电力期货-合约设计与运作构想.doc

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1、电力期货：合约设计与运作构想李 江（上海电力学院电力金融研究中心，上海200090）摘 要目前中国电力市场处于发展的前期阶段，全国电力大重组的方案已由中央批准并开始实施，接着要在全国开展大规模的电力市场化改革。根据国际经验，一般在实施并完成电力市场化改革后，就需要推出相应的电力期货市场。因此，现在已有必要开始对电力期货和电力期货合约及运作等理论问题展开研究。关键词电力期货；期货合约；风险控制在美国，从20世纪80年代起，就出现了电力经纪人机构（broker），在买卖双方之间进行贸易匹配，并分配利润；纽约商品交易所于1996年3月开始经营电力远期合约的期限从1个月到18个月不等，同时期权交易的思

2、想在电力市场中也得到了充分的重视。从美国东部的3个电力市场（PJM、新英格兰及纽约州电力市场）成功运作的经验来看，现货交易与远期合约交易的结合，成为平抑电力价格波动的重要手段。而电力交易所（PX）与独立运行系统运行机构（ISO）结合的PJM模式，也成为美国现阶段电力市场运营的样板。在中国，继国家电力公司拆分重组之后，电力体制又一次重大改革以“打破省间壁垒，引入竞争机制”为方向的区域电力市场改革，已于2003年下半年在东北地区率先启动。国家电监会在下发的关于建立东北区域电力市场的意见中勾勒出东北区域电力市场的远期目标：在售电端引入竞争机制，实现所有市场主体参与的全面竞争，建立电力期货、期权等电力

3、金融市场。电监会有关负责人指出，东北区域电力市场作为电力改革的试点，其期货、期权市场建设的成功与否将在相当程度上影响今后全国电力金融市场的建设进度。这是我国推进区域电力市场的第一个指导性意见，意味着东北电力市场整合大幕已经拉起，也是我国未来竞争机制下电力体制市场化架构的初步构思。可以预见，随着电力市场的成熟，推出电力期货已是必然的大势所趋。一、开设电力期货的必要性与可行性（一） 开设电力期货交易的必要性1有利于规避电力市场的价格风险在传统的电力工业管理体制下，国家对电价实行严格管制，政府统一管理电价，对电价实行严格审计。在这样的硬性控制下，电价的波动很小，几乎没有独立发、输、配电企业，因此不会

4、面临由于电价波动造成的风险。但随着电力体制向市场化方向改革的进行，电力市场中批发电价和零售电价都将逐步放开。电价通过市场竞价方式来确定，将不可避免地导致市场价格的波动。例如一日内负荷处于高峰时的实时电价与负荷处于低谷时的实时电价可以相差几倍，有时甚至低谷电价可以为零或负值，而不同天、不同月份的电价则相差更大。这样，电价的剧烈波动将使电力市场的参与者面临巨大的价格风险。事实证明，电力市场一旦出现大的价格风险，其严重程度一点也不亚于国际金融业中一些十分著名的金融风险事件。2有利于电力市场的健康和稳定发展价格是资源配置最重要的手段，计划经济条件下，价格信号是失真的，不可能实现资源的优化配置；进入市场

5、经济后，单一的现货市场也无法实现；只有期货市场与现货市场相结合，才能使资源的优化配置得到充分实现。缺乏期货市场的预期价格，政府只能根据现货价格进行宏观调控，电力发展缺乏科学的规划能力，导致的结果是九五过剩、十五缺电、十一五又可能出现过剩，我国电力将不可避免地在缺电、上项目、过剩、减少投资、又缺电的恶性循环中徘徊，造成社会资源的巨大浪费。期货市场产生的价格具有真实性、超前性和权威性。政府可以依据其来确定和调整宏观经济政策，引导企业调整生产经营规模与方向，使其符合国家宏观经济发展的需要。（二）开展电力期货交易的可行性-即电力商品的期货性电力商品本身就具备了期货商品的大部分特质：（1）电力商品种类的

