公司理财罗斯笔记翔高要点.docx

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1、Equation Chapter 1 Section 1第一篇 综述企业经营活动中三类不同的重要问题：1、资本预算问题长期投资工程2、融资：如何筹集资金？3、短期融资和净营运资本管理第一章 公司理财导论1.1什么是公司理财？短期负债：那些必须在一年之内必须归还的代款和债务；长期负债：不必再一年之内归还的贷款和债务。资本构造：公司短期债务、长期债务和股东权益的比例。债权人和股东如何确定资本构造将影响公司的价值。 财务经理的大局部工作在于通过资本预算、融资和资产流动性管理为公司创造价值。图1.3企业组织构造图P5两个问题：1. 现金流量确实认：财务分析的大量工作就是从会计报表中获得现金流量的信息注

2、意会计角度与财务角度的区别2. 现金流量的时点3. 现金流量的风险或有索取权负债的根本特征是借债的公司承诺在某一确定的时间支付给债权人一笔固定的金额。债券和股票时伴随或依附于公司总价值的收益索取权。有限责任、产权易于转让和永续经营是其主要优点。系列契约理论：公司制企业力图通过采取行动提高现有公司股票的价值以使股东财富最大化。代理本钱：股东的监视本钱和实施控制的本钱管理者的目标可能不同于股东的目标。Donaldson提出的管理者的两大动机： 组织的生存； 独立性和自我满足。谁在经营企业？1.4.4股东应控制管理者行为吗？促使股东可以控制管理者的因素： 股东通过股东大会选举董事； 报酬方案和业绩鼓

3、励方案； 被接收的危险； 经理市场的剧烈竞争。有效的证据和理论均证明股东可以控制公司并追求股东价值最大化。1.5.1一级市场：首次发行 1.5.2二级市场：拍卖市场和经销商市场第二章 会计报表和现金流量重点介绍现金流量的实务问题。股东权益被定义为企业资产与负债之差，原那么上，权益是指股东在企业清偿债务以后所拥有的剩余权益。分析资产负债表是，应注意的三个问题：资产变现的方便与快捷程度。资产的流动性越大，对债务的清偿能力越强；但是，流动资产的收益率通常低于固定资产。市场价值：友意愿的买者和卖者在资产交易中所达成的价格。用来衡量企业在一个特定时期内的业绩息前税前利润EBIT：反映了在计算所得税和筹资

4、费用之前的利润。分析损益表时应注意的四个问题： 折旧：反映了会计人员对于生产过程中生产设备的消耗本钱的估计 递延税款：由会计利润和实际应纳税所得之间的差异引起净营运资本的变动额企业的价值就在于其产生现金流量的能力 来自经营活动的现金流 固定资产的变动额 净营运资本投资净利润不同于现金流量。附录：2A 财务报表分析衡量企业承当经常性财务负担即流动性负债的能力。流动比率下降可能是企业财务出现困难的第一个信号。a) 同企业历年的财务状况纵向比变化趋势；b) 与类似经营的其它企业横向比拟相对地位速动资产：指能够快速变现的流动资产；即扣除了存货之后的流动资产。衡量企业对资产的管理是否有效。比率偏低，那么

5、说明企业未能很好的利用资产。应用此比率是存在的问题： 就资产的会计价值低于新资产，因而总资产的周转率可能因为就资产的使用而偏大； 不同行业，不同的周转率。存货周转率反映了存货生产及销售的速度。 存货的估价方法对周转率的计算具有实质性影响。 可以作为一种工具衡量企业在债务合同上违约的可能性。 负债比率反映了债券人权益的收保护程度，以及企业为将来有利的投资时机取得新资金的能力。应经过利率与风险水平的调整，其会计价值可能与市场价值不同 确保利息费用的支付是企业防止破产力所必求的。只有当企业的现金缺乏以承受债务负担时，大量的负债才成为问题。现金流量的稳定性是个更好的指标。没有一种方法能明确的告诉我们企

