再论春季躁动：本轮行情还能走多远.docx

《再论春季躁动：本轮行情还能走多远.docx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《再论春季躁动：本轮行情还能走多远.docx（10页珍藏版）》请在得力文库 - 分享文档赚钱的网站上搜索。

1、目录.春季躁动进入下半场加速阶段51 .再论春季躁动：下半场行情将如何演绎？5.焦点之一：下半场躁动行情的驱动要素有没发生变化？62 .焦点之二：下半场躁动行情的持续性和空间如何？62.1 春季行情的历史表现借鉴62.2 多方面因素仍然支撑本轮行情继续演绎72.3 本轮躁动行情的后续演绎路径9.焦点之三：当前时点该如何进行配置？ 92.4 成长风格逐渐占优92.5 持续关注稳增长和逆周期相关行业102.6 主题性机会有望增多10.风险提示11图表目录到1：1两会前后市场表现.图2：北上资金流入创新高表1:12011-2018春季躁动行情的表现1 .春季躁动进入下半场加速阶段2019年1月随着海

2、外风险因素有所释缓、贸易战出现边际利好、资金面持续宽松、年末 调仓后处于来年布局期，市场出现一波春季躁动行情。1月上证综指月度涨幅3.64%,沪 深300月度涨幅6.34%,创业板指月度涨幅-L8%。春节之后春季躁动行情愈演愈烈，继节前沪深300指数站上半年线之后，节后上证综指、深 证成指纷纷站上半年线。节后三个交易日，上证综指涨幅5.25%,创业板指涨幅10.56%,均已 明显超过上月涨幅，尤其是创业板成为下半场的反弹先锋。节后收益率领先的行业是电 子、计算机、通信、医药生物、农林牧渔等。我们在12月发布的2019年度策略报告中就指出“2018年底到2019年一季度或有春季躁 动行情，市场处

3、于比拟好的操作期”；1月初，我们在报告春季躁动是否开启？中指 出“春季行情每年都会有，只是时间早晚和幅度多少的区别，今年春季行情仍然值得期待， 市场风险偏好有望出现阶段性修复” ；1月中下旬，市场关于春季行情持续性和空间的讨 论不断增多，我们在报告三问春季躁动”：行情仍在路上及长城策略*月度金股M 二月之中持续指出“春季行情有望继续深化演绎，2月市场仍面临较好的政策和外部环 境” o市场表现总体符合我们的判断，1月份春季躁动行情开启，春节之后躁动行蘸，收 益率超出市场预期，春季躁动行情逐渐进入下半场加速阶段。2 .再论春季躁动：下半场行情将如何演绎？我们在1月20日的报告三问春季躁动”：行情仍

4、在路上中指出当时市场关心的三大 问题：一是春季躁动的核心驱动因素是什么？我们认为“本轮春季躁动更多由分母端的流动 性和风险偏好所驱动，近期美股反弹带动全球风险偏好修复，外资持续流入A股，春季躁 动行情继续深化演绎”；二是春季躁动的未来前景如何？我们认为“春季行情尚未终结，地 方两会到全国两会的政策红利值得期待，密切关注海外市场的波动变化”；三是春季躁动如 何进行配置？我们认为“近期市场热点较为分散，本轮春季躁动风格表现相对趋于均衡，其 中前期表现较好的成长方向后续有望继续表现，外资偏好的权重蓝筹预计有所表现（券 商、食品饮料、家电等），关注具有逆周期属性的农林牧渔等方向”。当前春季躁动行情不断

5、升温，外资持续流入且机构投资者逐渐加仓。市场普遍认同支撑 市场反弹的逻辑尚未破坏，本轮躁动行情有望延续，但对春季躁动的后续反弹空间和持 续性存在一定分歧。局部券商认为春季躁动的最正确收益比阶段已经过去，未来面临基本 面的验证；局部券商认为春季行情的预期收益率和持续性会超市场预期。对于投资者而 言，已经入场的投资者在享受股市春节红包的同时，又会考虑短期是否需要兑现收益； 尚未入场的投资者一方面考虑踏空的风险，另一方面又担忧是否会成为接盘侠？对于当前市场的分歧和疑惑，我们再次对春季躁动下半场的演绎提出三大问题：一是春季 躁动下半场的驱动要素有没发生变化？二是春季躁动下半场的持续性和空间如何？三是

