财务分析与财务预测.pptx

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1、财务分析与财务预测财务分析与财务预测第一节第一节 财务分析基础财务分析基础第二节第二节 财务分析方法财务分析方法第三节第三节 财务预测财务预测第一节第一节 财务分析基础财务分析基础“财务报表有如名贵香水，只能细财务报表有如名贵香水，只能细细品鉴细品鉴”财务要素n资产n负债 n所有者权益n收入n成本n利润n现金流（一）财务绩效评价基础（一）财务绩效评价基础“会计报表在一定程度上就是三点式的比基尼，展示给你的仅是那些你不感兴趣的地方，而你感兴趣的地方全被遮了起来”企业活动企业活动经营活动投资活动融资活动企业环境企业环境政府有关法规劳动力市场资本市场产品市场供 应 商客 户竞争对手企业战略企业战略

2、企业景框： 多角化程度 多角化类型 竞争定位： 成本领先 歧异化 关键致胜因素与风险会计系统会计系统对企业活动的经济结果进行计量并编制报告会计环境会计环境资本市场结构签约与公司治理会计惯例与法规税务和财务会计的衔接外部独立审计处理会计争端的法律体系会计策略会计策略会计政策的选择会计估计的选择报告表格的选择附加披露的选择财务报告财务报告管理人员对企业活动的信息优势估计误差管理人员的会计选择带来的信息扭曲三大报表n资产负债表n钱从哪里来n投资在哪种资产上n损益表n各类成本的结构n利润的品质n现金流量表n营运、投资和融资三种活动的现金流入和流出1、资产负债表、资产负债表n反映企业在某一时点全部资产、

3、负债和所有者反映企业在某一时点全部资产、负债和所有者权益状况的报表：权益状况的报表：静态信息静态信息n资产资产=负债负债+所有者权益所有者权益n作用作用n反映企业所掌握的资产规模及其分布情况，帮助决反映企业所掌握的资产规模及其分布情况，帮助决策者把握企业的经济实力策者把握企业的经济实力n反映营运资金（流动资产和流动负债）情况，帮助反映营运资金（流动资产和流动负债）情况，帮助决策者把握企业的短期偿债能力决策者把握企业的短期偿债能力n反映企业长期资金来源的构成情况，帮助决策者把反映企业长期资金来源的构成情况，帮助决策者把握企业的财务风险和长期偿债能力握企业的财务风险和长期偿债能力资产资产n能在将来

4、产生现金流入或减能在将来产生现金流入或减少现金流出的资源少现金流出的资源n按流动性大小排列按流动性大小排列n流动资产：可在一年内转流动资产：可在一年内转化为现金的资产化为现金的资产n现金及等价物（有价现金及等价物（有价证券）证券）n应收帐款、存货、预应收帐款、存货、预付帐款付帐款n固定资产：长期资产固定资产：长期资产n有形资产有形资产n无形资产无形资产流动资产流动资产550 现金现金110 应收帐款应收帐款165 存货存货275固定资产固定资产净值净值660总总资产资产1210负债与权益负债与权益n反映企业资金来源与构成反映企业资金来源与构成n不同权利人（债权人和股东）对不同权利人（债权人和股

5、东）对资产的要求权资产的要求权n负债：未来的付款责任（欠款），负债：未来的付款责任（欠款），按到期日长短排列按到期日长短排列n流动负债流动负债（Current Liabilities）n短期债务短期债务n应付帐款、应计费用、应付帐款、应计费用、预提费用（自发性融资）预提费用（自发性融资）n长期负债长期负债n所有者所有者(股东股东)权益权益流动负债流动负债330 短期借款短期借款110应付帐款应付帐款 220长期负债长期负债330 股东权益股东权益550负债与权益负债与权益1210管理资产负债管理资产负债表表n会计资产负债表的不足会计资产负债表的不足n应付帐款等属于经营决策，不属于融资决策应付帐

