事件点评：投资预制菜产能发力“第二成长曲线”-220307.pdf

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1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 3 公司研究|日常消费|食品、饮料与烟草 证券研究报告 安井食品安井食品(603345)公司点评报告公司点评报告 2022 年 03 月 06 日 投资预制菜产能，投资预制菜产能，发力发力“第二成长曲线”“第二成长曲线” 安井食品（安井食品（603345）事件事件点评点评 事件事件： 公司发布公告，拟投资约 10 亿元于湖北洪湖安井预制菜肴生产项目。 预制菜肴预制菜肴高景气高景气，积极扩产布局积极扩产布局 本次预制菜肴生产项目是公司近期的重大战略布局，项目位于湖北省洪湖经济开发区，安井集团投资占比 90%，占地约 233 亩，预计新建厂房 15万平米

2、，新建调味小龙虾、分割鱼和酸菜鱼、烤鱼等水产品车间，藕类等农产品深加工车间及配套肉禽类菜肴车间。项目按两期投资，每期约需 24个月建成投产，两期投产后 3 年内达产。 扩产扩产提供产能保障提供产能保障，自产提升盈利能力，自产提升盈利能力 公司原有预制菜肴生产模式主要以供应链贴牌为主，以子品牌冻品先生快速拓展渠道销售，现已打造出如酸菜鱼、黑椒牛仔骨、天妇罗虾等大单品。通过此次投资项目，公司积极强化自身预制菜产能，落实公司在预制菜行业“自产+供应链贴牌+并购”的商业模式，体现出公司坚定布局预制菜行业的信心。我们认为此项目一方面可以为公司预制菜业务提供产能保障，加快产品推广速度；另一方面也与公司华中

3、生产基地以及主营淡水小龙虾、淡水鱼糜的子公司新宏业形成较强的区域协同效应，有望提升公司盈利水平，挖掘华中市场潜力。 成本成本压力缓解，压力缓解，多项措施保障稳健经营多项措施保障稳健经营 我们认为公司成本压力最大时点已过， 21Q4 的提价措施或可保障公司在成本波动下的盈利能力。从原材料看，鱼糜及鸡肉价格预计将保持稳定，猪肉在消化高价库存后将释放部分成本压力，油脂类价格居于高位，大豆蛋白价格处于历史高点但用量较小影响有限。我们认为在成本压力波及全行业时，公司作为龙头企业更能体现规模效应，凸显其竞争优势。 投资建议与盈利投资建议与盈利预测预测 公司经营管理稳健， “销地产”战略规划清晰，在建产能有

4、序释放，中长期成长路径清晰。因此，在不考虑定增影响下，我们维持 2021-2023 年净利润预测为 7.25/9.64/12.40 亿元，EPS 预测为 2.97/3.94/5.07 元，对应 PE为 39/29/23 倍，继续维持“买入”评级。 风险提示风险提示 行业竞争加剧影响利润、原材料成本大幅上升、食品安全风险 附表：盈利预测附表：盈利预测 财务数据和估值 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 5266.66 6965.12 9279.38 12313.34 15475.20 收入同比(%) 23.66 32.25 33.23 32.70 25

5、.68 归母净利润(百万元) 373.34 603.80 724.99 963.68 1240.08 归母净利润同比(%) 38.14 61.73 20.07 32.92 28.68 ROE(%) 13.61 16.39 13.79 16.08 17.77 每股收益(元) 1.53 2.47 2.97 3.94 5.07 市盈率(P/E) 76.09 47.05 39.18 29.48 22.91 资料来源：Wind，国元证券研究所 买入买入|维持维持 基本数据 52 周最高/最低价（元） ： 261.97 / 116.22 A 股流通股（百万股） ： 242.38 A 股总股本（百万股） ：

6、 244.42 流通市值（百万元） ： 28169.68 总市值（百万元） ： 28407.00 过去一年股价走势 资料来源：Wind 相关研究报告 国元证券行业研究：于模糊中寻找确定性2022 年食品饮料行业年度策略2021.12.10 国元证券公司研究-安井食品（603345）2021 年三季报点评：收入稳增，提价落地，静待利润改善2021.11.03 报告作者 分析师 徐偲 执业证书编号 S002052105003 电话 021-51097188 邮箱 联系人 丁旺 电话 021-51097188 邮箱 联系人 童杰 电话 021-51097188 邮箱 -40%-22%-3%15%34

7、%3/86/69/412/33/3安井食品沪深300获取更多最新资料请加微信：ch e n s a s a 666 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 3 财务预测表财务预测表 资产负债表资产负债表 单位: 百万元 利润表利润表 单位: 百万元 会计年度会计年度 2019A2019A 2020A2020A 2021E2021E 2022E2022E 2023E2023E 会计年度会计年度 2019A2019A 2020A2020A 2021E2021E 2022E2022E 2023E2023E 流动资产流动资产 3331.40 4158.91 5955.37 7408.29 9158.

8、13 营业收入营业收入 5266.66 6965.12 9279.38 12313.34 15475.20 现金 755.84 832.08 1710.89 2237.85 2669.49 营业成本 3909.79 5176.47 7088.33 9418.81 11812.80 应收账款 169.38 349.69 339.07 487.54 651.35 营业税金及附加 38.74 44.80 60.32 80.04 100.59 其他应收款 6.44 9.69 10.57 15.39 19.47 营业费用 646.97 644.18 835.14 1095.89 1361.82 预付账款

9、 34.48 83.34 88.32 134.50 157.94 管理费用 151.92 296.08 324.78 430.97 541.63 存货 1733.13 1691.41 2726.52 3348.01 4369.87 研发费用 74.52 73.52 85.00 100.00 115.00 其他流动资产 632.12 1192.70 1080.00 1185.00 1290.00 财务费用 7.62 4.07 -6.62 -17.22 -26.60 非流动资产非流动资产 2353.15 2937.54 3034.16 3047.08 2912.20 资产减值损失 0.38 -0.