6、春季躁动下半场如何进行配置？3 .焦点之一：下半场躁动行情的驱动要素有没发生变化?/本轮春季躁动以估值修复为主要特征，主要由分母端的流动性和风险偏好所驱动。全球 海性加懒困国内解怀腌提节前褥昼睇键翦做因素，弱山烟箫price in但逻辑并未发生变化， 2月市场仍面临较好的政策和外部环境。流动性层面:春节前央行呵护资金面意愿较强， 持续进行全面降准、TMLF、创设CBS等操作，而年初信贷投放、地方政府专项债提前 释放等，有助于广谱流动性的边际改善，春节后宽信用和支持实体经济政策有望延续。政 策层面：1月政策红利在持续释放，包括财政政策更加积极（实施小微企业普惠性税收减 免政策、研究企业降低社保费

7、率实施方案以及研究将国债与央行货币政策操作衔接等）、 提振消费需求措施（促进汽车、家电等热点产品消费）及产业政策（风电光伏发电无补贴 平价上网、发布5G临时牌照）。后续伴随人民币汇率压力得到缓解，国内货币政策有望 释放更多空间；地方两会到全国两会期间的政策红利值得期待。/分子端的企业盈利并非本轮行情的决定因素，1月中小创业绩暴雷对相关板块和个妒 生一定负面效应，短期业绩加速下滑预期已经逐渐price ino但是当前盈利还未到达底部出 清时刻，躁动行情过后，市场关注的焦点有望继续回到决定2019年股票市场走势的核心 要素企业盈利中来。4 .焦点之二：下半场躁动行情的持续性和空间如何?4.1 春季

8、行情的历史表现借鉴, 历史经验，春季行情每年都会有，只是时间早晚和幅度多少的区别。春季躁动与 经濯澈幽境断蟾 神翎策酒蝌关 祓飕翩部辘,春季行情中周期、成长等板块表现相对较好，但是并不代表全年市场风格。周期板堀俵 现谢询栅眦 朋蜩镰瞰手邮胳5睁后通常具有相对稳定收益。2011以来，春季行情启动最早12月初，最晚二月初；结束最早二月初，最晚四月。 春季行情的持续时间至少一个月，最多三个月左右；期间上证综指涨幅最少6个点，最 多44个点，平均涨幅约16个点。本轮春季躁动行情启动以来，已经持续一个多月，上谯 指涨幅9个点，简单参考历史经验，后续仍存表现的空间和持续性。表1:2011-2018春季躁动

9、行情的表现上证 春季躁动时春季躁 前一年 1月综指 间 动涨幅 12月全年领涨 全年市场表（中信风 现格）4月 春季躁动领涨（中信风格）上证 综指春季躁动时 间春季躁 动涨幅前一年12月1月2月3月4月春季躁动领 涨（中信风 格）全年领涨 （中信风 格）全年市场表 现2018 年6.07-0.305.25-6.36-2.78-2.73金融、周期金融、稳定震荡下行2017 年5.65-4.501.792.61-0.59-2.11稳定、成长金融、消费震荡市，结构分化明显2016 年12.682.72-22.65-1.8111.75-2.18周期、成长金融、消费震荡市2015 年44.3420.57

10、-0.753.1113.2218.51稳定、周期成长、消费延续牛市，随后大跌2014 年6.86-4.71-3.921.14-1.12-0.34成长、周期金融、稳定延续震荡、开启牛市2013 年22.8414.605.13-0.83-5.45-2.62金融、成长成长、消费震荡市2012 年13.20-5.744.245.93-6.825.90周期、成长金融、稳定震荡市2011 年13.41-0.43-0.624.100.79-0.57周期、金融金融、稳定震荡后开启熊市资料来源:长城证券研究所多方面因素仍然支撑本轮行情继续演绎,基本面层面：经济数据真空期，业绩爆雷加速风险出清年初信贷社融数据预计

11、平稳。今年以来央行已采取一系列措施维持流动性合理充裕， 并且政策向实体经济和中小企业倾斜，包括调整单户授信标准、下调存款准备金率、 开展定向中期借贷便利（TMLF）、创设央行票据互换工具（CBS）等。票据融资规模 有望升至高位，信贷社融增速有望边际改善。重点关注今年的春季开工情况，以决定 经济回落的速度和幅度。业绩爆雷反而有利于底部加速到来。近期公布的业绩预告不断提示商誉减值风险，导 致业绩爆雷不断。截止1月31日，共有292家公司公告将计提商誉减值准备，预告中 公布的总减值金额约1017.67亿元，占已公布公司整体净利润的7.02%o此前市场已经 对18年年报的商誉减值冲击有了充分的预期。对