6、划分：依据电力使用情况的不同以及电能本身品质区别将电能以及电价进行科学区分，为电力商品的期货交易提供了前提条件。（2）转运容易：在大电网及跨地区调度机制建设日趋完善的情况下，电力商品的转运和交付将会越来越便利。（3）价格波动频繁：随着国民发展，交易参与者的以及电力市场的进一步繁荣，电力商品价格变化的幅度与频率将会进一步加剧。（4）交易规模大且有众多交易者。期货市场功能的发挥是以商品供需双方广泛参加交易为前提的，只有现货供需量大的商品才能在大范围进行充分竞争，形成权威价格。因此，电力商品具备了进行期货交易的坚实基础。同时，我们也应看到电力商品也有两点与其他大部分进行期货交易的商品有不同的特点：一

7、是电力商品不适合储存；二是期货商品的生产需要周期，在生产的周期内同时被完全消费，生产与交付或称消费是同步进行。因此在期货合约设计时应考虑到这些不同。二、开设电力期货的合约设计所谓“电力期货”，我们可由期货的定义衍生而来，是指以特定价格进行买卖，在将来某一特定时间开始交割，并在特定时间段内交割完毕的电力商品合约；电力期货交易，是指电力期货合约的买卖。电力期货交易的对象是电力期货合约，是在电力远期交易基础上发展起来的高度标准化的远期合约。（一）电力期货合约设计的主要特征电力是一种很特殊的商品，如前文所述，它既与其他期货商品相类似，但同时在某些方面又具有自己本身所特有的一些特点，这是我们在设计电力期

8、货合约中所必须要重点考虑的。总体上来说，电力期货合约应该有以下四个主要特征：1.峰、谷电价不同。从电力系统调峰、运行安全稳定等技术和经济方面的需要考虑，电力市场中每天负荷高峰时段(白天)和负荷低谷时段(深夜)的电价是完全不同的，高峰时段的电价较高，低谷时段的电价较低，两者可以差异很大(1倍或以上)。由此，在设计电力期货合约时有必要对负荷高峰时段和低谷时段分别设计相应的合约。2.电力价格的高度波动性。由于电力消费接近于刚性需求，因此电力需求的变化会在电力市场中产生巨大的价格波动。一天中有时经常会出现在用电高峰负荷处电价达到市场价格上限，而在用电低谷负荷处电价为零甚至为负的情况。它使得电力期货交易

9、与其他期货商品交易相比具有更大的风险性。因此，从控制风险的角度考虑，应该适当增加交易保证金的比例。3.电力的不可贮存性所带来的电力实物交割困难。电力的另一个显著特点是不可贮存性，即每天每个时刻由发电厂所发出的电量必须与实际消费用电量实时平衡。由于它无法贮存(抽水蓄能电站的情况除外)，这就导致了电力实物交割较其他期货商品更为困难。它不可能把一大笔电力期货在交割日一次性全部集中交付(这样可能当时一下子根本就用不完)。通常可以考虑的方法是在交割月份中每天分小批量交付直至全部电力交付完毕。4.峰荷日的不同我们知道，任何一个月份周一到周五的天数加和不会超过23，所以最大的交割波峰电量为736(每小时2M

10、w，6A.M.10P.M.，每天16小时，周一到周五)。因此电力期货合约交易的单位数目为736Mwh，如果某月的峰荷日不足23天，736Mwh的合约电量将不同于交割电量。表1显示出彼此的差别。表1：电力合约交割电量（2Mwh的交割率）峰荷日（天）交割电量（兆瓦时）23231627362222162704212116267220201626401919162608当期货合约到期需要交割的时候，售电商有义务在交割日内的所有峰荷小时中每小时交割电量2Mw。如果某个月只有21个交易日而不是23个，则售电商只需交割672Mwh的电量，而不是736Mwh，购电商也只须支付672Mwh电量的费用。由于确定的

11、合约单位和变化的交割单位之间会出现不一致，所以必须适当地调整期货的头寸。否则，现货部分将过多地套期保值。表2提供了电力期货合约对冲50Mw电量现货交易的一个大概的比例。表2：电力期货合约不同峰荷日的交割电量变化月峰荷日（天）现货市场电量（兆瓦时）期货市场合约数（份）变化量（兆瓦时）变化率（）23501623=1840018400/736=250022501622=1760017600/736=24640.3621501621=1680016800/736=231280.7620501620=1600016000/736=221921.219501619=1520015200/736=21256

