中央空调家电最后的堡垒有望被本土品牌攻下.docx

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1、1 .投资要点1-1.核心观点家用中央空调市场规模有望快速提升。家用中央空调制冷量大、送风均匀、噪音小、外观整 洁，且不占用地面空间，符合消费升级的需求，渗透率有望持续提升。当前，家用中央空碉 年均使用本钱基本相当于中高档的分体式空调，其价格劣势已逐渐消除。且一二线城市的中 户型住宅占比提升，叠加房价高企，也为家用中央空调提供坚实的需求基础。经测算，我们 预计未来5年国内家用中央空调市场规模年均复合增速约17%。长期渗透率有望到达38%, 较2021年17.4%的渗透率仍有较大提升空间。精装配套市场规模至少有一倍空间。我国精装房渗透率约为30%,相较于兴旺国家80%的 渗透率，提升空间较大。据

2、奥维云网数据，2021年我国精装房中央空调配套率为37.3%, 同比提升6.6pcto我们的调研数据显示，样本二线城市精装房的中央空调配套率为37.1%, 且装修价格超过2000元/平方米的精装房基本都配珞了中央空调（见表5）。当前，各地的限 价、限购政策限制了开发商利润空间，所以越来越多的楼盘通过配珞中央空调，提升售价和 档次。后续，我国精装修渗透率和中央空调配套率有望持续提升，推动精装配套渠道的中央 空调规模至少提升一倍。地产政策边际放松，多联机销售将展现较大弹性。近期，房地产行业政策边际回暖，限购、 限贷政策较前期有所放松。4月，央行表示因城施策确定商业性住房贷款的最低首付、最低 利率。

3、5月，央行下调LPR和首套商业房贷利率下限。地产调控政策持续发力，销售数据持 续修复，6月全国商品住宅销售面积同比降幅较5月缩窄14.8pct。由于多联机销售与商品住 宅销售的相关性较大，随着房地产行业政策的持续放松，且疫情逐步得到控制，后续多联机 销售额有望展现较大的增长弹性。12有别于市场的观点局部投资者认为2021年国内中央空调销售额快速提升，主要由于前期积压订单释放和低基 数，而对其长期成长性存疑。我们认为，消费升级正逐渐提高消费者对中央空调的接受度， 其产品力较普通空调具有明显优势，价格劣势正逐步消除。另外，品牌方持续建设零售渠道， 且精装房渗透率和配套率持续提升，中央空调市场规模有

4、望保持快速提升态势。局部投资者对内资品牌的产品力存疑。我们认为，内资品牌通过技术研发，与外资合作等方 式，不断提升技术实力，已取得较多技术突破。大型水机方面，格力、美的先后突破离心机 技术，并推出直流变频离心机、双级压缩降膜式离心机等产品，推动离心机能效比到达国际 领先水平。据机电信息数据，2021年美的离心机销量超过1000台，打破了四大美系品牌的 垄断格局，市场份额首次跻身前四。多联机方面，格力、美的在产品运转范围和能效水平等 核心指标方面已实现对日系品牌的赶超。近几年，格力、美的多联机市场份额已与大金、日 立相近。图21:中央空调零售市场分产品占有率图22:单元机产品属性处于分体式空调和

5、多联机之间资料来源:机电信息、安信证券研究中心产品形态：1台外机+1台内机1台外机+1台内机1台外机+多台内机价格廉价，安装价格适中，安装价格较高，安装方便。但噪音较需在装修阶段完需在装修阶段完产品特点：大,占用室内空成。噪音一般，成。噪音较低.间较大，影响房占用室内空间较占用室内空间较问美观小小，内部较美观资料来源:公司官网、安信证券研究中心图23:多联机增长表现优于分体式空调家装零售精装配套公装工程图24:多联机销售额分渠道占比2020H202145% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10%5% 0%资料来源:产业在线、中怡康、国家十局、安信证券研究中心注:上图分体式空调内

