更坚的盾更利的矛“固收+”2.0的晋级之路.docx

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1、-、基本信息：16年投研经历，近12年基金管理经历的老将基金经理张永志先生，经济学硕士，1999年9月至2003年7月，就职于工商银行；2006 年1月至2007年5月，就职于海通证券，任债券部交易员；2007年5月进入华商基 金管理担任交易员，2009年1月开始担任基金经理助理，2010年8月9日 开始任职基金经理。张永志先生拥有16年固收市场投研经历，近12年基金经理经 历，基金管理年限在目前管理公募产品的2768位基金经理中排名156位，是一位经 验丰富的老将基金经理。张永志先生自2010年8月开始管理公募基金产品，先后管理过13只基金产品， 截至2022年4月22日，张永志先生管理8只

2、基金产品，其中2只纯债型基金、4只 偏债型基金，2只偏债混合型基金，规模合计98.44亿元。表1张永志基金管理基本信息Wind,太平洋证券研究院，数据截至2022. 04. 22从业年 限基金经理 年限任职公 司数曾任职 基金数现任职基金数现管理规模 （亿元）历史最高管理规模（亿 元）16.3311.72113898.4498.44 (2022/04/22)表2张永志基金管理明细信息基金代码基金简称基金分类基金公司任职日期离任日期630007.0F华商稳健双利A偏债型华商基金2010-08-09-630009.0F华商稳定增利A偏债型华商基金2011-03-15002924.0F华商瑞鑫定期开

3、放偏债型华商基金2016-08-24005273.0F华商可转债A偏债型华商基金2017-12-22630003.0F华商收益增强A纯债型华商基金2018-07-27-007683.0F华商转债精选A纯债型华商基金2020-09-29-013193.OF华商稳健添利一年持有A偏债混合型华商基金2022-01-11一014077.0F华商稳健汇利一年持有A偏债混合型华商基金2022-04-19001448.0F华商双翼偏债混合型华商基金2018-07-272021-04-26002596.0F华商回报1号偏债混合型华商基金2018-07-272020-11-24000937.0F华商稳固添利A纯

4、债型华商基金2015-02-172020-03-16000463.0F华商双债丰利A偏债型华商基金2018-07-272020-03-16003403.0F华商瑞丰短债A纯债型华商基金2017-03-012019-08-23Wind,太平洋证券研究院，数据截至2022. 04. 22行业集中度方面，2011年中至2021年末22个半年度区间，华商稳定增利前五大 行业占比平均为81.07%,大幅高于偏债型基金的42.89%,高度集中的行业配置有利 于贡献超额收益。图9华商稳定增利前五大行业配置比例华商稳定增利 偏债型Wind,太平洋证券研究院，数据截至2022. 04. 22,行业分类为中信一级

5、行业中短期的行业配置方面，华商稳定增利追求胜率，敢于在行业相对底部区间大幅加仓，在行业情绪高点时逐步减仓。以周期行业配置为例，在2015年周期行业见底 回升时大比例配置周期行业，超配煤炭、有色金属和化工，在行业情绪高涨时开始谨 慎,2018年下半年逐步减配周期行业，随后在2020年中开始重新大幅加仓周期行业。2021年年报显示，华商稳定增利增配周期和金融，减配制造。图10华商稳定增利周期行业配置比例及中证有色指数表现-60%-80%中证有色相对中证全指累计超额收益Wind,太平洋证券研究院，数据截至2022. 04. 22,行业分类为中信一级行业表10华商稳定增利周期行业超配情况Wind,太平

6、洋证券研究院，数据截至2022. 04. 22报告期石油石化煤炭有色金属钢铁基础化工建筑建材2011-6-30-2.18-2.16-1.0710. 25-2. 11-3.987.84%2011-12-31-0.5421.68-0. 1319. 12-2.08-3.88-0. 462012-6-30-1.13-1.13-1.55-0. 25-2.92-8.71-2.0112012-12-311.921-2.02-2.40-0.55-2.78-4. 12-2. 652013-6-30-0.93-1.00-0.56-0.44-4. 23-4. 34-2. 102013-12-31-1.880.00-

