P14金融与经济发展.ppt

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1、中国中国 1978 1980 1983 1984 1988 1991 19961997金融金融相关相关率率95.2%110.6%133.6%151.4%178.1%233.8%251%295%金融相金融相关率关率美国美国日本日本西德西德韩国韩国巴西巴西1988326%392%294%234%175%金融相关率比较分析金融相关率比较分析2）货币化率）货币化率n社会的货币化程度，是指一社会的货币化程度，是指一定经济范围内通过货币进行定经济范围内通过货币进行商品与服务交换的价值占国商品与服务交换的价值占国民生产总值的比重民生产总值的比重n货币的定义问题货币的定义问题lM2/GDPM2/GDP中国中国

2、 日本日本 韩国韩国 英国英国 美国美国1997 1.211.140.481.040.591998 1.331.200.571.070.62中国货币化程度中国货币化程度3）金融资产多样化）金融资产多样化4）金融机构数量）金融机构数量5）金融资产发展的规范化）金融资产发展的规范化金融抑制、金融深化理论金融抑制、金融深化理论u罗纳德罗纳德麦金农麦金农经济发展经济发展中的货币与资本中的货币与资本u爱德华爱德华肖肖经济发展中的经济发展中的金融深化金融深化金融压抑金融压抑u 市场机制的作用没得到充市场机制的作用没得到充分发挥的发展中国家中，政分发挥的发展中国家中，政府当局过多金融管制现象，府当局过多金融

3、管制现象，人为的压低利率和汇率的现人为的压低利率和汇率的现象象金融抑制政策金融抑制政策1、人为地压低利率（实际利率）、人为地压低利率（实际利率）2、信贷配给方式分配稀缺的信、信贷配给方式分配稀缺的信贷资金贷资金3、对金融机构实施严格控制、对金融机构实施严格控制4、人为高估本币的汇率、人为高估本币的汇率金融抑制在发展中国家金融抑制在发展中国家的表现的表现u金融市场不健全金融市场不健全u金融工具单一、数量有限金融工具单一、数量有限u金融资产价格严重扭曲金融资产价格严重扭曲金融抑制对经济的效应金融抑制对经济的效应u负储蓄效应负储蓄效应u负投资效应负投资效应u负收入效应负收入效应u负就业效应负就业效应

4、金融深化金融深化u解除政府广泛干预，实行以利率自由化为中解除政府广泛干预，实行以利率自由化为中心的金融自由化政策。心的金融自由化政策。n20世纪世纪80年代的重点是推行国内的利率自由化。年代的重点是推行国内的利率自由化。n进入进入90年代，金融自由化的内涵进一步扩展了。年代，金融自由化的内涵进一步扩展了。按照世界银行和按照世界银行和IMF的一些经济学家的看法，的一些经济学家的看法，完全的金融自由化包括完全的金融自由化包括:l对公共金融机构的私有化；允许外资银行进入；促对公共金融机构的私有化；允许外资银行进入；促进金融市场的发展进金融市场的发展,加强市场竞争；减少存款准备金加强市场竞争；减少存款

5、准备金要求；取消指导性贷款；利率市场化和开放资本市要求；取消指导性贷款；利率市场化和开放资本市场等场等。 发展中国家的货币需求函数发展中国家的货币需求函数),/,(/*PdYIYLPMu麦金农：金融深化的核心是：麦金农：金融深化的核心是：促进实际货币需求的增长促进实际货币需求的增长M/P是实际货币需求，是实际货币需求，I/Y代表投资代表投资在总支出中的比例，在总支出中的比例，d-P*是货币的实是货币的实际收益率际收益率u麦金农认为货币和实物是麦金农认为货币和实物是互互补性补性的，由此得出投资和实的，由此得出投资和实际利率在一定条件下际利率在一定条件下正向正向关关系。故金融深化政策首要任系。故金

6、融深化政策首要任务是保持一个务是保持一个较高较高的货币存的货币存款款实际实际收益，刺激人们对实收益，刺激人们对实际货币余额际货币余额M/P的需的需金融深化的主要内容金融深化的主要内容u放松价格管制放松价格管制n利率、汇率管制利率、汇率管制u金融体制改革金融体制改革n机构设置、业务限制、金融工具机构设置、业务限制、金融工具等方面等方面u财政、外贸政策配套改革财政、外贸政策配套改革n税收政策税收政策 发展中国家金融自由化改革的经验教训发展中国家金融自由化改革的经验教训 70年代中期开始的改革年代中期开始的改革拉美国家的金融自由化拉美国家的金融自由化(激进特征激进特征)n第一次始于第一次始于70年代

