最新CDS双刃剑角色.doc

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1、Four short words sum up what has lifted most successful individuals above the crowd: a little bit more.-author-dateCDS双刃剑角色CDS“双刃剑”角色及其借鉴意义CDS“双刃剑”角色及其借鉴意义结合美国次贷危机和欧洲债务危机分析摘要：信用违约互换CDS作为一种新型的信用风险管理工具，在美国金融危机和欧洲主权债务危机爆发的过程中，由于起到了推波助澜的作用，受到了社会各界的广泛关注。本文首先简单分析了CDS交易机制、特点和发展历程，然后论述了CDS在金融危机和欧洲债务危机中的角色，进

2、而结合其在危机中的角色分析了其“双刃剑”功能。CDS本身具有剥离信用风险、释放流动性、风险和价格发现功能。但是随着资产池的创新和深化，CDS由于定价基础不合理、杠杆交易、场外交易等原因，内在的不足开始暴露，并成为危机加剧的催化剂。最后阐述了美国CDS市场发展过程对于我国推出中国版CDS的借鉴意义。关键词： 信用互换违约CDS 危机 杠杆交易 监管不足2008年美国次贷危机的爆发，信用违约互换CDS（Credit Default Swaps）引起了社会各界的广泛关注。而当世界经济还未从金融危机的低谷中复苏时，2009年的欧洲债务危机再次袭来，CDS又再次成为欧洲债务危机加剧的催化剂。美国次贷危机

3、在信用违约互换等衍生产品推波助澜的作用下，通过巨大而脆弱的金融链条传导，最终导致大规模金融海啸的爆发。与此同时，欧洲国际为刺激经济的复苏，大量增加政府支出，导致财政状况日益恶化，债务问题逐渐浮出水面。尽管在欧盟和IMF通过了7500亿欧元的援助基金方案之后，西班牙、爱尔兰、冰岛和葡萄牙等国的CDS息差也还是一直在上升，显示欧洲危机的持续。在危机爆发的过程中，CDS由于投机性、缺乏监管等原因起到了推波助澜的作用，但是CDS的产生本身则具有分散信用风险、增强资产流动性、扩大金融市场规模与提高金融市场效率等积极作用。本文通过CDS的概念和其发展历程，论述CDS在资本市场中的“双刃剑”角色，进而结合C

4、DS在美国次贷危机和欧洲债务危机中的作用，分析其对于我国金融衍生品市场发展的借鉴意义。一、信用违约互换CDS的交易机制及其发展历程（一）信用违约互换CDS的交易机制根据维基百科全书的定义，信用违约互换CDS（Credit Default Swap）是一种可供信用提供者（放款人或公司债券持有人等）规避信用风险的契约，是信用衍生性金融产品的一种，CDS买方希望将持有的金融资产信用违约风险转嫁给CDS卖方，因此定期支付固定成本给CDS卖方，相对地，CDS卖方需承担契约规定的金融资产发生信用违约时的风险赔付。标的资产CDS合约买方即信用保护买方（一般是银行）CDS合约卖方，即信用保护卖方按期支付固定费

5、用不支付不发生信用违约发生信用违约支付 图1 CDS基本功能流程图 来源于：维基百科，智库信用风险是影响资金融通的主要风险之一，它是指借款方不能按期支付利息、本金的风险。CDS便是针对这种风险而设计出来的一款信用衍生产品。它本质上是交易双方为实现信用风险在他们之间的转移而签订的合约。交易双方分为信用保护买方(以下简称“买方”)和信用保护卖方(以下简称“卖方”)，根据合约，在合约期限内，买方按期向卖方支付一定的费用，卖方则承诺当合约中所指的特定资产(称为“参考资产”)发生规定的信用事件时，向买方全额赔付参考资产的面值总额。一旦发生作为第三方参照信用放（reference credit）违约的情况

