上市公司股权融资偏好分析(共15页).doc

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1、精选优质文档-倾情为你奉上上司公司股权融资偏好分析一导论（一）研究背景及意义1.研究背景在任何企业以及公司的发展过程中，融资都扮演着重要的角色。不同的融资方式将直接影响企业及公司在资本上的结构形式。因此，为了使企业及公司的发展更加可持续，让其能够在发展中不断的创造出更多的价值，良好且合理的融资方式能够得到完善，上市公司必须要把内、外源融资有机结合并合理分配。在欧美等国，资本主义的发展已经较为成熟，对于融资的研究也同样趋于完备。在梅耶（1984）的“优序融资理论”中指出，对于企业和公司的融资，一般来说需要有一定的考虑顺序，首先是内源融资，再是债权融资，最后考虑股权融资。这样的融资方式和结构被多数

2、国家接受并予以实施。在大量的实际操作过程中，这个理论被证实确实对企业和公司的可持续发展有着重要的促进作用，能够有效提高企业和公司的业绩。但是，与国外不同，中国企业的融资方式在一定程度上与这一理论相悖。中国在市场经济的不断发展下，经济实力得到了增强，促进了资本市场的形成和进化，为中国的经济发展注入了新的动力。虽然社会整体经济呈现向好向上发展，但是债券市场却并不十分乐观。国内的企业和公司在融资结构上与西方有着明显的区别，那就是内源融资和外源融资的比例不协调，前者所占比例较低，而后者的占比却严重偏高。这样的融资结果将使得企业内的资金得不到高效的流通，同时资源的分配也显得较为混乱，严重影响融资市场。针

3、对这一现状，我国的研究者们早已有所发现，并提出了针对性的方法，同时政府在其中也加大了管控，但始终没有取得较好的作用。2.研究意义在我国的融资市场发展过程中，可以很好的借鉴欧美等国在这方面的相关研究理论。但是因为西方经济与我国经济的类型、发展的阶段和程度以及表现形式上都有着较大的区别，因此不能对全盘接受欧美等国现有的融资发展理论。同时，就我国的上市公司的发展现状而言，其在内部的管理上，过多的依靠外源融资，使内源融资的比例严重降低，影响了公司的可持续发展，还使得公司内部的资源无法得到合理的分配，影响了公司的整体业绩。因此，在这样的背景下，研究我国上市公司融资结构，提出合理的融资方式能够有效的促进企

4、业的发展，提高公司的业绩，实现我国融资市场的向好向上发展刻不容缓。 （二）研究内容及思路1.研究内容本论文结合当前市场形势，以现阶段我国上市公司的融资方式以及结构作为研究对象，以企业及公司内部的融资现状作为重点研究内容，分析我国上市公司融资现状的形成原因，针对这些原因找出其中存在的问题，并提出相应的应对措施，为我国上市公司的融资结构调整提供一定的理论依据。2.研究思路比较、研究中外融资结构确立我国存在股权融资偏好我国融资结构现状及特征股权融资偏好成因改善融资结构的对策宏 观微 观二文献综述 （一）国外研究现状由于西方各国的融资市场发展较为成熟，因此对于这方面的研究也比较全面。同时，在不同的发展

5、阶段，存在不一样的研究成果，具体得出了以下几种研究理论：（1）MM理论：Modigliani and Millr (1958)提出了MM理论。该理论认为：在不存在破产危机，以及金融市场能够发挥其作用并且相应的税收能够进行流动的前提下，资本的结构将无法对企业及公司自身所存在的价值产生影响。这是融资理论历史上的开山之作，以后的学者就这些假设条件逐步放宽继续研究。（2）代理成本理论：Jensen and Meckling(1976) 放弃了经典的MM理论框架，分析信息不对称下的企业资本结构问题而提出了代理成本理论。他认为在企业和公司的发展过程中，企业的股东和经理人以及债权人之间存在着较大的矛盾。由于

6、这样的矛盾存在，使得公司在发展过程中需要额外的支付股权和债权的外部成本。因此，企业和公司需要将这一成本尽量的减少。但其缺陷是过分关注代理成本而忽略其他因素。（3）信号传递理论：Ross(1974)提出了信号传递理论。他认为，任何一个企业和公司都存在两类人，一类是内部人，他们主要是经营者或者管理人员，他们能够真实且详细的知道企业和公司的实际情况和具有的价值；另一类是外部人，他们主要是外部的投资者们，他们只对企业的收益感兴趣，而对企业和公司的内部实际信息了解不多。对于投资者来讲，他们常常用负债率来评判一个公司的优劣，高负债率说明该企业更加有优势。（4）优序融资偏好理理论：以 Ross(1974)的

