明生产力的提高 。 Fostel (2008)着重研究了金融创新 与 经济周期之间关系，他认为在一个经济周期内，金融创新在初始阶段确实 可以 促进经济增长，但在后期也会引发

27、金融危机。因此，金融创新与经济增 长的关 系是一个周期性往复的过程，金融创新并不能持续地促进经济增长 。 Lairy (2010) 对金融创新工具的使用和微观实体企业规模增长之间的关系进 行了实证分析， 她得出了 一个让人震惊的结论，金融创新工具的使用和实 体企业规模增长之间 呈现出负相关甚至不相关的关系。昌忠泽（ 2010)认为 金融创新按照产生的效 果可以分为实际金融创新和名义金融创新，名义金融 创新主要增加华尔街金融 机构的收入，而少有实际好处，美国金融危机体现 了名义金融创新的失败。杜 婷（ 2012)的研究支持了上述观点，她发现，高 风险、高度复杂的金融创新产 品在金融危机后发行量开

28、始大减，特别是一些 过度虚拟、层层打包的的违约互 换类衍生品发行量一泻千里，欧美主要金融 衍生品市场开始了一轮去杠杆化过 程。 关于金融创新对金融稳定的冲击和影响，金融创新是否真的是金融危机 爆 发的罪魁祸首，许多学者对此进行了研究，提出了不多不同的观点。王仁 祥、 安 子铮（ 2008)分析了金融创新和金融稳定之间的关系，提出了金融创 新的 “ 熨 平效应 ” 、 “ 稳定效应 ” 、 “ 冲击效应 ” 、 “ 时滞效应 ” 、 “ 游走效应 ” 、 “ 转化效应 ” 的概念，并指出金融创新是对原有金融结构的突破，它不能通 过直接促进金融 结构的优化而提升金融稳定性，反而金融创新会冲击原有金

29、 融结构，导致金融 脆弱。在金融危机的背景下，余永定（ 2009)结合美国金 融市场的特征进行了 分析，他指出美国市场上的金融衍生品高度复杂、过度 虚拟化，美国的金融创 新发展速度极为迅速，监管机构的监管能力跟不上金 融创新的步伐，无法对金 融创新的风险进行识別和监管，甚至许多金融机构 自己对他们创造出来的金融 工具也未能有充分了解，这些都增加了市场的潜 在风险。张勇、车长春（ 2011) 总结了金融创新增加金融风险的三大途径： （丨金融创新带来的资产证券化加 剧了金融风险；（ 2)金融创新削弱了货 币当局的政策效应；（ 3)金融创新加剧 了金融体系的脆弱性。王鑫（ 2011) 从金融机构追逐

30、利润的角度进行了分析，他 指出金融机构的天生会追求利润 最大化，金融衍生工具则是金融机构实现这一 目标的重要工具，这使得金融 衍生工具的 盲目扩张有了内生性，监管体系难以 对其发展和扩张速度进行限 制 。 Reinhart (2008)认为金融创新使得金融风险的 扩散变得十分容易，在次 贷危机过程中，由于金融创新工具的相互渗透，金融 风险迅速从房地产市场 5 武汉理丨 :人学硕十学位论文 转移到证券和资本市场，最后造成严重的金融危机 。 Davis (2009)认为金融 创 新本身没有错，但金融创新产品与生俱来复杂性和不透明性助推了风险的 扩散 和恐慌情绪的蔓延，这些导致金融危机损失被放大 。

31、 Kathryn (2011) 基于信息 传递的角度分析了金融创新对金融危机影响，他研究发现债务担保 凭证、信用 违约互换这些衍生品在流通过程中，随着打包和再评级次数的增 多，产品的风 险信息不断丢失，这是造成严重信息不对称的罪魁祸首，而信 息不对称是金融 危机迅速发酵的重要原因之一。国际清算银行（ 2011)也指 出过同样的问题，该 机构研究发现金融衍生品普遍存在信息透明度极低的特 性，这使得监管变得十 分困难，投资决策也面临极大的风险，这些都是金融 创新影响金融危机的因素。 综上所述，金融创新的理论研究始于 20 世纪 50 年代，到 70 年代开始羽翼 丰满。早期关于 金融创新理论的研究