6、销额增速为估算值,内销额=内销出货量x出厂价资料来源:暖通家、安信证券研究中心图25:消费者选购中央空调品牌的诱因朋友推荐设计师推荐活动宣传其他资料来源:艾好家、安信证券研究中心地产政策边际放松，多联机销售将展现较大弹性。近期，房地产行业政策边际回暖，限购、 限贷政策较前期有所放松。2022年4月，央行表示因城施策实施好差异化住房信贷政策， 合理确定辖区内商业性个人住房贷款的最低首付款比例、最低贷款利率要求。5月央行下调LPR和首套商业房贷利率下限。地产调控政策持续发力，销售数据持续修复，6月全国商品 住宅销售面积同比降幅较5月缩窄14.8pct。由于多联机销售与商品住宅销售的相关性较大， 随

7、着房地产行业政策的持续放松，且疫情逐步得到控制，后续多联机销售额有望展现较大的 增长弹性。图26:单月商品住宅销售面积YoY图27:全国首套房和二套房贷款利率一 全国首套平均房贷利率一全国二套房贷平均利率一 全国首套平均房贷利率一全国二套房贷平均利率资料来源:wind、安信证券研究中心资料来源:wind、安信证券研究中心资料来源:wind、安信证券研究中心表2: 2022年以来中央对房地产的调控政策及表态资料来源:央行、银保监、安信证券研究中心时间事件2022年3月银保监会主席郭树清：我国房地产泡沫化金融化势头得到根本扭转2022年3月政府工作报告：坚持租购并举，加快开展长租房市场，推进保障性

8、住房建设，支持商品房市场 更好满足购房者的合理住房需求，稳地价、稳房价、稳预期，因城施策促进房地产业良性循环 和健康开展。2022年4月央行：下一步将继续坚持房住不炒定位， 房者合理住房需求因城施策配合地方政府履行好属地责任，更好满足购2022年4月中央政治局会议：坚持房子是用来住的、 地产政策，支持刚性和改善性住房需求， 开展。不是用来炒的定位，支持各地从当地实际出发完善房 优化商品房预售资金监管，促进房地产市场平稳健康2022年5月央行：5年期以上LPR下调15bp。首套住房商业性个人住房贷款利率下限调整为不低于相应期 限 LPR 减 20bp图28: 5月多联机销售额增速转正销售额（亿元

9、）一YoY资料来源:产业在线、安信证券研究中心图30: 2021年变频挂机分匹数零售均价资料来源:中怡康、安信证券研究中心资料来源:中怡康、安信证券研究中心图31: 2021年变频柜机分匹数零售均价33多因素作用下，家用中央空调市场有望快速增长如前文所述，2021年家用中央空调增速提升明显，其增长原因有积压订单释放和消费复苏 等短期因素，但基于对消费升级、精装修渗透率提升、优质产品特性的考虑，我们认为家用 中央空调市场有望延续快速增长趋势。1）消费升级提高中央空调的接受度家用中央空调消费有望受益于消费升级和品质需求提升。据中怡康数据，近几年单价在5000 元以上的高端空调销额占比持续提升，且主

10、流消费的挂机（1匹半）和柜机（3匹）价格均 保持在较高水平（小2匹挂机和2匹半柜机的价格较高，主要因为这两个类型的空调产销量 较小）。由此可见，随着国民收入水平持续提升，消费者的品质生活需求也在持续增加，更 愿意选购配辂更高、功能更多的高单价空调。我们认为，中央空调制冷量大、送风均匀、噪 音小、外观整洁，且不占用地面空间，符合消费升级的需求，未来将会得到更多的消费者青 睐。另外，当前中央空调的销售主要集中于华东、华南等收入水平高的地区，而在中西部地 区的渗透率较低，未来随着中西部地区居民的消费水平提升，中西部市场有望贡献重要的增 量。图29:单价5000元以上的空调销额占比持续提升图32: 2

11、0192021年多联机组各地市场的份额分布资料来源:中怡康、安信证券研究中心资料来源:机电信息、安信证券研究中心中央空调出风口隐藏在吊顶，提升装 修风格协调性，且不占用地面空间资料来源:腾讯网、格力官网、安信证券研究中心表3:家用中央空调与普通分体式优劣势比照家用中央空调普通分体式空调外观出风口隐藏在吊顶，节省空间，且可融入室内装 修风格，提升整洁度和美观性内机和管线外露，占用地面或墙面空间，整体较 为突兀制冷量大小安装要求需与室内装修统一设计安装较为灵活便捷能效比高低舒适度送风均匀且气流清新，舒适度高送风不均匀，且会出现骤冷骤热现象噪音较低较高;送,除缝*大金空犒串国、安信证券研究中心较低家

