2022年唯捷创芯发展现状及业务布局分析.docx

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1、2022年唯捷创芯开展现状及业务布局分析1唯捷创芯：国内射频前端PA龙头，先发优势壁垒显著 1.1功率放大器起家，稳扎稳打奠定行业领先地位 产品矩阵以PA为核，产业链上下游合作稳定 唯捷创芯是一家专注于射频前端芯片研发、设计、销售 的集成电路设计企业，主要产品为供射频功率放大器模组产 品，同时供应射频开关芯片、Wi-Fi射频前端模组和接收端模 组等集成电路产品。公司产品广泛应用于智能手机、平板电 脑、无线路由器、智能穿戴设备等具备无线通讯功能的各类 终端产品。唯捷创芯的销售模式包括经销和直销，2021H1公 司经销收入占比到达69.60%,公司最终下游客户包括手机品 牌厂商和ODM厂商。目前唯

2、捷创芯已成功进入小米、OPPO、 VIVO等手机终端厂商供应链，ODM客户包括华勤通讯、龙 旗科技、闻泰科技等唯捷创芯的原材料主要包括晶圆代工、封测服务、SMD 和基板等。2021Hl公司原材料本钱构成中，晶圆代工占比 49.25%,封测服务占比27.37%, SMD占比12.66%,基板占 比10.72%。唯捷创芯和上游原材料厂商保持了良好稳定的合 作关系，公司晶圆代工供应商包括稳懋、格罗方德、台积电、 信设备；且均为射频开关芯片裸片单独封装后的产品，与PA 模组、Wi-Fi射频前端模组中集成的射频开关芯片裸片不可相 互替代使用。3) Wi-Fi射频前端模组Wi-Fi射频前端模组移动终端设备

3、通过Wi-Fi联网实现无 线通讯必不可少的器件。已经实现Wi-Fi局域网通信技术下射 频前端模组的销售，满足Wi-Fi 5和Wi-Fi 6两代通信标准， 同时集成了 PA、LNA、开关以及控制芯片，以导线键合方式 集成为模组，同时可以实现电压和功率检测功能。4)接收端模组接收端模组指射频前端的信号接收链路中集成了 LNA、 射频开关、滤波器等两种或以上芯片裸片的模组产品，其主 要作用是将天线接收到的微弱射频信号放大，同时尽量减少噪 声的引入，从而在移动智能终端上到达更强的接收信号、更 好的通话质量和更高的数据传输率。公司于2021年上半年开 始销售接收端模组产品，包括LNABank以及L-FE

4、M两类。24 :射频开关工作原理示意公共端5按照产品集成度进行拆分，唯捷创芯的产品可分为低集 成度、中集成度和高及程度产品。其中低集成度产品主要包 括SMSB、SMMBPA等，模组内部主要集成PA和控制芯片; 中集成度产品主要包括MMMBPA和TxModule等，模组内 部主要集成PA、控制芯片和开关；高集成度产品主要包括L- PAMiD和L-PAMiF等，模组内部主要集成集成PA、控制芯 片、开关、LNA、滤波器、多工器等器件。集成化程度不断提升，5G产品快速突破唯捷创芯高集成度产品不断突破，L-PAMiF已实现批量 销售，L-PAMiD正在客户验证过程中。唯捷创芯始终坚持集 成化和模组化的

5、产品研发思路，逐步实现射频前端模组产品集 成度的提升。2020年唯捷创芯的L-PAMiF产品已实现小规模 销售，2021年实现批量销售。目前公司的L-PAMiD也已在客户端进行认证，后续有望实现批量出货。2021H1唯捷创芯 高集成度产品比重快速提升，到达6.73%,而低集成度产品 已基本退出公司产品线。公司的射频前端产品的毛利率和集 成度呈现显著的正向关系，2021H1唯捷高集成度、中集成度 和低集成度产品的毛利率分别为59.30%、24.09%和53.81%, 相比2020年总体呈现提升的态势。27 : 2018-2021H1公司产品按集成度拆分(亿元，)从通信网络制式来看，唯捷创芯5G产

