食品饮料行业：卤制品专题：浅谈佐餐的增量空间-210124.pdf

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1、请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行业 研 究 行业 研 究 行业专题研究报告 行业专题研究报告 证券研究报告证券研究报告卤制品卤制品 推荐 推荐 ( ( 维持 维持 ） 重点公司重点公司重点公司 20E 21E 评级 绝味食品 1.33 1.79 审慎增持 相关报告相关报告 绝味食品三季报点评：展店稳，同店恢复，后续增长可期2020-10-30 绝味食品 20H1 中报点评：收入、业绩环比转好，20H2 增长可期2020-08-27 绝味食品一季报点评： 业绩短期承压，全年门店增长可期2020-04-29 分析师： 赵国防 S0190518100

2、002 研究助理： 林佳雯 投资要点投资要点 卤制品行业规模有多大？卤制品行业规模有多大？考虑疫情对于行业的影响， 我们预计卤制品行业2020年规模为 2888 亿元左右，2016-2021 年 CAGR 为 6%。行业中参考较多的两个数据间的差异主要来自于下游消费场景的统计区别。 卤制品行业中休闲卤制品规模预计为 1235 亿元，余下为餐桌（佐餐）及情景消费。 增量空间一：佐餐卤的拓展。增量空间一：佐餐卤的拓展。 佐餐卤制品发展空间较大。佐餐卤制品发展空间较大。预计 2020 年佐餐卤制品规模为 1653 亿元，占行业比重 57.2%。此处暂不考虑情景消费，主要系随着行业品牌/连锁/全国化发

3、展，卤制品的礼品特产属性将被大幅稀释。同时，佐餐定位下企业ASP 低， 但切入低线市场消费者基数大， 预计未来可通过走量获得较高回报率。 借餐饮发展东风，佐餐卤可带来补充增量。借餐饮发展东风，佐餐卤可带来补充增量。截至 2019 年，我国餐饮行业规模为 4.7 万亿，其中冷菜占比约 20-25%，若以 20%测算冷菜规模，10%测算卤味占冷菜比重，则卤味冷菜规模为 940 亿元。若考虑卤味作为正菜消费，则空间更广。 品牌品牌+连锁经营的企业更易切入佐餐卤制品领域。连锁经营的企业更易切入佐餐卤制品领域。Frost&Suvillian 数据显示，2020 年休闲卤制品品牌化率预计为 69%，连锁门

4、店渠道占比较 15 年提升 7.1pct，我们判断主要系消费者日益提升的食品安全需求所致。品牌+连锁可为企业品质提供强背书。 增量空间二：卤味品类的拓展。增量空间二：卤味品类的拓展。 休闲卤口味拓展，佐餐卤红肉延伸。休闲卤口味拓展，佐餐卤红肉延伸。Frost&Suvillian 预测 20 年家禽类占休闲卤比例为 49%， 同时市调情况显示休闲卤消费者更重视口味， 因此我们认为口味拓展为休闲卤发展方向之一；红肉类 2015-2020 年预计维持 15%左右复合增速增长， 未见明显降速， 同时市调情况显示 42%的消费者选择红肉作为佐餐，因此我们认为以红肉切入佐餐市场更佳。 强成本转嫁力的企业更

5、易突破品类掣肘。强成本转嫁力的企业更易突破品类掣肘。红肉类（牛、猪等）上游养殖存在显著周期性，养殖周期长、屠宰量大、价格波动大，单一企业较难通过规模化采购获得议价力，因此小规模休闲卤制品企业切入难度更大。投资投资建议：建议：休闲卤制品作为行业快车道市场认知较为充分，但佐餐卤目前也具较大规模。未来具备品牌力与较多连锁门店，同时具备成本转嫁力的休闲卤制品企业切入佐餐卤制品发展的成功率较高。 持续推荐积极探索串串第二品类曲线、品牌与门店兼备的绝味食品，建议关注偏餐桌卤定位，近期推出沸腾卤的煌上煌。风风险提示： 疫情影响门店经营， 宏观经济放缓， 行业竞争加剧， 成本快速上涨，险提示： 疫情影响门店经

