流动性观察（十三）：谁在减持为何减持.docx

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1、目录谁在减持？为何减持？ 3减持主体上，投资公司居多，而减持对象以民营企业为主3限售股解禁与信用收缩或是引起拟减持大幅增加的重要原因6数据集萃8宏观流动性8股市流动性9交易特征10图表目录图1：年初以来，上市公司已披露拟减持额明显增加3图2:已披露拟减持笔数中，2019年公司类主体占比超36%5图3:已披露拟减持金额中，2019年公司类主体占比接近75%5图4: 2019年拟减持金额中，投资公司占比超60%5图5: 2019年拟减持笔数中，投资公司占比超30%5图6:拟减持笔数中，有超过80%的是民营企业6图7:拟减持金额中，有接近70%是民营企业6图8: 2015年末至2017年年初期间，单

2、月平均增发募集资金规模超1500亿元6图9:不同属性企业ROE大多都出现一定幅度下滑7图10:相比2017年，近两年，持股比例在5%以上股东拟减持金额占比显著提升8图11：上周央行公开市场净回笼4100亿元8图12: 1周SHIBOR利率和3个月SHIBOR利率均下行8图13:上周信用利差收窄9图14:上周期限利差走阔9图15:上周陆港通净流入25.92亿元9图16:上周融资余额小幅下行9图17:截至7月28日，7月股权融资2367.62亿元9图18:截至7月28日，7月IPO募资441亿元9图19:上周解禁市值819.87亿元，较前周大幅增加10图20:上周产业资本净减持55.45亿元，较前

3、周略有下降10图21:上周偏股混合型基金和普通股票型基金仓位较前周均略有下降（wind估算）10图22:上周万得全A、上证综指换手率较前周均有所下降10图23:上周万得全A日均成交额较前周有所下降，上证综指有所上升10表1: 2019年拟减持笔数和金额的行业分布4表2:股东减持的局部相关规定7上期周报，我们指出，减持有可能成为下半年最大的减量资金之一1。本期周报，我们 继续探讨谁在减持，以及为何减持。谁在减持？为何减持？减持主体上，投资公司居多，而减持对象以民营企业为 主图1：年初以来，上市公司已披露拟减持额明显增加8亿元图1：年初以来，上市公司已披露拟减持额明显增加8亿元6404803201

4、607005604202801400拟变动金额上限拟减持钳（右轴）年初至今，上市公司股东拟减持笔数和金额大幅增长，目前已接近2018年全年水平。 截至目前，2019年上市公司股东拟减持金额超3300亿元，占2018年全年拟减持金额 的比例约为95%,远高于2017年1134.89亿的水平。股东拟减持笔数接近3300笔， 占2018年全年的比例约为93%,远高于2017年的1350笔的水平。笔840资料来源：Wind,重视下半年的减持风险。表1： 2019年拟减持笔数和金额的行业分布2019年以来拟减持工程数2019年以来拟减持金额（亿元）4 十 1日 1 J 进行中 失败完成合计进行中 失败完

5、成合计四250464318495J263_50629756082计算机2631563262986404127.23电子元器件2301273315200692256466726991非防金St260329232_0200023323435基础化工2239662981932)0.87362423031机械287463354169450851861188.91通信15026121311465168490916542交通运程2921546514811916Z19传媒10403714110809000207412883电力设备121227 15086801.8022.0811068电力及公用事业6332

6、7936491044502110*8019101.61000029101.90国防军工340195J 567900033359014甘11314115578530.009.1687.69农林牧渔620238547330001696392纺织服装430851 57700000J505&19房地产401-849 5129034435595有色金属501136449540124.4B5453食品饮料5211265 45.690.056035177轻工制造5821979 383000986475商贸零售400949 399I00043444J26建筑821109333760.0066040371 f6

7、712189166400812592930粽合17062327470.000962843煤炭160一016 27170.000002717石油石化2106 27 21 470000.062154家电361175412J58为4918.15餐饮旅游10011115600000J951655雌1206187_540.005.8213_35命2,50754712327327682439.70530.683338 62资料来源：Wind,注：拟变动金额上限=拟减持股票数量上限*首次公告日收盘价。公司类减持主体减持较多，且近两年拟减持笔数和金额占比提升幅度明显。拟减持股东 类型主要可分为高管、个人和公司