32、主要关注诱发金融创新的动因，研究金融 创新产生的原因以及影响金融创新 的因素的描述性研究。近年来，国内外学者 主要关注金融创新的效应以及影响方面的研究，特别 是在金融危机的背景下， 关于金融创新的效应和影响研究形成了两种不同的流派：一种流派认为 金融创 新冲击金融稳定，容易引发金融危机，需要严格监管和约束：另一种流派认为 金融创新 可以增强金融系统活力，能分散金融风险，应鼓励和提倡金融创新。 我国关于金融创新发展方面 的研究 ，学者们大都认为我国应当鼓励发展金融创 新，他们分析了我国金融创新的现状，总结了 我国金融创新发展面临的问题， 并就此给出了政策建议和建议。金融危机以来，国内学者的研究

33、主要关注金融 创新对金融风险、金融稳定、货币政策这些方面中的一 方面影响，少有全面评 价金融创新在金融危机中的功与过，未能综合性地从金融风险、金融监管和实 体经济发展等多角 度去分析金融创新对金融危机发的影响。 1.4 本文基本思路和框架 本文首先对研究背景进行大致阐述，说明研究目的，再进一步说明本文 研 究对当代金融市场特别是中国金融市场发展的重大意义。然后，对金融创 新和 次贷危机的相关理论进行综述，在此基础上过渡到下一步研究。接着， 以 2008 年次贷危机为案例，从次贷危机的发生过程和产生的影响出发，从 金融创新对 金融风险、金融监管和实体经济发展三方面的影响入手分析金融 创新对次贷危

34、 机的不利影响，梳理金融创新在次贷危机中的功与过，得出应 该采取怎样的政 策措施在最大限度的发挥金融创新 m 效应的同时避免由金 融创新引发金融危 机。最后，结合我国实际情况，提出 W 关我国金融创新 发展的相应建议，以 期 6 武汉理工大学硕士学位论文 有助于我国金融和经济的健康发展。基本框架如下：本文第二章介绍了美国次 贷 危机爆发的过程和风险的传导机理，分析了一些典型金融创新工具在次贷危 机 发酵过程中所起的作用；本文第三章着力从 “ 金融创新增加金融风险 ” 、 “ 金 融 创新脱离实体经济 ” 和 “ 金融创新脱离金融监管 ” 三个层面分析金融创新对 次 贷危机的影响，总结出金融创新

35、高风险性、过度虚拟化和过度自由化的三大 问 题是金融创新诱发次贷危机的主要原因；本文第四章通过辨证分析和总结金 融 创新的利与弊，倡导理性看待金融创新，重申中国在当今社会不断创新与进 步 的大潮流下发展金融创新的必要性；本文第五章从金融产品和金融制度两方 面 分析了我国金融创新的历史和现状，在此基础上结合前文分析得出的经验教 训， 阐述本文对我国发展金融创新的对策建议，即：紧密结合当前中国国国情 和发 展历史，在金融创新发展的进程中，重点以制度创新作为金融创新发展的 突破 口、以服务实体作为金融创新发展的根本、以有效监管作为金融创新发展 的保 障，加 大中国金融业体制机制的改革力度、加强金融创

36、新对实体经济发展 的推 动作用、对金融创新发展保持审慎适度监管。 7 武汉理丨 :人学硕士学位论文 第 2 章 金 融 创 新 与 金 融 危 机 的 理 论 分 析 2.1 金融创新的概述 2.1.1 金融创新的概念 关于 “ 金融创新 ” 较为完整的定义最早出在 1986 年出版的近年来国际 银 行业的创新一书中，该书对金融创新的概念做了如下描述 “ 广义的 金融 创新包括两个方面，一个是金融工具的创新，一个是金融创新的三大趋 势 ” 。具 体来说，金融工具的创新包括 20 世纪 60 年代以来的期货合约、期 权合约、期 权合约和互换合约等等，还包支票、借记卡、信用卡等新的金融 支付手段；金 融创新的 “ 三大趋势 ” 则是指当今金融业普遍存在的资产证券 化趋势、表外业 务增加趋势和金融全球化趋势。近年来国际银行业的创新 由西方十国集团中 央银行共同编写，具有较高的权威性，因此，书中对金融 创新的定义构成了对 金融创新较早的理论基础。除此以外，许多学者也对金 融创新理论进行了不同 层面和角度的研究，我国著名经济学家厉以宁认为， 金融