6、，信用互换的卖方将向卖方进行支付或有偿付款。违约包括破产、到期未能偿付、债务重组、债务加速到期、债务提前到期而债务人不履行、拒绝清偿、延期偿还等。常见的参考资产主要有公司债、市政债券、外国政府主权债、资产抵押债券 李文华，正确看待信用违约互换促进我国债券市场发展J，经济研究参考，2009，9。买方在合约期限内按期支付给卖方的费用，通常按基点(Basis Point)定价，又称利差(Spread)。例如，某CDS利差为60基点，即0.6%，也就是说，买方需按期向卖方支付参考资产面值的0.6%，直至合约到期或者信用事件发生。典型的CDS合约期限为5年。CDS是一种使信用风险从债券或者其它标的资产的

7、奉献中分离出来，并从乙方转让给另一方的金融合约。进一步说，它是将信用风险剥离出来，以一定的成本转移给外部的机构投资者，从而达到降低自身信用风险暴露水平的目的。以银行贷款为例，银行借款给贷款者，并约定归还利息和本金的日期，但是银行可能担心贷款者到期无法偿还贷款，于是它将这一信用风险剥离成CDS合约，出售给CDS卖方，约定在一定期限内定期向CDS卖方支付固定费用。当合同终止时，如果贷款者未发生信用违约事件，那么CDS卖方赚取了固定的费用。但是如果贷款者出现信用违约时，那么CDS卖方必须按事先约定的比率对银行进行赔付。可见，银行通过签订CDS合约，成功剥离了信用风险。由于CDS合约买方可以有效减少或

8、消除违约风险，同时无需出售有违约风险的债务而维持了与客户的良好关系，因而CDS已渐渐成为各大金融投资机构减少信贷集中风险的主要手段。（二）信用违约互换的特点信用违约互换得到了快速发展，其实与其自身在交易过程中的一些独有的特点有密切关系。第一，表外性。信用违约互换在交易者的资产负债表上并无反映，属于表外项目。所以其在运用时，受到的资金限制等较少，有着极大的灵活性。第二，债务不变性。在信用违约互换交易中，债券资产仍然保留在保护买方（银行）的资产负债表内，保护买方无须出售或消除该项资产。因此，信用违约互换交易的只是债券的信用风险部分，对原债务人的法律债权债务关系没有任何影响。第三，保密性。信用违约互

9、换交易是在风险转出方银行与债券发行人之外的第三方之间进行，无需得到债券发行人的许可，也不必通知债券发行人，从而使得银行可在无需征得发行人同意的前提下管理贷款信用风险。所以，以银行为例，信用风险购买方通过CDS合约，可以将信用风险与资产所有权分离，减轻了与标的资产相关联的信用风险，且不需要出售和转移标的信贷资产，避免了转让贷款所有权的法律程序，并能保持与贷款客户的良好关系。与此同时，银行业由此可以减少标的信贷资产的监管资本要求。而对于投资者来说，信用风险出售方通过互换交易得到了若干好处。首先，不用承担贷款的融资资本，也不需要与借款人建立或维持信贷关系就可以间接的投资与银行的信贷资产，获得其风险收

10、益。其次，CDS的卖方基本都是投资基金、保险公司、养老基金等机构，它们的资金来源大多是非流动负债，因而比较适合于持有贷款，不过由于法律的限制无法直接进入放贷市场，通过CDS可以顺利方便的进入这一市场 王懿婧，信用违约互换合约助推金融危机升级J，中国集体经济，2008，10。（三）信用违约互换的发展历程 1CDS的产生和健康发展阶段信用违约互换最初形成于1993年，当时，美国信孚银行为了防止其向日本银行提供的贷款遭受损失，与金融衍生品的交易对手达成了一项合同：由交易商对日本银行的违约行为予以保护，如果日本银行发生信用问题、出现还款困难等问题，交易商将对信孚银行予以补偿，但信孚银行需要向交易商支付