6、营， 宏观经济放缓， 行业竞争加剧， 成本快速上涨，食品安全食品安全问题问题title卤制品专题：浅谈佐餐的增量空间 卤制品专题：浅谈佐餐的增量空间 2021年年1月月24日日 获取更多最新资料请加微信：ch e n s a s a 666请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 行业专题研究报告行业专题研究报告 目 目 录 录 1、卤制品行业规模有多大？ . - 3 - 2、增量空间一：佐餐卤味的拓展 . - 4 - 3、增量空间二：卤味品类的拓展 . - 7 - 4、投资建议 . - 9 - 图 1、预计 2020 年卤制品行业规模为 288

7、8 亿元，其中休闲卤规模为 1235 亿元 - 3 - 图 2、考虑疫情影响，2016-2021 年卤制品数据以 6%CAGR 测算 . - 3 - 图 3、根据绝味划分，下游消费场景分为休闲、餐饮、情景消费三种 . - 4 - 图 4、非休闲卤味占比达 57.2%，高于休闲卤占比 . - 4 - 图 5、随着周黑鸭全国化的扩张，特产属性被稀释，单店收入持续下滑 . - 4 - 图 6、中国餐饮业维持高个位增速增长 . - 5 - 图 7、经测算，预计 2019 年冷菜规模为 9400 亿元 . - 5 - 图 8、绝味、周黑鸭 ASP 显著高于煌上煌 . - 5 - 图 9、绝味门店多集中于

8、二线中等及以上城市 . - 5 - 图 10、周黑鸭门店集中于一线及二线中等城市 . - 6 - 图 11、煌上煌门店则集中于三四线低线市场 . - 6 - 图 12、预计 2020 年连锁门店占比将提升 7.07pct . - 6 - 图 13、预计 2015-20 年连锁门店渠道将保持 25%+增速 . - 6 - 图 14、休闲卤味品牌化率持续提升 . - 7 - 图 15、非包装卤味保持稳健增长 . - 7 - 图 16、预计 2020 年禽类占比达 49% . - 7 - 图 17、红肉 2015-2020CAGR 提速发展 . - 7 - 图 18、休闲卤制品消费者最看重口味，其次

9、为食品安全 . - 8 - 图 19、若购买卤味零食，消费者更愿意选择家禽类 . - 8 - 图 20、若购买佐餐卤味，消费者则更愿意选择红肉类 . - 8 - 图 21、绝味生产吨成本波动小于煌上煌 . - 9 - 图 22、猪、牛的养殖周期显著长于鸭 . - 9 - 图 23、生猪屠宰量级较大 . - 9 - 图 24、猪价存明显周期性，且周期波动较大 . - 9 - 表 1、上市公司盈利预测 . - 10 - 获取更多最新资料请加微信：ch e n s a s a 666 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 行业专题研究报告行业专题研

10、究报告 报告正文报告正文 1、卤制品行业规模有多大？1、卤制品行业规模有多大？ 市场上两种口径数据相差千亿量级。市场上两种口径数据相差千亿量级。关于卤制品行业规模，市场数据多为两种口径，其一来自 Frost&Suvillian 统计发布，该口径数据显示 2020 年中国休闲卤制品市场规模将达到 1235.1 亿元左右。 另一组数据则来自绝味招股说明书， 其参考 肉类工业 及 食品开发与研究 杂志整理得到我国 2011 年卤制品市场规模为 1301.4亿元，2016 年规模为 2230.6 亿元，5 年 CAGR 为 11.38%，考虑疫情对于行业消费力的影响，我们以 6%的 CAGR 测算，预

11、计 2020 年行业规模为 2888 亿元左右。 图图1、预计、预计2020年卤制品行业规模为年卤制品行业规模为2888亿元，其中休闲卤规模为亿元，其中休闲卤规模为1235亿元亿元 图图2、考虑疫情影响，、考虑疫情影响，2016-2021年卤制品数据以年卤制品数据以6%CAGR测算测算 *注：此处为区分，绝味招股书中披露行业数据称为卤制品， 数据来源：Frost&Suvillian， 肉类工业 ， 食品开发与研 数据来源：Frost&Suvillian， 肉类工业 ， 食品开发与研 究 ，兴业证券经济与金融研究院整理 究 ，兴业证券经济与金融研究院整理 二者间千亿量级的差别主要来自于消费场景范

