华媒控股：2019年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）跟踪评级报告.PDF

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1、 浙浙浙浙江江江江华华华华媒媒媒媒控控控控股股股股股股股股份份份份有有有有限限限限公公公公司司司司 2 20 01 19 9年年年 年面面面面向向向向合合合合格格格格投投 投投资资资资者者者者公公公公开开开开发发发发行行行行公公公公司司司司债债债债券券券券（第第第第一一一一期期期期） 跟跟跟跟踪踪踪踪评评评评级级级级报报报报告告告告 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd. 1 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 主要财务数据主要财务数据及指标及指标

2、 项项 目目 2017 年年 2018 年年 2019 年年 2020 年年 第一季度第一季度 金额单位：人民币亿元 母公司口径数据：母公司口径数据： 货币资金 1.28 0.35 1.18 1.36 刚性债务 1.20 1.55 4.56 5.55 所有者权益 30.56 30.17 27.46 27.40 经营性现金净流入量 0.05 0.01 2.11 -0.14 合并口径数据及指标：合并口径数据及指标： 总资产 32.01 34.93 35.63 35.26 总负债 11.96 12.19 15.80 15.87 刚性债务 3.26 3.30 5.68 6.69 所有者权益 20.05

3、 22.74 19.83 19.39 营业收入 18.32 17.49 18.22 2.96 净利润 2.10 1.54 0.58 -0.45 经营性现金净流入量 1.85 2.64 2.19 -1.54 EBITDA 2.72 2.23 1.25 资产负债率% 37.37 34.89 44.35 45.02 权益资本与刚性债务 比率% 614.70 689.68 349.37 289.99 流动比率% 139.60 132.13 115.68 110.19 现金比率% 72.95 76.22 72.97 67.91 利息保障倍数倍 37.94 10.34 3.85 净资产收益率% 10.51

4、 7.22 2.72 经营性现金净流入量与 流动负债比率% 17.56 22.69 17.14 非筹资性现金净流入量 与负债总额比率% -8.41 14.29 7.79 EBITDA/利息支出倍 45.54 12.40 5.63 EBITDA/刚性债务倍 1.44 0.68 0.28 注：根据浙江华媒控股股份有限公司经审计的 20172019 年 及未经审计的2020年第一季度财务数据整理、 计算； 其中2018 年为追溯调整后数据。 跟踪跟踪评级观点评级观点 上海新世纪资信评估投资服务有限公司（简称本 评级机构）对浙江华媒控股股份有限公司（简称 华媒控股、发行人、该公司或公司）及其发行的 2

5、019 年面向合格投资者公开发行公司债券（第一 期） （简称“19 华媒 01”或本次债券）的跟踪评 级反映了 2019 年以来华媒控股在区域市场地位、 财务弹性及业务多元化等方面继续保持优势，同 时也反映了公司在行业环境、经营管控及资源整 合等方面继续面临压力。 主要主要优势：优势： 区域内市场地位显著。区域内市场地位显著。华媒控股负责运营的杭 州日报、都市快报、萧山日报、余杭晨报和富 阳日报等报刊及杭州网等门户网站属于区域强 势媒体，其中杭州日报、萧山日报、余杭晨报 和富阳日报为所在区域党报，区域市场地位显 著。 财务财务弹性弹性良好。良好。近三年华媒控股经营活动现金 流持续净流入，目前负

6、债经营程度较低，且货 币资金较为充裕，短期刚性债务偿付压力小。 业务业务多元化。多元化。华媒控股在传统报刊发行、印刷 业务基础上拓展新媒体和户外广告业务，并通 过并购布局教育业务板块。多元化的业务布 局，有利于分散公司经营风险。 主要主要风险：风险： 新兴媒体冲击，传统纸媒经营承压。新兴媒体冲击，传统纸媒经营承压。近年来华 媒控股旗下传统报刊发行及平面广告业务受 新媒体冲击和分流影响较大，对公司报业经营 形成一定的压力。 对外对外投资及商誉减值风险。投资及商誉减值风险。近年来，华媒控股 持续对外投资，并形成了较大规模的长期股权 投资和商誉。2019 年，公司对中教未来和快点 传播计提减值，对公