7、研究理论为基础，Myers(1984)研究了信息不透明时，融资的合理顺序，得到了优序融资理论。该理论认为内源融资是最优的融资方法，能在融资过程中减少很多不必要的开支，债权融资对内源融资起辅助作用，股权融资是最后考虑的用来规避风险的融资手段，企业和公司可以以内源融资、债权融资、股权融资的融资顺序进行融资，这将对企业的发展具有促进意义。该理论是西方最权威的理论，被广泛认可，也是我国的主要参考理论。 （二）国内研究现状在国内，对于大部分的上市公司，其融资状况与国外公司有着明显的区别，国内公司更偏向于股权融资。对形成这一现状的原因，研究者们进行了深入的研究分析，从以下几个因素进行了讨论：（1）融资成本

8、的影响：李向阳(1998)在研究我国上市公司股权和债权融资时指出，后者的成本明显高于前者，也因此在我国融资市场形成了以股权为主的融资偏好。黄少安和钟卫东(2012)在此基础上发现股权融资的成本在其形成过程中具有较弱的约束能力，这会使相比于债权融资，股权融资在筹集资金上其实际成本更低，所以这样的融资方式会使公司以及融资市场产生一定的混乱。（2）股权结构影响：王数(1999)等人在研究股权结构问题时，指出由于公司和企业相关股东得到的信息不一致，会导致一系列问题，如流动性溢价，使得公司的大股东集中权利，通过再融资等手段来实现自己最大的利益，导致股权融资占比大。该问题在本质上就是利益的分配不均衡，大股

9、东通过权利损害了其他股东的利益。吴江和阮彤(2004)通过实证研究证实了股权集中程度、股权流动性结构与上市公司融资行为表现出一定的相关性。这种大小股东的利益机制是决定中国上市公司股权融资行为的主要因素。（3）制度、政策原因：黄少安和张岗(2001) 认为，制度和政策的不合理是中国上市公司股权融资偏好的根本原因，主要包括如股票发行的额度不受控、审批制度不成熟、股权融资约束制度太软等。杨运杰和李静洁(2002)也认为造成国内融资市场混乱的根本原因是制度的问题。由于在融资方面的政策以及监管不到位，标准不严格，使得大部分公司有机可乘，通过低成本，易进行的股权融资来疯狂敛财。（4）其他原因的促使：韦昌义

10、(2006)在研究国内公司股权结构现状时，通过Logic回归分析得到，在国内上市公司的融资状况中，非流通股份在其中起到了决定的影响。也就是说，该股份的占比变大时，会促进股权融资的进行。 （三）国内外研究评述通过国内外融资结构和方式的分析，可以看出，国外的相对完备的研究在一定程度上能够为国内上市公司融资研究起到参考作用，但是国内的研究也需要根据我国的实际情况来进行针对性的分析。国内研究者们在对我国上市公司中股权融资偏好性进行分析的同时，也从政府、市场经济等多维度提出融资结构完善的具体建议。但分析现阶段国内外研究进展，还是会发现存在以下一些问题：（1）时效性不强。现阶段存在的主要观点都是以上个世纪

11、为背景，因此传统的研究结果对现阶段的参考意义有多大，无法得到确切的认证。（2）应用性不强。现阶段的研究大部分停留在理论研究中，无法进行实际操作。三有关融资概念及理论 （一）相关融资概念1.内源融资和外源融资。内源融资是主要利用企业或公司在发展原始资本中获取的剩余价值资本。这两部分所包含的内容有创始人的初始投资、计提折旧、留存收益等。内源融资与外源融资有着极大的差异性，企业或公司能够对内源资本进行自由合理的利用，不会受到外界的干预，因此可以说内源融资是公司内部自己能够自主利用的资本。但内源融资的来源有限，完全得益于公司的收益，因此其数额不会十分的庞大。然而，因为内源融资属于公司内部的资本，因此不