7、1.71-0. 276. 39*-1.21-1.24，2014-6-30-3.640. 00-1.19-0.679. 10%-1.63-0.89%2014-12-31-1.016. 06，6. 44%-1.62-0. 12-3.326. 50%2015-6-306. 50-0.22-2.62-1.204. 45-2.37-0. 79，2015-12-31-0.91-0.36-5. 22-1.0616. 13-1.67-1.15*2016-6-30-0.7616. 15-1.9320.25-5.01-1.57-1.922016-12-315.35*13. 1611.643.9010. 13-2.

8、73-1.0412017-6-30-1.1015.4322. 1125. 114.49-2.716. 172017-12-316. 36-1.1612.058. 32，-3.48-0.91-1.21*2018-6-30-1.4519.83-1.1259.20-1.73-2.54-1.1512018-12-31-3.18-1.33-1.4731.72-2.719. 09-1.762019-6-30-1.77-0.693.25*21.39-3.78-1.19-4. 142019-12-31-2.68-0.8525.538. 311-1.00-1.781.23%2020-6-305.510. 90K

9、29.97-0.3420.02-1.63-1 . 77,2020-12-315.43%-0.578. 692. 348.89%-1.09-0. 30%2021-6-3013.70-1.1815.7016. 1410.02-1.18-2. 7912021-12-310.005. 3124. 56%32.71%3. 36*0. 0010.93*（三卜股票资产风格配置：中小盘价值型投资风格，长周期上从成长向价值切换风格分类：华商稳定增利市值风格方面偏向中小盘风格，价值成长风格方面2015 年以前偏向成长风格，2015年后偏向价值风格。表11华商稳定增利市值风格分类报告期市值：大一小2011-6-30

10、大盘中盘小盘2011-12-31大盘中盘小盘2012-6-30大盘中盘2012-12-31大盘小盘2013-6-30大盘中盘小盘2013-12-31大盘中盘小盘2014-6-30大盘中盘小盘2014-12-31大盘中盘小盘2015-6-30大盘中盘小盘2015-12-31大盘中盘小盘2016-6-30大盘中盘小盘2016-12-31中盘小盘2017-6-30大盘中盘小盘2017-12-31大盘中盘小盘2018-6-30大盘中盘小盘2018-12-31大盘中盘小盘2019-6-30大盘中盘小盘2019-12-31大盘中盘小盘2020-6-30大盘中盘小盘2020-12-31大盘小盘2021-6-

11、30大盘中盘2021-12-31大盘中盘小盘Wind,太平洋证券研究院，数据截至2022. 04. 22表12华商稳定增利价值成长风格分类Wind,太平洋证券研究院，数据截至2022. 04. 22报告期估值：低一高成长：低一高2011-6-30价值型质量型综合型GARP 型成长型极致成长型2011-12-31价值型质量型综合型GARP 型成长型极致成长型2012-6-30价值型质量型综合型GARP 型成长型极致成长型2012-12-31价值型质量型综合型GARP 型成长型极致成长型2013-6-30价值型质量型综合型GARP 型成长型极致成长型2013-12-31价值型质量型综合型GARP

12、型成长型极致成长型2014-6-30价值型质量型综合型GARP 型成长型极致成长型2014-12-31价值型质量型综合型GARP 型成长型极致成长型2015-6-30价值型质量型综合型综合型GARP 型成长型极致成长型2015-12-31价值型质量型GARP 型成长型极致成长型2016-6-30价值型质量型综合型GARP 型成长型极致成长型2016-12-31价值型质量型综合型GARP 型成长型极致成长型2017-6-30价值型质量型综合型GARP 型成长型极致成长型2017-12-31价值型价值型质量型综合型GARP 型成长型极致成长型2018-6-30质量型综合型GARP 型成长型极致成长