12、用中央空调优势较大，产品功能持续升级。相较普通分体式空调，家用中央空调在装修美 观、空间节约、舒适度、噪音、节能等方面具有明显优势。家用中央空调安装会充分结合室 内装修设计，出风口一般隐藏在吊顶或天花板角落，解决了分体空调破坏装修风格以及柜式 空调占用地面面积等问题，能与室内装修风格较好地融合。另外，家用中央空调的产品功能 不断升级，各大品牌产品纷纷增加新风、空气净化、地暖及热水、智能控制等功能，极大地 满足了消费者的健康生活和智能化生活需求。家用中央空调相较于传统分体式空调的优势明 显，逐渐受到更多消费者的青睐。挂式空调在墙面显得突兀；图33g式企潮域而遇礴阚外观比照中户型住宅占比提升，叠加

13、房价高企，为家用中央空调提供坚实的需求基础。当前，一二线 城市的常住人口持续增加，激增的住房需求和有限的土地资源供应之间的矛盾日益凸显。一 方面，核心城市的中户型（由于统计数据的差异，深圳为90-144平方米，上海为90-140平 方米）成交套数占比持续提升，2021年深圳、上海的中户型成交套数占比为59.0%、49.4%。 中大户型的住户对房屋空间节省的诉求更加明显，将有力支撑家用中央空调的需求提升。另 一方面，一二线城市房价持续走高，高房价将使购房者的价格敏感性降低，进而推升价格相 对较高的中央空调、高端家电消费。图35:上海住宅商品房按面积成交套数占比图34:深圳住宅商品房按面积成交套数

14、占比资料来源:wind、安信证券研究中心100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%资料来源:wind、安信证券研究中心2）商品房精装修渗透率提升，央空精装配套市场至少有一倍空间精装楼盘配套市场成为中央空调销售增长的重要支撑点。近几年，我国精装修市场规模不断 开展，精装渗透率也在逐步提升。据奥维云网监测数据显示，2021年我国精装房渗透率已 提升至34%O 2020年受疫情影响，精装渗透率出现小幅波动，但整体仍保持在30%以上。 据中国建筑装饰行业协会统计数据显示，2016-2019年，我国精装修市场整体保持在25%以 上的增长率。精装楼盘数量的持续增加，激活了楼盘配套市

15、场。而且各大品牌在楼盘配套市 场不断加码，通过与地产商密切合作，推出地产专用机型，推动中央空调精装配套市场快速 增长。图36:我国商品房精装修比例资料来源:奥维云网、安信证券研究中心图37:我国精装修中央空调配套工程套数及配套率资料来源:奥维云网、安信证券研究中心我国精装楼盘的空调配套以中央空调为主。奥维云网推总数据显示，2021年我国精装房的 空调配套率为42.4%,中央空调配套率为37.3%,同比提升6.6pct,中央空调配套占整体空 调配套的88%O精装配套更青睐中央空调，我们认为主要因为：第一，消费升级大时代下， 追求品质生活成为提升消费升级的驱动力。而中央空调美观、舒适、节能的特性越

16、来越受到 广大消费者的认可；第二，在消费升级，渠道日益多元化的大背景下，家电厂商、平台企业、 集成商等均通过自身在产品、资源整合、专业服务等方面的优势，输出集成化、系统化的全 屋舒适解决方案，积极布局舒适智能家居领域。第三，自“房住不炒”政策提出以来，各地 的限价政策限制了地产商的盈利空间，但通过配珞中央空调，可以提高商品房售价和档次， 有利于营销和吸引购房者，增加开发商收入。表4:精装房配珞案例工程（元/平）4506008001000120018002400收纳橱柜、洗手台柜提升衣柜/橱柜小鞋柜、提升衣 柜及橱柜大入户柜次卧衣柜提升橱柜顶级产品机电及弱电地漏、排气扇、 开关、插座、灯具同左同