6、款等属于经营决策，不属于融资决策n应强调现金的重要性应强调现金的重要性n营运资本需求营运资本需求（WCR，Working Capital Requirement）：）：支持经营活动的净投资支持经营活动的净投资nWCR =流动性资产流动性资产 流动性负债流动性负债n流动性资产：应收帐款、存货等非货币形式流动资流动性资产：应收帐款、存货等非货币形式流动资产产n流动性负债：应付帐款等不支付利息的自发性融资流动性负债：应付帐款等不支付利息的自发性融资管理资产负债表的构成管理资产负债表的构成n投入资本投入资本=资产净值资产净值n现金现金+WCR+固定资产固定资产n现金单列，突出其重要性现金单列，突出其重

7、要性n占用资本占用资本n短期借款短期借款+长期负债长期负债+权益资本权益资本 =计息债务计息债务+ 权益资本权益资本n平衡式平衡式n投入资本投入资本=占用资本占用资本n所有占用的资本均要计算成本所有占用的资本均要计算成本管理资产负债表的获得管理资产负债表的获得投入资本投入资本运用资本运用资本总总资产资产负债与权益负债与权益现金现金短期借款短期借款现金现金短期借款短期借款WCR流动性资产：流动性资产：流动性负债：流动性负债：长期资本：长期资本： 应收帐款应收帐款 应付帐款应付帐款固定资产净值固定资产净值 长期负债长期负债 存货存货 预提预提费用费用 股东权益股东权益 预付费用预付费用长期资本：长

8、期资本：固定资产净值固定资产净值 长期负债长期负债 股东权益股东权益2、损益表（利润表）、损益表（利润表）n反映某一时期的经营成果，即资源的流动情况反映某一时期的经营成果，即资源的流动情况n作用作用n反映企业的销售规模，即销售收入反映企业的销售规模，即销售收入n反映企业的成本与费用水平反映企业的成本与费用水平n销售成本、管理费用、销售费用、财务费销售成本、管理费用、销售费用、财务费用用n反映企业的盈利能力反映企业的盈利能力n销售利润、投资收益、营业外收支销售利润、投资收益、营业外收支H公司损益表（单位：百万元）公司损益表（单位：百万元）销售额销售额1000 减经营费用（含折旧）减经营费用（含折

9、旧）(760)息税前息税前收益（收益（EBIT）240 减财务费用（利息，减财务费用（利息，500*8%）(40)税前税前利润利润200 减所得税（减所得税（200*50%）(100)税后税后利润利润100重要关系重要关系n营业利润（息税前收益）营业利润（息税前收益） EBIT n税前税前利润利润 n EBT = EBIT - I n税后税后利润利润 n EAT=EBT(1-t)= （EBIT I）（）（1-t）n税后净营业利润（税后净营业利润（EBITDA）nNOPAT= EBIT(1-t) nNOPAT= EAT +I(1-t) 税税盾（盾（Tax Shield)n某公司某公司EBIT=1

10、00万，万，t=40%n若公司不负债，若公司不负债，EBT=100，EAT=60，所得税为所得税为40%n若公司负债若公司负债200万万(r=10%)，I=20，EBT= (100-20)=80，EAT=48，所得税所得税32n影响影响n支付债权人利息支付债权人利息20万万nEAT少少12万（税后利息为万（税后利息为12万），税后利率为万），税后利率为6%，即，即(1-t)in税盾：公司少交所得税税盾：公司少交所得税n绝对量：绝对量：t*I（40-32 =8=40%*10%）n相对量：相对量：t*r（40%*10%=6%)比较:总资产500万元不负债负债(200万元)股东权益500300税后净

11、利6048ROE12%16%3、现金流量表现金流量表n 经营活动产生的现金流（经营活动产生的现金流（CFFO）n销售现金（销售现金（+）n付现成本（付现成本（-）：含税金）：含税金n投资活动产生的现金流（投资活动产生的现金流（CFFI）n购置固定资产（购置固定资产（-）n收回长期投资及收益（收回长期投资及收益（+）n筹资活动产生的现金流筹资活动产生的现金流 （CFFF）n发行股票或举债（发行股票或举债（+）n支出利息、股利和偿还本金支出利息、股利和偿还本金n 本期现金余额本期现金余额 =上期余额上期余额 + CFFO + CFFI + CFFF 重要变量 n自由现金流：经营现金流自由现金流：经