13、型2018-12-31价值型质量型综合型GARP 型成长型极致成长型2019-6-30价值型质量型综合型GARP 型成长型极致成长型2019-12-31价值型质量型综合型GARP 型成长型极致成长型2020-6-30价值型质量型综合型GARP 型成长型极致成长型2020-12-31价值型质量型综合型GARP 型成长型极致成长型2021-6-30价值型质量型综合型GARP 型成长型极致成长型2021-12-31价值型质量型综合型GARP 型成长型极致成长型风格特征：华商稳定增利整体上偏好中小市值股，在高ROE等质量股上无偏好,在价值成长风格维度有明显地长周期切换，在2015年以前，整体上偏向成长

14、风格， 在2015年后整体上偏向价值风格，与A股整体上长周期的风格切换较为匹配。华商 稳定增利在中短期的风格配置上较为稳定，能在5年的周期内保持整体的风格特征， 很少进行短周期的风格切换。表13华商稳定增利风格配置特征及变化路径Wind,太平洋证券研究院，数据截至2022. 04. 22报告期风格特征2011年中超配成长、动量、波动率，低配价值2011年末超配中小盘、波动率、贝塔，低配价值2012年中超配中小盘、波动率，低配成长、质量2012年末超配成长、质量、动量2013年中超配中小盘，低配价值、质量2013年末超配中小盘，低配价值、质量2014年中超配中小盘、成长，低配价值2014年末超配

15、中小盘、成长，低配价值2015年中超配中小盘、动量，低配质量2015年末超配中小盘、动量，低配成长2016年中超配中小盘，低配成长、质量2016年末超配价值，低配质量2017年中超配中小盘价值，低配质量2017年末超配价值，低配质量2018年中超配中小盘价值、质量，低配成长2018年末超配贝塔、价值2019年中超配价值，低配质量2019年末超配中小盘、贝塔，低配质量2020年中超配中小盘、成长2020年末超配动量、波动率，低配质量2021年中超配中小盘价值，低配质量2021年末超配中小盘价值，低配成长（四）、重仓持股：集中持股，换手率较高，近期偏好高股息率公司以华商稳定增利2019年以来的季报

16、重仓股为例，重仓股集中度较高，集中持股： 华商稳定增利前十大重仓股集中度平均为57.99%0华商稳定增利持股换手率相对较 高，13个季报期共重仓89只不同股票，策略调整灵活。图11华商稳定增利季报持股集中度（2019年以来）90%前十大重仓股占比Wind,太平洋证券研究院，数据截至2022. 04. 222022年一季报显示，华商稳定增利前十大重仓股具有高股息率特征，方大特钢、 新城控股、中国石油、保利开展、招商蛇口、邮储银行近12个月股息率均超过3%, 前十大重仓股平均股息率为4.14%o表14华商稳定增利2022年一季度前十大重仓股重仓股近12个月股息率方大特钢13.11%招商蛇口3.84

17、%神火股份0.74%紫金矿业1.06%华菱钢铁3.15%保利开展4.11%中国石油4.13%远兴能源0.00%邮储银行3.72%新城控股7.54%Wind,太平洋证券研究院，数据截至2022. 04. 22五、债券资产投资：转债投资为特色，券种配置尤其是转债配置贡献颇多（一）、组合杠杆率：平均杠杆率122%，2013至2014年债券牛市期大幅提升杠杆率以张永志管理的所有债券类基金组合合并统计，2011年至今，张永志组合平均 杠杆率为12226%,最新杠杆率为111.39%,连续两个季度下调了组合杠杆率。在2013-2014年债券牛市期间，张永志管理的债券基金组合杠杆率有大幅提升,表达了其突出的

18、择时能力，随后债券市场降温后，其组合杠杆率恢复至120%的均衡 水平。图12张永志债券基金组合杠杆率60%40%5020%0%02010/12/12012/12/12014/12/12016/12/12018/12/12020/12/1杠杆率中债总财富指数（右轴）W?nd,太平洋证券研究院，数据截至202Z 0422（二）、券种配置：转债投资为特色，累计贡献超额收益13.3%以华商稳定增利为例分析其券种配置，2011年至今，华商稳定增利平均国债配 置比例（占债券投资市值比）为9.62%,金融债配置比例为24.28%,信用债配置比例 为49.80%,可转债配置比例为16.30%,整体以信用债配置