17、左同左同左提升为可视对讲顶级产品电气设备抽油烟机、炉灶同左同左提升为西门子三 件套西门子冰箱大冰箱/洗碗机顶级产品洁具及五金美标、摩恩同左提升为科勒热水器卫洗丽/提升洁 具及小五金顶级产品空调及新风000分体空调/新风同左提升为中央空调同左阳露台景观 00资料来源:奥维云网、安信证券研究中心000阳露台、入户花 园、私家花园增 加景观同左我们收集了全国14个二线城市的35个精装修楼盘样本，通过分析调研样本，我们发现：1） 样本二线城市精装房的中央空调配套率为37.1%o 2）装修价格高于2000元/平方的精装房 基本都配辂了空调，且均为中央空调，中央空调配套率为85.7%O 3）装修价格100

18、0-2000 元/平方的精装房的空调/新风配套率为16.7%,但中央空调配套率仅为5.6%O 4）装修价格 1000元/平方以下的精装房基本不会配套空调/新风设备。调研数据可佐证前文判断，即开发 商可以通过配珞中央空调，提升商品房的售价和档次，并且配珞的空调设备以中央空调为主。表5:我国14个二线城市精装修楼盘的中央空调配套调研数据资料来源:安信证券研究中心装修价格（元/平方）1000以下1000-20002000以上合计调查楼盘数量3181435配套空调/新风的楼盘数量031215配套中央空调的楼盘数量011213中央空调配套率0%5.6%85.7%37.1%注:表中样本来源于全国14个二线

19、城市,楼盘开盘时间为2019年之后。调研城市包括：成都、武汉、杭州、重庆、珠 海、中山、长沙、翔力/、贵阳、南昌、保定、福州、南宁、苏州中央空调精装配套市场仍有一倍以上的增长空间。随着国家、地方精装修政策及绿色建筑的 不断推行实施，中国逐步进入精装房时代，多省市相继出台精装修相关政策，并制定全装修 实行量化指标。当前，我国精装房渗透率约为30%,相较于兴旺国家80%的渗透率，仍有 一倍以上的提升空间。我们认为，政策护航下地产精装市场将稳健运行，加上“双碳”目标 的推进以及绿色高效制冷行动方案等政策的持续带动，未来精装渗透率将逐步提升，市 场空间广阔。另外，考虑到精装房的中央空调配套率仍在持续提

20、升，我们推断，精装修渗透 率和中央空调配套率提升，将带动精装配套渠道的中央空调规模至少提升一倍。图38:我国商品房精装修比例较兴旺国家仍有较大差距资料来源:产业信息网、安信证券研究中心表6:我国各省市精装渗透率及精装政策目标省份精装渗透率各省市精装修政策规定目标海南73.1%2017年7月起，全省实行全装修北京66.0%2015年起，北京市保障房及自住型商品住房全面实施全装修成品交房。广东51.0%2017年4月，推进建筑全装修辽宁48.9%2017年9月，城市中心区新建住宅实行全装修上海47.7%2017年1月起，外环线以内的城区应到达100%浙江47.4%到2020年底，全省新建多层和高层

21、住宅全装修比例达100%云南43.9%2020年4月，逐步推行全装修成品交房江苏40.9%到2020年，新建商品房全装修比例到达50%以上陕西39.2%2017年3月，推进建筑全装修；西安2021年后达100%全装修琼国37.0%有懿理翠啜蓼基穗姓璐雅馥陛 50%和3然,郊区市吉林36.8%2018年9月起，新取得出让土地成熟区域商品住宅实行全装修江西36.7%2016年8月，大力提倡住宅全装修交付使用青海36.4%-内蒙古34.3%至2018年，新建住宅全装修比例到达80%以上新疆33.3%-宁夏31.5%商品住宅全装修比例占开发总量50%以上的，给予资金奖励福建30.4%2017年5月，鼓