6、品比重不断提升, 2G和3G产品占比逐步下降。2021H1唯捷创芯5G和4G产 品销售额分别为4.37亿元和12.18亿元，其中5G占比到达 26.42%,相比2020年进一步提升15.80pct。从毛利率水平来 看，2021H1唯捷创芯5G和4G产品的毛利率分别为40.10% 和21.55%,相比2020年分另I提升8.93%和5.02%。我们认为, 高集成度产品和5G产品比重的不断提升将成为唯捷创芯后续 开展的重要方向，集成度的上升和5G产品比重的上升有助于 唯捷创芯营收规模和盈利能力的进一步提升。2.2核心技术构筑壁垒，在研工程翻开成长空间唯捷创芯起家于功率放大器，在功率放大器的技术积累

7、 给公司带来了较大的行业壁垒，同时公司也在积极布局射频 前端行业的其他主要技术。唯捷创芯的核心技术包括：1）高 功率，抗负载变化的平衡式功率放大技术；2）改善射频功率 放大器线性度技术；3）芯片复用及可变编码技术；4）具有 功率检测反应的功率放大技术；5）功率放大器的模式切换技 术；6）低温漂振荡电路技术；7）提高射频开关性能的设计 和布图技术；8）宽耐压线性稳压器技术；9）低噪放中的谐 波抑制技术；10）射频模组的测试夹具和测试方案。图31 :唯捷创芯核心技术可ij产品：一种平衡式射频功率 放大器、芯片及通信 终端高功率4G/5GMMMB PA模组可ij产品：一种平衡式射频功率 放大器、芯片

8、及通信 终端高功率4G/5GMMMB PA模组专利产品：改善射频功率放大器 线性度的方法、补偿 电路及通信终端高功率4G/5G MMMB PA模组带IJ产品：一种实现芯片重用的 可变编码方法及其通 信终端高功率4G/5GMMMB PA模组季PJ产品：基于功率检测反应的射 频功率放大器、芯片及 通信终端TxM模组后IJ产品：多模功率放大器、多 模切换方法及其移动 终端IxM模组高功率，抗负威变化的平衡式功窣放大技术高功率，抗负威变化的平衡式功窣放大技术改善射频功率放大器线性度技术芯片震用及可变码技术具有功率检测反域的功率放大技术功率放大器的模式切换技术核心技术核心技术提高射频开关使能的设计和布9

9、8技术低*放中的谐波抑制技术射频横蛆的酒试夹具和测试方案专利产品：一种片内RC振荡器、 芯片及通信终端（申请 中）射频功率放大器 模组和射频开关专利产品：一种片内RC振荡器、 芯片及通信终端（申请 中）射频功率放大器 模组和射频开关专利产品：一种提高射频开关性 能的射频晶体管、芯 片及移动终端射频开 关专利产品：一种宽耐压范囹的自 适应低压差线性稳压 器及其芯片射频开关专利产品：谐波抑制方法及相应 的低噪声放大器、 通 信终端Wi-Fi 6射频 前端模组专利产品：一种芯片测试夹具 及测试系统射频前 端模组唯捷创芯在研工程丰富，主要在研产品聚焦于5G和高集 成度产品，同时亦向难度较高的L-PAM

10、iD产品不断突破。1） 5G产品公司在研的5G产品包括5GMMMB PA模组、支持5G 单频L-PAMiF模组和支持5G双频L-PAMiF模组，其中L- PAMiF模组均已实现第一代的量产和销售，当前正在开发第 二代产品。2）高集成度产品公司高集成度产品涵盖L-PAMiF和L-PAMiD产品，L PAMiD产品难度相对较高，目前公司该产品在低中高频均有 布局，当前产品在低频领域已进入工程样品阶段，在中高频领 域仍在设计开发过程中。3盈利预测当前全球射频前端呈现两大趋势：1）移动终端5G占比不断提升。据Counterpoint Research 数据显示，2022年1月，全球5G智能手机的销量占