19、为主。相较债券基金整体， 华商稳定增利超配国债和可转债，特别是可转债配置比例大幅高于债券基金整体， 为其一大特色。国债配置比例 金融债配置比例 信用债配置比例 可转债配置比例Wind,太平洋证券研究院，数据截至2022. 04. 22图14华商稳定增利平均券种配置比例与债券基金比照Wind,太平洋证券研究院，数据截至2022. 04. 22图13华商稳定增利券种配置100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%应用Brinson归因模型，以债券基金为基准，对华商稳定增利的券种配置进行分析，各券种收益率用中债对应债券财富指数以及中证转债指数代表。2011年至今，华 商稳定增利

20、累计券种配置贡献超额收益2.45%,平均每季度超额收益贡献0.06%,超 额收益贡献主要来自于转债配置，转债配置累计贡献超额收益13.30%。0 15华商稳定增利券种配置及转债配置贡献 6%-3%券种配置贡献 转债配置贡献Wind,太平洋证券研究院，数据截至2022. 04. 22六、业绩归因：股债配置与Alpha为核心，2019年以来每半年Alpha为2.4%对华商稳定增利的投资业绩进行归因分析，业绩归因过程如下。图16基金业绩归因流程Wind,太平洋证券研究院（一）、总体业绩归因：2019年以来平均半年Alpha为2.4%2011年中至2021年末21个半年度区间，华商稳定增利平均每半年收

21、益率为 4.28%,其中债券投资收益为2.51%,权益投资Beta收益为1%,其中仓位、行业配置 均为正贡献，Alpha收益（包括选股和选券）为0.77%;相较偏债型基金，超额收益 为0.88%,其中债券投资超额收益为-0.11%,权益投资Beta超额收益为0.59%,仓位、 行业配置、风格配置均为正贡献，Alpha超额收益为0.40%。2019年以来区间，6个半年度区间平均收益为6.92%,其中债券投资收益为1.95%, 权益投资Beta收益为2.59%,其中仓位、行业配置、风格配置均为正贡献，Alpha收 益为2.38%;相较偏债型基金，超额收益为2.75%,其中债券投资超额收益为-0.3

22、1%, 权益投资Beta超额收益为1.18%,仓位、行业配置均为正贡献，Alpha超额收益为 1.88%o表15华商稳定增利业绩归因区间收益率债券收益权益投资Beta收益市场Beta行业Beta风格BetaAlpha全区间平均值4.28%2.51%0.99%0.65%0.35%-0.01%0.77%全区间平均值.超额0.88%-0.11%0.59%0.30%0.21%0.08%0.40%2019年以来平均值6.92%1.95%2.59%1.87%0.63%0.10%2.38%2019年以来平均值.超额2.75%-0.31%1.18%0.75%0.46%-0.02%1.88%Wind,太平洋证券

23、研究院，数据截至2021. 12. 31,平均值为每半年的归因平均（二）、行业配置贡献：高度集中且在周期行业上的成功投资贡献超额收益华商稳定增利全区间平均每半年行业配置贡献为0.35%,超额偏债型基金0.21%, 2019年以来平均每半年行业配置贡献为0.63%,超额偏债型基金0.46%,主要由于其 行业配置高度集中，且在周期行业上的成功投资贡献。图17华商稳定增利行业配置贡献图17华商稳定增利行业配置贡献3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%-0.5%-1.0%Wind,太平洋证券研究院，数据截至2021. 12. 31（三卜风格配置贡献：风格配置贡献不大，与偏债型基金持平