8、，2019年，公司类主体拟减持笔数占比超36%,拟 减持金额占比接近75%O且近两年公司类主体拟减持占比增幅明显2017年公司类 主体减持笔数占比约25.48%,拟减持金额占比约65.02%,而2018年两者提升比例均 在10个百分点以上。2019年公司类主体拟减持笔数和金额占比，虽环比2018年略有 下降，但仍高于2017年10个百分点左右。图2：已披露拟减持笔数中，2019年公司类主体占比超36%个人公司资料来源:Wind,拟减持股东中，近两年投资公司占比提升幅度明显。按照一定条件，将拟减持股东分为投 资公司与其他，可以发现，2018年投资公司拟减持笔数和金额占比环比2017年均上升 10

9、个百分点以上，2019年占比虽环比有所下降，但仍高于2017年7个百分点以上。图4： 2019年拟减持金额中，投资公司占比超60%图5： 2019年拟减持笔数中，投资公司占比超30%资料来源AWind,资料来源AWind,71.04%55.50%2018 年投资公司其他2017 年100%80%60%40%20%3Z50%0%2019 年2018 年受资公司其他22.447,2017 年注：投资公司仅定义为拟减持股东名称后有有限合伙或名称后有投资。从被减持对象看，减持主要是以民营企业为主。2019年，拟减持笔数中，有超过80% 的是民营企业，拟减持金额中，有接近70%的是民营企业。纵向比拟，2

10、018年以民营 企业为对象的拟减持笔数和金额占比均相对2017年出现了明显上升,2019年以来占比 虽出现显著回落，但整体上，仍明显高于2017年。图7：拟减持金额中，有接近70%是民营企业图6：拟减持笔数中，有超过80%的是民营企业资料来源：Wind,100%80%60%40%20%69.47%82.70%2017 年2019 年2018 年地方国有企琳公众企力集体企”民营企* 其他企亚外道企琳中央国有企资料来源:Wind,限售股解禁与信用收缩或是引起拟减持大幅增加的重要 原因减持新规背景下，定增限售股解禁后的退出压力，或是引起拟减持大幅增加的重要原因。 2014年以来，增发募集资金规模迅速

11、增加，尤其是2015年末至2017年年初期间，单 月平均增发募集资金规模超1500亿元，假设假设限售期为一年，那么2016年年末至2018 年年初，是限售股解禁的高峰期。考虑到2017年整体减持规模较小，且同年5月证监 会公布了上市公司股东、董监高减持股份的假设干规定，随后沪深交易所分别发布了 上市公司股东及董事、监事、高级管理人员减持股份实施细那么，对股东减持行为做出了 限制性规定。减持新规对股东减持量与时间的限制，使得限售股解禁后面临较大的退出压 力，这或拉长定增股东减持周期。图8： 2015年末至2017年年初期间，单月平均增发募集资金规模超1500亿元增发募集资金增发家数（右轴）资料来

12、源：Wind,表2：股东减持的局部相关规定工程相关规定大股东在任意连续90日内，通过竞价交易减持股份的数量不得超过总股本的1%,通过大宗交易减持股份的数量不得超过 大股东减持总股本的2%,合计不得超过3%。1）持有特定股份的股东，无论其持股比例，在任意连续90日内，通过竞价交易减持的解禁限售股不得超过总股本的1%, 限售股解禁后的减持 通过大宗交易减持的解禁限售股不得超过总股本的2%，合计不得超过3%；2）在非公开发行股份解除限售后的12个月内，通过竞价交易减持的数量不得超过其持有该次非公开发行股份总数的50% o1）大股东、持有特定股份的股东，在任意连续90日内，通过大宗交易减持相应股份的数

13、量不得超过公司股份总数的2%；大宗交易过桥减持” 2）对通过大宗交易，受让大股东集中竞价交易买入股份以外的股份，或者受让其他股东持有的特定股份，受让方在6个 月内不得以任何方式进行转让。受让方通过大宗交易受让前述股份以外的其他股份的，那么不受6个月的禁止转让限制。1）协议转让中单个受让方受让股份的比例不得低于总股本的5%；2）受让方通过协议转让受让特定股份，与出让方在随后6个月内，继续遵守减持细那么中竞价交易方式在任意连续90日内， 协议转让减持股份减持股份的总数不得超过公司股份总数的1 %的要求。6个月后，那么不受此限；3）因协议转让导致持股比例低于5%的股东，与受让方在随后6个月内，继续遵