22、励新开工的装配式建筑采用全装修交付9Q QO/.2020年底，哈尔滨不低于50%,齐齐哈尔、牡丹江、佳木斯、大庆不低于40%,其他市（地）不低于30%,县级市不低于20%四川29.3%到2020年,新建住宅全装修比例达50%山东25.5%到2020年，新建高层、小高层住宅采用100%全装修河北22.5%到2017年，新建住房全装修比例不低于60%湖北21.3%2017年7月，积极推行建筑全装修广西19.8%-天津19.4%到2020年，装配式建筑全装修率达100%湖南17.1%到2020年，长沙市区新建住宅实行全装修比例达50%以上安徽16.9%到2017年末，合肥市新建住宅中全装修比例到达3

23、0%西藏16.7%-甘肃13.9%-河南13.0%到2020年，省辖市及城乡一体化示范区达80%重庆11.4%到2020年，主城区新建商品房装修比例到达20%以上资料来源:奥维云网、安信证券研究中心3）价格劣势已消除，性价比优势逐步表达传统认知中，产品价格、品牌、口碑、安装售后是消费者选择中央空调的主要考虑因素。目 前，家用中央空调的使用本钱已有所下降，较普通分体式空调已无明显的价格劣势。以一套 120平方米左右、三室一厅的住宅为例，假设每个卧室配辂一台1.5P的挂机，客厅配至各一 台2P柜机，而中央空调方案选择5P 一拖四多联机。另外，当前主要品牌线上旗舰店销售 的多联机售价均包含安装费用，

24、所以中央空调和分体式空调在安装费用上的差异基本消除。 综合考虑购买费用、电费支出等，多联机的年均使用本钱基本相当于中高档的分体式空调。 考虑到多联机在制冷效果、外观设计和使用体验等方面的优势，其产品溢价可认为是合理的。 而且一二线城市房价居于高位，多联机安装节省的室内面积的经济价值更为明显。艾好家 2019年的调查数据显示，80%的意向购买人群愿意购买单价超过3万元/台的中央空调，也 可看出消费者对中央空调的高价格的接受度已明显上升，高单价已不再是阻碍中央空调渗透 率提升的重要因素。图39:消费者购买中央空调的首选因素图40:消费者愿意购买的中央空调单价占比资料来源:艾好家2019家用中央空调

25、用户分析、安信证券研究中心资料来源:艾好家2019家用中央空调用户分析、安信证券研究中心资料来源:艾好家2019家用中央空调用户分析、安信证券研究中心表7:多联机与分体式空调使用本钱比照（以格力产品为例）方案多联机分体式空调（3台1.5P挂机+ 1台2P柜机）低配中配高配产品型号5P一拖四多联机挂机：KFR-35GW/NhGg3B挂机：KFR-35GW/NhAd1BAt 挂机：KFR-35GW/FNhCp-B1GMV-H120WL/Fd才巨机：KFR-50LW/NhGh3B柜机：KFR-50LW/NhPa1 BAt 柜机：KFR-50LW-NhDe1BAt产品单价（元/台）31299挂机：27

26、99柜机：5199挂机：3699柜机:6099挂机：7599柜机：8899安装费用（元）-设备总价（元）312992799x3+5199=135963699x3+6099=171967599x3+8899=31696制冷功率（w）3650980x3+1620=4560810x3+1310=3740810x3+1290=3720制冷量（W）120003500x3+5110=156103500x3+5120=156203510x3+5120=15650使用寿命（年）15101010年均使用时长（小时）假设全年使用空调4个月（6月-9月），日均使用时长12小时，那么全年使用时长1440小时全周期使用

27、时长（小时）21600144001440014400电价（元/度）各地居民用电价格在0.6元/度左右，假设电价为0.6元/度全周期电费支出（元）47304383043141631248安信证券研究软？曜:安装费用不考虑分体至黔腺多联机安装都将产生的安鹦逐、高空作业费等费用62944年均使用本钱（元/年）5240519048616294表8:各品牌多联机安装收费标准美的美的格力安装套餐包含内容 3、安装人工费4、平均每台室内机包含钢筋混凝土或砖 墙水钻一次性成孔一个。5、远程费。6、风管：送风管长度150mm、回风管 长度100mm。1、安装辅材：铜管、保温、信号线、排 水管、铝合金或ABS出回

