营业杠杆和财务杠杆培训.pptx

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1、16-116-2u营业杠杆营业杠杆u财务杠杆财务杠杆u履行债务的现金流量能力履行债务的现金流量能力u其他分析方法其他分析方法u各种方法的结合各种方法的结合16-3u固定成本的存在引起的一个可能的有趣固定成本的存在引起的一个可能的有趣 的效果是的效果是: 销售量的变化导致营业利润销售量的变化导致营业利润 ( 或损失或损失 )并不成比例变化并不成比例变化.16-4 销售额销售额$10$11 $19.5营业成本营业成本固定成本固定成本 7 2 14 变动成本变动成本 2 7 3营业利润营业利润(EBIT) 固定成本固定成本/总成本总成本 .78 .22 .82 固定成本固定成本/销售额销售额 .70

2、 .18 .7216-5u现在现在, 每一家企业都预期下一年每一家企业都预期下一年.u你认为那一家企业对销售的变动更为你认为那一家企业对销售的变动更为 (例如例如,给定一个销售额变动百分比给定一个销售额变动百分比,选选 择择哪家企业的营业利润哪家企业的营业利润(EBIT)变动的百变动的百 分分比最大比最大)? 企业企业; 企业企业; 企业企业.16-6 销售额销售额$15 $16.5 $29.25营业成本营业成本 固定成本固定成本 7 2 14 变动成本变动成本 310.5 4.5营业利润营业利润(EBIT) * (EBIT - EBIT t-1) / EBIT t-116-7- 因为因为50

3、%的销售额增长的销售额增长导致了导致了.u我们的例子证明我们的例子证明:认为具有最大的固定资产绝对额认为具有最大的固定资产绝对额或相对额的企业会自动表现出最强的营业杠杆效或相对额的企业会自动表现出最强的营业杠杆效应的看法是错误的应的看法是错误的. u再后面再后面,我们将得出一个简单的方法来判断哪个企我们将得出一个简单的方法来判断哪个企业对营业杠杆的存在最敏感业对营业杠杆的存在最敏感16-8u当研究营业杠杆时当研究营业杠杆时,将利润定义为税前营业利将利润定义为税前营业利润润(EBIT),并且并且 排除了债务利息和优先股利排除了债务利息和优先股利. - 研究固定成本、变动研究固定成本、变动 成本、

4、成本、和销售量之间关系的和销售量之间关系的16-90 1,000 2,000 3,000 5,000 6,000 7,000250100 5016-10如何找到数量盈亏平衡点如何找到数量盈亏平衡点: EBIT = ( ) - ( ) - EBIT = ( - ) - 16-11在盈亏平衡点在盈亏平衡点(), EBIT = 0 ( - ) - = EBIT ( - ) - = 0 ( - ) = = / ( - ) 16-12如何找到销售额盈亏平衡点如何找到销售额盈亏平衡点: = + () = + ( )( ) 或或 = / 1 - ( / S) 16-13Basket Wonders (BW)

5、 想决定盈亏平衡想决定盈亏平衡 和和当当:uBasket 的售价每只的售价每只 u可变成本每只可变成本每只16-14盈亏平衡发生之时盈亏平衡发生之时: = / ( - ) = / ( - ) = = ( )( ) + = ( )() + = 16-150 1,000 2,000 3,000 5,000 6,000 7,000250100 5016-16在产出在产出(或销售或销售)数量为数量为 Q 件时件时的营业杠杆的营业杠杆 系数系数(DOL)- 产出产出(或销售或销售)变动变动1%所所 导致的营业利润导致的营业利润 (EBIT)变动的百分比变动的百分比. =营业利润营业利润(EBIT)变动百

6、分比变动百分比产出产出(或销售或销售)变动百分比变动百分比16-17= ( - ) ( - ) - = - 16-18= - - - =EBIT + EBIT16-19Lisa Miller 想确定销售额为想确定销售额为的的.正如我们以前所做的正如我们以前所做的, 我们将假定我们将假定: u每只每只Basket 的可变成本为的可变成本为16-20=-=-=16-21=-=16-2216-23u营业杠杆系数营业杠杆系数(DOL)是企业的营业利润对销售变动的是企业的营业利润对销售变动的敏感性的一个数量化度量指标敏感性的一个数量化度量指标.u企业的经营越靠近盈亏平衡点企业的经营越靠近盈亏平衡点, 的