7、司利润侵蚀较大。对外投 资对公司的经营管控和整合能力提出了挑战， 编号： 【新世纪跟踪(2020)100422】 评级对象：评级对象： 浙江华媒控股股份有限公司浙江华媒控股股份有限公司 2019 年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期） 19 华媒华媒 01 主体主体/展望展望/债项债项/评级时间评级时间 本次跟踪：本次跟踪： AA+/稳定/AA+/2020 年 6 月 24 日 前次跟踪：前次跟踪： 首次评级：首次评级： AA+/稳定/AA+/2019 年 9 月 16 日 跟踪评级概述跟踪评级概述 分析师分析师 高珊 gs 黄蔚飞 hwf Tel：

8、(021) 63501349 Fax: (021)63500872 上海市汉上海市汉口路口路 398 号华盛大厦号华盛大厦 14F 2 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 3 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 浙江华媒控股股份有限公司 2019 年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期） 跟踪评级报告 跟踪评级原因 按照浙江华媒控股股份有限公司 2019 年面向合格投资者公开发行公司债 券（第一期）信用评级的跟踪评级安排，本评级机构根据华媒控股提供的经审 计的2019年财务报表、 未经审计的2020年第一季度财务报表及相关经营数据， 对华媒控股

9、的财务状况、经营状况、现金流量及相关风险进行了动态信息收集 和分析，并结合行业发展趋势等方面因素，进行了定期跟踪评级。 2018 年 9 月 28 日，经中国证券监督管理委员会证监许可20181570 号文 核准，该公司获准公开发行规模不超过 7 亿元（含 7 亿元）的公司债券。2019 年 9 月，公司完成 2019 年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）发行， 发行规模为 2 亿元人民币，债券期限为 2+2+1 年，附第 2 年末、第 4 年末发行 人调整票面利率选择权和投资者回售选择权。 本次债券募集资金已全部用于偿 还公司到期债务。 截至 2020 年 5 月末，该公司尚有本金合计

10、 7.00 亿元的债券处于存续期， 公司存续债券概况如图表 1 所示。 图表图表 1. 截至截至 2020 年年 5 月末公司待偿还债券月末公司待偿还债券情况情况 债项名称债项名称 发行金额发行金额 （亿元）（亿元） 期限期限 （天（天/年）年） 发行利率发行利率 （%） 起息日起息日 到期日到期日 本息兑付情况本息兑付情况 19 华媒 01 2.00 2+2+1（年） 4.50 2019/09/26 2024/09/26 未到期 19 华媒 SCP003 1.00 270（天） 3.20 2019/12/09 2020/09/04 未到期 20 华媒 SCP001 2.50 270（天） 3

11、.20 2020/01/20 2020/10/16 未到期 20 华媒 SCP002 1.50 270（天） 2.10 2020/04/27 2021/01/22 未到期 资料来源：Wind 业务 1. 外部环境 （1） 宏观宏观因素因素 2020 年以来，在新冠肺炎疫情全球爆发、原油市场动荡影响下，境外金融年以来，在新冠肺炎疫情全球爆发、原油市场动荡影响下，境外金融 市场剧烈震荡，全球经济衰退概率大幅上市场剧烈震荡，全球经济衰退概率大幅上升，主要经济体货币和财政政策均已升，主要经济体货币和财政政策均已 4 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 进入危机应对模式，全球流动

12、性风险暂缓但债务风险将有所抬头。受境内外疫进入危机应对模式，全球流动性风险暂缓但债务风险将有所抬头。受境内外疫 情的冲击，国内经济增长压力陡增，宏观政策调节力度显著加大。在国内疫情情的冲击，国内经济增长压力陡增，宏观政策调节力度显著加大。在国内疫情 基本得到控制的条件下，我国经济秩序仍处恢复状态，经济增长长期向好、保基本得到控制的条件下，我国经济秩序仍处恢复状态，经济增长长期向好、保 持中高速、高质量发展的大趋势尚未改变持中高速、高质量发展的大趋势尚未改变。 2020 年以来，在新冠肺炎疫情全球爆发和原油市场动荡影响下，境外金融 市场特别是美、欧等主要经济体的股票、能源及化工产品价格均出现大跌

13、，全 球经济衰退概率大幅上升。 本轮金融市场暴跌的根本原因是全球金融危机后发 达经济体货币政策长期宽松下，杠杆率高企、资产价格大幅上涨，而实体经济 增长明显放缓，导致金融脆弱性上升。主要经济体货币及财政政策均已进入危 机应对模式，其中美联储已将联邦基准利率下调至 0 且重启了量化宽松政策、 欧洲央行和日本央行也推出了巨量的资产购买计划。 空前的全球性政策宽松有 利于暂时缓解流动性风险和市场的悲观情绪， 但高杠杆下的资产价格下跌以及 经营受阻引发的全球性债务风险将有所抬头。 境内外疫情的发展对国内经济增长造成了明显冲击，供需两端均大幅下 滑，就业和物价稳定压力上升。在国内疫情基本得到控制的条件下