6、业是否具有较好的盈利能力。企业可以通过提高销售利润率或资产周转率来增大ROA。然而，由于竞争的存在，企业很难同时做到这两点，只能在二者中择一。将资产收益率分解成销售利润率和资产周转率有助于分析企业的财务策略。企业不提高财务杠杆的情况下，仅利用内部权益所能到达的最高增长率。市场价格：买卖双方在进展股票交易的时候确定。是对企业资产正是价值的估计值。应注意两点： 用净资产收益率来衡量盈利性的指标来反映企业绩效时，存在一些潜在的缺陷，即未考虑风险和现金流量的时间性； 各财务比率之间是相互联系的。第二篇 价值和资本预算第三章 金融市场和净现值：高级理财第一原那么金融研究的是某些特定市场处理不同时期的现金

7、流量的过程。IOU：无记名金融工具金融中介机构：套利如果它不能带来金融市场所能提供的时机，人们不会从事这项投资，而是径直利用金融市场上的时机。对个人而言，一向投资的价值与个人的偏好无关。金融市场的别离理论说明：不管投资者的个人偏好如何，所有的投资者都想运用NPV法那么来判断是承受还是摈弃统一投资工程。 金融市场因人们想调解他们不同时期的消费行为而存在； 金融市场为投资者体共了重要的检验标准； 一项投资的净现值能帮助我们再次投资工程和金融市场的时机之间进展比拟； NPV法那么既可以用于公司也可以用于个人。第四章 净现值当前的一美元与未来的一美元之间的关系被称作“货币的时间价值。终值或者复利值：一

8、笔资金经过一个时期或者多个时期以后的价值。复利：把货币留在资本市场并继续出借的过程。单利：贴现：计算未来现金流量现值的过程。现值系数：名义利率SAIR只有在给出计息期间隔期的情况下才是有意义的。实际利率EAIR本身就有明确的含义，它不需要给出复利计息的间隔期。极端情况：在无限短的时间间隔按复利计息。 注意三个问题： 关于分子：是现在开场一期后收到的现金流； 关于利率和增长率：增长率一定小于利率，式子才有意义； 关于时间的假定：有规律的和确定性的现金流。年金：指一些列稳定有规律的，持续一段固定时期的现金收付活动。几个容易出错的地方： 递延年金 先付年金 不定期年金 设两笔年金的现值相等 公司的价

9、值其实就是未来每期净现金流现值的加总。第五章 债券和股票的定价债券是借款者承当某一确定金额债务的凭证。为了支付该笔款项，借款者同意在标明的日期支付利息和本金。 债券的价格仅仅是债券现金流的现值。最简单的一种债券，这种债券承诺在未来某一确定的日期作某一单笔支付。优先股债券价格随着利率上升而下降。公司普通股价格就等于未来所有股利的现值。1、零增长金边债券模型的应用2、固定增长模型3、变动增长率估计5.5.1g增长率从何而来？5.5.2 r从何而来估计而不是准确的计算。EPS：每股盈利现金牛：公司将所有的盈利都是支付给投资者。工程价值折现到时间点0 的每股净利就是NPVGO，它代表了增长时机的每股净

10、现值。5.6.1股利、盈利增长与增长时机当公司投资于正NPVGO的增长时机是，公司价值增加；反之，当公司选择负的NPVGO的投资时机时，公司的价值减少。但是不管工程的NPV是正的还是负的，股利都是增长的。5.6.2股利和盈利：哪项应折现投资者根据他们从股票中得到的收益股利来选择股票。实证数据说明高增长的公司倾向于支付低股利。 市盈率与增长时机正相关：有价值的公司增长时机越多越好，那么市盈率越高； 市盈率与股票的风险负相关； 采用保守会计原那么的公司具有较高的市盈率。?华尔街日报?纽约时报?等报纸附录5A：利率期限构造、即期利率和到期收益率即期利率随着到期日的延长而增大。其中，、分别为一年期和二