12、于传媒、机械、通信等受商誉减值影 响较严重的行业，如果在18年年报公布时迎来商誉减值风险的完全释放，不排除在年 报披露后迎来新的开展机会。因此，商誉爆雷反而有利于业绩底部的加速到来。/政策层面：政策预期持续向好，两会红利和资本市场制度改革值得期待“两会”政策预期持续向好。地方两会已经密集召开，全国两会将于3月5日召开， 将在中央经济工作会议的基础上进一步释放政策信号，包括逆周期调节相关政策、 刺激消费相关政策、进一步减税降费相关政策等，有助于提振市场风险偏好。后续 需要跟进相关政策的落实情况。图1：两会前后市场表现两会开始时间两会结束时间两会前一周(%)两会期间(%)两会后一周(%).两会后一

13、个月(%)2002/3/32002/3/15-0.277.883.011.192003/3/32003/3/182.24-3.440.179.812004/3/32004/3/140.300.443.13-0.922005/3/32005/3/14-1.680.47-4.83-5.922006/3/32006/3/14-0.25-2.072.497.982007/3/32007/3/16-5.573.494.9123.252008/3/32008/3/18-0.50-15.63-1.07-15.652009/3/32009/3/13-9.211.697.1518.712010/3/52010/

14、3/14-1.22-0.331.805.032011/3/32011/3/141.790.82-0.973.842012/3/32012/3/140.86-2.82-0.55-1.342013/3/32013/3/171.96-3.442.19-3.552014/3/32014/3/13-2.72-1.81-1.275.572015/3/32015/3/152.751.107.2524.372016/3/32016/3/16-2.700.734.867.242017/3/32017/3/15-0.660.360.110.132018/3/22018/3/200.160.52-3.77-6.66

15、平均收益率-0.87-0.711.454.30上涨概率41.18%58.您64.71%64.71%资料来源:长城证券研究所整理科创板和资本市场制度改革值得期待。1月30日，证监会发布了上交所设立科创板 并试行注册制的征求意见稿，其中关注焦点有实行更简明的退市程序、允许红筹企 业通过发行CDR的方式在科创板上市、放行同股不同权、放开涨跌幅限制、设立投 资者门槛等，显示了资本市场改革的重大决心。A股触及“市场底”后，在估值修复 的过程中，科创板的设立和注册制的引入可能带来估值系统的重建。, 海外层面：外资流入趋势延续，关注中美贸易谈判进展中美贸易进展成为近期市场关注的焦点。此前中美贸易摩擦阶段性有

16、所缓和，两国将 于2月14日至15日在北京举行中美经贸高级别磋商，将就共同关注问题进一步深入 讨论。两国能否达成协议成为市场关注焦点，也是近期影响市场风险偏好的重要因素。北上资金持续净流入趋势有望延续。今年以来，北上资金大规模集中流入，外资成为 本轮春季行情的重要驱动因素之一。截止2月12日，北上资金累计净流入761.30亿元， 当前沪股通和深股通均已连续10个工作日出现资金净流入。此前明晟公司公布了 2月 份季度指数调整结果，工业富联、美团点评、小米集团等新纳入MSCI新兴市场指数。同 时明晟公司表示，提高A股纳入因子的市场咨询结果将在3月1日前公布，市场普遍 预期A股的纳入因子大概率将从5

17、%提升至20%o根据去年A股第一步纳入MSCI的 经验来看，主动型资金又将提前入场布局，北上资金持续净流入的趋势有望延续。中 长期来看，A股的低估值和成长性在全球范围具有较大吸引力。只要国内经济没有出现 大幅下滑，且国内改革不断推进的话，预计海外资金将持续流入A股市场。再加上A 股将纳入富时罗素指数体系、沪伦通即将推出等事件催化，海外增量资金有助于提振市 场风险偏好，强化“以龙为首”的市场风格，A股的国际化进程将不断推进。图2：北上资金流入创新高北上资金每月净流入情况（亿元）北上资金每月净流入情况（亿元）资料来源:长城证券研究所整理4.2 本轮躁动行情的后续演绎路径, 相较春节前的春季躁动行情

18、启动阶段，春节之后进入行情真正加速阶段。下半场 春季行青将在风险持续出清（商誉减值、信用紧缩）、资金不断入场（外资加速流入、机 构资金逐渐加仓）及政策预期深化（两会及资本市场制度红利）共振下加速演绎，预计 用镰箭寸翻蝠钿出扬榻醐瞬曲皤喊叫怆懒, 影响本轮春季行情持续性和节奏的关键事件：1、中美贸易谈判进展。2月14日至 5日中美经贸高级别磋商的结果将成为影响短期风险偏好和躁动行情波动的关键要素；3 月1日是90天中美贸易谈判截止的关键时点，市场预期仍将有所变化。2、3月5日全 国两会的召开，关注释放的政策红利及政策预期的变化。2、政策红利持续释放之后进 入效果验证期，最早值得观察的是2月中旬公