12、1.65（二）电力期货合约设计表3：电力期货峰荷、谷荷合约峰荷合约谷荷合约交易品种电力电力交易单位736Mwh/手368Mwh/手报价单位元(人民币)/Mwh元(人民币)/Mwh最小变动价位0.1元/Mwh0.1元/Mwh每日价格最大波动限制上一交易日结算价5%上一交易日结算价5%交割月份1 - 12月1 - 12月交易时间每周一至周五,上午9:00 - 11:30 下午1:30 - 3:00每周一至周五,上午9:00 - 11:30 下午1:30 - 3:00最后交易日合约交割月份之前的第五个交易日合约交割月份之前的第五个交易日交割日期合约整个交割月份合约整个交割月份交割品级电力交割标准品的

13、质量应符合相应国家标准（如电能质量电压波动和闪变GB12326-2000等）电力交割标准品的质量应符合相应国家标准（如电能质量电压波动和闪变GB12326-2000等）交割地点交易所指定交割地点交易所指定交割地点最低交易保证金合约价值的10%合约价值的10%交易手续费50元手（含风险准备金）50元手（含风险准备金）交割方式实物交割实物交割交易代码待定待定上市交易所待定待定电力期货合约设计相关要点的说明如下：1.交易单位：峰荷时段(6A.M.10P.M.)496Mwh；谷荷时段(10P.M.次日6A.M.)248Mwh，但根据交割月工作日的数量的不同，实际交割的电量也会相应改变。2.最小变动价位

14、：0.1元Mwh。根据目前的电价水平，考虑取最小变动价位为0.1元Mwh。3.涨跌停板幅度：防止大规模投机现象扰乱市场秩序。电力现货价格波动比较频繁，波动幅度较大，因此涨跌停板幅度应该较其他期货品种更大一些，这样更有利于活跃交易。同时，为有效控制价格波动所带来的风险，电力期货交易的保证金比例也应该较其他期货品种要高。因此，在合约中将涨跌停板幅度设为5%，交易保证金为10%，这样可抵御两个停板带来的风险，有利于控制风险。4.交易月份：112月由于电力在每个月份基本上都是大量生产和大量需要的，因此，电力交割月份可连续设置交割月，即112月全部作为交割月。5.交易时间：每周一至周五9.0011:30

15、、13:3015:00。6.最后交易日：规定在期货交付前最后一次交易的时间，防止电力期货在交付前过于频繁地转手。可以考虑取合约交割月份之前的第5个交易日(遇法定假日顺延)。7.交割标准品：电力是一种标准很严格的产品，各地的电力一般都能较好地满足统一电能质量要求(如频率波动500.2Hz、电压波动5%等)。在同质性这一点上电力较其他期货商品要好得多，且不存在其他替代品。8.交割地点：需要根据实际的电网予以预先指定，通常是选在负荷中心的超高压大型变电所。9.交割率：平均每小时交割2Mw，具体的也可以根据买卖双方的相互协议做出相应修改。10.交割单位：交割单位是由交割月份的天数确定,如表一所示为不同

16、峰荷日的具体交割单位。（同理可以算出谷荷日的交割单位）11.交割周期：每个交割日有16个峰荷小时，(6A.M.10P.M.)，功率为2Mw；谷荷合约每天交付8小时(10P.M.次日6A.M.)，功率为2Mw。12.进度安排：买卖双方必须遵从输电服务商的调度安排。13.实物期货交易：购电商或售电商如想交易等量的实物头寸，必须向交易所提交一份请求。EFPs可以开仓或清算期货头寸，它的期限是交易结束后的第一个工作日的上午10点。14.保证金要求：一定数量的保证金是未平仓期货和空头所必须的，为合约价值的10%。三、开设电力期货交易的运作构想（一）交易所的选择按照目前国务院的有关规定，期货交易必须在期货

17、交易所内进行。不过，电力行业作为特殊的行业，应该由电监会全权独立构建电力期货和现货电力产品的电力交易所。据了解，上海期货交易所其实也已经将电力期货作为潜在的新品种纳入视线。该交易所总经理姜洋曾提出，要研究探索开展电力期货等衍生新产品的可行性。因此，将来的电力期货、期权将在什么样的平台上运行是值得管理层思考。 对于来自期货界的有关运行平台问题，按照目前国外的经验，电力期货都是建立在电力调度交易中心中。我们看到，电监会在意见中明确提到，在交易模式上，东北区域电力市场主体统一在区域电力市场交易平台上进行交易，交易方式分为远期合同交易和现货交易，以远期合同交易为主。因此，目前要建立起来的区域电力调度交