7、中期年代中期,80年代初债务危机年代初债务危机爆发后逐渐趋于停顿；爆发后逐渐趋于停顿；n第二次始于第二次始于80年代末年代末,90年代上半期达到高年代上半期达到高潮。潮。l拉美国家的金融自由化首先是在智利、阿根拉美国家的金融自由化首先是在智利、阿根廷和乌拉圭等国家进行的。在战后至廷和乌拉圭等国家进行的。在战后至70年代年代中期中期,这些国家的经济普遍落后于其他拉美国这些国家的经济普遍落后于其他拉美国家家,人均收入年均增长率仅为人均收入年均增长率仅为1.5%,其他拉美国其他拉美国家则为家则为3.4%。拉美国家的金融自由化拉美国家的金融自由化u（1）实行利率市场化；）实行利率市场化；u（2）取消定

8、向贷款；）取消定向贷款；u（3）降低银行储备金比率）降低银行储备金比率u第二次金融自由化还采取了对国有银行第二次金融自由化还采取了对国有银行实施私有化、积极引进外国银行的参与实施私有化、积极引进外国银行的参与及加强中央银行的独立性等措施及加强中央银行的独立性等措施亚洲的金融自由化亚洲的金融自由化u主要采取渐进式的自由化战略主要采取渐进式的自由化战略u韩国的金融自由化进程始于韩国的金融自由化进程始于20世纪世纪80年年代初期代初期. 1995年上半年年上半年,金融管制以惊人金融管制以惊人的速度放松的速度放松,放松管制的详细措施一出台放松管制的详细措施一出台,引起金融机构尤其是商业银行的震荡。引起

9、金融机构尤其是商业银行的震荡。金融危机以后金融危机以后,韩国为了获得援助韩国为了获得援助,接受接受了国际货币基金组织的许多条件了国际货币基金组织的许多条件,金融自金融自由化进程大大加快由化进程大大加快u泰国的金融自由化是以泰国的金融自由化是以1979年颁布的商年颁布的商业银行法为先导，这一银行法主要是要业银行法为先导，这一银行法主要是要改变商业银行中个人持股集中和由家族改变商业银行中个人持股集中和由家族控制银行的现象。控制银行的现象。u从从1990年开始，泰国实施了空前的金融年开始，泰国实施了空前的金融自由化改革，其广度和深度均是前所未自由化改革，其广度和深度均是前所未有有u80年代开始的三次

10、大的金融年代开始的三次大的金融危机危机n1982年的拉美国家债务危机年的拉美国家债务危机n1994年的拉美国家货币危机年的拉美国家货币危机和资本市场危机和资本市场危机n1997年东南亚金融危机年东南亚金融危机案例墨西哥金融危机案例墨西哥金融危机一、案例介绍一、案例介绍80年代末至年代末至90年代初，墨西哥当局放宽了对外资进入的限制，年代初，墨西哥当局放宽了对外资进入的限制，全面开放金融证券市场，外资大量涌进墨西哥，至全面开放金融证券市场，外资大量涌进墨西哥，至1994年达年达730亿美亿美元，但其中元，但其中70% 80%属于有价证券投资。属于有价证券投资。 1994年西方经济开始复苏，利率随

11、之上扬，加上墨西哥政局不稳，年西方经济开始复苏，利率随之上扬，加上墨西哥政局不稳，一些外国投资者便开始大量抽走资金，结果造成外国资金大量外流，一些外国投资者便开始大量抽走资金，结果造成外国资金大量外流，在这种情况下，墨西哥政府不得不动用国际储备干预外汇市场。当在这种情况下，墨西哥政府不得不动用国际储备干预外汇市场。当1994年年12月月1日，墨西哥新总统塞迪略就职时，外汇储备所剩无几，日，墨西哥新总统塞迪略就职时，外汇储备所剩无几，已无法维持本国经济的正常运转。因此，墨西哥当局决定通过比索已无法维持本国经济的正常运转。因此，墨西哥当局决定通过比索一次性适度贬值来促进出口，减少进口，阻止资金外流

12、，稳定外汇一次性适度贬值来促进出口，减少进口，阻止资金外流，稳定外汇市场，并于市场，并于1994年年12月月19日深夜突然宣布比索贬值日深夜突然宣布比索贬值15%。在国内外在国内外金融界事先对此一无所知的情况下，这一消息引起了社会极大的恐金融界事先对此一无所知的情况下，这一消息引起了社会极大的恐慌，人们纷纷抢购美元，比索汇率急剧下降。中央银行一天之内抛慌，人们纷纷抢购美元，比索汇率急剧下降。中央银行一天之内抛售几十亿美元，仍无法抑制比索汇价跌势，金融市场出现混乱。次售几十亿美元，仍无法抑制比索汇价跌势，金融市场出现混乱。次日政府又宣布中央银行不再干预外汇市场，比索与美元实行汇率自日政府又宣布中