12、需要进行分红以及利息的支付，所以具有风险低的特点。外源融资主要的资金来源是外部筹集。其中包括股权融资、债权融资和短期融资。2.股权融资该种融资方式主要是指企业或者公司将内部股权作为一种商品，将其出售以获得资金，并进行融资操作。通过这样方式得到的资本能够使用在企业或公司的长足发展中。股权融资在本质上能够将其视作所持者在公司的权益，只要公司一直存在，那么这部分权益便能够延续。与债权融资相比，这样的融资方式有一定优势，那就是不需要支付利息，同时可以有公司的业绩来进行灵活的分配。但是股权融资也具有一定的不足，即所持者会承担一定的风险，同时需要支付一定的股利，这样也就加大了成本。由于公司股权被作为商品，

13、能够一定程度的自由流通，那么就会承担被恶意购买的风险，使得公司决策层权利分化。综上所述，股权融资具有以下特点：（1）作为公司的股权的所持者，股东能够对公司的收益进行按比例分红，但是同时也要承担公司经营不利的风险；（2）企业或公司股本规模会作为筹集融资的评定条件。现阶段，国内公司的股权融资有以下几种方式：首次公开募股、配股以及增发股票。3债权融资债权融资主要是利用借款、债券以及租赁等方式，来获得长时间债务资本的融资方式。（二）相关融资理论1.MM理论在该理论中指出，公司的价值是不可以通过改变其资本的结构来得到提升的。如果利用负债的方式来提升公司在整个市场的价值，那么将会使得公司或者企业所承担的风

14、险加剧，从而引起破产等。2.新优序融资理论该理论指出，由于“信息效应”的影响，在企业以不一样的资本结构进行运营时，其股票将会呈现出不同的价格。当在融资的消息得不到公开时，通过调整结构能够在一定程度上促进效率的提升。经营者首先会使用内部积累资金，不会产生债务风险，也不会对公司股票产生影响，其次会选择债券融资，最后选择发行股票融资。四我国上市公司融资结构特征分析 企业进行大量融资才能确保公司日常运转，提高经济效益实现企业价值。融资主要为内源和外源两种方式，对于某一个企业或者公司来讲，选择不同的融资方式和结构，会对企业的管理、运营以及收益产生不同的影响。就以现阶段国内公司的融资情况来分析，可以得到外

15、源融资占比十分庞大，而在外源融资中，占据大头的主要为股权融资。所以国内融资市场的特征是以外源和股权融资为主。（1）融资方式以外源融资为主从表1我们可以看出外源融资在公司资本结构中占据八成左右，而内源融资只占两成，整体融资结构以外源融资为主，内源融资所占比例很小。通过前面的分析知道，内源融资的资本为公司经营所得，因此公司和企业能够高度自主的利用这部分资本，而且该资本具有风险低的特点。因为这一特点，国外的大部分公司都以内源融资为主。在近几年欧美市场上，内源融资比例高达80%。但是外源融资却成为我国融资市场的主要融资方式，说明国内公司对内源融资并不认可，主要原因为在我国，上市公司以中小型企业为主且普

16、遍发展时间不长，依靠内源融资无法为企业发展筹集足够的资金所以他们更偏向于短时间内能筹集更多资金的外源融资。但总体而言，有外源融资占比变小，内源融资占比变大的趋势。说明我国资本市场发展日渐成熟，且上市公司逐渐意识到内源融资的重要性。表1 2015-2019我国上市公司融资结构 单位%年份内源融资外源融资债权融资股权融资合计201524.2529.0846.6779.68201624.2130.4745.3278.55201725.7331.4442.8378.16201822.3632.2345.4177.64201919.2733.5647.1780.73上表以20家具有代表性的企业计算得出2

17、015-2019我国上市公司融资结构，（企业名见文章最后附录）（2）股权融资为主要的外源融资方式图1表2可以看出在我国融资结构与西方国家不同，西方国家外源融资中债权融资比重偏大，普遍在60%以上，而我国股权融资比重更大。债权融资普遍在40%以下，从图中可以看出我国债权融资比率平均在31%左右，股权融资平均在42%左右，股权融资占据外源融资主导地位。现阶段我国融资结构中更偏好股权融资，但随着时间的推移，我国资本市场日益成熟，债权融资比例在提高。从图1数据可以看出债权融资和股权融资的差距在越来越小，具体体现为具上海证券报统计，2019年证券发行额超过48万亿元，超过2018年的43万亿元，证券市场

