第25讲　债务资本成本的估计下.docx

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1、二、税前债务资本本钱的估计（-）四种方法方法适用范围做法1.到期收益率法目标公司目前有上市的长期债券使用内插法，求解包含到期收益率的方程（同第六章）2 .可比公司法没有上市债券，用可比公司的可交易债券作为参照物用可比公司长期债券的到期收益率作为替代3.风险调整法没有上市债券，旦找不到参照物，但有信用评级资料税前债务本钱二政府债券的市场收益率+企业的信 用风险补偿率（即违约风险溢价）4 .财务比率法没有上市债券，且找不到参照物，也没有信用评级资料用目标公司的关键财务比率判断其信用级别（注：评级公司就是这么做的），然后使用风险调整法【提示】（1）使用四种方法时的优先级：到期收益率法可比公司法风险调

2、整法财务比率法。（2）可比公司的选取要求很高，除行业相同、商业模式类似外，规模、负债比率、财务状况也应类似，否那么会影 响债务资本本钱。【例题多项选择题】甲公司目前没有上市债券，在采用可比公司法测算公司的债务资本本钱时，选择的可比公司 应具有的特征有（ ）oA.与甲公司商业模式类似B.与甲公司在同一亍业C.拥有可上市交易的长期债券D.与甲公司在同一生命周期阶段【答案】ABC【解析】目标公司没有上市债券时，用可比公司长期债券的到期收益率作为替代。可比公司的选取要求很高， 除行业相同、商业模式类似外，规模、负债比率、财务状况也应类似，否那么会影响债务资本本钱。（二）到期收益率法1.不考虑发行费用（

3、1）公式：求解方程p=2+ Mt=1 （l+rd）1 （l+rd）式中：P。一债券的市价；rd一到期收益率；L利息；M本金；n债务的剩余期限。具体方程如下（同第六章）：参数符号：债券价格P、面值M、票面利率i、债券在第n年到期。模型说明使等式成立的rd第25讲债务资本本钱的估计下基本债券按年付息P=MXiX (P/A, rd, n) +MX (P/F, rd,n)平息债券一年付息C次P=MXi/CX (P/A, r, nXC) +MX (P/F, r, nXC) c其中，l+rd= (1+r)零息债券不付息，又称纯贴现债券P=M X (P/F, rd,n)单利债券到期一次还本付息，单利计息P=

4、 (MXiXn+M) X (P/F, rd, n)(2)案例财政部于2011年末发行30年期国债，面值为100元，票面利率为4%,每年末付息一次。2019年末债券价格 为103. 85元，求2019年末该国债的资本本钱。0izzz【答案】103.85=100X4% X (P/A, rd, 22)+100X (P/F, rd, 22)当q=4%时，债券价格noo (元)当q=3%时，债券价格二115.94 (元)使用内插法：二包二,求得、二3.7拿。4* -S 115. 94-100V大V中V小Gr小r中r大(r小,v大)r大-r小V大一 V小（r大，v小）2.考虑发行费用（1）公式假设发行费用

5、率为F,其他符号不变:M(Brd)nn ItP x p-F)=+0g -（2）除非发行费用率F很大，一般不对发行费用进行调整。（2）案例某公司平价发行30年期，面值1,000元的债券，票面利率10%,每年末付息一次。假设发行费用率为面值的2% 求该公司的债务资本本钱。【答案】1000X （1-2）=1000X10X （P/A, rd, 30）+1000X （P/F, rd, 30）当*10%时，债券价格二1000 （元）当rd=12%时，债券价格二838. 92 （元）V大V中V大V中使用内插法:rd-1012* /101000-9801000-838. 92求得r :10.25 o【比拟】不

6、考虑发行费用时，税前债务资本本钱为10% ,考虑发行费用后，税前债务资本本钱为10.25%调整 前后税前债务资本本钱差异不大。（三）风险调整法税前债务本钱二政府债券的市场收益率+企业的信用风险补偿率（即违约风险溢价）1.政府债券的市场回报率，即无风险利率第25讲债务资本本钱的估计下因素做法原因期限选择同期限长期政府 债券，而不是短期债券筹资视角：资本本钱和长期筹资活动相关 投资视角：涉及资本预算的工程时间较长 数据视角：长期政府债券的收益率更稳定利率选择到期收益率,而不是票面利率发行年份、票面利率、计息期不同的上市债券，计算的到期收益率很接近；而到期收益率和票面利率可以有很大的差异通货膨胀通常