12、营现金流-投资现金流投资现金流n对外部融资的需求对外部融资的需求n可自由支配现金流：经营净现金流可自由支配现金流：经营净现金流偿还偿还到期本金到期本金支付债务利息支付债务利息n企业可以用来进行战略性投资的资源企业可以用来进行战略性投资的资源 n现金的开源节流现金的开源节流n开源：经营现金流开源：经营现金流n节流：投资现金流节流：投资现金流4、若干问题、若干问题n帐面价值与市场价值帐面价值与市场价值n帐面价值反映获得资产的历史成本（面向过去）帐面价值反映获得资产的历史成本（面向过去）n无形资产（智力资本）：是创造价值的主要来源，但没有在无形资产（智力资本）：是创造价值的主要来源，但没有在资产负债

13、表上得到适当的反映资产负债表上得到适当的反映n无形负债：未了断的诉讼、低劣的管理、过时的生产线无形负债：未了断的诉讼、低劣的管理、过时的生产线n会计利润与经济利润会计利润与经济利润n损益表上的利润项目不能够准确反映企业业务经营真实盈利能力n它包括了与企业的业务经营盈利能力无关的非经营性收益，如营业外收入、出售资产或政府补贴等一次性收入n它包括了各种应收项目如应收款、应收票据等等n利润的确认利润的确认n只计入实际支付的债务成本只计入实际支付的债务成本n不仅关注利润表，也要关注资产负债表不仅关注利润表，也要关注资产负债表收入来源表收入来源表n来源于现有核心业务来源于现有核心业务n老客户保留：老客户

14、保留：向向现有客户继续销售得到的收入现有客户继续销售得到的收入n市场份额夺取：从竞争对手中争夺的销售收入市场份额夺取：从竞争对手中争夺的销售收入n市场增长趋势：市场扩大产生的新增销售收入市场增长趋势：市场扩大产生的新增销售收入n相邻市场业务：借用核心能力打入相邻市场相邻市场业务：借用核心能力打入相邻市场n全新业务：投资与核心业务完全无关的新业务全新业务：投资与核心业务完全无关的新业务n关键参数关键参数n市场成长率：小水池的大鱼还是大水池的小鱼市场成长率：小水池的大鱼还是大水池的小鱼n客户流失率客户流失率n资料来源：收入来源表：算清公司成长账资料来源：收入来源表：算清公司成长账 ，哈佛商业评论，

15、2004年6月5、 财务比率财务比率杠杆比率杠杆比率(Leverage Ratios)资产效率比率资产效率比率(Activity Ratios)获利能力比率获利能力比率投资回报率投资回报率流动性比率（流动性比率（Liquidity Ratios）增长比率增长比率市场价值比率市场价值比率财务杠杆比率（财务杠杆比率（L）n反映企业资本结构，即长期偿债能力和违约风险反映企业资本结构，即长期偿债能力和违约风险n结构比率结构比率n负债比率负债比率 = 负债负债/总资产总资产 n权益比率权益比率=权益权益/总资产总资产n负债权益比率负债权益比率=负债负债/权益权益n杠杆比率杠杆比率 = 资产资产/权益权益

16、= 1+负债权益比率负债权益比率n利息保障倍数利息保障倍数:还息能力还息能力n=营业利润营业利润 / 利息利息n债务负担倍数：还本付息能力债务负担倍数：还本付息能力n=营业利润营业利润/（利息（利息+本金偿付本金偿付/(1-t)）资产效率比率（资产效率比率（T）n反映资产运用效率反映资产运用效率n周转比率周转比率n总资产周转率总资产周转率= 销售收入销售收入/总资产总资产n一元总资产能够实现的销售收入一元总资产能够实现的销售收入n存货周转率存货周转率 = 销货成本销货成本/ 存货存货n固定资产周转率固定资产周转率= 销售收入销售收入 / 固定资产净值固定资产净值n周转速度周转速度n平均存货期平