28、风面板、室外 机普通支架、调试补加冷媒。2、包含主机到第一分歧管8m铜管（含 保温）及同一系统各室内机平8m铜管（含保温）。1、安装人工费2、基本远程服务费（50公里内）3、基本铜管及相关配套辅材（限定主铜 管W10米，支铜管W7米，多台内机累 计）4、普通外机支架 5、出风面板（机身同长）、回风面板（机 身+40厘米）6、墙体打孔费（全包，不区分砖墙或混 凝土墙）7、含线控器安装（开槽由用户找装修公 司负责，假设用户要求网点承接，按200 元/个收费安装）1、安装（含保压、抽真空）与系统调试 人工费，墙体打孔费。2、系统安装所需的全部铜管及相关配套 辅材（保温B1级，管路支架，冷凝水管, 通

29、讯线），外机普通支架（1副）。3、出、回风口（ABS或铝合金材质， 风口尺寸与内机风口配套，不含检修 口 ） O8、分歧管由服务网点负责提供（结算标 准已包含分歧管费用）1、高空作业费：13楼：免费,410楼： 100元/台，11楼（含）及以上：200元。2、打孔费：打孔超出以上套餐的，砖墙 孔50元/个，钢筋混凝土 100元/个。3、外机支架：如外机选用不锈钢支架的超出安装套餐外收按机组制冷量，8k/vWQW10k/v： 100费标准元/副；11.2kwWQW18k/v： 200 元/副。4、加长铜管费用：铜管超出套餐包含部 分，那么按120元侏收取费用。5、超出机身局部或订做材质的风口面板

30、 按实际价格收费。1、高空作业费：13楼：免费,410楼： 100元/台，11楼（含）及以上：200元。2、打孔费：打孔超出以上套餐的，砖墙 孔50元/个，钢筋混凝土 100元/个。3、外机支架：如外机选用不锈钢支架的超出安装套餐外收按机组制冷量，8k/vWQW10k/v： 100费标准元/副；11.2kwWQW18k/v： 200 元/副。4、加长铜管费用：铜管超出套餐包含部 分，那么按120元侏收取费用。5、超出机身局部或订做材质的风口面板 按实际价格收费。1、加长管路：CW2.8kw时，加长铜管 90元/米；3kw WQW 5.1 加长铜管110 元侏；6hw WQ8kw,加长铜管130

31、元/ 米；83/这QW 163/,加长铜管180元/ 米；183/WQ,加长铜管240元/米（Q 为单台室外机制冷量）。2、内机面板：出、回面板超出局部，按 20元/10厘米收取材料费。3、外机支架：标配普通外机支架，可选 配不锈钢支架220元/副。4、内机风管：按展开面积110元/平米 （酚醛板），150元/平米（镀锌铁皮含20mm橡塑保温内机风管B1级）收取1、材料收费：非常规或加长风口以及其 他材质风口、检修口、风道、不锈钢外 机支架，根据当地市场价格另行收费。 2、高空特殊作业：如因安装环境特殊， 需租用特种设备（吊车、吊篮、作业 脚手架等），实际产生的费用由用户自行 承当。3、玻瑞打

32、孔或其他特殊打孔，需用户联 系专业人员操作，需用户协商结算。4、墙面开槽工作、室内外机的电源线以 及敷设工作、外机基础搭建工作（构筑 混凝土基础或加工异型支架）等，需用 户自行处理。费用5、不包含远程施工费5、墙体打孔费全包。6、高空作业费：4楼及以上楼层开始收取高空作业费，100元/台外机资料来源:各品牌中央空调天猫旗舰店、安信证券研究中心34家用中央空调市场空间广阔如上所述，家用中央空调市场主要分为家装零售市场和精装配套市场，所以我们分别测算了 两个市场的规模空间。1）家装零售市场规模家装零售市场的空调需求主要来自毛坯房和二手房的空调配珞需求。由于国内家用中央空调 正处于普及期，且老房翻新