12、围归纳二者间千亿量级的差别主要来自于消费场景范围归纳的不同的不同。绝味招股说明书中将休闲卤制品行业的下游消费归纳为休闲食品、餐饮消费、情景消费三个场景，其中情景消费主要指礼品赠送及特产消费。而沙利文统计休闲卤制品渠道时，则认为传统餐桌上食用的卤制品主要通过路边摊点及农贸市场出售，休闲卤制品则与之不同。可见两行业数据间的差异主要来自餐桌消费及情景消费两场景是否属于卤制品消费范畴。 由此引发了我们对于餐饮消费（佐餐卤制品）的思考：关于休闲卤制品行业的高成长性及成长逻辑市场已充分认知，但除了休闲卤制品行业中展店、同店提升逻辑驱动外，行业是否还存在别的潜在增长方向？对于佐餐卤制品的空间、现有卤制品企业

13、切入佐餐领域的可行性等方面市场存在一定盲点。下面我们就佐餐卤制品的空间、卤味品类的拓展两方向展开讨论行业的潜在增量。 0%5%10%15%20%25%05001000150020002500300035002010201120122013201420152016201720182019 2020E卤制品（亿元）休闲卤制品（亿元）yoy（右轴）yoy（右轴）17.56%18.83%11.38%6%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%18.00%20.00%2010-2015CAGR2015-2020CAGR2011-2016CAGR2

14、016-2021CAGR休闲卤制品卤制品获取更多最新资料请加微信：ch e n s a s a 666 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 4 - 行业专题研究报告行业专题研究报告 图图3、根据绝味划分，下游消费场景根据绝味划分，下游消费场景分为休闲、餐饮、情景消费三分为休闲、餐饮、情景消费三种种 *注：下方将绝味定义的休闲卤制品行业称为“卤制品” ，以此区别其与沙利文定义的休闲卤制品行业 数据来源：绝味招股说明书，兴业证券经济与金融研究院整理 2 2、增量增量空间一空间一：佐餐卤味的：佐餐卤味的拓展拓展 佐餐消费佐餐消费仍具较大空间。仍具较大空间

15、。经测算， 我们预计 2020 年休闲卤制品占卤制品行业比重为 42.8%，非休闲卤制品（主要为佐餐）占比为 57.2%。休闲卤制品目前享有 15%以上的年均复合增速，且占比逐年提升，但佐餐卤制品仍大有可为。从数据看，预计 2020 年佐餐卤规模为 1653 亿元，高于休闲卤制品规模；从消费场景看，休闲与佐餐消费场景的转换较为灵活。此处我们不考虑情景消费，主要系随着卤味行业的品牌化、连锁化、全国化发展趋势下，产品稀缺性相应下降，卤味的礼品特产属性将被逐步稀释，预计未来占比不高。 图图4、非休闲卤味占比达非休闲卤味占比达57.2%，高于休闲卤占比，高于休闲卤占比 图图5、随着周黑鸭全国化的扩张，

16、特产属性被稀释，单随着周黑鸭全国化的扩张，特产属性被稀释，单店收入持续下滑店收入持续下滑 数据来源：Frost&Suvillian， 肉类工业 ， 食品开发与研 数据来源：公司财报、兴业证券经济与金融研究院整理 究 ，兴业证券经济与金融研究院整理 借餐饮发展东风，借餐饮发展东风，佐餐佐餐卤卤可可作为补充增量。作为补充增量。截至 2019 年，我国餐饮行业行业规模约为 4.7 万亿元，其中冷菜占餐饮比重约为 20-25%，以 20%测算，则 2019 年冷菜规模为 9400 亿元。 若卤味占冷菜比重仅为 10%， 则 2019 年卤味冷菜规模为 940休闲卤制品休闲食品餐饮消费情景消费畜禽养殖及

17、屠宰行业蔬菜种植和水产品养殖行业上游下游本行业0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%90.0%20102011201220132014201520162017201820192020E休闲卤占比非休闲占比 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 5 - 行业专题研究报告行业专题研究报告 亿元，且餐饮行业将维持高个位数增长，随着餐饮消费的发展趋势，后续空间可观。若考虑卤味作为餐桌主菜之一，则佐餐卤制品空间更广。 图图6、中国餐饮业维持高个位增速增长、中国餐饮业维持高个位增速增长 图图7、经测算，预计、经测