11、一笔固定费用。此即为CDS合约的雏形。在20世纪90年代，美国的大财团放出了大量的贷款，为了免受信用风险的损失，同时又有足够的资金以谋取更高的回报。1995年JP Morgan首创CDS。最初，信用违约互换市场的参与者主要是银行、保险公司，他们主要利用CDS管理信用风险，满足监管部门对于资本金的管制。从1995年首创以来，CDS合约面值总额从96年的400亿美元增长到2000年8930亿美元。这时候的CDS市场主要有以下特点： (1)交易主要集中在市政债券和公司债上，较少涉足结构性融资工具；(2)市场参与者有限，因而互相比较了解对方情况，对手风险得到了较好控制；(3)绝大多数信用保护买方的确持

12、有参考资产。总体来看,这个阶段的CDS市场运转还是可靠而良好的。例如安然和世通公司破产后，一些持有其债券的信用保护买方就得到了赔付。2CDS的投机行为日益普遍的阶段自网络泡沫开始，美联储2001年一年就11次降息以刺激经济，在低利率的背景下金融衍生品市场不管扩张，以数量级放大了金融产品交易市场的规模，意图在取得更高的投资回报的同时，能够将风险分散到最大化。CDS逐渐演变成为对冲基金的套利工具。CDS合约的出售房在签订合约时不用支付任何费用，只有在信用事件发生后才会有现金流出，所以出售方可以大量出售，这种高杠杆作用机制蕴藏着巨大的损失隐患。而且CDS本身也不再是单纯的避险工具，它可以作为独立的证

13、券产品脱离原来的标的资产在银行间市场进行交易。从2001以来，美国CDS市场规模开始大幅攀升。从图2中可以看到，美国CDS市场规模从2001年的9190亿美元扩大到了2007年的62.2万亿美元，达到其顶峰。图2 CDS市场规模（千亿美元） 沈文京付剑锋赵昌文贾建平，信用违约互换的发展及其对中小企业融资的启示J，中国科技投资，2010，1从图3中，可以看出在2007年底，CDS市场规模达到了最高点，其市场规模超过了全球当前的GDP总额以及纽约证券交易所的证券市场价值。图 3 CDS、全世界GDP总和、纽约所市场规模比较（万亿美元）沈文京付剑锋赵昌文贾建平，信用违约互换的发展及其对中小企业融资的

14、启示J，中国科技投资，2010，1在CDS市场规模不管扩展的同时，CDS交易开始出现了一些重要变化：(1)出现了CDS二级市场，大量参与者进入CDS市场买卖信用保护，判断卖方的财务状况日益困难；(2)CDS交易开始扩展到由资产池构成的结构性投资工具领域，例如担保债务凭证(Collateralized Debt Obligation，简称CDO)、资产抵押债券(Asset-Backed Security)、抵押贷款支持债券(Mortgage-backed Security)等；(3)CDS投机活动开始泛滥。对冲基金等开始频繁的进行CDS交易，有些CDS合约甚至被转手多达10到15次。2008年由

15、于金融危机的爆发，以及CDS巨大的市场潜在风险，投资者对于CDS的安全性开始加以关注，CDS的市场规模开始下降。图1可以看到，2008年开始，CDS的票面价值开始下降，到2009年3月已降到了30万亿美元。二、CDS在金融危机和欧洲债务危机中的角色（一）CDS在金融危机中的消极影响2000年，美国国内累积多年的互联网泡沫破裂，经济陷入衰退。为刺激经济的复苏，美联储自2000年5月连续11次降息。利率的下调使按揭贷款扩大、次贷规模扩张，次级债的发行又推动了房地产按揭规模的扩大，催生房地产价格上涨，形成了房地产泡沫。而投机性CDS为高风险的次级房地产抵押贷款支持债券提供保护，隐形的支持了房地产市场