33、配珞中央空调的本钱较高，所以这里不考虑更新需求。主要假设条件如下： 住宅竣工和二手房销售半年后装修，产生空调购珞需求。受地产政策影响，假设近两年 住宅竣工和商品住宅销售面积同比下降。但考虑到近期政策开始边际回暖，假设降幅边 际收窄。 Choice统计了 一二线城市二手房销售面积占比数据，考虑到低线城市和县城的二手房交 易比例较低，我们在一二线城市二手房销售占比的基础上增加了折减系数0.8,由此计 算全国二手房销售面积占比（见图41）,并假设未来几年将小幅提升g根据每年的二手 房销售面积比例和商品房销售面积，可计算当年二手房销售面积。 以城镇家庭户均空调配珞数量为当年房屋装修的户均公开购珞数量，

34、并在此后小幅提升。 随着品质生活需求提升，且中央空调优势逐步凸显，预计家装零售市场的中央空调渗透 率将明显提升，假设未来5年的提升幅度分别为3/3/2/2/2pcto零售渠道产品单价为产业在线提供的单元机和多联机均价，假设未来年均提价幅度为2% （近10年的中国CPI复合年均增速）。图41:二手房销售面积占一二手房销售面积的比例一二线城市二手房销售面积占比 全国二手房销售面积占比资料来源:Choice.安信证券研究中心测算结果显示，2022年家装零售市场的中央空调销售规模362亿，YoY+9.7%o虽然受到住 宅竣工放缓和二手房交易量下降影响，但受益于渗透率的持续提升，家装零售市场规模仍有 望

35、实现快速增长。表9:家装零售市场规模测算资料来源:产业在线、艾肯制冷网、机电信息、国家统计局、安信证券研究中心 注:表中未注明的面积单位均为万平方米,套数单位均为万套201920202021 |2022E2023E2024E2025E2026E住宅竣工面积-滞后6个月（A）6298365762714836762066268669316826969635YoY-7. 44. 48. 7-5. 4-2122%商品住宅销售面积-滞后6个月（B）147258145083172841136834123150125613131894138489YoY0. 3-1.519. 1-20. 8-10255,%二

36、手房销售面积-滞后6个月（C）3059238849403173618536607394814376348441YoY11.727. 03. 8-10. 21. 27. 910. 810. 7套均面积（平米/套）（D）11夕11411a11%1”1”1”住宅竣工套数（E=A/D）573590643607594598609620毛坯房竣工套数（F=E*（L精装修渗透率）389413423375343328316309二手房销售套数（G=C/D）278349363325328353390431合计正在装修的住宅套数（H=F+G）667762786700671681706740户均空调配格数量（台/户

37、）（1）1.51.51.61.61.61.61.71.7家装零售市场空调需求量（H*I）9901139127011391099112111701234家装零售市场中央空调渗透率16. 7 %13. 4 %15. 0 %18. 0 %21.0 %23. 0 %25. 0 %27. 0 %家装零售市场中央空调销量（万套）166153190205230258292333YoY-7. 8 %24. 5 /7. 6 %12. 6 /11.8%13. 4 %13. 9 %家装零售产品单价（元/套）1690016941173401768718041184021877019145YoY0. 2 %2. 4 %

38、2. 0 %2. 0 %2.0 %2.0 %2.0 %家装零售市场规模（亿元）280259330362416474548637YoY-6. 1%-7. 6 %27. 5 %9. 7 %14. 8 %14. 1 %15. 7 %16. 2 %2）精装配套市场规模主要假设如下： 奥维监测数据显示，今年1-5月，全国房地产住宅市场新开盘套数同比下降58.4%。考2.中央空调品类众多，多联机异军突起中央空调系统是以集中或半集中的方式对空气进行净化（或纯化）、冷却（或加热）、加湿（或 除湿）等处理，从而提供生活或生产工艺标准所需环境的一整套空调系统。简单来说，中央 空调是由一台主机通过风道或冷热水管连接