11、年期的即期利率，为远期利率。公式可以递推。期望假说流动性偏好假说即，为了吸引投资者持有风险相对较高的两年期债券，市场通常会把第2年的远期利率设得比第2年预期的即期利率高一些。第六章 投资决策的其他方法6.1为什么要用净现值法？净现值法的三个特点： 使用了现金流量现金流量而非利润 净现值包含了工程的全部现金流量 净现值对现金流量进展了合理的折现公司收回投资的最短期限。 回收期内现金流量的时间序列：不考虑 关于回收期以后的现金流量：忽略 回收期法决策依据的主观臆断：缺乏相应的参照标准丰富经历的大公司在处理规模较小的投资决策时，通常应用回收期法。应用的原因： 简便； 便于管理控制； 有很好的时机，但

12、是缺乏现金的公司利用回收期法是比拟适宜的。折衷的方法这种方法先对现金流量进展折现，然后求出到达初始投资所需要的折现现金流量的时间长短。平均会计收益率：扣除所得税和折旧之后的工程平均收益除以整个工程期限内的平均账面投资额。缺陷： 没有应用客观且合理的数据； 没有考虑时间序列因素； 缺乏合理的目标收益率。继续使用的原因：过程简便，数据易从会计报表上获得。6.5内部收益率IRR法最为经常被用来替代净现值工程的内在价值；内部收益率不受资本市场利息率的影响，而是取决于工程的现金流量，是每个工程的完全内生变量。内部收益率即那个令工程净现值为0的贴现率。独立工程：投资决策不受其他工程的投资决策影响的投资工程

13、。互斥工程：不同同时采纳的工程。问题一：投资还是融资？ 投资型工程是内部收益率应用的一般模型；而起根本法那么在遇到融资型工程是出现悖反。问题二：多重收益率 不管怎么样，净现值法总是适用的。一、 规模问题：内部收益率无视了规模问题。修正方法：增量内部收益率：选择大预算所增加的那局部投资的内部收益率。遇到互斥工程的三种解决方法：结论一致 比拟净现值； 计算增量净现值； 比拟增量内部收益率与贴现率。增量现金流量的减法：大预算的现金流量减去小预算的现金流量。二、 时间序列问题 内部收益率用一个数字就能概括出工程的特性，并且简单易行！一、 独立工程二、 互斥工程增量分析法：如果增量现金流量的，那么应选择

14、投资额比拟大的工程。三、 资本配置：资金缺乏以支付所有净现值为正的工程盈利指数法那么：在资金有限的情况下，不能仅仅依据单个工程的净现值进展排序，而应根据现值与初始投资的比值来进展排序。并不是所有公司都运用那些基于对现金流量进展折现的资本预算技术。非现金流量因素偶尔也会在资本预算决策中发挥作用。资本预算中定量技术的使用因行业而异。第七章 净现值和资本预算而非“会计利润公司理财通常运用现金流量；而财务会计那么强调收入和利润。仅仅讲现金流量是不全面的强调的是采用或者不采用某一工程所引起的现金流的增量。指已经发生的本钱。 由于漂浮本钱是过去发生的，它不因承受或摈弃某个工程的决策而受影响。沉默本钱不属于

15、增量现金流量新增工程对公司其他工程的负效应。最重要的负效应是“侵蚀。7.2包尔得文公司：一个例子7.2.2哪套账簿？税收账簿和财务账簿 在财务管理中，更感兴趣的是税收账簿。？如下情况会产生对经营运资本的投资：1. 在产品的销售之前购置的原材料或其他存货；2. 为不可预测的支出在工程中保存的作为缓冲的现金；3. 当发生了赊销，产生的不是现金而是应收账款。以下是近似计算公式：名义现金流和实际现金流7.3.3折现：名义或实际两种方法产生的结果一致7.4不同生命周期的投资：约当年均本钱法两种适当调整周期差异的方法：1. 周期匹配：直接，但对周期较长的工程，需要大量额外的计算；2. 约当年均本钱EAC法