13、央银行不再干预外汇市场，比索与美元实行汇率自由浮动，结果不可收拾。由浮动，结果不可收拾。12月月2日外汇市场收盘时日外汇市场收盘时1美元兑换美元兑换3.987比索，跌比索，跌到到12月月27日的日的1美元兑换美元兑换5.75比索，比索，1995年年3月月9日，美日，美元兑换比索已跌破元兑换比索已跌破1：8.9。比索大幅度贬值导致股市。比索大幅度贬值导致股市行情狂跌。行情狂跌。12月月20日一天之内墨西哥股票交易所的收日一天之内墨西哥股票交易所的收盘价下跌盘价下跌6.26%，至，至1995年年1月月10日日,股票市场价格按美股票市场价格按美元计算下跌元计算下跌50%。外国资本纷纷外逃，国际储备大

14、量。外国资本纷纷外逃，国际储备大量流失，由流失，由1994年年11月的月的170亿美元陡然下降到亿美元陡然下降到1995年年1月月6日的日的55.46亿美元，月余时间减少亿美元，月余时间减少100多亿美元。因多亿美元。因比索贬值与物价上涨互相攀升，市场商品价格大幅度比索贬值与物价上涨互相攀升，市场商品价格大幅度上涨，银行利率不断上场，大批企业陷入资金困难。上涨，银行利率不断上场，大批企业陷入资金困难。1995年年1月上旬，全国加工工业协会的月上旬，全国加工工业协会的8万家企业中的万家企业中的2万余家因资金困难陷入瘫痪。一些靠进口零件进行生万余家因资金困难陷入瘫痪。一些靠进口零件进行生产的工厂，

15、由于比索贬值引起成本上升而被迫停产，产的工厂，由于比索贬值引起成本上升而被迫停产，造成职工大批失业。通货膨胀与失业扩大并存把大批造成职工大批失业。通货膨胀与失业扩大并存把大批低收入居民推向极端贫困之中，金融危机演变成了全低收入居民推向极端贫困之中，金融危机演变成了全面的经济危机。面的经济危机。 由于阿根廷、巴西、智利等其他拉美国家经济结构与墨西哥由于阿根廷、巴西、智利等其他拉美国家经济结构与墨西哥相似，都不同程度地存在债务沉重、贸易逆差、币值高估等经济相似，都不同程度地存在债务沉重、贸易逆差、币值高估等经济问题，墨西哥金融危机爆发首当其冲受影响的是这些国家。由于问题，墨西哥金融危机爆发首当其冲

16、受影响的是这些国家。由于外国投资者害怕墨西哥金融危机扩展到全拉美国家，纷纷抛售这外国投资者害怕墨西哥金融危机扩展到全拉美国家，纷纷抛售这些国家的股票，引发拉美股市猛跌。在墨货币危机发生的当天，些国家的股票，引发拉美股市猛跌。在墨货币危机发生的当天，拉美国家的股票指数同墨股票指数一起下滑。其中巴西股票指数拉美国家的股票指数同墨股票指数一起下滑。其中巴西股票指数下降下降11.8%，阿根廷下降，阿根廷下降5.0%，智利下降，智利下降3.4%。1995年年1月月10日日股价指数与股价指数与1月初相比，巴西圣保罗和里约热内卢的证券交易所月初相比，巴西圣保罗和里约热内卢的证券交易所分别下跌分别下跌9.8%

17、和和9.1%，阿根廷布宜诺斯艾利斯证券交易所下跌，阿根廷布宜诺斯艾利斯证券交易所下跌15%，秘鲁利马证券交易所下跌，秘鲁利马证券交易所下跌8.42%，智利证券交易所下跌，智利证券交易所下跌3.8%。同时拉美国家发行的各种债券价格也出现暴跌。在股市暴。同时拉美国家发行的各种债券价格也出现暴跌。在股市暴跌中，投资者从阿根廷抽走资金跌中，投资者从阿根廷抽走资金16亿美元，从巴西抽走资金亿美元，从巴西抽走资金12.26亿美元，相当于外资在巴西投资总额的亿美元，相当于外资在巴西投资总额的10%，整个拉美证券市场，整个拉美证券市场损失损失89亿美元。亿美元。受墨西哥金融危机影响，受墨西哥金融危机影响，19

18、95年年1月欧洲股市指数下跌月欧洲股市指数下跌1%，远东指数下跌远东指数下跌6.5%，世界股市指数下降，世界股市指数下降1.7%。作为墨西哥邻国。作为墨西哥邻国的美国受到巨大冲击，美国在墨的的美国受到巨大冲击，美国在墨的200亿美元股票就损失了亿美元股票就损失了70亿亿美元，加上比索贬值，损失近美元，加上比索贬值，损失近100亿美元。亿美元。二、原因分析二、原因分析 对外资管理不力对外资管理不力是墨西哥金融危机爆发的重要原因之是墨西哥金融危机爆发的重要原因之一。在拉丁美洲，墨西哥按其领土面积和人口属第三一。在拉丁美洲，墨西哥按其领土面积和人口属第三大国，在大国，在19681988年间，有年间，