24、华商稳定增利在全区间平均每半年风格配置贡献超额偏债型基金0.08%, 2019年以来平均每半年风格配置贡献为0.10%,与偏债型基金基本持平。图18华商稳定增利风格配置贡献-3.0%-2.0%华商稳定增利 偏债型基金超额（右轴）Wind,太平洋证券研究院，数据截至2021. 12.31Wind,太平洋证券研究院，数据截至2021. 12.31（四）Alpha贡献：Alpha为最核心贡献，2019年以来平均每半年超额1.9%华商稳定增利在全区间平均每半年Alpha为0.77%,超额偏债型基金0.40%, 2019 年以来平均每半年Alpha贡献为2.38%,超额偏债型基金1.88%。图19华商稳

25、定增利Alpha贡献5.6%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%-15%华商稳定增利偏债型基金一超额（右轴）-10%W?nd,太平洋证券研究院，数据截至202币2：31二、绩效分析：年化业绩6.22%，超额同业1.66%，长短期业绩均居前20%（一）、业绩表现：高回报高胜率，年化业绩6.22%，超额同业1.66%我们将基金经理管理的所有债券类基金组合进行合并，计算基金经理的债券类 业绩指数（基金经理期间未管理产品的时间段用全市场债券类基金指数替代），并与 全市场债券类基金业绩指数以及中债总财富指数进行比照，剔除建仓期，2010年11 月至2022年3月31日，张永志累计业绩回报为99.

26、3%,年化收益为6.22%,超额债 券类基金1.66%,超额中债总财富指数2.12%。由于张永志管理的债券类产品涵盖了 局部偏债型和偏债混合型产品，以收益最大化为目标，配置了更多的权益资产，其组 合波动率和最大回撤高于同业，但据此获得了相较同业不俗的超额收益。图1张永志债券类基金业绩指数2.50.50.02010/10/292012/10/292014/10/292016/10/292018/10/292020/10/29张永志债券类基金指数中债总财富指数Wind,太平洋证券研究院，数据截至2022. 04. 22表3张永志绩效统计（2010.11至2022.03）绩效指标张永志债券类基金中债

27、总财富指数年化收益率6.22%4.56%4.10%超额债券类基金1.66%一超额中债总财富指数2.12%0.46%年化波动率7.53%2.94%1.78%夏普比率0.630.530.62最大回撤15.55%7.83%4.97%Wind,太平洋证券研究院，数据截至2022. 04.22,夏普比率中无风险利率取3%分年度业绩看，在2012年、2013年、2014年、2017年、2019年、2020年和2021年，张永志平均每年超额债券类基金同业6.02%,超额中债总财富指数8.39%,其组 合具有高回报高弹性特征，并且保持着高胜率：在过去11年中，张永志有7个年度 战胜债券类基金同业，有8个年度战

28、胜中债总财富指数，胜率分别为64%和73%,为 投资者提供了较为稳定的超额回报。从绝对收益角度看，张永志近三年（2019、2020、 2021年）分别取得10.09%、12.60%和8.75%的高业绩回报。表4张永志分年度绩效统计（2011.01至2022.03）Wind,太平洋证券研究院，数据截至2022. 04. 22年度张永太债奉类基金中债总财富指超额债券类基超额中债总财数金富指数2011 年-5.78%-4.31%5.68%-1.48%-11.47%2012 年8.25%6.31%2.55%1.94%5.70%2013 年3.37%1.12%-2.10%2.25%5.48%2014 年

29、31.78%17.29%11.23%14.49%20.55%2015 年11.49%12.15%8.03%-0.67%3.46%2016 年-3.19%0.79%1.28%-3.98%-4.48%2017 年7.53%2.19%-1.20%5.33%8.73%2018 年-7.27%5.24%9.61%-12.51%-16.88%2019 年10.09%4.97%4.41%5.11%5.68%2020 年12.60%3.98%3.07%8.63%9.54%2021 年8.75%4.35%5.69%4.39%3.06%2022 年-2.65%-0.65%0.60%-2.00%-3.25%（二）、