14、，我国经济 秩序正有序恢复，消费有望在需求回补以及汽车等促消费政策支持下逐步回 稳；制造业投资与房地产投资持续承压，基建加码将有力对冲整体投资增长压 力；对外贸易在海外疫情未得到控制前面临较大压力，贸易冲突仍是长期内面 临的不稳定因素。规模以上工业企业的复工复产推进较快，工业结构转型升级 的大趋势不变，而工业企业面临的经营压力较大。在高杠杆约束下需谨防资产 泡沫风险以及中央坚定发展实体经济的需求下， 房地产调控政策总基调不会出 现较大变化但会呈现一定区域差异。我国“京津冀协同发展” 、 “长三角一体化 发展” 、 “粤港澳大湾区建设”等区域发展战略不断落实，区域协同发展持续推 进。 为应对国内

15、外风险挑战骤升的复杂局面，我国各类宏观政策调节力度显著 加大。积极的财政政策更加积极有为，财政赤字率的提高、特别国债的发行以 及地方政府专项债券规模增加为经济的稳定增长和结构调整保驾护航； 地方政 府举债融资机制日益规范化、透明化，稳增长需求下地方政府的债务压力上升 但风险总体可控。稳健货币政策更加灵活适度，央行多次降准和下调公开市场 操作利率，市场流动性合理充裕，为经济修复提供了宽松的货币金融环境；再 贷款再贴现、 大幅增加信用债券市场净融资规模以及贷款延期还本付息等定向 金融支持政策有利于缓解实体经济流动性压力， LPR 报价的下行也将带动实体 融资成本进一步下降。 前期的金融监管强化以及

16、金融去杠杆为金融市场在疫情 冲击下的平稳运行提供了重要保障，金融系统资本补充有待进一步加强，从而 提高金融机构支持实体经济的能力和抗风险能力。 同时，疫情并未改变我国深化对外开放和国际合作的决心，中美第一阶段 协议框架下的金融扩大开放正在付诸行动，商务领域“放管服”改革进一步推 进，外商投资环境持续优化，将为经济高质量发展提供重要动力。资本市场中 5 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 外资持有规模持续快速增长， 在主要经济体利率水平较低及我国资本市场开放 加快的情况下，人民币计价资产对国际投资者的吸引力不断加强。 我国经济已由高速增长阶段转向中高速、高质量发展的阶段，

17、正处在转变 发展方式、优化经济结构、转换增长动力的攻关期。2020 年，是我国全面建 成小康社会和“十三五”规划收官之年， “坚持稳字当头”将是我国经济工作 以及各项政策的重要目标。短期内，疫情对我国经济造成的冲击在一揽子宏观 政策推动下将逐步得到缓释。 从中长期看， 随着我国对外开放水平的不断提高、 创新驱动发展战略的深入推进，我国经济的基本面有望长期向好并保持中高 速、高质量发展。同时，在地缘政治、国际经济金融面临较大的不确定性以及 国内杠杆水平较高的背景下， 我国的经济增长和发展依然会伴随着区域结构性 风险、产业结构性风险、国际贸易和投资的结构性摩擦风险以及国际不确定性 冲击因素的风险。

18、 （2） 行业因素行业因素 文化传媒行业文化传媒行业 受经济增长放缓以及新媒体分流的不利影响，传统纸媒发行及广告收入持受经济增长放缓以及新媒体分流的不利影响，传统纸媒发行及广告收入持 续下降续下降。2019 年以来，年以来，新闻纸新闻纸供应呈现供大于求供应呈现供大于求的局面的局面，原材料原材料价格走低价格走低在在 一定程度一定程度上上缓解缓解了纸媒行业的了纸媒行业的成本控制成本控制压力。压力。 A. 行业概况行业概况 近年来，报刊作为传统纸质媒介形态在时效性、互动性和信息量方面的缺 陷日益凸显，报刊内容被源源不断搬移到网络、手机微信、客户端领域，报刊 作为主流媒体的地位受到互联网、移动互联网等