17、均存货期=365/存货周转率存货周转率n应收帐款收帐期应收帐款收帐期=365*应收帐款应收帐款/销售收入销售收入n收回货款平均所需的时间收回货款平均所需的时间n应付账款付款期应付账款付款期=365*应付账款应付账款/销售收入销售收入获利能力比率（获利能力比率（M）n毛利率毛利率= （销售收入（销售收入-销售成本）销售成本）/销售销售收入收入n营业利润率营业利润率= 营业利润营业利润/销售收入销售收入n销售净利润率销售净利润率 = 税后利润税后利润 / 销售收入销售收入n税后净营业利润税后净营业利润 = 营业利润（营业利润（1-所得税所得税率）率）n税后利润税后利润=（营业利润（营业利润-利息利

18、息）（）（ 1-所得所得税率）税率）投资报酬率投资报酬率n净资产收益率净资产收益率nROE=EAT/权益权益n资产回报率资产回报率nROA=EAT/资产资产 n投资回报率投资回报率nROIC= 税后净营业利润税后净营业利润 / 资产资产净资产收益率能够解释投资效率的高低吗？n争论：中国资本回报率多高n政策背景：对高投资的宏观调控有无必要？nROE（净资产收益率）的比较（05年）n世界银行：超过15%n单伟建（美国新桥资本执行合伙人）：8%-9%n许小年 ：A股上市公司（除金融股）8.2%n问题：ROE是由何决定的？它能反映投资效率吗？nROE = ROA*Ln其中L是财务杠杆（1+资产/负债）

19、，它反映了财务风险AB负债（利率负债（利率10%）9000权益权益1001000总资产总资产10001000EBIT120120 -利息利息900税前利润税前利润30120 -所得税（所得税（40%）1248税后利润税后利润1872 ROE18%7.2% ROA1.87.2 ROIC7.27.2流动性比率流动性比率n反映短期偿债能力反映短期偿债能力n流动比率流动比率 = 流动资产流动资产/流动负债流动负债n一元流动负债对应的流动资产一元流动负债对应的流动资产n 速动比率速动比率 =（流动资产流动资产-存货）存货）/ 流动负债流动负债n流动资产（现金、应收帐款、存货）流动资产（现金、应收帐款、存

20、货）n流动负债（短期债、应付帐款）流动负债（短期债、应付帐款）n 现金比率：现金现金比率：现金 / 流动负债流动负债n日销售现金比：现金日销售现金比：现金/每日销售每日销售问题问题n清偿的观点，还是继续经营的观点？清偿的观点，还是继续经营的观点？n在不影响正常经营的前提下，在不影响正常经营的前提下，n不是所有的流动资产都能用来偿还到期的债务不是所有的流动资产都能用来偿还到期的债务n不是所有的债务到期后都需要偿还不是所有的债务到期后都需要偿还n如果要提高流动比率如果要提高流动比率n鼓励顾客尽可能晚付款鼓励顾客尽可能晚付款n尽可能多地持有存货尽可能多地持有存货n尽可能早付款给供应商尽可能早付款给供

21、应商n上述策略可以提高流动比率，但不提高流动性上述策略可以提高流动比率，但不提高流动性流动比率的问题n较高的流动比率可能说明企业有较强的变现能力，但较高的流动比率可能说明企业有较强的变现能力，但也可能说明其现金或其他流动资产没有得到有效的利也可能说明其现金或其他流动资产没有得到有效的利用用n对流动比率的考察必须结合对企业经营能力和财务灵对流动比率的考察必须结合对企业经营能力和财务灵活性的考察活性的考察n有无正常的经营获利能力：对于获利能力强的企业，有无正常的经营获利能力：对于获利能力强的企业，短期债权人并不担心其债务的安全短期债权人并不担心其债务的安全n有无进一步外部融资能力：一个较低的流动比