30、同业排名：长期、短期业绩均居同业前20%，近三年年度业绩均居前20%与债券类基金经理同业相比，张永志2010年11月至今区间年化业绩为6.22%, 在44位可比基金经理中排名第10位，且近两年、近三年、近五年业绩在同业中的排 名均居前20%o分年度业绩排名看，张永志在过去11个年度中有6个年度业绩居同业前20%:2013 年前 16.57%、2014 年前 9.43%、2017 年前 4.45% 2019 年前 15.63%、2020 年前 16.78%、2021年前10.65%0张永志是全市场仅有的近三个完整年度业绩均居同业前 20%的26位债券类基金经理之一。表5张永志各区间业绩在同业中的

31、排名Wind,太平洋证券研究院，数据截至2022. 04. 22区间收益率年化收益率收益率排名收益率排名分位数近一年4.04%4.04%276/90830.40%近两年20.50%9.77%56/6758.30%近三年23.20%7.20%63/51112.33%近五年30.45%5.46%54/30018.00%2010年11月至今99.30%6.22%10/4422.73%表6张永志各年度业绩在同业中的排名Wind,太平洋证券研究院，数据截至2022. 04. 22区间收益率收益率排名收益率排名分位数2011 年-5.78%88/11278.57%2012 年8.25%45/14531.0

32、3%2013 年3.37%29/17516.57%2014 年31.78%20/2129.43%2015 年11.49%134/23856.30%2016 年-3.19%284/30393.73%2017 年7.53%19/4274.45%2018 年-7.27%541/55198.19%2019 年10.09%100/64015.63%2020 年12.60%122/72716.78%2021 年8.75%90/84510.65%2022 年-2.65%809/117368.97%三、产品布局：更坚的盾，更利的矛，固收+ 2.0的晋级之路从张永志管理的产品线看，其深耕“固收+”领域投资，涵盖

33、一级债基、可转债基金、二级债基和偏债混合型基金，做到了 “固收+”领域公募产品的全覆盖。表7张永志管理的“固收+”产品明细Wind,太平洋证券研究院，数据截至2022. 04. 22,规模单位为亿元基金代码基金简称基金分类基金公司任职日期最新规模630007.0F华商稳健双利A偏债型（二级债基）华商基金2010-8-912.01630009.0F华商稳定增利A偏债型（二级债基）华商基金2011-3-1562.74002924.0F华商瑞鑫定期开放偏债型（二级债基、定开）华商基金2016-8-242.37005273.0F华商可转债A偏债型（可转债基金）华商基金2017-12-2210.0663

34、0003.0F华商收益增强A纯债型（一级债基）华商基金2018-7-270.37007683.0F华商转债精选A纯债型（可转债基金）华商基金2020-9-290.68013193.OF华商稳健添利一年持有A偏债混合型华商基金2022-1-117.67014077.0F华商稳健汇利一年持有A偏债混合型华商基金2022-4-192.54从产品风险收益特征看，同为二级债基的三只产品有着明显区别的风险收益特 征，华商稳定增利A和华商瑞鑫定期开放以收益最大化为目标，高收益同时也有着 高波动率和回撤的特征；华商稳健双利A以绝对收益为目标，在追求收益的同时更 加注重波动率和回撤的控制，满足风险偏好更低的投资

35、者。以近三年年的绩效统计为 例，华商稳健双利A和华商稳定增利A均有突出业绩表现，并且华商稳健双利A相 较华商稳定增利A在收益率仅略有下降的基础上，波动率和回撤大幅下降，有着更 优的风险收益比，更坚实的盾，更锋利的矛，带来了 “固收+” 2.0的提升。表8张永志管理的固收加产品绩效统计Wind,太平洋证券研究院，数据截至2022. 04. 22基金代码基金简称收益率y收益率_3y夏普比率y夏普比率_3y最大回撤y最大回撒_3y630007.0F华商稳健双利A6.8129.221.121.192.596.71630009.0F华商稳定增利A3.2233.210.110.8814.4214.4200