19、新媒体分流的影响而逐渐削 弱。广告是报刊经营企业重要的收入与盈利来源，但受经济增长放缓以及新媒 体分流的不利影响，传统纸媒在广告客户流失、广告价格及面积等多方面均受 到冲击。 2019 年度，全国报纸印刷总印刷量为 689 亿对开印张，同比下降 11.75%； 报纸印刷耗用新闻纸 155 万吨，较 2018 年的 176 万吨下降 11.93%。自 2012 年起， 全国报纸总印刷量连续 7 年下降， 2015 和 2016 年下降幅度在 15%以上， 2018 年的下降幅度收缩到 8.64%，2019 年的下降幅度扩大到 11.75%。2019 年 党报和时政类报纸印刷总量继续保持稳定，都市

20、类报纸仍在减量、减版甚至停 刊1。 从报纸性质种类上划分，可分为综合、专业、生活服务、读者对象和文摘 五大类， 其中综合类又可划分为党报和都市报。 从各类报纸出版发行情况来看， 2018 年出版综合性报纸 848 种，总印数 210.37 亿份；专业报纸 690 种，总印 数 100.01 亿份。其中，综合性报纸种数同比下降 0.47%，总印数同比下降 1 数据来源：中国报业协会印刷工作委员会发布的2019 年度全国报纸印刷量调查统计报告 。 6 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 8.16%2。 从出版报纸级别来看， 2018 年出版全国性报纸 78.26 亿份、 出

21、版种数为 213 种；省级报纸 152.02 亿份、出版种数为 764 种；地市级报纸 105.94 亿份、出 版种数为 875 种；县级报纸 1.03 亿份、出版种数为 19 种。当年全国性报纸种 类下降 0.93%，总印数同比增长 0.15%；省级报纸种类、总印数分别同比下降 0.26%和 8.80%；地市级报纸种类同比下降 1.02%，总印数降低 9.35%。 2018 年，全国共有人民日报 、 参考消息 、 环球时报等 22 种报纸 平均期印数达到或超过 100 万份，较 2017 年减少 2 种；其中综合类 7 种，减 少 2 种（ 扬子晚报 、 广州日报社区版 ） ；专业类报纸 1

22、3 种（其中教学辅导 类 11 种） ， 读者对象类报纸 2 种， 均与上年持平。 与 2017 年相比，光明日报 、 经济日报跻身前 10， 广州日报社区版 、 扬子晚报退出前 10； 环球 时报 、 半岛都市报 、 南方日报排名上升， 都市快报排名下降；每种 平均期印数 138.1 万份，减少 10.7 万份，降低 7.2%3。 广告是出版发行行业重要的收入与盈利来源之一。2019 年，全国广告产业 发展稳中有升，广告产业经营额达到 8,674.28 亿元，同比增长 8.54%。全国广 告经营单位 163.31 万户，同比增长 18.69 %；从业人员 593.51 万人，同比增长 6.3

23、2%。随着广告市场营商环境不断优化，2019 年私营企业、个体工商户成为 广告业最主要的两种经营单位，其中私营广告经营单位占比高达 72.75%，个 体工商户广告经营单位占比为 15.94%。此外，外商投资的广告经营单位数量 同比增长 60.78%。在广告监管方面，2019 年全国共查处违法广告案件 37,399 起，同比下降 9.54%，市场监管成效显著，违法案件降幅明显4。 具体来看，2019 年前三季度报纸总体广告刊例收入继续呈下降态势，较 2018 年同比下滑 27.4%5，跌幅略有收窄。随着广告行业更多新业态、新模式、 新技术不断出现，广告收入增长主要由互联网广告规模上升带动。201

24、9 年互 联网广告总收入 4,366.68 亿元，年增长率为 18.21%，保持了较快的增长速度。 由于中国宏观经济结构调整与去杠杆周期的影响，加之流量红利结束，互联网 广告市场整体规模增幅同比减缓 5.99 个百分点。 从出版发行行业主要成本来看，报纸发行成本主要包括印刷成本和运营成 本，其中运营成本主要为物流费用和人工成本，随着我国人工成本不断上升， 运营成本总体呈现增长态势；印刷成本主要为原材料成本，包括新闻用纸和能 源消耗。由于供需关系变化、环保要求、废料进口受限等因素影响，2018 年 以来我国新闻纸价格持续上涨，年末国产新闻纸全国平均价格为 6,100 元/吨， 比上年同期提升 9