22、率对有无进一步外部融资能力：一个较低的流动比率对于具有大量未动用借款能力的企业来说并不是坏事于具有大量未动用借款能力的企业来说并不是坏事流动性流动性（liquidity)比率比率n流动性比率流动性比率= NLF/WCRn其中其中n长期融资净值：用于长期融资净值：用于WCR的长期资金的长期资金 NLF=长期融资长期融资-固定资产净值固定资产净值n短期融资净值：用于短期融资净值：用于WCR的短期资金的短期资金 NSF=短期融资短期融资-现金现金nWCR=NLF+NSFn高的流动性比率对应高的流动性高的流动性比率对应高的流动性现金WCR固定资产净值股东权益长期债务短期债务NLFNSF提高流动性的办法

23、提高流动性的办法n非经常性（战略性）：增加分子（非经常性（战略性）：增加分子（NLF）n增加长期融资：长期债、权益、留存增加长期融资：长期债、权益、留存n减少固定资产净值：出售减少固定资产净值：出售n经常性（营运性）：减少分母（经常性（营运性）：减少分母（WCR）n减少应收帐款减少应收帐款n减少存货减少存货n增加应付帐款增加应付帐款市场价值比率市场价值比率n反映公司股票在市场上的号召力反映公司股票在市场上的号召力n每股收益每股收益EPS =EAT / Nn市盈率市盈率P/E = P / EPSn股利支付率股利支付率 = Div / EATn=每股股利每股股利/每股收益每股收益n股利收益率股利收

24、益率= 每股股利每股股利/每股股价每股股价n问题：为什么问题：为什么EPS不是盈利能力比率不是盈利能力比率？第二节第二节 财务分析方法财务分析方法“财务比率犹如一部侦探小财务比率犹如一部侦探小说中的线索说中的线索”财务分析的动机财务分析的动机n外部投资者（外部投资者（券商）：根据价值评估决定该企业股票是该买，该券商）：根据价值评估决定该企业股票是该买，该卖，还是持有？卖，还是持有？n债权人（银行）：根据流动性和长期偿债能力判断企业的商务风债权人（银行）：根据流动性和长期偿债能力判断企业的商务风险、财务风险如何；给该企业一定数额贷款的风险有多大？险、财务风险如何；给该企业一定数额贷款的风险有多大

25、？n本企业管理层：企业的健康，如本企业所处产业结构如何；竞争本企业管理层：企业的健康，如本企业所处产业结构如何；竞争对手的战略是什么；和竞争对手相比较优势和劣势如何；投资者对手的战略是什么；和竞争对手相比较优势和劣势如何；投资者是否充分理解本企业的价值；如何与投资者沟通更有利？是否充分理解本企业的价值；如何与投资者沟通更有利？n其他企业管理层：是否把该企业列为收购对象；收购该企业是否其他企业管理层：是否把该企业列为收购对象；收购该企业是否合算；如何为收购融资？合算；如何为收购融资？n外部（独立）审计师：财务报表是否真实、公允地表达了企业的外部（独立）审计师：财务报表是否真实、公允地表达了企业的

26、财务状况；是否披露了和企业相关的重要风险从而充分表明了企财务状况；是否披露了和企业相关的重要风险从而充分表明了企业的实际状况？业的实际状况？1、比率分析、比率分析n以单个财务比率为分析对象，参照某个评价标准以单个财务比率为分析对象，参照某个评价标准n评价标准的选择评价标准的选择n经验经验n历史及变动趋势：百分比财务报表历史及变动趋势：百分比财务报表n同行水平同行水平n预定目标预定目标n注意注意n要结合企业背景要结合企业背景n没有唯一正确的标准没有唯一正确的标准n缺乏整体的把握缺乏整体的把握因素分析因素分析n财务比率本身数值的大小及其变化往往财务比率本身数值的大小及其变化往往不能反映出对管理启示

27、不能反映出对管理启示n驱动因素是什么？驱动因素是什么？n分解：一个比率可以分解为若干个比率分解：一个比率可以分解为若干个比率之乘积之乘积nA=B1*B2*Bnn右边任何一个比率的变化都会导致右边任何一个比率的变化都会导致A的变的变化化应用：财务业绩评价应用：财务业绩评价n股东权益报酬率（净资产收益率，股东权益报酬率（净资产收益率，ROE）n ROE= 税后利润税后利润/ 股东权益（净资产）股东权益（净资产）n衡量了权益资本的使用效率衡量了权益资本的使用效率nROE =(EAT/S)* (S/A)* (A/E)n销售净利销售净利率率EAT/S：盈利能力盈利能力n总资产周转率总资产周转率S/A：资

