疫情下半场中资美元债投资机会-中资美元债.doc

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1、疫情下半场，中资美元债投资机会:中资美元债一、上半年中资美元债市场回顾4定价基准：美国债长短端利率分化，期限利差走阔4一级市场：疫情冲击下缩量，而后明显放量，下半年到期压力大4二级市场：等级和行业分化明显，逐渐回归至疫情前水平6违约风险：较去年同期大幅上升8二、下半年投资展望9市场环境分析9美元流动性：货币宽松，流动性压力缓释9市场情绪：中美贸易摩擦、美国大选等存在不确定性11境内基本面：经济增速回升，汇率波动调整11一级市场短期债券发行提速12二级市场价值挖掘12房企债：高收益超跌债券性价比较高12城投债：寻找境内外利差较大的债券，谨慎下沉13投资级、资质较好的中长期债券仍值得配置，可适当布

2、局科技企业债券14风险提示15图表目录图表 1：2021 年以来美国国债收益率（%）4图表 2：美国国债利差走势（bps）4图表 3：2021 年以来中资美元债发行规模（亿美元）5图表 4：历年中资美元债发行规模及数量（亿美元，只）5图表 5：2021 年中资美元债各行业发行规模及占比（亿美元，%）5图表 6：2021 年中资美元债各期限发行规模占比（%）5图表 7：2021 年中资美元债融资情况（亿美元）6图表 8：中资美元债到期规模（亿美元）6图表 9：2021 年以来美国企业债收益率（%）6图表 10：亚洲主要美元债市场Markit iBo_ 回报指数6图表 11：中美投资级美元债收益率

3、对比（%，bps）7图表 12：中美高收益美元债收益率对比（%，bps）7图表 13：投资级和高收益中资美元债指数走势及利差（bps，%）8图表 14：中资美元债主要行业Markit iBo_ 回报指数走势（%）8图表 15：中资美元债历年违约规模（亿美元）8图表 16：2021 年以来中资美元债违约情况（亿美元）8图表 17：2021 年以来美联储货币政策9图表 18：美国新冠疫情新增确诊人数和累计环比增速（%）10图表 19：全球PMI 指数走势10图表 20：美元LIBOR 3M 及OIS 利率（%）11图表 21：美国标准普尔 500 指数及黄金现价走势（美元/盎司）11图表 22：美

4、国标准普尔 500 波动率指数11图表 23：美元汇率走势11图表 24：房地产企业中资美元债到期情况（亿美元）12图表 25：近一年房地产企业中资美元债发行期限情况（亿美元）12图表 26：截至 6 月底部分头部房地产企业境内外债券情况对比（%）13图表 27：截至 6 月底第一梯队省份部分中资美元债境内外估值对比（%）14图表 28：过去半年成交量较大的中资美元债评级分布（%）15图表 29：过去半年成交量较大的投资级中资美元债估值情况15图表 30：过去半年成交量较大的中资美元债行业分布（%）15图表 31：过去半年成交量较大的中资美元债期限分布（%）15一、上半年中资美元债市场回顾定价

5、基准：美国债长短端利率分化，期限利差走阔受美元流动性紧缩及全球新冠疫情爆发影响，美国国债长短端利率自 3 月以来大幅下跌， 其中短端利率变化尤为剧烈。截至一季度末，美国 3 个月、10 年期国债收益率较年初分别下跌 143bps、118bps 到 0.11%和 0.70%。随着疫情逐步得到控制，复工复产取得积极进展，同时美联储频繁推出货币政策工具刺激美国经济。2021 年二季度美国国债收益率进入平稳阶段，截至 6 月底，美国 3 个月、10 年期国债收益率分别为 0.16%、0.66%， 较年初下降 138bps、122bps，与 4 月初基本持平。长短端利率整体表现趋于平稳，波动较小。美联储

6、强力宽松的货币政策导致短端利率大幅下行至零附近，相应的期限利差也小幅扩大。截至 6 月底，2 年与 10 年美国国债收益率利差达 50bps，已基本接近今年 3 月下旬的水平；5 年与 30 年美国国债收益率利差为 112bps，6 月份利差持续处于高位，已超过今年 3 月份的最大利差。但考虑到疫情冲击的长期性，以及美联储可能通过利率控制政策来调整长端利率，长端利率难以上升。因而总体上期限利差可能在下半年维持平稳或再度收窄。图表 1：2021 年以来美国国债收益率（%）图表 2：美国国债利差走势（bps）美国:国债收益率:3个月美国:国债收益率:10年2年-10年期利差5年-30年期利差2.01.81.61.41.21.00.80.60.40.20.02021/1/2 2021/2/3 2021/3/4 2021/4/2 2021/5/4 2021/6/3140120100806040200-2020_/6/320_/9/320_/12/32021/3/32021/6/3资料第 8 页 共 8 页