11、比到达 51%o 一方面，5G手机的频段相较4G属于新增频段，国内外 厂商的技术实力较为接近，5G的渗透给了国内射频前端厂商 追赶海外巨头良好的窗口期；另一方面，由于5G射频前端模 组具有更高的价格和利润率，随着5G手机的渗透率不断提升, 射频前端厂商的产品结构和综合毛利率均有望得到改善。2）射频前端模组集成化程度不断上升，对小体积器件的 研发要求和模组厂商封装能力的要求持续加强。当前国内厂 商主要集中在分立器件或中低集成度的射频前端产品领域，在 高集成度领域的产品占比仍然较低，随着后续国内滤波器和 多工器产品性能的持续追赶，国内厂商有望在高集成度产品 领域实现突破。同时全球射频前端模组产品集

12、成度的提升也使 得射频前端产品的价值量较低集成度产品进一步提升，有助 于行业内厂商实现业绩的稳健增长。唯捷创芯是国产射频前端PA模组龙头厂商，作为厂商追 赶海外巨头的领先者，公司有望长期受益于行业5G化和集成 化的开展趋势，实现业绩的快速增长。我们认为，拆分产品来 看，公司长期开展或呈现以下几方面特征：1）以PA模组为核心，产品品类逐步丰富化。唯捷创芯 起家于功率放大器，公司一方面不断丰富PA模组产品线，另 一方面也在逐步向射频开关、Wi-Fi射频前端和接收端模组产 品延伸，产品品类的丰富将有助于公司业绩的长期成长和行 业天花板的翻开。2） 5G和高集成度产品占比不断提升，产品结构高端化。 2

13、021年上半年，唯捷创芯的5G产品占比到达26.42%；高集 成度产品占比到达6.73%,相比2020年均有显著的提升。当 前公司在5G产品和高集成度产品持续加快研发进展，在研项 目丰富，L-PAMiF产品已进入第二代产品开发阶段，L- PAMiD产品也已经向客户送样。唯捷创芯在高端产品领域进 展领先国内同行，有望充提供受高端产品行业竞争格局更优 的红利，实现业绩稳步增长。3）盈利能力逐步改善，综合毛利率稳健提升。受益于唯 捷创芯高集成度和5G产品占比的持续提升，公司自2018年 以来盈利能力持续提升，考虑到后续公司高端产品逐步送样通 过客户测试，营收占比逐步上升，同时高端产品具备更优的 毛利

14、率水平，公司综合毛利率有望逐步攀升。期间费用率及其他：2022年起公司股权支付费用显著下 降，管理费用率和研发费用率均有下滑趋势，考虑到公司持 续加大在高集成度和5G产品领域持续加大研发投入，预计研发费用率较为稳定。考虑到公司营业收入稳健增长，毛利率 逐步改善，费用率有所下降，我们预计公司2022-2024年归母 净利分别为5.11/7.09/9.02亿元，同比增速分别为846.5%/38.7%/27.3%o宏捷科技等；封测服务主要供应商包括长电科技、甬矽电子、 苏州日月新等；SMD供应商包括广信联、村田等；基板供应 商包括珠海越亚、旭德科技等。2 :唯捷创芯2021H1原材料本钱构成（% ）

15、12.66%1.1.2 十余年开展深耕功率放大器，产品持续更新迭代唯捷创芯自2010年成立起，产品结构不断迭代，产品性 能持续提升。公司业务开展可以拆分为四个阶段：第一阶段, 公司于2012年量产首颗芯片，并于2012-2013年推出符合2G 以及3G要求的射频功率放大器模组；第二阶段，2014-2015年推出符合4G要求的射频功率放大器模组；第三阶段， 2016-2018年对射频功率放大器模组性能与功能进行提升与改 进；第四阶段，2019年至今，公司通过早期布局5G系统以 及公司前期射频前端相关研究积累，推出支持5G的功率放大 器模组，目前公司已成为国内射频前端领域的中坚力量。1.1.3 股