19、有4届总统因经济危机而届总统因经济危机而倒台。倒台。1988年卡洛斯年卡洛斯萨利纳斯总统上台执政，墨政府萨利纳斯总统上台执政，墨政府放宽了对外资进入的限制。但是在大量引进外资的同放宽了对外资进入的限制。但是在大量引进外资的同时，没有对外资加以正确引导和管理，埋下了危机的时，没有对外资加以正确引导和管理，埋下了危机的隐患。隐患。 隐患之一，引进外资规模失控。隐患之一，引进外资规模失控。如如1989年，墨西哥吸引的外资仅为年，墨西哥吸引的外资仅为10亿美元，而亿美元，而1990年猛增到年猛增到84亿美元，至亿美元，至1994年底共引进外资年底共引进外资730亿亿美元，而本国的储蓄率仅美元，而本国的

20、储蓄率仅13.7%，私人储蓄占国内生，私人储蓄占国内生产总值比重从产总值比重从1988年的年的18.8%降至降至1994年的年的9.15%，低，低于工业发达国家，更低于一般发展中国家。于工业发达国家，更低于一般发展中国家。隐患之二引资结构不合理，国际投机资本大量进入隐患之二引资结构不合理，国际投机资本大量进入。在引进的巨额资本之中，有价证券的投资占在引进的巨额资本之中，有价证券的投资占70%-80%，而直接，而直接投资仅占投资仅占20%左右。而且在引进的外资中，美国互助基金一类的短左右。而且在引进的外资中，美国互助基金一类的短期投资比重很大。这种资金虽较易获得，但其投机性大，较难形成期投资比重

21、很大。这种资金虽较易获得，但其投机性大，较难形成长期资本。一旦出现投资信心问题，就会立即转移，长期资本。一旦出现投资信心问题，就会立即转移，1994年西方经年西方经济复苏，利率随之上扬，加上墨西哥政局动荡，一些外国投资者便济复苏，利率随之上扬，加上墨西哥政局动荡，一些外国投资者便开始抽走资金，结果造成开始抽走资金，结果造成180亿美元外国资金流出，从而引发了危机。亿美元外国资金流出，从而引发了危机。危机爆发后，至危机爆发后，至1995年年5月，墨西哥证券市场资金又净流出月，墨西哥证券市场资金又净流出170多亿多亿美元，美元，1995年全年净流出年全年净流出200多亿美元。多亿美元。 隐患之三，

22、外资使用效益差。隐患之三，外资使用效益差。外来资金主要用于弥补财政赤字和非生产性社会项目开支，相外来资金主要用于弥补财政赤字和非生产性社会项目开支，相当一部分还用于进口高档的外国消费品，用于生产性投资和扶植国当一部分还用于进口高档的外国消费品，用于生产性投资和扶植国内企业发展的占少数，内企业发展的占少数，1994年年50%的企业由于资金不足和外来竞争的企业由于资金不足和外来竞争而破产，而破产，69%的上市企业无清偿能力。的上市企业无清偿能力。金融自由化过快金融自由化过快金融调控不力是墨西金融危机曝发的重要金融调控不力是墨西金融危机曝发的重要原因原因 墨西哥在墨西哥在1994年下半年相当彻底开放

23、了金融市场，外年下半年相当彻底开放了金融市场，外国金融机构国金融机构,包括外国银行、证券公司和融资租赁公司包括外国银行、证券公司和融资租赁公司等均可在墨开设分支机构。等均可在墨开设分支机构。1994年底止，已批准外资金年底止，已批准外资金融机构融机构58家，其中外资银行家，其中外资银行18家，金融集团家，金融集团5家，证券家，证券机构机构16家，保险公司家，保险公司12家，融资租赁公司家，融资租赁公司1家。家。 据统计，据统计，1992年底，年底，8家主要外国金融机构拥有股票家主要外国金融机构拥有股票5525亿比索，占墨西哥金融市场股票总额的亿比索，占墨西哥金融市场股票总额的86.4%。从。从