16、上的盲目投资行为，放大了次贷危机的强度。交易的不透明和监管的缺失，使CDS逐渐发展成为一种投机工具。随着次级抵押贷款和担保债务凭证开始出现问题并最终违约，许多银行在面临投资次级抵押贷款相关证券损失的同时，更要面对来自CDS的潜在损失。在房地产泡沫破裂、美联储连续17次加息时，次级抵押贷款的借款人无法及时偿还贷款，违约率激增，使银行、次级抵押贷款公司等金融机构面临大量的坏账损失。CDS信用风险链条随着被激发，次级债券亏损，导致投资银行倒闭，保险公司、对冲基金遭受损失，次贷危机演化为一场波及全球范围的金融风暴。以美国商业银行为例，2007年第3、第4季度和2008年第1、第2季度，由美国货币监理署

17、负责监管的美国全国性商业银行在信用衍生产品(其中99%以上为CDS)上发生的损失分别为26.5亿、117.8亿、34.6亿和27.1亿美元。这些在CDS产品上的巨额偿付义务变成了引发若干大型金融机构濒临破产的直接原因。以AIG为例，在崩溃之前的三个季度里，金融产品部CDS投资组合仅第三季度的相关税前未实付损失就高达55.6亿美元。在崩溃的前几周，由于自身投资损失导致信用评级被降低，使其不得不按CDS条款，提供几十亿美元的额外担保，而此时它已耗尽自身流动性并丧失融资能力，濒临破产。AIG在美国政府接盘前夕，未清偿的CDS面值4400多亿美元，众多金融机构成为其交易对手。如果AIG破产，全世界许多

18、银行和投资基金将在按揭违约率不断上升的背景下失去保险保护，财务状况会进一步恶化，从而出现更多破产事件 李文华，正确看待信用违约互换促进我国债券市场发展J，经济研究参考，2009，9。同样的还有贝尔斯登，“2.5万亿美元的CDS合约”和“几千个交易对手”，可能导致全球金融体系的系统性崩溃。如此危机全球金融体系的系统性风险，迫使美国政府进行了大规模出手救市的资金救助，以避免次贷危机的进一步扩散和恶化。（二） CDS是欧洲债务危机加剧的催化剂在美国金融危机的波及下，欧洲大多数国家的实体经济都受到了重创。为刺激经济，政府大量增加开支，导致财政状况恶化。2009年10月，希腊政权更迭，新政府被迫公开实情

19、，主权债务问题端倪初露。12月，希腊政府对外正式宣布其2009年的财政赤字预计将达到GDP的12.7%，而公共债务将占到GDP的113%，均远远超过欧盟稳定与增长公约所规定的3%和60%的上限 丁纯，希腊为首的欧洲主权债务危机：成因和求解J，世界经济情况，2010，4。接着，全球三大评级机构惠誉、标准普尔和穆迪在一个月均内相继调低该国的主权信用评级。评级下降意味着政府发行的政府债券投资风险上升，融资成本将显著增加，发债融资将愈发困难，对解决债务危机极为不利。希腊债务问题开始频频成为媒体焦点，成为欧元危机的导火线。纵观危机演变的过程，CDS不可推卸地起着催化剂的作用。早在2001年，高盛通过“货

20、币掉期交易”帮助希腊降低负债率，以成功进入欧元区。双方在合约中约定10年后希腊必须用欧元抵还所有债务。从2005年开始，高盛便从事希腊主权信用CDS买卖，一举从德国某银行买入大量CDS，同时全数出售手上持有的货币掉期合同，以便在债务到期后希腊出现支付能力不足时获得赔偿。在高盛大举买进希腊主权CDS的同期，希腊受益于欧盟的援助，经济出现持续数年的较快增长，市场对其主权信用相当乐观，CDS价格相当低廉，长期保持在20基点以下水平，允许高盛以极低廉的价格大量购进CDS。2009年10月，在希腊债务危机初露端倪之际，持有大量CDS的高盛联合多家对冲基金，利用希腊多笔国债到期日逼近的时机，炒作希腊的债务