18、算，预计2019年冷菜规模为年冷菜规模为9400亿元亿元 数据来源：国家统计局， 中国餐饮业年度报告 ，兴业证券 *注：冷菜以餐饮收入*20%测算 经济与金融研究院整理 数据来源：国家统计局， 中国餐饮业年度报告 ，兴业证券经济 与金融研究院整理与测算 预计佐餐卤在低线市场预计佐餐卤在低线市场存较大发展空间存较大发展空间。佐餐定位下，企业 ASP 低：从卤味三剑客的 ASP 对比来看，截至 2019 年，以休闲卤味定位的绝味及以直营门店为主的周黑鸭 ASP 显著高于偏餐桌卤定位的煌上煌；低线市场消费者基数大：从大众点评统计的门店布局情况来看， 绝味集中布局于一、 二线发达市场及二线中等城市，周

19、黑鸭集中于一线城市，煌上煌门店布局多位于三四线城市。我们判断，由于人均消费力水平的差异，在客单价相差不大的前提下，同样的价格买一道菜比买零食更易被三四线及以下市场的消费者接受，因此我们认为虽然佐餐卤定位下企业ASP 低，但在消费者基数大的低线市场，仍可通过走量获取较高回报率，未来发展空间较大。 图图8、绝味、周黑鸭、绝味、周黑鸭ASP显著高于煌上煌显著高于煌上煌 图图9、绝味门店多集中于二线中等及以上城市、绝味门店多集中于二线中等及以上城市 *注：煌上煌均价指米制品+肉制品 注：统计整理数据因多方原因与实际情况会存在些许差异 数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：大众点评

20、，兴业证券经济与金融研究院整理 0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%0.000.501.001.502.002.503.003.504.004.505.00201420152016201720182019中国餐饮收入（万亿）yoy(右轴）010002000300040005000600070008000900010000201420152016201720182019冷菜（亿元）01020304050607080901002013201420152016201720182019单位：元/kg绝味食品周黑鸭煌上煌0%5%10%15%20%25%30%35%40%

21、19Q119Q219Q319Q420Q120Q27M208M2020Q3绝味门店分布情况一线城市二线发达城市二线中等城市二线较弱城市三四线城市获取更多最新资料请加微信：ch e n s a s a 666 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 6 - 行业专题研究报告行业专题研究报告 图图10、周黑鸭门店集中于一线及二线中等城市、周黑鸭门店集中于一线及二线中等城市 图图11、煌上煌门店则集中于三四线低线市场、煌上煌门店则集中于三四线低线市场 注：统计整理数据因多方原因与实际情况会存在些许差异 注：统计整理数据因多方原因与实际情况会存在些许差异 数据来

22、源：大众点评，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：大众点评，兴业证券经济与金融研究院整理 休闲卤制品启示：品牌休闲卤制品启示：品牌+连锁经营连锁经营的企业的企业或更易切入佐餐卤市场或更易切入佐餐卤市场。预计未来拥有强品牌力、多连锁门店的休闲卤制品企业，向佐餐卤味切换拓展将更易被消费者接受，更能抢占较多市场份额。 食品安全卫生要求下，品牌力食品安全卫生要求下，品牌力+连锁门店提供背书。连锁门店提供背书。从渠道结构来看，Frost&Suvillian 数据显示， 预计 2020 年超市及便利店为销售占比最大的渠道，达 31.09%，其次为自营门店及加盟门店，占比为 27.61%，较 2015

23、年分别提升 0.38pct 及 7.07%，而食品店及食品市场渠道占比下降 14.39%；从品牌化程度来看，预计 2020 年休闲卤制品品牌化率为 69%，较 2015 年提升 23pct，同时保持 25%以上增速快速增长，我们判断主要系消费者日益提升的食品安全卫生要求所致。 企业拥有强背书条件下，散企业拥有强背书条件下，散/包装与否并不重要。包装与否并不重要。Frost&Suvillian 数据显示，预计 2020 年包装休闲卤味占比 30%，较 2015 年提升 11pct，散装（无包装）销售形势依旧占据较高占比，且预计增速保持稳健，未出现明显降速。因此我们判断，若企业拥有品牌+连锁门店提

24、供背书前提下，散/包装形势的销售重要度不高，且散装销售相对更复合佐餐卤味消费习惯。 图图12、预计、预计2020年连锁门店占比将提升年连锁门店占比将提升7.07pct 图图13、 预计、 预计2015-20年连锁门店渠道将保持年连锁门店渠道将保持25%+增速增速 数据来源：Frost&Suvillian，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：Frost&Suvillian，兴业证券经济与金融研究院整理 0%10%20%30%40%50%18Q318Q420M720M820Q3周黑鸭门店分布情况一线城市二线发达城市二线中等城市二线较弱城市三四线城市0%10%20%30%40%50%18Q420