14、守减持细那么中竞价交易方式在任意连续90 日内，减持股份的总数不得超过公司股份总数的1 %的要求。资料来源：中国证监会，信用收缩引致经营压力加大的背景下，局部股东卖出离场，或通过减持缓解经营压力， 可能是引起2018年以来拟减持大幅增加的另一重要原因。2017年末开启的信用收缩， 引起上市公司经营压力加大，不同属性企业ROE大多均出现一定幅度下滑，其中，民 营企业下滑幅度更大。这种背景下，局部股东卖出离场，或上市公司大股东（以持股比 例在5%以上股东作为大股东的代理变量）通过减持缓释经营压力，可能也是2018年 以来拟减持大幅增加的重要原因。资料来源：Wind,图10：相比2017年，近两年，

15、持股比例在5%以上股东拟减持金额占比显著提升100%80%60%40%55.22%58.53%50.82%20%0%2019 年持股5%以上殷东2013 年持股5%以下股东2017 年资料来源：Wind,数据集萃宏观流动性图11：上周央行公开市场净回笼4100亿元图12： 1周SHIBOR利率和3个月SHIBOR利率均下行15000 亿元10000500016,00012,0008,0004,0000 till -4,000亿元-10000EE rew Iten Al L货币投放资料来源：Wind,8TON Bwnc r$*o 净，6n4货币净投放（右轴）6Ln 6Td4 8 二a 8Ln 8

16、Td4 8TUE 卜Tpo ZLm zTd4 zTug 9TPO 9Ln 9Ed 9TUEr-8,000-12,000SHIBOR （1 周）SHIBOR（3个月，右轴）资料来源：Wind,图14：上周期限利差走阔图13：上周信用利差收窄2.01.51.00.50.00 5 0 5 0 s5 44.C6 3 26LI c e 辅)co co LL(10Y-1Y,Em利限 zluer期gTueNilL ，寸工n到 寸Tue福中 elm - ，曾L，ueo26 4 2 0 o.s 8 S6Lno 8L 68TUZLm ZL，UB 9Lm 97仁6 gvnr* gTUEr 寸T_nr 5.O5.O5

17、.O59 & &5.S443.3.中短期票据到期收益率(AAA) 信用利差(右轴)资料来源:Wind,图16：上周融资余额小幅下行资料来源：Wind,股市流动性图15：上周陆港通净流入25.92亿元-亿元23,00018,00013,0008,000o003,67d46TUC8工。082m87dv8TUCOCZTC50zT-nrzT-d99融资余额9TUCgTo。gT一 m g7d4 InTue 寸Ttso 寸zm 寸Z5- 寸Tug42032022012020-80-180资料来源：Wind,资料来源：Wind,图18：截至7月28日，7月IPO募资441亿元图17：截至7月28日，7月股权

18、融资2367.62亿元00200460206Tum 6Ed4数 6vq 或 8.% 8700 86)n. 8Tun 8TO.讦轴 8Tq te金 ZE嘉 ZE。糕 Z L，bn% zTum zTd zTq U- 9L68资料来源：Wind,只5020906300000o200Q6L，un6Ed4数 6L,q蒙 集 8L6算8TPO:8LgnonTAelAIOOOOOOOOQO2420161284-4C-8C12o,6000280o40产业资本净增持-1606L，un 6 m6Een 6Tq L 6Tue WVOOQ 8T0N 8TPO 8vda 8L0)n4 8Lm gTum 8Lxen 8T

19、d4 8Tq a L 8L，UE本期开始流通市值合计（右轴）本期开始流通家次94 %74726Tunp 6TBW OOT。8 Td S ooTum 8TEn ZT。 d zTd S zTum ZTBW 9T。 0 9TdS 9Tum 9m gTsd资料来源：Wind,资料来源：Wind,资料来源：Wind,交易特征图21：上周偏股混合型基金和普通股票型基金仓位较前周均略有下降（wind估算）88868482807876偏股混合型基金仓位普通股票型基金仓位（右轴）资料来源：Wind,图22：上周万得全A、上证综指换手率较前周均有所下降图23：上周万得全A日均成交额较前周有所下降，上证综指有所上升25,000 1亿元20,00015,00010.0005.00098766Tunr 8T0QQ 8Tun 二，。a zTunr 9L,8a 9L,un gTum 寸T。a 寸Tunr COT。 a oTum CT09。 eTum 二TOQa6工m54321上证综指万得全A6Tue8L，-m8TueZLm zTuer 9 Tm 9TUCgTuer wm 寸Tuer coTm covUEr eLm eTumr万得全A资料来源：Wind,资料来源：Wind,