7、绝对值就越大的绝对值就越大.u比较不同企业时比较不同企业时,哪个企业的营业杠杆系数最大哪个企业的营业杠杆系数最大,其对其对于销售水平变动的敏感程度也越大。于销售水平变动的敏感程度也越大。16-24u营业杠杆系数仅是企业总的经营风险的营业杠杆系数仅是企业总的经营风险的，只有在，只有在。 u营业杠杆系数营业杠杆系数了营业利润的变动性，因此也了营业利润的变动性，因此也就放大了企业的经营风险。就放大了企业的经营风险。16-25u财务杠杆是可以选择的财务杠杆是可以选择的.u采用财务杠杆是希望能增加普通股东的收益采用财务杠杆是希望能增加普通股东的收益. 16-26首先用下面的公式为已知的财务结构下假定的首

8、先用下面的公式为已知的财务结构下假定的水平计算每股水平计算每股.( - I) (1 - t) - PD外发普通股数外发普通股数=16-27u全为普通股全为普通股,股票单价股票单价 $20/股股 (总计总计50,000股股)u全部为利率全部为利率 10%的负债的负债 u全部为优先股全部为优先股,股利率为股利率为 9%16-28*利息利息 (Interest) 0 0税前收益税前收益(EBT) $500,000 $150,000所得税所得税(30% x EBT) 150,000 45,000税后收益税后收益 (EAT) $350,000 $105,000优先股利优先股利(P D) 0 0 流通在外

9、普通股数量流通在外普通股数量 100,000 100,000* A second analysis using $15,000 EBIT rather than the expected EBIT.16-2916-30*利息利息 (Interest) 100,000 100,000税前收益税前收益(EBT) $400,000 $ 50,000所得税所得税(30% x EBT) 120,000 15,000税后收益税后收益 (EAT) $280,000 $ 35,000优先股利优先股利(P D) 0 0 流通在外普通股数量流通在外普通股数量 50,000 50,000* A second ana

10、lysis using $15,000 EBIT rather than the expected EBIT.16-31与与融资融资之间的无差异点之间的无差异点16-32*利息利息 (Interest) 0 0 税前收益税前收益(EBT) $500,000 $ 150,000所得税所得税(30% x EBT) 150,000 45,000税后收益税后收益 (EAT) $350,000 $ 105,000优先股利优先股利(P D) 90,000 90.000 流通在外普通股数量流通在外普通股数量 50,000 50,000* A second analysis using $15,000 EBI

11、T rather than the expected EBIT.16-33和和融资融资之间的无差异点之间的无差异点16-34. 如果如果采用负债融资方案采用负债融资方案,每股收益减少的可每股收益减少的可能性很小能性很小.16-35. 如果采用负债如果采用负债融资的方案，每股收融资的方案，每股收益减小的可能性很大益减小的可能性很大.16-36 X美元时的美元时的财务杠杆财务杠杆系数系数- 营业利润营业利润 （EBIT）变变动动1%所引起的企业每股收益所引起的企业每股收益(EPS) 变动变动百分比百分比.=每股收益每股收益(EPS) 变动百分比变动百分比营业利润营业利润(EBIT) 变动百分比变动

12、百分比16-37 X美元的美元的EBIT =- - / (1 - ) 16-38 =- - / (1 - )* 该该 计计 算算 依依 据据 预预 计计 EBIT=16-39 =- - / (1 - ) *该该 计计 算算 依依 据据 预预 计计 EBIT=/ $400,000=16-40 =- - / (1 - ) *该该 计计 算算 依依 据据 预预 计计 EBIT=/ $400,000=16-41u根据财务杠杆系数根据财务杠杆系数导致的导致的EPS的变动性最大的变动性最大.u这是因为在债务融资方案下这是因为在债务融资方案下,利息可在税前利息可在税前扣除扣除.那种融资方案将导致那种融资方案

13、将导致16-42u对全部为权益融资的企业而言对全部为权益融资的企业而言,负债的增加将使企业负债的增加将使企业丧失偿债能力的概率增加丧失偿债能力的概率增加. 例如例如,我们范例中的企业我们范例中的企业必须拥有息前税前现金收益为必须拥有息前税前现金收益为100,000 美元用以弥美元用以弥补利息支付补利息支付.u当财务杠杆系数从当财务杠杆系数从1.00增加到增加到1.25时时,负债也使每股负债也使每股收益变动性增加收益变动性增加.16-43, 是衡量企业是衡量企业的的一个相对指标一个相对指标是衡量企业是衡量企业的一个相对指标的一个相对指标u他们的差额他们的差额, ,是衡量企业是衡量企业的一个相对指