25、.7%。2019 年上半年，受供应量增加影响，新闻纸价格进入 下行通道，各报社纷纷增加库存，全国报业新闻纸库存约为 2.3 个月，远高于 去年同期 1.2 个月的库存量。根据中国报业协会提供的数据显示，2019 年新闻 2 数据来源：国家新闻出版署发布的2018 年全国新闻出版业基本情况 。 3 数据来源：国家新闻出版署发布的2018 年新闻出版产业分析报告 。 4 数据来源：中关村互动营销实验室发布的2019 中国广告年度数据报告 。 5 数据来源：CTR 媒介智讯发布的2019 年前三季度中国广告市场回顾报告 。 7 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 纸总供应量约

26、为 170 万吨，需求总量约为 149.8 万吨，新闻纸市场供大于求。 中国报业协会预测，2020 年新闻纸市场仍将延续供大于求的局面。在此背景 之下，传统纸媒的原材料压力得到一定缓解。 受新型冠状病毒肺炎疫情影响，2020 年第一季度，传统纸媒的经营遭受到 了巨大冲击，其在内容呈现方式、渠道分发等环节的劣势凸显。据 CTR 的报 纸刊例价监测数据显示，2020 年 1 月全国报纸广告同比下降 31.2%，2 月报纸 广告同比下降 47.2%，1 至 2 月累计降幅达 36.7%。中国广告协会报刊分会和 中国传媒经营数据中心的统计数据显示，2020 年第一季度，全国报业经营下 降幅度为 30%

27、， 其中省级党报平均降幅为 13%， 全国城市日报平均降幅为 42%， 都市报晚报等市场类媒体平均降幅为 29%。 传统纸媒经营业绩下滑的原因主要 源于两方面，一方面，经济下行压力之下，广告主的避险需求提高，广告主的 广告投放策略变得更为审慎； 另一方面， 疫情期间施行封路或停工等管控措施， 新闻采编、印刷投递等环节都受到了极大影响，停刊、延期的纸媒数量较多， 对整体纸媒的广告资源量造成冲击。 B. 政策环境政策环境 文化传媒业受到我国有关法律、法规及政策的严格监督、管理，国家以特 许经营制和行政许可制实施行业准入和许可管理， 因此长期以来行业处于行政 区域垄断状态。同时，文化传媒行业又是文化

28、行业重要组成部分，近年国家出 台多项政策鼓励文化产业的发展，为行业发展奠定了基础。 近年来，我国不断加强文化传媒行业的行业管理与法治建设，建立健全了 重大虚假新闻报刊主要负责人问责制度、报刊违规处理社会通报制度、重大违 法违规问题的查办督办机制、 “双移送”工作机制。 在行业规划和产业引导方面， 国家政策鼓励国有经营性出版发行单位全面改制， 通过重组和上市融资转型为 大型出版发行企业；支持出版发行业的跨媒体、跨地区、跨行业、跨所有制、 跨国界兼并重组，加快资源向优势企业集聚，培育新闻出版骨干企业和文化领 域战略投资者。 在财税政策方面，我国一直对出版发行业实施轻税政策，对出版环节执行 增值税先

29、征后退政策， 国有经营性文化事业单位完成转企改制后还可享受所得 税免税等优惠6。根据 2018 年 12 月国务院办公厅关于印发文化体制改革中 经营性文化事业单位转制为企业和进一步支持文化企业发展两个规定的通知 （国办发【2018】124 号）和 2019 年 3 月财政部、国家税务总局和中宣部发 布的 关于继续实施文化体制改革中经营性文化事业单位转制为企业若干税收 政策的通知 （财税【2019】16 号） ，2018 年 12 月 31 日之前已完成转制的企 业，自 2019 年 1 月 1 日起可继续免征五年企业所得税。 2017 年 9 月，广电总局发布新闻出版广播影视“十三五”发展规划

30、 ，提 6 根据 2014 年 11 月关于继续实施文化体制改革中经营性文化事业单位转制为企业若干税收 政策的通知 （财税201484 号） ，通知中税收政策执行期限为 2014 年 1 月 1 日至 2018 年 12 月 31 日。 8 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 出“十三五”期间加强重点报刊内容建设，对报刊开展主题宣传加大政策和资金 的支持，支持主流媒体加强重点栏目、节目建设，培育一批知名栏目、节目和 公众号，打造融媒体服务、智慧化传播的新型主流媒体 C. 竞争格局竞争格局/态势态势 媒体集团化发展模式是报业媒体在市场化进程中应对竞争的产物，我国目 前已形