16、：重置链假设：我们对重置链的分析只适用于你预计到时需要重置的情形。重置应该在设备的本钱超过新设备的EAC之前发生。第八章 公司战略与净现值分析贴现现金流量分析方法银行的前提是：工程的投资报酬率必须高于资本市场的报酬率。真正能产生正NPV的工程并不多。公司战略与股票市场股票市场与公司的资本预算之间存在着必然联系。美国股市是近视的，还是富有远见的？公司可以利用股票市场，帮助那些可能急功近利的经历作出产生正NPV的正确投资决策。8.3敏感性分析、场景分析与盈亏平衡分析“平安错觉敏感性分析：这一方法检测某一特定的NPV计算对特定假设条件变化的敏感性。标准的敏感性分析是，假定其他变量处于正常估计值，计算

17、某一变量在悲观、正常和乐观三种不同状态下的NPV。优势：1. 从总体上说，NPV分析是值得信赖的；2. 敏感性分析可以指出在哪些方面需要搜集更多的信息。缺乏： 敏感性分析可能更容易造成经理们所提的“平安错觉；why？ 孤立的处理每一个变量的变化，而实际上不同变量的变化很可能是关联的。场景分析：用来消除敏感性分析所存在的问题，是一种变异的敏感性分析。这种方法考察可能出现的不同场景，每种场景综合了各种变量的影响。 这种方法确定公司盈亏平衡时所需到达的销售量，使敏感性分析的有效补充。会计盈亏平衡点与现值盈亏平衡点不同！对初始投资的时机本钱的分析不同！工程的市场价值M等于不包含拓展期权或收缩期权在内的

18、NPV与管理期权价值之和：Equation Chapter 1 Section 1第三篇 风险第九章 资本市场理论综述股利：利润局部；总收益=股利收入+资本利得或资本损失现金总收入=初始投资+总收益？为什么成为总现金收入？总现金收入=出售股票的收入+股利收入平均收益算术平均数频率或频数直方图将政府债券的收益在短期内称为“无风险收益。在古典统计学中，正态分布是一个核心的角色，标准差是表示正态分布离散程度的一般方法。附录9A：历史上的长期市场风险溢价第十章 收益和风险：资本资产定价模型 系数最好的度量了一种证券的风险对投资组合的风险的作用。10.1单个证券的特征1. 期望收益：它是一个持有一种股票

19、的投资者期望在下一个时期能获得的收益；2. 方差和标准差：评价收益变动的方法之一，方差是一种证券的收益与其平均收益的离差的平方和的平均数；3. 协方差和相关系数：协方差是度量两种证券收益之间相互关系的统计指标。10.2期望收益、方差和协方差期望收益是各种状态下期望收益的概率加权平均值度量两个变量之间相互关系的统计指标引起基于历史数据计算的相关性误差的解释：1. 抽样误差；2. 随机性本身所导致的误差。可以比拟两对不同证券的相关系数。 选择几种不同的证券以构成投资组合。组合的期望收益是构成组合的各个证券的期望收益的简单加权平均。 A、B两种证券构成的投资组合的方差：对冲交易或者套头交易投资组合多

20、元化的效应比拟投资组合的标准差和单个证券的标准差组合的标准差小于组合中各个证券标准差加权平均数。 组合的扩展多种资产构成的组合最小标准差组合投资的时机集或可行集最小标准差组合以上的任何时机集成为有效集或有效疆界。两种投资组合的组合也可以得到其相应的有效集。多种资产组合的可行集组成一个区域。有效集就是这个区域位于最小方差组合之上的边界。10.6多元化：举例分析当组合中证券数目不断增加的时候，各种证券的方差最终完全消失。投资组合不能化解全部的风险，而只是能分解和化解局部风险。组合风险：又称为系统性风险、市场风险、或者不可化解风险，是投资者持有一个完全分散的投资组合之后仍需承受的风险；可化解风险：又称为非系统性风险，是通过投资组合可以化解的风险。 风险和理性投资者一个公平的赌博是一个期望收益为零的赌博，而厌恶风险的投资者倾向于不参加这种公平的赌博。最优投资组合