10、40 0.00 0.00 0.00 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 4.95 2.52 3.00 0.00 0.00 固定资产 1514.25 2034.85 2159.26 2186.82 2135.30 投资净收益 11.95 17.56 10.00 10.00 10.00 无形资产 149.52 202.25 197.46 192.23 186.96 营业利润营业利润 468.05 774.78 931.70 1244.71 1608.02 其他非流动资产 689.37 700.44 677.44 668.03 589.94 营业外收入 19

11、.74 10.49 18.00 18.00 18.00 资产总计资产总计 5684.55 7096.46 8989.53 10455.37 12070.32 营业外支出 3.69 3.90 2.00 3.00 5.00 流动负债流动负债 2744.89 2509.13 3585.65 4322.43 4990.05 利润总额利润总额 484.10 781.38 947.70 1259.71 1621.02 短期借款 340.09 207.86 289.66 270.80 266.59 所得税 110.76 177.58 222.71 296.03 380.94 应付账款 1029.10 106

12、8.97 1664.76 2078.56 2690.61 净利润净利润 373.34 603.80 724.99 963.68 1240.08 其他流动负债 1375.70 1232.30 1631.24 1973.08 2032.85 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动负债非流动负债 196.01 903.45 169.67 186.25 168.77 归属母公司净利润归属母公司净利润 373.34 603.80 724.99 963.68 1240.08 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA 624.78 959.48

13、 1157.99 1485.71 1859.26 其他非流动负债 196.01 903.45 169.67 186.25 168.77 EPS（元） 1.58 2.55 2.97 3.94 5.07 负债合计负债合计 2940.89 3412.58 3755.32 4508.68 5158.82 少数股东权益 0.00 0.07 0.07 0.07 0.07 主要财务比率主要财务比率 股本 236.38 236.67 244.42 244.42 244.42 会计年度会计年度 2019A2019A 2020A2020A 2021E2021E 2022E2022E 2023E2023E 资本公积

14、 1267.66 1455.71 2346.23 2346.23 2346.23 成长能力成长能力 留存收益 1409.80 2013.87 2563.26 3312.71 4270.29 营业收入(%) 23.66 32.25 33.23 32.70 25.68 归属母公司股东权益 2743.66 3683.81 5257.13 5992.61 6979.93 营业利润(%) 39.58 65.53 20.25 33.59 29.19 负债和股东权益负债和股东权益 5684.55 7096.46 9012.53 10501.37 12138.82 归属母公司净利润(%) 38.14 61.7

15、3 20.07 32.92 28.68 获利能力获利能力 现金流量表现金流量表 单位: 百万元 毛利率(%) 25.76 25.68 23.61 23.51 23.67 会计年度会计年度 2019A2019A 2020A2020A 2021E2021E 2022E2022E 2023E2023E 净利率(%) 7.09 8.67 7.81 7.83 8.01 经营活动现金流经营活动现金流 576.57 664.89 1001.65 1101.68 948.15 ROE(%) 13.61 16.39 13.79 16.08 17.77 净利润 373.34 603.80 724.99 963.6

16、8 1240.08 ROIC(%) 20.37 23.56 26.58 35.03 39.03 折旧摊销 149.11 180.63 232.90 258.23 277.84 偿债能力偿债能力 财务费用 7.62 4.07 -6.62 -17.22 -26.60 资产负债率(%) 51.73 48.09 41.67 42.93 42.50 投资损失 -11.95 -17.56 -10.00 -10.00 -10.00 净负债比率(%) 11.56 6.13 7.71 6.01 5.17 营运资金变动 23.27 -115.10 -37.08 -67.56 -546.96 流动比率 1.21 1

17、.66 1.66 1.71 1.84 其他经营现金流 35.19 9.05 97.45 -25.44 13.79 速动比率 0.58 0.98 0.90 0.94 0.96 投资活动现金流投资活动现金流 -567.73 -1219.57 -323.64 -344.61 -286.18 营运能力营运能力 资本支出 607.18 696.38 336.42 247.05 188.63 总资产周转率 1.03 1.09 1.15 1.27 1.37 长期投资 -12.40 551.50 111.89 0.00 0.00 应收账款周转率 34.29 25.27 25.36 27.93 25.53 其他

18、投资现金流 27.05 28.31 124.67 -97.56 -97.55 应付账款周转率 4.32 4.93 5.19 5.03 4.95 筹资活动现金流筹资活动现金流 -30.89 643.98 200.80 -230.11 -230.32 每股指标（元）每股指标（元） 短期借款 -94.09 -132.22 81.79 -18.86 -4.20 每股收益(最新摊薄) 1.53 2.47 2.97 3.94 5.07 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股经营现金流(最新摊薄) 2.36 2.72 4.10 4.51 3.88 普通股增加 20.34 0.30

19、7.75 0.00 0.00 每股净资产(最新摊薄) 11.22 15.07 21.51 24.52 28.56 资本公积增加 672.53 188.05 890.52 0.00 0.00 估值比率估值比率 其他筹资现金流 -629.66 587.85 -779.27 -211.25 -226.12 P/E 76.09 47.05 39.18 29.48 22.91 现金净增加额 -21.94 89.16 878.81 526.96 431.65 P/B 10.35 7.71 5.40 4.74 4.07 EV/EBITDA 43.82 28.54 23.64 18.43 14.73 获取更多最新资料请加微信：ch e n s a s a 666 获取更多最新资料请加微信：ch e n s a s a 666