25、M720M820Q3煌上煌门店分布情况一线城市二线发达城市二线中等城市二线较弱城市三四线城市611603841202073133810734142613502004006008001,0001,200201020152020E超市及便利店食品店及食品市场自营门店及加盟店网上渠道其他渠道21.10%19.20%11.50%8.60%22.90%26.10%44.10%39.50%20.90%23.70%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%45.00%50.00%2010-20152015-2020E超市及便利店食品店及食品市场自

26、营门店及加盟店网上渠道其他渠道获取更多最新资料请加微信：ch e n s a s a 666 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 7 - 行业专题研究报告行业专题研究报告 图图14、休闲卤味品牌化率持续提升、休闲卤味品牌化率持续提升 图图15、非包装卤味保持稳健增长、非包装卤味保持稳健增长 数据来源：Frost&Suvillian，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：Frost&Suvillian，兴业证券经济与金融研究院整理 3、增量空间二：卤味品类的拓展3、增量空间二：卤味品类的拓展 方向：禽类的口味多样性与红肉的品类拓展方向：禽类的口味多

27、样性与红肉的品类拓展。Frost&Suvillian 数据显示，家禽类为休闲卤制品中占比最高的一项， 预计2020年比重达到49%， 较2015年提升6pct，同时保持 20%以上的年均复合增速增长。NCBD 市调数据显示，休闲卤制品消费者对于食品口味的重视程度高于食品安全及品牌形象，因此我们认为禽类产品的口味优化拓展为拓品方向之一。除此之外，红肉类占比预计于 20 年达到 22%，且2015-2020 年 CAGR 呈现提速。结合市调情况来看，若卤味作为零食，55%左右的消费者会选择禽类产品，若卤味作为佐餐，则 42%的消费者选择红肉类产品，因此我们认为若未来休闲卤制品企业朝佐餐卤制品方向拓

28、展时，以红肉类产品切入更佳。 图图16、预计、预计2020年禽类占比达年禽类占比达49% 图图17、红肉、红肉2015-2020CAGR提速发展提速发展 数据来源：Frost&Suvillian，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：Frost&Suvillian，兴业证券经济与金融研究院整理 59241855173281380(100)1003005007009001,1001,300201020152020E品牌非品牌CAGR32.6%CAGR10.1%CAGR6.3%CAGR28.9%38%43%49%25%24%22%24%21%19%13%11%10%0%10%20%30%40%5

29、0%60%70%80%90%100%201020152020E家禽红肉蔬菜豆腐及其他0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%家禽红肉蔬菜豆腐及其他2010-2015CAGR2015-2020CAGR获取更多最新资料请加微信：ch e n s a s a 666 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 8 - 行业专题研究报告行业专题研究报告 图图18、休闲卤制品消费者最看重口味，其次为食品安全、休闲卤制品消费者最看重口味，其次为食品安全 数据来源：NCBD，兴业证券经济与金融研究院整理 图图19、若购买卤味零食，消费者更愿意

30、选择家禽类、若购买卤味零食，消费者更愿意选择家禽类 图图20、若购买佐餐卤味，消费者则更愿意选择红肉类、若购买佐餐卤味，消费者则更愿意选择红肉类 数据来源：餐饮 O2O，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：餐饮 O2O，兴业证券经济与金融研究院整理 具备成本转嫁力具备成本转嫁力的企业后续更易突破品类掣肘的企业后续更易突破品类掣肘。对比绝味与煌上煌的生产均价，煌上煌生产吨成本因涉及较多非鸭副类肉制品，波动大于绝味，而绝味采购量占分割鸭的鸭脖供应量达 30%，同时投资上游养殖企业塞飞亚，因此具备一定议价力，平抑成本波动能力较强。虽红肉类佐餐卤制品为潜在拓展方向之一，但单一企业较难取得对上游的议

31、价权， 主要系： 1） 牛、 猪等畜类养殖周期显著长于禽类；2）上游的价格周期性更强，波动更大；3）屠宰量大，单一品类企业难以通过规模采购取得议价。因此我们认为对于规模较小的休闲卤制品企业，切入佐餐卤制品领域难度更大，具备强成本转嫁力的企业后续更易突破品类掣肘。 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%价格品牌形象食品安全口味0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%家禽红肉蔬菜豆腐及其他获取更多最新资料请加微信：ch e n s a s a 666 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 9