19、布的信贷社融数据，预计相对平稳；2 月经济数据空窗期过后，春季开工相关情况，预计将在2月底至3月上旬逐现显现， 将决定经济回落的速度和幅度；3月中旬将公布1-2月经济数据；随后逐渐进入年报和 一季报密集公布窗口期。综上而言，我们认为本轮春季躁动有望持续至两会前后，中鬟 易谈判进展（关键窗口期的预期变化）、两会政策预期、政策宽松效果（信贷社融数据、 春季开工情况）成为影响春季行情波动变化的重要因素。/18年底到19年一季度是市场比拟好的操作时期，但由于本轮春季躁动行情缺乏基本面悔关支撑，3月份之后将面临经济和盈利层面的持续验证，市场核心矛盾有望回归到经 济向下和政策托底的持续博弈中去。市场中期筑

20、底很难一蹴而就，但2019年A股资产 配置吸引力有望提升，结构性机会将不断涌现。5.焦点之三:当前时点该如何进行配置?5.1成长风格逐渐占优, 我们在1月底发布的长城策略*月度金股H二月中就指出“本轮春季躁动市场热 ,切换较快，往后看，中小创业绩风险逐渐释放、科创板加速推进及流动性边际改善的 背景之下，成长股风险偏好仍有望出现阶段性修复，我们二月组合适当加大对于成长 股的配置比例,。2月以来成长股出现显著反弹，符合我们的月度观点判断，预计春季躁 的下半场成长风格将会逐渐占优。, 我们在2019年度策略报告中指出：“国家战略从投资驱动逐渐转向创新驱动，中长期 的投资机会有望聚焦在科技创新领域。国

21、家出台多项政策为新经济开辟政策保障通道， 科创板的增量改革也反映国家对于科技创新的支持。创业板经历持续调整，估值已低于 12年底的历史最低位，细分行业的投资机会值得关注。”， 建议持续关注科技成长、自主创新相关的52、国防军工、人工智能、新能源汽车、 僦药等方向，并结合估值业绩角度精选优质龙头个股。/ 5G：国内5G产业链完备，迎建设周期, 国防军工：军工影响消除，迎业绩兑现期/ 人工智能：国内AI+战略轮廓逐渐显现/ 新能源汽车：长期增长确定，转向市场驱动/ 创新药：利好政策持续，业绩加速兑现持续关注稳增长和逆周期相关行业, 经济下行压力之下政策有望持续加码，政策稳增长及具有一定逆周期属性的

22、相关 行蜡望持续取得较好的相对收益。. 建议优先关注金融（券商）、农林牧渔、电力等行业。/ 券商：短期受益于政策利好推进及股票市场反弹，具有较大的弹性。中期来看， 预计18年将是券商业绩增速最差的一年，随着相关政策红利不断释放，19年大 概率将迎来业绩拐点，翻开向上的估值修复转向的通道；多层次资本市场建设及金 融创新均有利于龙头券商，头部券商有望享受估值溢价。, 农林牧渔：猪周期有望在2019年年中到来，猪周期拐点的出现在利好生猪养殖 企业的同时能带动上游饲料和动物疫苗板块。禽类养殖维持高景气度。/ 电力：本钱敏感性高于电量敏感性，逆周期属性叠加估值分红优势显著，行业相 对配置价值有望提升。电

23、价调整政策逐渐释放，电力行业业绩底部改善趋势逐渐确 立。5.2 主题性机会有望增多/ 经历了 2017年的一九分化行情和2018年的回调之后，在2018年最后一个季度开 始出政策密集期，出现了明显的政策托底的行情。2019年整体有边际宽松的期望和努力， 资金面出现改善是大概率事件，2018年的企业利润下滑、去杠杆效应在2019年上半年 慢慢归于消退，政策的利好对于整体市场情绪和资金面改善的滞后效应在下半年会更 加明显地显现出来，主题投资有望迎来多点爆发的新阶段。, 我们在春节后发布2019春节后可为投资主题逐个解析报告，认为春节之后可 持桀的主题投资热点有军工、生猪养殖、独角兽、传媒影视游戏、核能核电、特高压光伏、一带一路、中美关系、朝鲜概念、年报概念股等,详细情况请参考我们此前发 出的报告。6.风险提示经济超预期下行风险；海外市场大幅波动风险；贸易战升级超预期欢迎关注公众号文档出现排版、乱码等问题，可加上面微信，凭 下载记录，获取PDF版本，