31、成媒体报刊出版集团化市场竞争格局， 其中总体经济规模较大的报刊出 版集团有上海报业集团、浙江日报报业集团、成都传媒集团和广州日报报业集 团等。 总体来看，党报在头部媒体中占比较多，头部媒体具有较强的竞争优势； 国家政策对主流媒体的扶持力度加大，都市报经营压力依然严峻。2019 年我 国报纸融合传播百强榜7中，党报数量最多，为 43 家，同比上年增加 10 家； 进入百强榜的党报数量近 3 年来呈连续增长趋势，2018 年首次超越都市报成 为百强榜数量最多的报纸类型。2019 年，中央级报纸、党报继续领跑融合传 播百强榜，人民日报领先优势明显，环球时报、光明日报、经济日报、广州日 报位居前列。

32、D. 风险关注风险关注 受新媒体冲击，报刊经营持续下滑。受新媒体冲击，报刊经营持续下滑。受国民接触媒体习惯改变影响，报刊 发行量及广告收入持续下滑， 报纸等传统纸质媒介的广告客户和广告投放逐渐 向互联网、移动互联网等新媒体转移。 因发布虚假广告而受处罚的风险。因发布虚假广告而受处罚的风险。广告行业公司应建立审查制度以确保其 制作的广告符合中华人民共和国广告法要求，但仍不排除因广告主隐瞒导 致广告作品违法违规，从而使广告公司承担因发布虚假广告而受到处罚的风 险。 教育业务教育业务 我国我国民办职业教育行业处于发展初期，加之国家政策民办职业教育行业处于发展初期，加之国家政策扶持扶持，优质企业先发，

33、优质企业先发 优势明显。但同时也面临着资金投入门槛较高，投资回收期较长，且适龄生源优势明显。但同时也面临着资金投入门槛较高，投资回收期较长，且适龄生源 减少的风险减少的风险。 A. 行业概况行业概况 近年来，我国民众对教育的需求日益提高，国家也不断出台政策支持教育 行业，加大对教育行业的投资力度。加之市场对各领域的技术人才需求增加， 民办职业教育更加侧重于职业技能培养， 通过校企合作等方式来培养社会人才 需求。民办职业教育一般采取与高等院校二级学院合作的方式展开，高等院校 对于合作项目的学生安全管理、学生就业、就业质量等方面有较高要求。高等 院校在选择合作的民办企业时标准相对较高，要求企业有良

34、好的行业声誉、丰 富的教学和管理经验等，同时高校客户粘性较高，因此早期进入企业先发优势 7 数据来源：2019 年 3 月，人民网研究院发布的2018 年中国媒体融合传播指数报告 。 9 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 明显。 2013-2019 年末，我国民办高校数从 718 所增加至 757 所，每年新增的民 办高校数量不大。 民办高校在学术资源及学生录取等方面还要与国内公立学校 和国外高校的竞争，优势不足，同时我国高校适龄人口数量下降，民办高校生 源压力加大。 图表图表 2. 我国历年民办高校相关我国历年民办高校相关数据数据 指标指标 2014 年年 2015

35、 年年 2016 年年 2017 年年 2018 年年 2019 年年 民办高校数量（所） 728 734 742 747 750 757 民办高等教育招生数（万人） 172.96 177.97 173.90 185.35 184.02 219.69 民办高等教育毕业生数 （万人） 141.96 151.30 154.07 169.74 166.19 - 资料来源：Wind B. 政策环境政策环境 我国职业教育发展与政策环境高度相关。随着国家陆续出台相关产业政策 加大对职业教育培训行业的鼓励和支持， 以及每年新增就业群体对职业教育的 旺盛需求，职业教育在教育体系中的地位不断提高。 2018 年

36、 2 月，六部委联合印发了职业学校校企合作促进办法 ，鼓励有 条件的企业举办或者参与举办职业学校。2019 年 2 月，国务院发布国家职 业教育改革实施方案 ，提出职业教育基本完成由政府举办为主向政府统筹管 理、社会多元办学的格局转变。2019 年 4 月，教育部、财政部发布关于实 施中国特色高水平高职学校和专业建设计划的意见 ，强力推进产教融合、校 企合作，聚焦高端产业，重点支持一批优质高职学校和专业群率先发展，引领 职业教育服务国家战略、融入区域发展、促进产业升级。2019 年 12 月，教育 部发布中华人民共和国职业教育法修订案 ，重新对职业教育进行定义，强 调鼓励多层次、多元化办学，强