21、偿还能力问题；借助评级机构，调低希腊主权评级；甚至在今年2月公开承认通过掉期交易，帮助希腊隐瞒账目 何衍铭等，希腊债务危机投资银行伦理陷阱与世界经济链式反应， 。悲观的欧洲主权信用预期下，市场上形成了恐慌性抛售。西班牙和葡萄牙等欧元区内弱国，因欧元币值下降，接连出现融资困难，加快了其债务信用问题的曝光，希腊债务危机因此迅速扩大化，成为欧洲债务危机。欧洲主权信用一落千丈，使得各国主权信用CDS接连疯涨。希腊主权CDS的价格，从2009年末的200基点以下水平，曾一路飙升到2010年4月末的最高点，940基点，涨幅超过500%。 面对债务危机，2010年5月10日欧盟和IMF通过了7500亿欧元的

22、援助基金方案，但该方案出台之后曾经给市场带来一线希望，股指仅仅反弹了一天就又重新步入连续下跌甚至暴跌的轨道，没有彻底扭转市场对欧元的颓势。在接受计划之前，希腊主权CDS息差曾经升至941个基点，较3月22日上升了600个基点，西班牙、爱尔兰、冰岛和葡萄牙主权CDS息差也升至275，272，332和441个基点。而在接受了救助后，西班牙的CDS价差仍扩大47个基点至260个基点，希腊CDS价差扩大75个基点，意大利CDS价差扩大26个基点 郎咸平 孙晋，欧元危机：渊源与解题J，银行家，2010，（6）。CDS价差的继续上升表明了市场对于欧洲债务危机化解的担忧和不确定性，危机机仍在持续。CDS价格

23、的不断上涨向市场昭示主权债务违约概率上升，必将引发市场的担忧和恐慌，挫伤投资者的信心。欧美政府均倡议对CDS等投机性衍生产品加强监管，以防投机者通过衍生品将危机放大，减轻金融市场的压力。三、从危机中看CDS的“双刃剑”功能及对我国信用违约互换产品推出的借鉴意义（一）CDS的“双刃剑”功能从美国次贷危机和欧洲主权债务危机中可以看出，CDS作为信用衍生工具，带来了信用风险管理的重大变革，它的出现使风险管理从被动、消极的回避方式，转变为主动、积极的组合管理方式，对金融市场的发展起到了积极的作用。但是随着CDS市场的迅速发展，金融创新的深化促使其扩展到有资产池构成的结构性投资工具，如CDO、ABS、M

24、BS等，CDS，加上监管方面的不足，CDS自身的缺陷也暴露出来，并在监管不足的背景下，在金融危机和债务危机中起到了反面的作用。1 CDS作为信用衍生工具之一，发挥的积极推动作用第一，有利于剥离信用风险，为金融机构提供新的信用风险管理工具。就债券而言，CDS能够将债券的信用风险转移出去，从而将收益率分解成“无风险收益率+信用利差”，并实现信用风险的单独交易，从而使信用风险的管理和定价更有效率。 第二，有助于释放流动性，增加债券市场的资金供给和资金收益。与商业贷款相比，CDS不受监管，对于CDS卖方没有资本金要求。因此，从银行角度看，CDS合约可将信用风险和资产所有权分离，使银行在保持信贷资产所有

25、权的同时减轻了相关的信用风险，其无需增加资本即可提高资本回报率。从投资者角度来说，CDS卖方不需承担贷款的融资成本，也不需与借款人建立良好的信贷关系就可以间接地投资于信贷资产，获得较高的风险收益。同时，CDS的交易双方可以自主设计交易结构，更好地满足投资者需求。第三，有助于风险提示和价格发现。由于卖方收取的费用与其参考资产风险正相关，也即与债务人的信用风险正相关。在其他条件相同的情况下，某标的资产的CDS利差越大，表明卖方认为其所属公司的违约概率越大，市场参与者、监管机构等就可以以利差为指标，对该公司的走势作出判断 王爽，CDS：欧洲危机恶化的催化剂兼论对我国金融衍生产品市场发展的启示J，金融