24、1990年底到年底到1994年底，墨西哥股市的上市股票市值从几年底，墨西哥股市的上市股票市值从几百亿美元上升到百亿美元上升到2000多亿美元，其中外国投资从多亿美元，其中外国投资从40亿美亿美元增加到元增加到344亿美元，增幅达亿美元，增幅达835%。 案例东南亚金融危机案例东南亚金融危机东南金融危机始于东南金融危机始于1997年年7月月2日的泰国货币危机。此次金融危日的泰国货币危机。此次金融危机蔓延的广度和深度出乎意料，显然已超越了战后任何一次经济金机蔓延的广度和深度出乎意料，显然已超越了战后任何一次经济金融危机，它对全球经济的负面影响程度之深为世人所始料不及，地融危机，它对全球经济的负面影

25、响程度之深为世人所始料不及，地区危机真正演化成了全球性问题。区危机真正演化成了全球性问题。一、案例介绍一、案例介绍东南亚金融危机始于泰国货币危机，而泰国货币危机早在东南亚金融危机始于泰国货币危机，而泰国货币危机早在1996年已经开始酝酿。当年，泰国经常贸易项目赤字高达国内生产总值年已经开始酝酿。当年，泰国经常贸易项目赤字高达国内生产总值的的8.2%，为了弥补大量的经常项目赤字和满足国内过度投资的需要，为了弥补大量的经常项目赤字和满足国内过度投资的需要，外国短期资本大量流入房地产、股票市场，泡沫经济膨胀，银行呆外国短期资本大量流入房地产、股票市场，泡沫经济膨胀，银行呆账增加，泰国经济已显示出危机

26、的征兆。账增加，泰国经济已显示出危机的征兆。1997年以来，由于房地产年以来，由于房地产市场不景气、未偿还债务急剧上升，泰国金融机构出现资金周转困市场不景气、未偿还债务急剧上升，泰国金融机构出现资金周转困难，并且发生了银行挤兑的事件。难，并且发生了银行挤兑的事件。5月中旬，以美国大投机家乔治月中旬，以美国大投机家乔治索索罗斯的量子基金为首的国际投资者对泰铢发动猛烈冲击，更加剧了罗斯的量子基金为首的国际投资者对泰铢发动猛烈冲击，更加剧了泰国金融市场的不稳定性。泰国金融市场的不稳定性。7月月2日，泰国货币危机终于全面爆发，日，泰国货币危机终于全面爆发，并由此揭开了时至今日尚未平息的亚洲金融危机的序

27、幕。并由此揭开了时至今日尚未平息的亚洲金融危机的序幕。（一）（一） 7月月2日，泰国货币危机全面爆发并迅速波及整个东南亚金融市场日，泰国货币危机全面爆发并迅速波及整个东南亚金融市场7月月2日，泰国宣布放弃自日，泰国宣布放弃自1984年以来一直实施的固定汇率制度安年以来一直实施的固定汇率制度安排，改行有管理的浮动汇率制度，当天泰铢即贬值排，改行有管理的浮动汇率制度，当天泰铢即贬值20%，这标志着泰，这标志着泰国货币危机全面爆发。由于菲律宾、印尼、马来西亚等周边国家也面国货币危机全面爆发。由于菲律宾、印尼、马来西亚等周边国家也面临着与泰国相似的一些问题，再加上所谓的临着与泰国相似的一些问题，再加上

28、所谓的“接触传染接触传染”效应以及国效应以及国际投机者的不断狙击，泰铢的暴跌在东南亚各国形成了际投机者的不断狙击，泰铢的暴跌在东南亚各国形成了“多米诺骨牌多米诺骨牌效应效应”，货币风潮迅速波及到整个东南亚市场。，货币风潮迅速波及到整个东南亚市场。7月月11日，菲律宾首先步泰国后尘，宣布货币自由浮动。菲律宾日，菲律宾首先步泰国后尘，宣布货币自由浮动。菲律宾比索当天贬值比索当天贬值11.5%，利率一夜之间猛升到，利率一夜之间猛升到25%；印尼则宣布印尼盾；印尼则宣布印尼盾汇率的波幅由汇率的波幅由8%扩大到扩大到12%；一向稳健的新加坡元也于；一向稳健的新加坡元也于7月月18日跌至日跌至30个月以来

29、的最低点个月以来的最低点1.4683新元兑换新元兑换1美元；美元；8月月14日，印尼宣布汇率日，印尼宣布汇率自由浮动，当天印尼盾再次贬值自由浮动，当天印尼盾再次贬值5%；8月月16日，马来西亚林吉特暴跌日，马来西亚林吉特暴跌了了6%，跌至，跌至24年来的最低点。东南亚外汇市场的震荡，使投资者信年来的最低点。东南亚外汇市场的震荡，使投资者信心受挫，外资大量撤离，东南亚股市也因此低迷，泰国货币危机由此心受挫，外资大量撤离，东南亚股市也因此低迷，泰国货币危机由此逐步发展成为更为广泛的东南亚金融危机。在这场金融危机中，港元逐步发展成为更为广泛的东南亚金融危机。在这场金融危机中，港元联系汇率制也接受了严