28、产运用效率资产运用效率n财务杠杆财务杠杆A/E=（1+负债权益比负债权益比）杜邦图杜邦图ROE盈利能力盈利能力EAT/S资产运用资产运用效率效率S/A财务杠杆财务杠杆A/EROE存在的问题存在的问题n时效问题时效问题n只反映某一年只反映某一年n当前盈利与当前盈利与未来增长未来增长的权衡的权衡n风险问题风险问题n偏向于收益而忽略风险偏向于收益而忽略风险n收益与风险的权衡收益与风险的权衡n价值问题价值问题n反映管理者的业绩（使用帐面价值）反映管理者的业绩（使用帐面价值）n股东的真实回报股东的真实回报价值创造价值创造股东权益报酬率 资产周转率销售利润率财务杠杆毛利率税率应收账款收账期存货周转率固定资

29、产周转率日销售现金比百分比资产负债表百分比损益表应付账款付款期资产负债率利息保障倍数债务负担倍数流动比率速动比率流动性比率2、系统分析、系统分析n财务分析中所需的信息财务分析中所需的信息n财务报表财务报表n财务报表以外的信息财务报表以外的信息n行业环境（外部）行业环境（外部）n企业特征（内部）企业特征（内部）n未来可能变化（未来）未来可能变化（未来）n会计策略服务于企业战略会计策略服务于企业战略n企业做什么（企业做什么（business）分析步骤分析步骤n经营战略分析经营战略分析n确定利润来源及经营风险确定利润来源及经营风险n决定企业的行业选择和竞争定位决定企业的行业选择和竞争定位n研究创造持

30、续竞争优势的战略研究创造持续竞争优势的战略n会计分析：评价会计反映实际程度会计分析：评价会计反映实际程度n财务分析：财务分析：比率分析比率分析n前景分析：预测未来前景分析：预测未来财务报表财务报表管理人员对企业活动的信息优势估计误差带来的噪音管理人员会计选择导致的扭曲其他公开数据产业和企业信息财务报表外信息商务应用工具商务应用工具信 用 分 析证 券 分 析并 购 分 析负债/股利分析沟通战略分析一般商务分析企业战略分析企业战略分析通过产业分析和竞争战略分析制定绩效目标会计分析会计分析评估会计政策和估计误差并从而评价会计信息质量财务分析财务分析应用比率和现金流量分析评价业绩前景分析前景分析预测

31、并对企业估值财务危机的早期信号n销售的非预期下跌n非计划的存货积压n平均收账期延长n过度规模扩张n财务报表不能及时公开n财务预测在较长时间不准确n过度依赖某家关联公司n过度依赖银行贷款n如管理层重要人员董事或财务会计人员的突然或连续变更第三节第三节 财务预测与规划财务预测与规划凡事预则立凡事预则立1、财务预测概述财务预测概述n预测的出发点预测的出发点n基于内部：财务资源基于内部：财务资源n基于外部：市场基于外部：市场n预测的内容预测的内容n销售预测销售预测销售量与销售收入销售量与销售收入n成本与费用预测成本与费用预测直接、间接直接、间接n投资预算投资预算固定资产投资、营运资本固定资产投资、营运

32、资本n重点重点n销售收入的增长销售收入的增长n相应的资金需求相应的资金需求资金需求资金需求n基本假设基本假设n资产运用效率资产运用效率（A/S）不变不变n盈利能力（盈利能力（M=EAT/S）不变不变n股利支付率股利支付率d不变不变n销售增长率销售增长率g给定给定n资产增量资产增量(现金现金、WCR和固定资产净值）和固定资产净值） =资金需求资金需求 n资产增量资产增量=(A/S) g S n资金需求资金需求= 内部融资内部融资+外部融资需求外部融资需求n外部融资需求外部融资需求Added Financing Need, AFN=资资金需求金需求-内部融资内部融资 n内部融资内部融资=保留盈余增