37、调企业重要办学主体作用，支持社会各类主题 参与职业教育。2020 年 3 月，教育部发布关于做好职业教育国家学分银行 建设相关工作的通知 ，要求结合“学历证书+若干职业技能等级证书”制度试 点工作，推进职业教育国家学分银行建设。 图表图表 3. 2018 年年以来以来我国我国职业职业教育重大政策法规教育重大政策法规 时间时间 相关政策相关政策 影响影响 2018 年 职业学校校企合作促进办法 鼓励有条件的企业举办或者参与举办职业学校，开展产教融合 建设试点。对深度参与校企合作，行为规范、成效显著、具有 较大影响力的企业，按照国家有关规定予以表彰和相应政策支 持 2019年1月 国家职业教育改革

38、实施方案 经过 5 年10 年左右时间，职业教育基本完成由政府举办为主 向政府统筹管理、社会多元办学的格局转变，由追求规模扩张 向提高质量转变，由参照普通教育办学模式向企业社会参与、 专业特色鲜明的类型教育转变。 2019年2月 中国教育现代化 2035 加快发展现代职业教育，不断优化职业教育结构与布局。推动 职业教育与产业发展有机衔接、深度融合，集中力量建成一批 中国特色高水平职业院校和专业。 2019年2月 加快推进教育现代化实施方构建产业人才培养体系，完善学历教育与培训并重的现代职业 10 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 时间时间 相关政策相关政策 影响影响

39、案（2018-2022）年 教育体系，大力推进产教融合，建成一批高水平职业院校及专 业。 2019年4月 关于实施中国特色高水平高 职学校和专业建设计划的意见 强力推进产教融合、校企合作，聚焦高端产业，重点支持一批 优质高职学校和专业群率先发展， 引领职业教育服务国家战略、 融入区域发展、促进产业升级。 2019年4月 关于在院校实施“学历证书+ 若干职业技能等级证书” 制度试 点方案 以 10 个左右领域做起，启动 1+X 证书制度试点工作。以社会 化机制招募职业教育培训评价组织，开发若干职业技能等级标 准和整数。通过试点，深化教师、教材、教法“三教”改革； 促进校企合作； 建好用好实训基地

40、； 探索建设职业教育国家 “学 分银行” ，构建国家资历框架。 2019年5月 高职扩招专项工作实施方案 （2019-2021 年） 2019 年至 2021 年，持续开展职业技能提升行动，提高培训针 对性实效性，全面提升劳动者职业技能水平和就业创业能力。 三年共开展各类补贴职业技能培训 5000 万人次以上。 2019年7月 财政部关于调整职业院校奖 助学金政策的通知 从 2019 年起，扩大高等职业院校奖助学金覆盖面，补助标准， 并设立中等职业教育国家奖学金。 2019 年 10 月 深化新时代职业教育“双师 型”教师队伍建设改革实施方 案 打包定制的一系列惠师利师强师政策，对职业教育师资

41、队伍建 设提出新要求，计划到 2022 年，职业院校“双师型”教师占专 业课教师的比例超过一半。 2019 年 12 月 中华人民共和国职业教育法 修订案 重新对职业教育进行定义，强调鼓励多层次、多元化办学，强 调企业重要办学主体作用，支持社会各类主题参与职业教育。 2020年3月 关于做好职业教育国家学分 银行建设相关工作的通知 教育部要求结合“学历证书+若干职业技能等级证书”制度试点 工作，推进职业教育国家学分银行建设。 资料来源：新世纪评级整理。 C. 风险关注风险关注 投资回收期较长风险。投资回收期较长风险。民办职业教育项目虽然每年现金流稳定，但资金投 入门槛较高，投资回收期仍较长，目

42、前收回成本通常需要约 58 年。在此期间 外部政策环境变化、行业竞争态势变化、招生环境变化都会影响学校未来的盈 利状况，加大盈利的不确定性。 适龄生源下降的风险。适龄生源下降的风险。近年来我国人口老龄化压力正逐步显现，预计在一 定时期内我国高校的适龄人口总数将保持下滑趋势。 尽管近年来高校升学率有 所提高，但适龄生源减少的压力将不断提升。 （3） 区域市场因素区域市场因素 报纸发行及平面媒体广告业务具有较强的区域性特点，华媒控股传统传媒 产业覆盖区域为浙江省，尤其以杭州市为主，浙江地区尤其是杭州地区经济环 境对公司业务经营具有重要影响。 浙江省位于我国东南沿海，与上海、江苏同为长江三角洲核心省