26、经济，2012， 12。因而作为金融衍生品，CDS风险提示和价格发现的功能，可以为监管机构、投资机构等判断债务人的信用状况提供重要的信息。2 CDS推动危机升级的原因第一，定价基于历史数据，忽略交易对手风险。CDS等衍生品定价模型的建立基于历史数据，不能对未来状况做出准确的预测。当市场经济状况发生剧烈变化时，定价模型也随之失效，定价机制存在较大的局限性。此外，模型只考虑了债务人的违约风险，没有估计交易对手风险。签订CDS合约后，一旦卖方违约，买方将承受巨大的交易对手风险。第二，监管不足。CDS市场缺乏监管，任何市场参与者双方都可以就某项信贷资产缔结CDS合约，而同时又没有机制确认双方一定具有履

27、约能力。而对于对冲基金等投资机构及其管理层和交易人员来说，可以通过出售CDS产品，在为机构赢得利差收入的同时，增加自身分红，因而在操作中，很多卖方对于参考机构的财务状况评估不足，对对手了解不清，盲目卖出信用保护，甚至针对同一参考资产，先后向不同对手卖出信用保护，使得风险急剧集中和扩大。在信用事件发生时，不能履行偿付责任的风险也大大上升。那些原以为受到CDS保护的交易对手也将因此遭受意料之外的损失，尤其是在CDS合约被多次转手的情况下，一方违约可以引起多米诺牌效果，引致系统性风险。第三，场外交易，CDS交易不透明，市场参与者和金融监管当局不易准确评估CDS市场状况，容易在危机时引起市场的进一步恐

28、慌。由于CDS合约是根据交易双方的特定要求设计的非标准化产品，是在场外进行交易的，属于表外金融工具，因而很多参与的金融机构并没有公开其持有这些产品头寸的义务。CDS合约由双方私下议定，不通过交易所交易，不向任何监管机构报告，而且任何一方可以通过与第三方缔结相应新合约的方式，将原合约转手。因而没有关于CDS市场的确切规模、特定市场主体参与CDS交易情况的资料 陈斌，美国信用违约互换市场动荡的机理与启示J，金融市场，2010，1。所以，当CDS的问题因为次贷危机而暴露之后，投资者一片恐慌，银行之间也互相猜测对方在CDS交易上的损失情况，互不相信对方财务稳健性，造成金融市场流动性近乎枯竭。第四，杠杆

29、交易，一旦违约损失巨大。信用衍生产品可以不受现货头寸的限制，在信用违约互换交易中，出售者并不需要提供与合约名义价值相同的资金，合约标的资产的所有权在未发生违约事件时并不改变，因此往往标的资产的名义价值比合约本身的市场价值大得多，这种杠杆效应使资金拥有量不是十分庞大的机构可以通过对大额贷款风险的部分承担而参与其收益分配。合约在标的资产没有发生违约时，可以为公司带来稳定的盈利，但是风险也是比较高的，一旦发生违约，特别是在金融危机的系统性风险下，债券市值可能大幅缩水，CDS出售方必须全额赔付。而且宏观经济环境变化，比如升息，将导致房价下降、还贷违约率上升，这种提供信用违约互换的产品风险将会在短时间内

30、全面、集中爆发。（二）对于我国信用违约互换产品推出的借鉴意义从上文的分析中，可以看出，CDS是一把“双刃剑”,如果适当地发展，它将成为银行等金融机构风险管理的重要工具，增添金融产品的多样性，扩大市场规模，提高市场运行效率，带动经济繁荣。但如果利用不合理，将给市场埋下隐患,在经济上行时期，衍生品活跃了市场资金，导致流动性过剩；但当经济拐点出现时，这些衍生品又加速破坏金融系统，导致信用危机、金融危机甚至经济危机。目前，我国的金融衍生产品市场的发展仍处于初级阶段，随着金融全球化的发展，金融创新势在必行。2010年7月27日，由银行间市场交易商协会主办的在中国信用衍生产品创新与发展研究报告发布会上，交