30、峻的挑战，香港特区政府采取果断对策，成功联系汇率制也接受了严峻的挑战，香港特区政府采取果断对策，成功地捍卫了港币联系汇率制度，但是，由于利率飙升，香港股市为此受地捍卫了港币联系汇率制度，但是，由于利率飙升，香港股市为此受到较大冲击。到较大冲击。(二二)10月月17日日,台湾货币当局主动贬值台湾货币当局主动贬值,香港股市暴跌香港股市暴跌,并引发全球股市并引发全球股市大幅下滑大幅下滑,东南亚金融市场再度动荡东南亚金融市场再度动荡.10月月17日日,台湾货币当局在经济状况良好台湾货币当局在经济状况良好,经济项目盈余经济项目盈余,外汇储备外汇储备充足充足,有能力维护新台币稳定的情况下，突然主动放弃了对

31、外汇市场有能力维护新台币稳定的情况下，突然主动放弃了对外汇市场的干预，当日，新台币兑美元的汇价即跌至的干预，当日，新台币兑美元的汇价即跌至29.5，为，为10年来的最低水年来的最低水平。平。 新台币主动贬值，从经济上讲是竞争性贬值，从政治上讲是别有新台币主动贬值，从经济上讲是竞争性贬值，从政治上讲是别有用心的政治预谋，它不仅进一步动摇了投资者对东南亚的信心，加剧用心的政治预谋，它不仅进一步动摇了投资者对东南亚的信心，加剧了东南亚金融市场的混乱，并且在心理上进一步孤立了香港，使得投了东南亚金融市场的混乱，并且在心理上进一步孤立了香港，使得投机者再次将目光转向香港。机者再次将目光转向香港。 为了维

32、持港元联系汇率制，维护香港及整个东南亚地区的稳定，为了维持港元联系汇率制，维护香港及整个东南亚地区的稳定，香港政府和金融管理局一方面动用外汇储备在外汇市场进行积极干预，香港政府和金融管理局一方面动用外汇储备在外汇市场进行积极干预，另一方面只得提高银行间市场短期利率。另一方面只得提高银行间市场短期利率。10月月23日，日，同业隔夜拆借利同业隔夜拆借利率一度由率一度由7%上升至上升至300%，港元兑美元汇价也一度升至联系汇率制实港元兑美元汇价也一度升至联系汇率制实施施14年来最高水平（年来最高水平（7.6150）。而香港股市在汇价和银行短期利率高）。而香港股市在汇价和银行短期利率高企的影响下，受投

33、机沽售力量冲击大幅滑落。企的影响下，受投机沽售力量冲击大幅滑落。从从10月月20日起，香港股市连续日起，香港股市连续4个交易日大幅下滑，恒生指个交易日大幅下滑，恒生指数前后共计跌去数前后共计跌去3000点。点。10月月23日，港股曾两度跌破日，港股曾两度跌破1万点关口，万点关口，恒生指数跌幅高达恒生指数跌幅高达10.4%，亚太股市、欧美股市受其牵累均有不，亚太股市、欧美股市受其牵累均有不同程度的下跌。到同程度的下跌。到10月月26日，东南亚国家和地区的股市跌幅已达日，东南亚国家和地区的股市跌幅已达到到30%以上。由于东南亚与日本、美国和欧盟有紧密的经贸合作以上。由于东南亚与日本、美国和欧盟有紧

34、密的经贸合作关系，东南亚金融动荡对日美欧的对外贸易、投资、经济形势造关系，东南亚金融动荡对日美欧的对外贸易、投资、经济形势造成了一定的影响。而香港股市的深幅下跌再次挫伤了全球投者的成了一定的影响。而香港股市的深幅下跌再次挫伤了全球投者的信心，加上市场对美联储加息的担忧，信心，加上市场对美联储加息的担忧，27日，全球股市同时发生日，全球股市同时发生大幅下跌，各主要股票指数日跌幅少则大幅下跌，各主要股票指数日跌幅少则2%，高的竟达，高的竟达15%，其，其中纽约道中纽约道琼斯指数暴泻了琼斯指数暴泻了554.26点，创下历史上最大的日跌点数。点，创下历史上最大的日跌点数。受此影响，受此影响，28日，香

35、港恒生指数再次下探，自日，香港恒生指数再次下探，自1996年来首次跌破年来首次跌破1万点，最低见到万点，最低见到8775.88点，跌幅达点，跌幅达13.7%。至此，与。至此，与8月份最高月份最高点相比，香港股市跌幅几乎过半。点相比，香港股市跌幅几乎过半。全球股市在经历了这次激烈调整之后，由于人们对世界经济全球股市在经历了这次激烈调整之后，由于人们对世界经济形势仍然看好，许多股市在大跌之后都有回升现象，亚洲市场也形势仍然看好，许多股市在大跌之后都有回升现象，亚洲市场也一度呈现出向好的趋势。可是，韩国金融危机的爆发却再次将东一度呈现出向好的趋势。可是，韩国金融危机的爆发却再次将东南亚卷入了第三轮金