18、规模明显扩大，但短期内我国外源融资还是以股权融资为主。图1 20015-2019我国上市公司外源融资情况 单位% 上表以20家具有代表性的企业计算得出2015-2019我国上市公司融资结构，（企业名见文章最后附录）表2融资方式英国德国日本股权融资在外源融资中占比25%13%14%债券融资在外源融资中占比75%87%86%资料来源：解勇.我国上市公司融资偏好研究J.财会通讯,2019(16):010.（3）总体负债率偏低资产负债率用于衡量企业的负债水平，是一项衡量债权人资金使用情况，进行经营活动能力的指标，图中我们可以看出资产负债率在50%之上，14年到19年除17年有轻微下降，总体呈上升趋势，

19、表明营业情况良好，但相比欧美国家来说还是偏低，美国资产负债率一般在65%以上，德国和日本等发达国家通常在70%左右，由此可见我国在债权融资的资金筹集力度不如发达国家，但好在我国总体资产负债率走势呈上升趋势。 图2 2014-2019年度我国上市公司资产负债率情况折线图 单位%上表以20家具有代表性的企业计算得出2015-2019我国上市公司资产负债率（企业名见文章最后附录）资产负债率=负债总额/资产总额综上所述，我国上市公司的特点为偏好股权融资，不青睐债权融资，闲置资金在使用过程中并没有充分发挥他的效率，对公司业绩造成影响使得公司发展到后期受到诸多限制。但随着社会的发展，这种情况在缓慢改变。五

20、股权融资偏好的不利影响对于我国的上市公司，他们更加偏向于利用出售股权的方式进行融资，这样的融资方式将对企业的发展和市场的稳定带来极为不利的影响。首先，大量的股权融资使得企业的资本形式以股权资本为主，那么过多的股东会使得公司的管理制度受到侵犯，导致财务指标后期出现一定程度的消极状态。其次，将导致公司的资金使用降低。在资本市场中，能够通过市场的调控对相关资源进行合理的分配，同时一定程度上降低企业风险，但是资本结构会直接影响资本市场的能力。一个公司股权融资比例增大，将会使其资本的投资过于分散，或者投到不擅长的行业，使得公司的收益面临更大的风险，使资金没有用在刀刃上，浪费了其作用，也使市场的调控作用受

21、到了破坏。因此对于一个公司，最主要的应该是债权融资，来实现规避税收等优点，将股权融资作为一种辅助手段，辅助公司的正常投资和运营。六上市公司股权融资偏好成因 （一）宏观因素 1.制度、政策因素 债权融资在公司资本中，是至关重要的冲突调节机制，需要行之有效的偿债保障机制，保障债权融资顺利实现。政府主导的融资制度具有明显的非市场化的特征，不仅降低了资金的使用效率，而且也难以形成经济实体的内部激励机制。换言之，政府对融资制度的引导，一定程度阻碍了融资制度的进一步完善。同时，在企业债券市场中，债券发行市场受到政府强有力的管控。在证券市场不成熟的情况下，政府需要大量资金来推动证券市场的发展，所以难免会在股

22、票市场上提供更多的支持。政府长期施行股票、国债优先的优待政策。受到诸多因素的影响，中国上市公司也在潜移默化中多偏向于股权融资。2.资本市场发展不均衡因素现在我国的资本市场逐渐呈现出股票、国债突飞猛进，企业债券受到挤压的状态。同时企业债券融资还存在诸多弊端，如倾斜对市场的计划管理，管理的范围狭隘且类型局限性较大。这些短板也相当程度制约了企业债券市场的完善与发展。这样的市场现状，也间接性地折射出我国公司普遍注重股权融资方式的情况。在资本市场中，涵盖了股票、债券、信贷三个市场。日前，我国的企业债券市场，存在以下尖锐矛盾：规模尚未形成，市场本身存在许多制度缺陷债券的产品单一化、种类不丰富流通性较为落后

23、，流通的渠道手段也有其局限性。从图1的数据中，我们能够清晰地看出债券融资比重逐渐上升，但是整体来看，债券融资在总体的占比上仍然远远小于股权融资的占比。从图3可以看出我国在债券市场呈现出国债占比大，企业债券占比小的情况。债券市场一直以来都未达到稳定状态。现在政府对债券市场进行干预，提出了一系列政策制约新股的发行，但是这样的措施，对于整体融资结构中的债券市场而言，依然是杯水车薪。在政府进行宏观调控后，我国公司企业债券市场依然交易量较低，尤其与国债和企业和股票交易相比。就目前而言，我国证券市场更偏好于股市，对于债券市场相对看轻，这无疑是不利于我国证券市场可持续发展的。图3 2020年4月部分证券发行