32、- 行业专题研究报告行业专题研究报告 图图21、绝味绝味生产生产吨吨成本成本波动波动小于小于煌煌上煌上煌 图图22、猪、猪、牛牛的的养殖养殖周期周期显著显著长于长于鸭鸭 *注：煌上煌均价指米制品+肉制品 *注：鸭的养殖周期为 43-56 天左右 数据来源：公司财报，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：中国农业部官网，USDA，兴业证券经济与金融研究院整 理 图图23、生猪屠宰生猪屠宰量级量级较大较大 图图24、猪价存明显周期性，且周期波动较大猪价存明显周期性，且周期波动较大 数据来源：商务部，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 4 4、投资投资建

33、议建议 休闲卤制品作为行业快车道市场认知较为充分，但佐餐卤目前也具较大规模。未来具备品牌力与较多连锁门店，同时具备成本转嫁力的休闲卤制品企业切入佐餐卤制品发展的成功率较高。持续推荐积极探索串串第二品类曲线、品牌与门店兼备的绝味食品，建议关注偏餐桌卤定位，近期推出沸腾卤的煌上煌。 -30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%201420152016201720182019绝味食品煌上煌母牛出生母牛怀孕架子牛出栏（体重300kg以上）肉牛育肥完成（体重450-500kg)从母牛怀孕到肉牛出栏最长需38个月18-24个月10个月18-24个月3-4个月犊牛出生祖代猪怀孕父母代猪

34、出生父母代猪怀孕商品肉猪出生商品肉猪育成母猪不足时，补后备母猪到商品猪育成需17个月母猪充足时，供给增加需9个月4个月8个月4个月5个月-80.0%-60.0%-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%0.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.003,000.00Jan-12Jun-12Nov-12Apr-13Sep-13Feb-14Jul-14Dec-14May-15Oct-15Mar-16Aug-16Jan-17Jun-17Nov-17Apr-18Sep-18Feb-19Jul-19Dec-19Ma

35、y-20Oct-20生猪定点屠宰企业屠宰量(万头）YOY（右轴）请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 10 - 行业专题研究报告行业专题研究报告 表表1、上市公司盈利预测、上市公司盈利预测 收盘日收盘日公司名称公司名称收盘价收盘价(元）元） 总市值总市值 EPS（元）（元） PE 评级评级代码代码(亿元亿元) 19A 20E 21E 20E 21E 603517.SH 绝味食品81.40 495 1.32 1.33 1.79 61 45 审慎增持002695.SZ 煌上煌22.73 117 0.43 0.52 0.66 44 34 注：煌上煌引用 w

36、ind 一致盈利预测；收盘价为 2021 年 1 月 22 日。 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 风险提示：疫情影响门店经营风险提示：疫情影响门店经营，宏观经济放缓，行业竞争加剧，成本快速上涨，食品安全问题，宏观经济放缓，行业竞争加剧，成本快速上涨，食品安全问题获取更多最新资料请加微信：ch e n s a s a 666 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 11 - 行业专题研究报告行业专题研究报告 分析师声明分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告

37、。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 投资评级说明投资评级说明 投资建议的评级标准投资建议的评级标准 类别类别 评级评级 说明说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级 （另有说明的除外） 。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价 （或行业指数） 相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以上证综指或深圳成指为基准， 香港市场以恒生指数为基准； 美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15% 审慎增持 相对同期相关

38、证券市场代表性指数涨幅在5%15%之间 中性 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%5%之间 减持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5% 无评级 由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业评级 推荐 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 中性 相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 回避 相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 信息披露信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录 内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。 使用本研究报告的风险提示及法律声明使用本研究报告的风险

39、提示及法律声明 兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供兴业证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员

40、均不承担任何法律责任。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 除非另

41、行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。 本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送、发布、可得到或使用

42、此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区、国家或其他管辖区域的公民或居民，包括但不限于美国及美国公民（1934 年美国证券交易所第 15a-6 条例定义为本主要美国机构投资者除外）。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。 特别声明特别声明 在法

43、律许可的情况下，兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 兴业证券研究兴业证券研究 上 海 上 海 北 京 北 京 深 圳 深 圳 地址：上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦15层 邮编：200135 邮箱： 地址：北京西城区锦什坊街35号北楼601-605 邮编：100033 邮箱： 地址：深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T2座52楼 邮编：518035 邮箱： 获取更多最新资料请加微信：ch e n s a s a 666