18、易中心实际上应该是未来电力市场交易平台的雏形。（二）交易主体分析目前从交易主体分析制约我国开设电力期货的因素来看有以下几点：（1）无平等的交易双方，目前我国的电力消费方基本上不参与市场的竞争，导致整个交易过程中缺少需求的价格弹性。这样的市场中，电力生产方通常具有较强的市场控制力，不利于保证市场竞争的正常进行，这使得交易双方的平等性失真；（2）缺乏自由的交易环境，目前我国电力行业的计划经济色彩依然很浓，交易计划由市场管理者（或者调度中心）制定，它们拥有对电力交易的过大影响力，而电力交易者却缺少主动调整交易计划的手段。这些都不利于进行透明、公开的电力交易。（3）缺乏广泛的市场参与者，要保证市场竞争

19、的有效性，必须保证市场中存在大量的参与者，只有这样才能避免市场垄断现象的出现。 因此，在电力期货市场中，发电侧和用电侧的市场参与者应具有相同的市场地位，期货交易采用公开竞价或者计算机撮合的方式进行。交易双方都可以根据自己的需要以及生产（消费）效益，申报所需电力期货的价格和数量，价格匹配的交易双方签订期货合约。在这样的交易模式中，电力消费者能够主动根据电价的变化，灵活地调整其各自的电力需求量，从而在用电侧引入了价格弹性系数，避免了以往电力交易中负荷侧被动接受发电侧电力交易结果的现象，同时也削弱了以往电力交易中发电方对电价的垄断控制地位。因此，电力期货的价格能够更好地反映电力商品的实际价值。同时，

20、市场组织者（系统调度中心）的市场控制力也受到一定的限制，不再拥有对电力交易行为的很强干预能力，也不再具有凌驾于电力交易双方之上的地位。在期货交易的大多数时间内，并不参与到期货的交易中，电力期货的买卖双方能够对其各自的期货合约数量进行主动地、不受限制地调整（在实际操作中，为了稳定市场，需要限制交易者的最大交易数目）。所以，系统调度中心所拥有只是对电力系统运行状态的必要调整手段（通过制定交割计划和组织现货市场），及一定的系统运行调控能力，以维持电力系统的安全运行。在新的交易模式中系统调度中心与交易参与者之间的市场地位比较平衡。 市场参与者的增加是实现电力市场交易的一个前提条件。只有在一个参与者众多

21、的市场中，商品才能够实现自由的竞争交易。电力市场中参与者的增加，例如：金融参与者（包括市场投机者和套利者），虽然此类参与者没有电力生产和消费能力，但是它们只要在电力期货交割之前通过平仓的方式实现期货合约平衡，就不会对电力的交割计划产生影响。在金融业参与到电力交易之后，可以为电力系统引入大量资金，促进电力交易多元化的发展，并最终能够促进电力系统的稳定发展。（三）交易运作电力交易所期货交易现货交易独立发电厂地区电网发电厂集团跨区域电能供应商大用户区域电网配电公司独立系统操作机构个体用户居民用户图1 双边开放电力市场如图1所示在将来这种新的电力交易模式中，存在期货与现货两个市场，这是在电力市场发展较

22、为完善的成熟阶段所采取的一种交易模式。在此阶段，发电侧、用电侧均实现了开放和完全意义上的竞争。 电力现货交易是期货交易的基础，现货交易比较灵活，是电力用户需求和生产厂商生产能力最直接的体现。由于现货交易成本较高，价格波动频繁，适应于非计划性电力需求，具有较强的短期、零售和调剂性质。除用户的直接需求外，一旦期货合约因故不能履行，电力用户为了不影响生产，必须从现货渠道购买，而发电商为了使自身发电计划能够顺利完成，避免因频繁启停设备造成成本的增加，也必须在现货市场进行出售。因高价购买或低价出售所造成的损失，由期货交易保证金予以补偿。电力期货交易在交易成本和成交价格上与电力现货交易相比更为低廉。为了平