31、易商协会秘书长时文朝在透露，中国版CDS（信用违约互换）产品将于年底前推出。中国版CDS的最初形式，可以采用以“信用风险缓释合约”和“信用风险缓释凭证”两类产品作为基础的创新试点产品 信用违约互换产品有望年内推出 。美国CDS的产生和发展历程为我国CDS的推出提供了可供借鉴的建议，更为我们展示了监管不当可能带来的教训。我国在推出CDS的过程中，可以从以下几个方面进行努力。第一，积极创造条件，择机推出CDS等信用衍生产品。我国信用债券的发展非常落后。2005年推出的企业短期融资券是我国历史上第一个真正的信用债券品种。截至2007年底，我国企业短期融资券发行总量已经接近7700亿元。随着信用债券市

32、场规模的扩大，信用风险暴露越来越多；我国推出债券CDS交易的必要性和可行性都在增加。我们应积极培育成熟发达的债券市场，大力推动无担保企业债、公司债的发行，为适时推出CDS创造条件。第二，积极设立信用违约互换交易的交易场所，保证信用衍生产品的规范化和流动性。根据美国和欧洲的信用违约互换交易场所发展的经验，多数信用违约互换交易还是依赖于原有的期货交易所来进行交易，这样一方面可以节省新建交易所的人力、物力，另一方面也可以加快信用衍生产品交易所建立的时间 赵欣颜，李兆军，由美国次贷危机论我国信用违约互换交易的发展J，商业时代，2008，8。因此，我国的信用衍生产品交易所也可以建立在已经成立的我国金融衍

33、生产品交易所中。第三，完善金融基础设施，严格控制CDS风险。目前来看，我国发展CDS还有很多方面需要完善。首先，要完善有关信用衍生产品的法律制度，填补立法及司法实践关于信用衍生产品及其合约性质问题的空白。其次，要完善金融监管机制，有效提高市场参与者的风险管理能力，确保他们对自己的交易对手有充分的风险测量，监管者和相关部门应依法了解信用风险被转移到被监管机构之外的总体情况。最后，在推出CDS产品时，要注意同步建立CDS交易规范。可以考虑以大型商业银行为试点，推出标准化的CDS合约，制定CDS交易报告和登记制度，并建立相关交易指引，交易过程中涉及的具体标准和细则，推动CDS市场有序发展。参考文献：

34、1李文华.正确看待信用违约互换促进我国债券市场发展J.经济研究参考，2009，92王懿婧.信用违约互换合约助推金融危机升级J .中国集体经济，2008，103沈文京,付剑锋,赵昌文,贾建平.信用违约互换的发展及其对中小企业融资的启示J.中国科技投资，2010，14丁纯.希腊为首的欧洲主权债务危机：成因和求解J.世界经济情况，2010，45郎咸平,孙晋.欧元危机：渊源与解题J.银行家，2010，66王爽.CDS：欧洲危机恶化的催化剂兼论对我国金融衍生产品市场发展的启示J.金融经济，2012， 127何衍铭等.希腊债务危机投资银行伦理陷阱与世界经济链式反应. 8陈斌.美国信用违约互换市场动荡的机理与启示J.金融市场，2010，19赵欣颜，李兆军.由美国次贷危机论我国信用违约互换交易的发展J.商业时代，2008，810龚斌恩.美国金融危机中信用衍生品的风险及作用机制J.新金融，2009，711巩勋洲，张明.透视信用违约互换：功能、市场与危机J.国际经济评论，2009，112张波.次贷危机下的信用违约互换市场：风险与变革J.中国货币市场，2008，1013信用违约互换产品有望年内推出 -