7、选择含通货膨胀的名义利率、名义现金流量计算的长期政府债券到期收益率是含有通货膨胀的，使用名义利率更方便；名义利率搭配名义现金流使用实际利率的两个例外存在恶性通货膨胀、预测期特别长时,通货膨胀的影响较大，应使用剔除通胀的实际现金流量和实际利率2.信用风险补偿率，即违约，险溢价因素做法信用级别选择假设干信用级别相同的上市的公司债券,计算平均风险补偿率： 风险补偿率=公司债券到期收益率-同期政府债券到期收益率【提示】（1）到期收益率反映现时市场利率情况，所以差异不大；票面利率参照债券发行时的市场利率制定，不能反映现 时市场利率情况。（2）利率：1+r名义=（1+r实际）X （1+通货膨胀率）（3）名

8、义现金流量二实际现金流量X （1+通货膨胀率）n【例题单项选择题】甲公司采用风险调整法估计债务资本本钱，在选择假设干已上市公司债券以确定本公司的信用 风险补偿率时，应中选择（ ）oA.与本公司信用级别相同的债券B.与本公司所处行业相同的公司的债券C.与本公司商业模式相同的公司的债券D.与本公司债券期限相同的债券【答案】A【解析】信用风险的大小可以用信用级别来表示，因此应选择假设干信用级别与本公司相同的上市的公司债券。三、税后债务资本本钱的估计税后债务资本本钱=税前债务资本本钱X （1 -所得税税率）【提示】利息扣减了应纳税所得额,这种抵税作用使得税后债务资本本钱低于税前债务资本本钱。并且，债权

9、 人要求的报酬率不等于公司的税后债务资本本钱。【例题计算分析题】甲公司是一家制造业企业，信用级别为A级，目前没有上市债券，为投资新产品工程， 公司拟通过发行面值1,000元的5年期债券进行筹资，公司采用风险调整法估计拟发行债券的税前债务资本本钱，第25讲债务资本本钱的估计下并以此确定该债券的票面利率。2X12年1月1日，公司收集了当时上市交易的3种A级公司债券及与这些上市债券到期日接近的政府债券的相关 信息。发债公司A级公司债券政府债券至期日到期收益率至U期日到期收益率X公司2X16年5月1日7.52X16年6月8日45Y公司2X17年1月5日7.92X17年1月10日5 Z公司2X18年1月

10、3日8. 32X18年2月20日522X12年7月1日，甲公司发行该债券，该债券每年6月30日付息一次，2X17年6月30日到期，发行当天，等风险投资市场报酬率为10%。要求：(1)计算2X12年1月1日A级公司债券的平均信用风险补偿率，并确定甲公司拟发行债券的票面利率。(2)计算2X12年7月1日甲公司债券的发行价格。(3) 2X14年7月1日，A投资人在二级市场上以970元购买了甲公司债券，并计划持有至到期，投资当天，等风 险投资市场报酬率为9 ,%计算A投资人的到期收益率，并据此判断该债券价格是否合理。【答案】(1)平均信用风险补偿率二(X公司信用风险补偿率+Y公司信用风险补偿率+Z公司

11、信用风险补偿率)/3二(7.5% -4. 5) + (7. 9VS ) + (8粕 一, 2 )加工32X17年1月10日到期的政府债券与甲公司债券到期日相近，那么无风险利率二5点税前债务资本本钱=5 %+3%=8% o公司采用风险调整法估计拟发行债券的税前债务资本本钱，并以此确定该债券的票面利率，那么票面利率为澳(2) 1000X81 X (P/A, 1S ,5) +1000/1. 1 =924. 16 (元)(3)设到期收益率为Q,那么P=1000X8 X(P/A, r ,30 +1000/ Gl+r ) 3=970 d当 q=9%, P=974. 70;当 rd=10 , P=950. 25使用内插法：V大V中V小r小r中r大-9 - _974. 70-9701” /974. 70-950. 259求得，rd=9. 19 ,高于等风险投资市场报酬率,该债券购买价格合理。【注意】主观题易错考点1 .发债公司信用级别相同,而不是同行业2 .政府债券的鲫日与上市债券相同或相近，而不是发行期限第6页第25讲债务资本本钱的估计下3 .计算到期收益率之差,而不是票面利率之差4 .计算结果为前债务资本本钱，而不是税后