43、份，也是 长江经济带的覆盖省份。在富民强省十大行动计划、高质量发展组合拳、三大 攻坚战等方针政策指导下，2019 年浙江省经济运行保持平稳，产业结构持续 优化升级，发展质量稳步提升。2019 年，浙江省实现地区生产总值 6.24 万亿 元，保持全国第四的地位，同比增长 6.8%，增速较 2018 年（7.10%）有所下 降， 但仍高于全国水平0.70个百分点； 人均GDP为10.76万元， 同比增长5. 0%， 11 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 为全国水平的 1.52 倍。杭州市作为浙江省的省会城市，经济总量亦在全省各 市中处于绝对领先地位，2019 年杭州市实

44、现地区生产总值 1.54 万亿元，增速 为 6.80%，人均 GDP 达 15.25 万元。 总体来看，当前浙江省经济发展的基本面较好，为新闻传媒行业发展奠定 较好基础。 2. 业务运营 2019 年年，该公司，该公司旗下旗下传统报刊发行业务传统报刊发行业务提价提价、保量、扩面，保量、扩面，同时对外同时对外商务商务 印刷印刷业务增加业务增加，拉动营业拉动营业收入收入同比同比微增微增。广告业务中。广告业务中户外业务户外业务保持保持增长增长，但但平平 面面广告和新媒体广告收入广告和新媒体广告收入持续持续下滑。教育下滑。教育业务业务板块板块收入收入保持保持，但当但当年年为拓展业为拓展业 务成本支出增

45、长较快，业务盈利能力下滑。务成本支出增长较快，业务盈利能力下滑。公司公司期间费用期间费用率率偏高，偏高，2019 年年对对 中教未来和快点传播中教未来和快点传播计提计提减值减值，公司，公司经营收益大幅下滑经营收益大幅下滑，此外此外投资收益及投资收益及政府政府 补贴补贴可可对对公司公司盈利盈利形成形成有效有效补充补充。2020 年年第一季度，受第一季度，受疫情影响疫情影响，公司广告，公司广告 业务业务受到冲击受到冲击，但但营运成本支出相对刚性，营运成本支出相对刚性，导致导致当期净亏损当期净亏损规模规模同比扩大。同比扩大。 该公司传统主业为报刊发行与印刷、广告及活动策划。受宏观经济增速放 缓及新媒

46、体分流等因素的影响，传统报刊发行和广告业务受到冲击，公司积极 推进媒体融合发展，拓展以互联网和移动媒体端为代表的新媒体业务领域，并 以策划举办会展活动带动广告承揽。此外，2016 年公司收购中教未来国际教 育科技（北京）有限公司（简称“中教未来”）60%股权，将教育业务纳入经营 范围。 2014 年 12 月， 该公司重大资产重组杭州日报报业集团 （杭州日报社） （简 称“杭报集团” ）报业经营性资产整体借壳上市，但根据报纸行业采编与经营 两分开的政策，重组后收购的资产不包括报纸采编类资产。公司传媒经营性业 务系杭报集团及下属报社8授权，授权期自 2014 年 1 月 1 日起，期限为 20

47、年。 公司针对各报社分别设立相应的传媒公司在授权期限内独家经营相关报纸的 印刷、发行、广告等报纸经营性业务，如杭州日报社对应杭州日报传媒有限公 司（简称“杭报传媒” ） ，每日商报社对应杭州每日传媒有限公司等。 在广告承揽方面，该公司主要从事平面媒体、网络媒体、移动新媒体、户 外媒体如地铁媒体的广告承揽发布。 客户根据自身宣传需要购买公司各类广告 服务。 此外， 公司还积极推进会展活动的策划承办， 以会展活动带动广告投放。 公司广告经营主要采取自主承揽发布广告和代理广告发布两种方式， 其中自主 承揽发布广告为主要经营方式，即系通过业务员直接与客户进行谈判与合作， 获得广告业务。 该公司教育板块业务主要涵盖职业教育、国际教育、IT 教育、艺术教育、 在线教育、基础教育等。2017 和 2018 年，中教未来合计收购布朗睿智（北京） 8 杭报集团及下属报社，具体为杭报集团、杭州日报社、都市快报社、每日商报社、都市周报 社、萧山日报社、富阳日报社、余杭晨报社。 12 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 国际教育科技有限公司（简称“布朗睿智”）和布朗时代（北京）教育投资有限 公司（简称“布朗时代”）各 36%股权，投资线下幼教资源，进一步完善教育产 业链。目前中教未来业务范围覆盖包括北京、杭州、广州等在内的大中城市