24、额 单位 亿元资料来源：和讯财经网（二）微观因素 1.融资成本因素按照理论，从成本的角度上，负债资金低于股权资金。但是实际操作中，股权资金成本存在“软约束”，因此真实的股权资金成本比理论上的成本要低许多。在一些特殊的情景下，还有出现负债资金成本高于股权的现象。这种现象也被称为“成本错位”。表3：中石化20015-2019年历年分红情况年份分红(税后)当年股价平均值（元）平均分红率（%）201510派1.25.592.15201610派1.65.883.06201710派1.06.012.98201810派0.95.932.78201910派1.26.112.43分析上市公司的股权融资、负债融资

25、成本结构来看，股权融资成本主体为股利和股票发行费用，而负债融资成本的主体是债务利息和手续费。同时，上市公司内部决定股利的支付额与支付分配，股利较低会扩大现金流与企业规模，减少上市公司在这方面的融资成本。以中石化为例，看分红情况我们能看出分红率不稳定且较低，一般在百分之3以下，表明上市公司股利分配机制不健全，小股东分得股利小。这会造成股利分红在融资成本中占比低，股权融资成本低。与此同时新股改革也降低了股票交易的费用，而债务融资与负债融资都需要花费一定的费用，甚至还有产生名誉、破产清算的风险，因此在这样的情况下，进一步推动企业选择股权融资。2.公司资本结构因素资本结构具体而言，是在一家公司中的负债

26、、权益比例，一般是按照负债的比例、负债与公司总体资产比例进行表述。在资本结构的比较中，资产负债率是起关键作用的指标。因为各行各业的公司有其独特的资本结构，因此通过资产负债率这一关键指标进行比较。资产负债率也根据上市公司各具特色的资本结构，呈现出差异较大的特征。从公司资本结构因素，也能一定程度上反映我国上市公司会产生截然不同融资偏好的原因。3.股权结构因素因为国家股权、法人股占比较大，不合理的占比情况导致了我国上市公司普遍存在内部干预过大的弊端。又因为国有投资长期处于主体缺位状态，股权被管理层高度集中，在这样的情况下，管理层自然成为了企业真正的掌权者。就投资者而言，我国普遍为中小型投资人，因此对

27、于实力雄厚的上司公司而言，一直处于较低的位置，缺少足够的话语权。内部人因此得以实现自行控制现金股利发放率、配股或增发价格等手段，降低股权融资成本。被内部人压制的现状下，中小型投资者会选择降低收益期望，这无疑又降低了该上市公司的股权融资成本。 4.股民投机心理因素 在中国证券期货统计年鉴的调研结果中，我国上市公司普遍盈利水平较低。虽然这并不影响我国的小股东，因为中小股东并不会在意公司的发展前景，而是看重投机利益，但是这样的市场现状会让中国股票市场处于短线投资的恶性循环。中小股东的收益是按照价差获取，并且大多数中小股东往往是根据股票的价格上调来赚取自身的利润，所以从本质上，小股东追逐公司资产的稳定

28、，绩效的提升。被融资的上市公司也会利用这样的投机心理，进一步避免对中小股东的分红，深化中小股东忽略股利回报的意识。股票本身的高溢价，也会推进净资产的不断上升，因此上市公司普遍存在一个共识，二级市场融资没有成本。再加上股权融资与上市同时进行的融资方式能够为公司带来资金的补给，因此更加深了我国上市公司对股权融资的偏好与热衷。七改进我国上市公司股权融资偏好的方案（一）优化上市公司股权结构1. 完善证券市场投资者结构建设在证券市场投资现状下，我国应该完善证券市场投资者结构建设，尤其是将机构投资者发展为证券投资的主力军。不仅要一定程度下调国有股比重，同时也要促进机构投资者和银行，加大股权的集中与占有率，