36、融风波之中。南亚卷入了第三轮金融风波之中。 （三）（三）11月月20日，韩国金融再起风波，金融风潮袭卷韩国、日本日，韩国金融再起风波，金融风潮袭卷韩国、日本自自1997年初起，韩国许多大财团先后陷入了破产倒闭的绝境，经济年初起，韩国许多大财团先后陷入了破产倒闭的绝境，经济受到极大的冲击，加上东南亚金融动荡的影响，韩国经济负增长跌至多受到极大的冲击，加上东南亚金融动荡的影响，韩国经济负增长跌至多年来的最低点。进入年来的最低点。进入11月，韩国金融形势继续急剧恶化，股市持续低迷，月，韩国金融形势继续急剧恶化，股市持续低迷，韩圆汇价创新低。韩圆汇价创新低。11月月17日，由于政府金融改革法案未获通过

37、，韩圆兑日，由于政府金融改革法案未获通过，韩圆兑美元的比价突破美元的比价突破1000：1大关，股票综合指数跌至大关，股票综合指数跌至500点以下。点以下。11月月20日，韩国中央银行决定将韩圆汇率浮动范围由日，韩国中央银行决定将韩圆汇率浮动范围由2.25%扩大到扩大到10%，至此韩国开始成为亚洲金融风波的新热点。，至此韩国开始成为亚洲金融风波的新热点。进入进入12月份以后，在人们认为东南亚金融危机最危险的时刻已经过月份以后，在人们认为东南亚金融危机最危险的时刻已经过去，金融风暴渐趋平息之际，韩国金融危机愈演愈烈。截至去，金融风暴渐趋平息之际，韩国金融危机愈演愈烈。截至12月月11日，日，韩国已

38、有韩国已有14家商业银行和商人银行被政府宣布停业。家商业银行和商人银行被政府宣布停业。12月月15日，韩国宣日，韩国宣布韩圆自由浮动。布韩圆自由浮动。12月月22日，美国信用等级评定机构标准普尔公司将韩日，美国信用等级评定机构标准普尔公司将韩国外汇债务的信用等级下降了国外汇债务的信用等级下降了4个等级。个等级。12月月23日，韩国政府公布，按日，韩国政府公布，按国际货币基金组织统计标准，截至国际货币基金组织统计标准，截至9月底止，韩国外债总额已达月底止，韩国外债总额已达1197亿亿美元，其中约美元，其中约800亿美元为亿美元为1年内到期的短期货款，而外汇储备不足又超年内到期的短期货款，而外汇储

39、备不足又超出预想，致使当天韩圆汇率又暴跌出预想，致使当天韩圆汇率又暴跌16.4%，较之，较之7月月1日，韩圆已经贬值日，韩圆已经贬值了了54.8%；当日韩国股票市场综合股票价格指数也下滑了；当日韩国股票市场综合股票价格指数也下滑了7.5%，下浮幅，下浮幅度之大创下历史之最。度之大创下历史之最。东南亚及韩国金融风潮对于日本经济及金融无东南亚及韩国金融风潮对于日本经济及金融无疑是雪上加霜。疑是雪上加霜。90年代初日本年代初日本“泡沫泡沫”经济破灭后，经济破灭后，日本经济便陷入了停滞状态，股市低迷，房地产市日本经济便陷入了停滞状态，股市低迷，房地产市场大幅萎缩，银行呆账、坏账剧增。场大幅萎缩，银行呆

40、账、坏账剧增。1997年以来，年以来，证券公司违规交易事件迭出，日本四大证券公司相证券公司违规交易事件迭出，日本四大证券公司相继爆出行贿黑社会的丑闻。进入继爆出行贿黑社会的丑闻。进入11月，又连续发生月，又连续发生了日本第了日本第10大银行大银行北海道拓殖银行和日本第四北海道拓殖银行和日本第四大证券公司山一证券公司倒闭事件。大型金融机构大证券公司山一证券公司倒闭事件。大型金融机构的连续倒闭严重影响了人们对日本经济的信心，日的连续倒闭严重影响了人们对日本经济的信心，日元与美元汇率由此跌破元与美元汇率由此跌破128日元大关。由于日本经日元大关。由于日本经济基础良好，外汇储备充裕，不会像泰国、韩国那