16、权结构稳定，携手合作伙伴共同成长唯捷创芯股权结构维持稳定，截至2022年4月26日， 公司实际控制人荣秀丽和孙亦军共控制公司34.45%表决权， 同时联发科、小米、OPPO、VIVO等优质伙伴均为公司股东, 有望助力公司长足开展。唯捷创芯实际控制人为荣秀丽和孙 亦军两位一致行动人，截至2022年4月26日，荣秀丽和孙亦 军分别直接持有公司13.31%和2.74%的股权，同时通过天津 语捷、天津语腾、北京语越和天津语尚间接控制公司8.45% 和9.95%表决权，合计表决权到达34.45%。除公司实际控制 人外，联发科、OPPO、VIVO、稳懋等产业链合作伙伴也都 持有唯捷创芯股权，有利于公司供应

17、链和下游客户的稳定， 有望助力唯捷创芯的长期开展。图5 :唯捷创芯股权结构图（截至2022年4月25日）合计控制21.76%股份合计控制12.69%股份一致行动人，合计控制公司34.45%股份GP | GPGP|GP1.2经营情况全面向好，盈利能力逐年提升1.1 .1营收和利润率稳步向上，1Q22实现正利润唯捷创芯营业收入持续稳定增长，盈利能力稳步提升， 2022年一季度已实现正向利润。2021年唯捷创芯实现营收 35.09亿元，同比增长93.80%,实现归母净利润-0.68亿元， 同比亏损逐步收窄；1Q22唯捷创芯实现营收8.56亿元，同比 增长1.82%,实现归母净利润0.37亿元。利润率

18、情况来看， 1Q22公司销售毛利率为29.86%,相比2021年提升2.10pct； 销售净利率为4.29%,相比2021年提升6.24pct,自2018年 以来持续实现销售净利率提升，2022Q1已成功实现扭亏，后 续盈利能力有望进一步提升。唯捷创芯主要产品为PA模组，近年来随着公司产品结 构不断改善，细分产品毛利率持续提升。2021年公司主要产 品中，PA模组实现收入3341亿元，占比95.23%,此外公司 射频开关、Wi-Fi射频前端模组、接收端模组在2021年分别实现营业收入0.26亿元、0.92亿元和0.47亿元。细分产品毛 利率来看，2021Hl公司PA模组、射频开关、Wi-Fi射

19、频前端 模组、接收端模组四大产品毛利率分别为26.46%、7.67%、 46.22%和29.60%,受益于公司产品集成度的不断提升以及 5G模组占比的上升，公司主要细分产品2021年毛利率相较 2020年均有提升。6 : 2018-1Q22唯捷创芯营收和归母净利润及增速（亿元，）营业收入 营收YoY营业收入 营收YoY403530252015105 0-5=2归母净利润归母YoYr 220%-180%-140%-100%-60%-20%-20%2018122费用率控制良好，持续坚持研发巩固壁垒唯捷创芯费用率总体维持稳定，2021年公司管理费用上 升的主要原因系股权支付费用增加，随着2022年起

20、公司股权 支付费用显著下降，1Q22公司管理费用率为6.22%,相比 2021年下降7.48pct,助力公司快速实现正利润。1Q22唯捷 创芯销售费用率为1.08%,同比下降0.16pct；管理费用率为 6.22%,同比下降7.48pct；研发费用率为14.34%,同比提升 1.03pct；财务费用率为0.21%,同比下降O.llpct。2021年公 司管理费用率较高的主要原因为公司在当年确认了 6.07亿元 股权激励费用。2022年起，唯捷创芯股权激励费用有望快速 下降，预计2022-2025年公司股权激励费用分别为1.62亿元、 0.71亿元、0.44亿元和0.1亿元，一季度情况来看，唯捷