29、推动机构投资者和银行成为积极的股东，使其发挥对内部人的监管作用，杜绝内部人对股权资金成本的压制。不仅如此，也需要进一步扩大证券市场，推动外资投资机构介入。引入外资机构有利于扩大融资渠道，同时也会提升国内股票市场的基础要求，规范国内股市规则，进一步完善我国的证券市场。2.降低国有股持股比例我国大部分上市公司都存在高度集中股权的问题，这种占比较大的国有股，对上市公司的有效管理有极大的消极影响：出现这样独大的情况，往往会伴随着将融资行为转变为变相圈钱的现象，很难发挥出证券市场对资源分配的优化作用；市场整体的投机行为也会显著提升，风险也会水涨船高；公司自身的治理难以调控，影响公司业绩稳定性与发展；产生

30、内部人控制等不良现象。基于这样的分析，有必要降低国有股持股比例，转变固有的集中股权结构，形成分配合理、恰当分散的持股结构。股东构成会随着国有股的比重减弱，减少国有股东的持股，逐渐增加社会法人股东的持股。（二）完善公司治理结构和监督机制1.建立有效的利益激励机制在“经济人”的假定中，利益最大化是根本目的。这对于经理人员也是如此，所以上市公司完善自身的激励机制，有利于经理人员自发提高自身的管理水平与业务能力，推动企业高效运作。当给出的报酬符合工作者的工作量时，同时伴随着小幅度的激励下，会有利于公司的良心发展。尤其是企业家不仅会尽自己所能，更会减少对所有者权益的侵占。2.建立有效的内、外部约束机制良

31、好的治理结构有利于企业核心竞争力的提升。同时要发挥股东的监督作用，健全公司内部的约束体系。优化融资结构，首先要考虑股东的权益，这是调整融资结构的基础。落实加强股东自身的监督与管理作用，才能推动内部管理层主动调节公司的融资结构。科学有效的法人治理结构，离不开经纪人市场竞争机制的完善。只有切实革新企业管理层行政任命制和不合理的权利分配制度，才能利用外部力量约束经营者的行为。为了建立有效的经纪人市场竞争机制，公司可以选择在人才市场中通过业绩、能力的指标，选拔符合公司要求和标准的人才，再利用现在互联网科技以及法律合同契约关系、代理关系，为公司量身培养一支专业的经纪人队伍。（三）积极发展企业债券市场，拓

32、宽融资渠道1.完善信用评级制度公司需要通过建立健全信用等级评价制度，发展和完善企业债券市场。而规范的信用评等级评定制度则需要建立在科学的评级指标体系下。同时，评级指标体系需要确保该评级的部门和人员具备较为良好的公正度。对专业程度较高的评级机构选择积极引导的方式，建立良好健全的评级体系；对造假不公正的评级机构则禁止其进入市场，减少市场中可能出现的评级不规范、不公正等不良现象。2.完善债券市场建设大力推动上市公司选择债券融资的模式进行融资，进一步扩大债券融资主体，转变公司对债券的偏好角度上，推动我国债券市场的完善与成熟。政府方面也需要削弱政府对债券市场的过多干预与供职，尤其是在限额与规模上，落实企

33、业债券的审核标准，减少其发行成本，提高企业自身发行债券的积极性，进而促进债券市场的良性循环。总结根据以往我国企业对融资的选择与市场整体情况来看，我国的上市公司多偏好于股权融资，由此产生了一系列资产负债率降低，资本结构优化的市场良好反应。但同时，这样的结果也引导上市公司在后期的融资中越来越热衷于股权的融资手段，虽然在短期内实现了公司内部的资产负债率降低，但是长期来看不利于市场的持续发展，还为资本市场带来了更多消极影响。综上所述，资本结构的优化能够推动公司自身利益的有效提升。上市公司选择融资手段是，务必要落实于自身的情况，合理采用符合自身条件以及市场的融资手段，不能单凭借成本的高低，选择股权融资。当然，本文因为时间、精力、能力等局限，对此问题分析尚浅，企业融资相关问题仍需进行深入研究。第一，随着社会进步、经济发展，企业融资方式日趋多元化，最佳的资本结构必定是多种融资方式共同作用的结果，但本文对其他方式研究不够充分，多元融资方式结合必定是将来上市公司的最优融资组合。第二，不同性质的企业会有不同的融资偏好，可在今后研究中分析公司性质使其拥有什么样的企业资金需求以及融资目的从而使用何种融资方式。专心-专注-专业