23、抑电力现货市场的价格波动和风险，电力期货交易的回避风险和价格发现功能必须加以充分运用。对于发电方和电力用户而言，合理运用电力期货手段，一方面可以在一个更易接受的价位上出售或者购买电力商品，从而达到电力成本优化；另一方面可以通过期货市场与现货市场相结合进行的套期保值以规避风险，同样达到电力生产成本的优化。对于电力调度部门而言，广泛的期货交易可以达到与长期合约交易同样的效果，即提前制定输配电调度计划及网络优化，同样降低了服务成本，从长期来看，也进一步降低了电价。此种交易模式要求电能供求双方通过电力交易所，按照交易规则，以公开集体竞价的方式进行交易。电价的形成完全由市场决定，能够反映出将来的供求信息

24、。现货交易与期货交易的结算方式有所不同。现货的结算直接根据现货价格支付即可。期货的结算不但需要根据期货的价格对交易的电量进行结算，还需要对系统中最终未实现交割的期货（根据其违约的期货合约数目）通过其各自保证金帐户中的资金进行处罚或者补偿。（四）风险控制措施1完善电力现货市场体系 期货市场是在现货市场的基础上展开的，没有发达的现货市场，没有有效的权威的现货市场价格，就无法形成公正、权威的期货市场价格，期货市场应有的功能就无法实现，因此完善电力商品的现货市场价格形成机制是电力期货市场发展的首要前提。首先应稳步推行双边开放的电力市场，应允许发电、供电和大用户等各方参与交易，以形成成熟的双边电力市场。

25、其次，应加快发展在省级电力市场的基础上开拓区域电力市场，最终朝全国性电力市场发展。2会员资格审批制度申请电力期货交易资格的会员须经过交易所严格的资格审批。由于电力商品的特点，在电力期货市场的运行和监管中应相比其他商品期货更为严格。严格的市场准入，对电力期货的参与者采用准入制的办法。在将发电商、配电商、大用户培育成机构投资者后，可以发展一批资金实力雄厚、信誉良好，对电力工业比较熟悉的机构充当电力期货的经纪人，提高机构投资者的市场比重。3建立完善的技术限制措施技术限制措施的基本思路是通过一定的技术层面设计来减少市场的巨幅波动。比如保证金、每日无负债结算、涨跌停板限制、仓位限制制度、客户头寸报告制度

26、、强行平仓制度、充分公开交易信息以及引入先进的实时风险分析系统。纽约商品交易所美国东部市场电力期货头寸限制的规定为所有月份的最大总合约数量是5000份，但是即期月份最后3天的交易不能超过350份，以及任何一个月份的合约不能超过3500份。这些都可以给我们以很好的借鉴，从而将风险防范于未然。4建立结算风险基金结算风险基金是保护整个期货市场财务健全性的最后屏障。会员在申请电力期货交易时须缴纳一笔指定数目的储备基金，连同以后的交易费一起构成结算风险基金，以应付非预期的市场价格变化带来的信用风险。当某会员违约时，其客户的多空仓位将彼此抵销，由其保证金弥补有关亏损。如果亏损超过其保证金存款，余额将首先从

27、它已存在结算风险基金内的比例部分提出来填补。参考文献：1吴军.电力市场交易方式分析J.电力系统自动化，2002，26（12）：24-282史连军，韩放.中国电力市场的现状与展望J. 电力系统自动化，2000，24（3）：33-363周浩，林海峰.美国的电力期货与电力期权J. 证券市场导报，2003，（4）：60-644徐达明.电力期货市场的风险与防范机制J. 华东电力，2003，（9）：52-555.李昕，涂光瑜澳大利亚国家电力市场简介J电网技术，2000，24(8)：73-766江健健，夏清. 基于期货的新型电力交易模型J. 中国电机工程学报,2003,(4):26-30Electricit

28、y Power Future: Contract Design & Operation ImageLi Jiang(Shanghai University of Electric Power, Power finance research center, Shanghai 200090)Abstract: At present, the electricity power market of china is on its initial stage of developing. The project plan of the reconstruction of Chinese electri

29、city power industry has been approved by the central government and is under the way of carrying out. And the wave of market-oriented reformation of electricity power market will also be carrying out nation-wide. According to international experiences, the electricity power future market should be established right after the reformation of electricity power market. Hence, it is necessary to carry out the theoretical researches on the electricity power futures and future contract design and its operation problems. Key Words: electricity power future; future contract; risk control