33、量保留盈余增量 M(1+g)S (1d)现有现有资产资产新新增增资产资产现有现有负债与负债与权益权益新新增增负债负债新增权益增长与外部融资需求增长与外部融资需求保留盈余保留盈余+新新发股票发股票增长的思路增长的思路n外生：根据某种目的决定需要的增长率外生：根据某种目的决定需要的增长率n给定增长率，努力实现之（包括资金筹措）给定增长率，努力实现之（包括资金筹措）n目标增长率目标增长率投资投资资金需求资金需求融资融资n内生：根据资源规划预期的增长率内生：根据资源规划预期的增长率n确定资金供给，计算相应的增长率确定资金供给，计算相应的增长率n资金供给资金供给投资投资预期增长率预期增长率2、内含增长率

34、、内含增长率nInternal growth rate，IGRn无外部融资能够实现的最高增长率无外部融资能够实现的最高增长率nIGR = M(1-d) / (A/S) M(1-d)n意义：完全依靠自身再投资可以实现的增长，意义：完全依靠自身再投资可以实现的增长，从而是最稳健的增长从而是最稳健的增长n影响因素影响因素n获利能力获利能力Mn资产运用效率资产运用效率A/Sn股利政策股利政策d3、可持续增长率、可持续增长率nSustainable growth rate，SGRn资本结构不变和不发新股时能实现的最高资本结构不变和不发新股时能实现的最高增长率增长率nSGR = (1-d) ROE/(1-

35、(1-d)ROE) =(1-d)M(1+D/E)/(A/S-(1-d) M (1+D/E)n近似公式近似公式nSGR = (1-d) ROE可维持增长率的意义可维持增长率的意义n由由ROE= (EAT/S)(S/A)(A/E)nSGR = (1-d)(A/E)M*(S/A)n在给定资产周转率在给定资产周转率S/A、销售净利率销售净利率M、股利支付率股利支付率d、资本结构资本结构A/E和不增发新和不增发新股时企业可以实现的销售增长率的上限股时企业可以实现的销售增长率的上限n影响因素影响因素n财务政策：负债政策财务政策：负债政策A/E和股利政策和股利政策 dn经营绩效：经营绩效：S/A和和M4、增

36、长的管理、增长的管理n增长并不是越快越好，它伴随着资源的增长并不是越快越好，它伴随着资源的消耗消耗n有利可图有利可图n可持续可持续n资本有效资本有效创造价值创造价值n限制增长以便在财务上养精蓄锐限制增长以便在财务上养精蓄锐n放弃无效的增长将省下的钱还给股东放弃无效的增长将省下的钱还给股东增长的均衡与失衡增长的均衡与失衡n均衡增长：实际增长率均衡增长：实际增长率=SGRn实际增长高于实际增长高于SGR：现金短缺现金短缺n实际增长低于实际增长低于SGR：现金过剩现金过剩n实现均衡的途径实现均衡的途径n控制增长率控制增长率n改变收益率改变收益率ROAn修正财务政策（包括增发股票）修正财务政策（包括增

37、发股票）增长过快时的处理增长过快时的处理n实际增长高于实际增长高于SGR现金短缺现金短缺n过渡性问题：借款过渡性问题：借款进入成熟期进入成熟期n长期问题长期问题n增发新股：受限制增发新股：受限制n提高财务杠杆提高财务杠杆n降低股利支付率降低股利支付率n提高销售净利率：有效的剥离（提高销售净利率：有效的剥离（refocus）n提高资产运用效率提高资产运用效率n兼并：寻找现金牛兼并：寻找现金牛增长过慢时的处理增长过慢时的处理n实际增长低于实际增长低于SGR现金剩余现金剩余n短期问题还是长期问题短期问题还是长期问题n行业的问题还是公司的问题行业的问题还是公司的问题n方法方法n忽略：可能成为收购对象忽略：可能成为收购对象n把钱还给股东：管理层对增长的偏爱把钱还给股东：管理层对增长的偏爱n购入增长购入增长n寻找有活力的行业寻找有活力的行业n兼并成长型企业兼并成长型企业