41、济基础良好，外汇储备充裕，不会像泰国、韩国那样全面爆发严重的经济金融危机，但是，日本金融样全面爆发严重的经济金融危机，但是，日本金融体系存在的种种问题却因此再次引起了世人的注意。体系存在的种种问题却因此再次引起了世人的注意。原因分析：原因分析： 金融自由化、国际化改革过快。金融自由化、国际化改革过快。 80年代以来，特别是最近几年，东亚和拉美地区的新兴工业化年代以来，特别是最近几年，东亚和拉美地区的新兴工业化国家在推进金融体制改革方面采取了一系列措施，如放松银行业国家在推进金融体制改革方面采取了一系列措施，如放松银行业务限制，取消外汇管制，开放证券市场，鼓励本国金融机构对外务限制，取消外汇管制

42、，开放证券市场，鼓励本国金融机构对外扩张，等等，加快了金融自由化，国际化的步伐。如果一个国扩张，等等，加快了金融自由化，国际化的步伐。如果一个国家实行金融开放后，经济高速度增长，资本收益率也高，外资流家实行金融开放后，经济高速度增长，资本收益率也高，外资流入增加是自然现象。但是，外资大量进出和金融投机商得手不能入增加是自然现象。但是，外资大量进出和金融投机商得手不能归罪于经济金融的开放，而应从受资国的内部因素寻找原因。归罪于经济金融的开放，而应从受资国的内部因素寻找原因。 墨西哥、泰国等实行金融市场自由化、国际化，是这些国家经济墨西哥、泰国等实行金融市场自由化、国际化，是这些国家经济发展的必然

43、，但并不构成这些国家发生金融危机的必然，而它们发展的必然，但并不构成这些国家发生金融危机的必然，而它们的经济政策、经济体制和结构与国际经济环境变化，特别是与国的经济政策、经济体制和结构与国际经济环境变化，特别是与国际金融市场一体化要求的下述种种脱节之处，才是金融危机生成际金融市场一体化要求的下述种种脱节之处，才是金融危机生成的原因。的原因。金融体系不适应金融市场的发展，长期资本市金融体系不适应金融市场的发展，长期资本市场发展滞后场发展滞后 经济过热导致经济过热导致“泡沫经济泡沫经济”，形成脱离实体经济的虚假繁荣，只是金，形成脱离实体经济的虚假繁荣，只是金融动荡的表层原因。长期资本市场建设滞后造

44、成金融市场结构不合理融动荡的表层原因。长期资本市场建设滞后造成金融市场结构不合理才是深层次原因。才是深层次原因。具体包括：具体包括：一是一是资本结构不合理资本结构不合理，投资者较少用中长期债券筹资，而主要依靠银行贷，投资者较少用中长期债券筹资，而主要依靠银行贷款，而且往往是短期资金，不适应长期投资项目的需要。款，而且往往是短期资金，不适应长期投资项目的需要。二是二是信贷投向结构不合理信贷投向结构不合理。银行倾向于提供非生产性用途的贷款。例如，。银行倾向于提供非生产性用途的贷款。例如，泰国的银行贷款有泰国的银行贷款有1/4是消费性贷款，是消费性贷款，1/4是房地产贷款，这类贷款难以是房地产贷款，

45、这类贷款难以产生收益，银行坏帐增加。据世界银行断定，产生收益，银行坏帐增加。据世界银行断定，1996年泰国放款机构的年泰国放款机构的不良贷款占其贷款规模的不良贷款占其贷款规模的10%，达，达155亿美元，亿美元，1997年银行的坏账相当年银行的坏账相当于泰国于泰国GDP的的9%。三是三是外资结构不合理外资结构不合理。由于中长期资本市场不发达，外资多以短期资本形。由于中长期资本市场不发达，外资多以短期资本形式流入。式流入。1994年进入墨西哥的年进入墨西哥的700多亿美元外资中，多亿美元外资中，3/4属于短期证券资属于短期证券资本，美国互助基金一类的短期投资比重很大，其中进入股市的有本，美国互助

46、基金一类的短期投资比重很大，其中进入股市的有330多多亿美元。亿美元。1995年流入泰国的年流入泰国的6466亿泰铢外资中，直接投资仅上中亿泰铢外资中，直接投资仅上中5.5%，商业银行贷款占商业银行贷款占51.1%，且大部分是短期贷款，投机性和流动性最大的，且大部分是短期贷款，投机性和流动性最大的非居民泰铢存款和证券投资占非居民泰铢存款和证券投资占30.7%。u麦金农麦金农经济自由化的顺经济自由化的顺序序向市场经济过渡中的向市场经济过渡中的金融控制金融控制n平衡中央政府财政平衡中央政府财政n开放国内资本市场开放国内资本市场n外汇的自由化外汇的自由化麦金农修正后的理论麦金农修正后的理论 结束结束