36、2924.0F华商瑞鑫定期开放10.2246.690.510.8317.2517.25005273.OF华商可转债A10.2456.400.390.7725.5625.56630003.OF华商收益增强A7.887.340.900.157.167.66007683.OF华商转债精选A13.420.90-10.15图2二级债基近一年风险收益散点图40%30%30%35%Wind,太平洋证券研究院，数据截至2022. 04. 22,横轴为年化波动率，纵轴为年化收益率图3二级债基近三年风险收益散点图四、股票资产投资：股债配置能力突出，中小盘价值型投资风格（一）、资产配置：平均股票仓位13.79%，年

37、化资产配置超额收益贡献1.47%以张永志管理的所有债券类基金组合合并统计，2011年至今，张永志组合平均 杠杆率为122.26%,平均股票资产仓位为13.79%,债券资产仓位为99.62%。图4张永志持有各类资产占资产净值比（%）%002%00200OOOOOOOOO 9876543210/晨07 id 一 moz I0OZOZ 一、6、68川 UW63Z 一二一/83C U9500Z I 二/83Z U8N3Z In Iioz ud uzugsc 一 m I/doz U6 A3Z UW 寸E3 一、二滴 一(K U9/S8Z 一二/3Z uaoz m uou =oe 一日二oe I/n股票资

38、产占比 债券资产占比银行存款+其他资产占比管理规模（右轴）Wind,太平洋证券研究院，数据截至2022. 04. 22以中债总财富指数为基准，应用Brinson业绩归因模型衡量张永志资产配置能力， 2011年至今共45个季度区间，张永志平均单季度资产配置超额收益贡献为0.37%, 年化贡献1.47%,其中24个季度为正，占比53%。2014Q1至2015Q2区间，平均单季度资产配置超额收益贡献为3.42%,表达了其突出的资产配置能力。图5张永志资产配置能力10%8%6%4%-4%Wind,太平洋证券研究院，数据截至2022. 04.22,股票资产基准选用沪深300指数（二）、股票资产行业配置：

39、行业配置高度集中，长期偏好周期行业，近期增配周期和 金融，减配制造以张永志管理的代表性产品华商稳定增利为例分析其股票资产配置，该产品为 偏债型产品，最高可配置20%的权益资产，2011年3月成立至今平均股票资产配置 比例为13.31%。长期行业配置方面，华商稳定增利长期偏好周期行业，2011年中至2021年末22 个半年度区间，周期行业平均配置比例为42.67%,制造、金融、消费、科技、医药行 业平均配置比例分别为1344%、13.20%、12.87%、12.39%和5.42%;从相对偏债型基 金的超配比例看，周期行业平均超配19.12%,其他行业均为低配，其中金融平均低 配6.21%0 20

40、21年年报数据显示，华商稳定增利周期行业配置比例为79.35%,金融行 业配置比例为14.46%,制造行业配置比例为3.49%,科技行业配置比例为2.70%,消周期消费金融制造科技医药费和医药行业无持仓，其中周期行业为大幅超配，制造、科技、消费和医药均为大幅 低配，金融为小幅超配。图6华商稳定增利行业配置100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%周期消费金融制造科技医药Wind,太平洋证券研究院，数据截至2022. 04. 22图7偏债型基金行业配置100% 90% 80% 70% 60%50% 40%30% 20%10%0%Wind,太平洋证券研究院，数据截至2022

41、. 04. 22图8华商稳定增利相较偏债型基金行业超低配比例80%60%周期消费金融制造科技医药周期消费金融制造科技医药40%-40%Wind,太平洋证券研究院，数据截至2022. 04. 22表9华商稳定增利行业配置情况报告期周期消费金融制造科技医药2011-6-3015.47%38.67%0.00%0.00%13.31%32.54%2011-12-3143.69%35.39%0.00%20.92%0.00%0.00%2012-6-3058.15%12.05%0.00%0.00%13.05%16.76%2012-12-3110.43%14.30%0.00%51.78%15.93%7.55%2013-6-300.00%33.70%28.58%11.09%18.78%7.85%2013-12-3111.88%0.00%22.68%21.25%44.19%0.00%2014-6-3012.32%17.53%15.06%6.53%33.11%15.44%2014-12-3127.85%17.07%17.89%13.72%23.47%0.00%2015-6-30