14、标的一个相对指标=+ 16-44在产出在产出(或销售或销售) 为为Q件件(或或S美元美元) 处处 的总杠杆的总杠杆 系数系数(- 产出产出(销售销售)变动变动1%所导致的企所导致的企业每股收益业每股收益(EPS)变动百分比变动百分比 .=每股收益每股收益(EPS)变动百分比变动百分比产出产出(或销售或销售)变动百分比变动百分比16-45销售额的销售额的S美元美元= () x ( )= + FC- - / (1 - ) Q 件件 () () - FC - - / (1 - ) =16-46Lisa Miller 想要决定想要决定时的总杠杆系数时的总杠杆系数 .正如我们以前所讨论的一正如我们以前所

15、讨论的一样样,我们假定我们假定:uBasket 售价每只售价每只u可变成本每只可变成本每只Basket 16-47销售额的销售额的s美元美元= + $100,000- - / (1 - ) = () x ()= () x ( * ) = =*注意注意: 没有财务杠杆没有财务杠杆.16-48销售额的销售额的s美元美元= + $100,000- - / (1 - ) = () x ()= () x ( * ) = =*注意注意: 计算在第计算在第39张幻灯片张幻灯片.16-49比较普通股权益融资和负债融资两种融资方法比较普通股权益融资和负债融资两种融资方法下的期望的下的期望的 EPS 和和 DTL

16、. 16-50u企业必须首先分析他们的企业必须首先分析他们的u期望未来现金流量期望未来现金流量,债务本金和利息的支付债务本金和利息的支付, 融融资租赁付款和优先股利资租赁付款和优先股利.16-51表明一个企业支付利息表明一个企业支付利息费用的能力费用的能力.损益表比率损益表比率偿债保障比率偿债保障比率如果利息保障倍数仅为如果利息保障倍数仅为 1,表明收益刚够满足利息负担表明收益刚够满足利息负担.16-52 + 表明企业还本表明企业还本付息的能力付息的能力.损益表比率损益表比率偿债保障比率偿债保障比率允许我们检查企业偿还所允许我们检查企业偿还所有债务支付的能力有债务支付的能力.但并没有告诉我们企

17、业满但并没有告诉我们企业满足债务本金支付的能力足债务本金支付的能力.16-53举例说明举例说明Basket Wonders 公司的公司的当当时时,对其在权益对其在权益融资和债务融资两种融资方案下作一比较融资和债务融资两种融资方案下作一比较假假 定定:保持在保持在美元美元将在十年期内分将在十年期内分期偿还期偿还 每年支付一部分每年支付一部分 16-54在权益融资和债务融资两种融资方案下比较利在权益融资和债务融资两种融资方案下比较利息保障倍数和债务负担息保障倍数和债务负担. 融资方案融资方案利息保障倍数利息保障倍数债务负担债务负担16-55 B 企业无法偿还债务负担企业无法偿还债务负担的概率比的概

18、率比A 企业小得多企业小得多.16-56u当某些企业具有更大的债务偿还能力时，这个当某些企业具有更大的债务偿还能力时，这个单一的比率数值不能够明确地解释所有的企业单一的比率数值不能够明确地解释所有的企业.u如果财务租赁近似于负债的话，那么每年的财如果财务租赁近似于负债的话，那么每年的财务租赁费用应该被同时加到偿债保障比率的分务租赁费用应该被同时加到偿债保障比率的分子和分母中去子和分母中去.u偿债保障比率偿债保障比率 说明了企业预期的债务本金支付说明了企业预期的债务本金支付能力能力16-57u通常用于比较的企业都处于同一行业。通常用于比较的企业都处于同一行业。.u如果我们按行业对企业进行分类，很大一部分差别如果我们按行业对企业进行分类，很大一部分差别可以被消除掉。可以被消除掉。u例如，一个行业的债务比净价值可以被用于作为企例如，一个行业的债务比净价值可以被用于作为企业业 财务杠杆比较的标的财务杠杆比较的标的16-58u通过与下列人士交谈，企业能够获得关于金通过与下列人士交谈，企业能够获得关于金融市场价值和财务杠杆的有用信息融市场价值和财务杠杆的有用信息 :u投资银行家投资银行家u机构投资者机构投资者u投资分析家投资分析家u放款人放款人16-59u企业必须考虑融资方案对证券评级的企业必须考虑融资方案对证券评级的影响影响