39、多个末端的方式，来控制不同房间，以到达室内 空气调节目的的空调。中央空调的制冷原理与分体式空调几无差异，但根据不同应用场景对 制冷量、温控效果、系统稳定性的要求，中央空调衍生出不同的技术路线。图1：水冷式中央空调工作原理图资料来源:制冷百科、安信证券研究中心图2:多联式中央空调工作原理图图2:多联式中央空调工作原理图嵌入式室,机 风雪式室内机 壁挂式室内机嵌入式室,机 风雪式室内机 壁挂式室内机资料来源:制冷百科、安信证券研究中心虑到当前地产政策回暖，多地楼市政策松绑，预计下半年新开盘情况边际改善，假设全 年降幅缩窄到10%,后面几年维持5%的增速。 受精装修政策促进，我们预计精装修渗透率将稳

40、定提升。考虑到过去5年精装修渗透率 年均提升4.4pct,假设未来5年分别提升4/4/3/3/2pcto考虑到欧美兴旺国家的精装修 配套率在80%以上，以及我国居民的住房偏好，假设我国精装修渗透率稳态水平为60%o随着高端住宅需求提升，预计中央空调配套率将稳步提升。考虑到过去5年中央空调配 套率年均提升6.6pct,假设未来5年分别提升5/5/4/4/3pct,远期稳定水平为60%。 精装配套渠道产品单价来源于渠道调研，假设按零售均价的7折出货。表10:精装配套市场规模测算资料来源:产业在线、艾肯制冷网、奥维云网、机电信息、安信证券研究中心2019202020212022E2023E2024E

41、2025E2026E1 VJZ.U1 U。JOOO/ 7 VQ。U。/ 17 1 JYoY11 %6 %-23 %70%5 %5 %5 %5 %精装修渗透率32%30 %34 %38%42%45 %48%50 %精装修套数（万套）326326286288334375420459家用中央空调配套率23 %31 %37 %42%47 %51 %55 %58 %精装配套中央空调数量（万套）75100107122158192232268精装配套产品单价（元/套）1183011859121381238112629128811313913402精装配套市场规模（亿元）881 181301511992483

42、05359YoY33. 8 %9. 5 %16.3/32. 3 /24. 4 %23. 1 %17.6 %测算结果显示，2022年精装配套市场的中央空调销售规模151亿，YoY+16.3%o受益于精 装修渗透率和中央空调配套率的持续提升，精装配套市场规模有望保持20%以上的增速。3）家用中央空调市场规模2015年美国家用中央空调普及率到达64.4%O美国住宅面积较大，人均收入水平较高，且 美国空调企业产品以水机为主，同期分体式空调开展不如中央空调，所以美国家用中央空调 普及度较高，且以户式水机为主。据日本冷冻空调工业会数据，2020年日本空调销量10687万台，其中多联机销量14.5万 台，占

43、比1.4%。但是日本的家用空调基本为一拖一的普通分体式空调，而家用多联机销量 非常小，多联机主要应用于商业建筑。日本家用多联机销量较小的原因主要是：1）日本住 宅密度较高，建筑结构紧凑，住宅层高较低（2.4米），不适合安装需要占用较大层高的风管 式，2）日本家庭用电电价较高（约为中国家庭用电电价的3倍），而多联机运行功率高于普 通分体式空调，所以日本家庭使用多联机不够经济实惠。2012年，住建部发行的住宅设 计规范规定住宅层高为2.8米，且中国家庭用电电价较为廉价，所以中国市场的特点与日 本差异较大。综合考虑各国消费场景，我们认为中国的中央空调普及率将介于在美国、日本之间。图42: 1978年

44、2015年美国家用中央空调普及率图43:日本空调销售构成及多联机销量占比资料来源:美国能源信息署、安信证券研究中心家用空调：分体式（一拖一）商用空调：包装空调资料来源:日本冷冻空调工业会、安信证券研究中心注:包装空调（PAC）的英文全城夕为Packaged Air Conditioning,主要用 于机房、厂房、实脸室、无菌室等区域图44:各国家庭用电电价比照（2021年9月）图44:各国家庭用电电价比照（2021年9月）资料来源:GlobalPetrolPrices安信证券研究中心综合来看，2022年，家用中央空调市场规模将到达513亿元，YoY+11.6%0国内家用中央 空调市场规模有望保持较高增速，预计未来5年的年均复合增速约17%我们认为中高端的普通分体式空调（单价5000元以上）的消费群体与家用中央空调的消费 群体相似，所以用中