21、创芯 管理费用率已实现快速下降。预计随着公司股权激励费用的进 一步下降，唯捷创芯费用率有望进一步下降，助力公司业绩 快速增长。唯捷创芯重视产品研发，研发人员学历较高，研发人员 占比和研发费用率均对标海外一线龙头厂商。2021年全年唯 捷创芯发生研发费用4.67亿元，同比增长112.55%。从公司 研发人员学历构成来看，截至2021上半年公司共有研发人员 171人，占公司总员工人数67%,公司研发人员中68人为研 究生学历，占比40%。唯捷创芯2022年一季度研发费用率为 14.34%,而2021年国内外龙头射频前端厂商平均研发费用率 为12.74%,唯捷创芯较全球射频前端龙头厂商平均水平更高的

22、研发费用率说明公司坚持以研发为核心，持续加大研发投入 更新产品品类，优化产品性能。图10 : 2018-2021年唯捷创芯费用率（% ）销售费用率 研发费用率管理费用率一财务费用率25% n20%15%10%5% -0%0%1.3 募投工程分析：补全封测能力，提升研发水平唯捷创芯此次公开IPO共发行4008万股公司股票，募集 资金净额为25.03亿元。公司计划将募集资金中的13.08亿元 用于集成电路生产测试工程，6.79元用于研发中心建设工程， 5亿元用于补充流动资金工程。从公司募投工程投资节奏来看, 集成电路生产测试工程共分5年投资，研发中心建设工程共分2年投资，预计5年投资金额分别为5.

23、39亿元、4.69亿元、2.64亿元、3.30亿元和3.98亿元。1）集成电路生产测试工程该工程实施主体为唯捷精测，计划建设期为60个月，项 目主要内容为建设芯片测试生产线。唯捷创芯此前产品测试方案主要为公司自身团队开发测 试方案，委托外部代工厂按照公司的测试方案执行测试任务。 由于外部测试厂商通常采用通用性的测试设备、测试技术和解 决方案，难以针对射频前端芯片的测试方案进行专业化的设 计、深入研究和改进。通过自建测试产线，唯捷创芯采用射频 前端的专业化测试设备，同时根据通信技术的变革、不同应用 领域对产品的个性化要求等，及时研发新的测试技术、调整 公司的测试平台，从而满足公司各类射频前端产品

24、的多样化 测试要求，进一步保障公司产品品质及可靠性，维护公司品牌 信誉度，同时保障公司测试产能充足。2）研发中心建设工程本工程实施主体为唯捷创芯与上海唯捷，工程计划建设 期为24个月，工程内容主要包括对研发中心房屋进行装修改 造，购置先进的研发设备及研发软件，引进行业专家人才，建 设国内一流的研发中心。该工程的主要研发方向包括：5G移 动终端设备射频前端器件性能升级研发；Wi-Fi射频前端模组研发；射频开关研发；通信小基站射频相关产品研发；毫米波 射频前端产品研发；医疗/车载领域相关产品开发；封装与可 靠性研究。2唯捷创芯：高端产品率先突破，长坡厚雪构筑技术壁垒聚焦射频前端，高集成度和5G产品

25、持续放量2.1.1 以PA模组为核心的四大产品品类介绍唯捷创芯的主要产品包括PA模组、射频开关、Wi-Fi射 频前端模组和接收端模组四大产品品类。1) PA模组PA模组能够接收射频收发器发出的信号，高、中、低频 段的信号分别通过对应的输入通道进入模组内部；在每一个 输入的信号频段，信号功率先由驱动放大器进行前级放大，后 由PA芯片在更高的功率上利用外部供电电压再次放大，使 信号功率到达发射馈送所需的水平，最终通过射频开关分配 到指定的频段予以输出。2)射频开关射频开关是用于切换射频信号通路的电子开关，引导信 号按照预定路径输入或者输出至不同的模块或者天线端口。 射频开关应用于射频信号的接收和发射通路中，可减少不同信 号之间的相互干扰，提高信号收发的灵敏度。公司的射频开 关涵盖了单刀多掷、多刀多掷等各种模式的产品，用于各类通