20220620-东方证券-5月财政数据点评收入端依然承压增量政策陆续亮相.pdf

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1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 宏观经济 | 动态跟踪 研究结论研究结论 事件：2022 年 6 月 16 日财政部公布最新的财政收支情况，2022 年 1-5 月全国一般公共预算收入 8.67 万亿元，扣除留抵退税因素后同比增长 2.9%，按自然口径计算同比下降 10.1%。全国一般公共预算支出 9.91 万亿元，同比增长 5.9%。全国政府性基金收入 2.19 万亿元，同比下降 26.1%。全国政府性基金支出 3.93 万亿元，同比增长 32.8%。 留抵退税留抵退税力度加大力度

2、加大，5 月月税收增速税收增速进一步下行进一步下行。5 月税收收入累计同比较前值下降了6 个百分点至-13.6%，主要是因为留抵退税节奏明显较快，原预计在三、四季度开始实施的中、大型企业留抵退税提前到上半年集中退还（4-5 月已累计退税 1.34 万亿），但扣除留抵退税因素后税收收入累计同比依然较前值下降 2.3 个百分点至1.4%，说明当前一般公共财政收入压力依然不容忽视。具体来看，增值税受退税因素影响累计同比显著下降 14.5 个百分点至-43.4%，扣除退税因素后较前值下降 2.4个百分点至-0.6%；国内消费税较前值下降 5.2 个百分点至 10.3%，对应的是本轮消费距离恢复常态还有

3、一段距离；企业所得税和个人所得税累计同比也分别较前值下降了 1.4 和 3.1 个百分点。 非税收入增速维持高位，但拉动力逐渐减弱。非税收入增速维持高位，但拉动力逐渐减弱。5 月非税收入累计同比为 13.1%，前值 13.4%。随着央行等金融机构上缴利润接近尾声，5 月非税收入对一般公共财政收入累计同比的拉动从 3 月的 2.1 个百分点逐渐下降到 5 月的 1.7 个百分点。 一般公共财政一般公共财政支出力度支出力度不减不减，基建基建支出占比开始支出占比开始回升回升。5 月全国一般公共预算支出累计同比与前值持平（当月同比由负转正）。其中 5 月卫生健康支出累计同比较前值上升 0.7 个百分点

4、至 8.2%，但累计占比较前值小幅回落 0.1 个百分点，防疫支出压力有所减轻；基建领域（节能环保、城乡社区事务、农林水事务、交通运输）累计同比较前值下行 0.3 个百分点至 6.9%，但累计占比小幅回升 0.2 个百分点。此外需要注意的是，债务付息累计占比较前值上升 0.7 个百分点到 4.5%。 土地收入土地收入疲软导致疲软导致政府性基金政府性基金收入进度与往年同期差距进一步扩大收入进度与往年同期差距进一步扩大。5 月政府性基金收入累计同比较前值上升 1.5 个百分点，其中国有土地使用权出让收入累计同比为-28.7%，前值-29.8%；5 月政府性基金收入完成进度也仅有 22.3%，与 2

5、016-2019 同期平均进度的差距较 4 月扩大 2.9 个百分点至 15.4%。 专项债专项债发行节奏明显加快，发行节奏明显加快，支撑政府性基金支出再次提速支撑政府性基金支出再次提速。5 月政府性基金支出累计同比仅较前值下行 2.4 个百分点至 32.8%，当月支出完成全年预算的 5.6%，高于2019 和 2021 年同期。5 月单月专项债发行了 6320 亿元，占 2022 年新增地方政府专项债券额度的 17.31%，单月发行进度较 4 月大幅上升 14.5 个百分点。与此同时6 月发行节奏更快，截至 16 日当月已发行 7250 亿元。 5 月月财政财政在收入端依然承压的背景下在收入

6、端依然承压的背景下支出力度回升支出力度回升，反映出当前财政稳增长的决，反映出当前财政稳增长的决心心，展望后续，展望后续，财政财政对稳增长的对稳增长的支持力度有望继续维持支持力度有望继续维持：（：（1）国务院进一步部署的）国务院进一步部署的一揽子政策一揽子政策中包含加快资金拨付和支出进度、中包含加快资金拨付和支出进度、加快地方政府专项债券发行使用并扩加快地方政府专项债券发行使用并扩大支持范围大支持范围、加大政府采购支持中小企业力度等、加大政府采购支持中小企业力度等 7 项财政措施项财政措施；（；（2）各项增量政策各项增量政策已经已经开始落地开始落地，如增加退税如增加退税 1400 多亿元（全年退

7、减税总量多亿元（全年退减税总量 2.64 万亿元），允许中万亿元），允许中小微企业缓缴小微企业缓缴 3 个月职工医保单位缴费（规模约个月职工医保单位缴费（规模约 1500 亿元）亿元）；（；（3）多渠道）多渠道盘活盘活资资金。除了国务院办公厅关于进一步盘活存量资产扩大有效投资的意见中提到的金。除了国务院办公厅关于进一步盘活存量资产扩大有效投资的意见中提到的各类盘活基础设施存量资产各类盘活基础设施存量资产的方式的方式以外，财政部还以外，财政部还将将提前向各地下达第三批支持基提前向各地下达第三批支持基层落实减税降费和重点民生等转移支付资金层落实减税降费和重点民生等转移支付资金 4000 亿元亿元，

8、列入列入 2023 年预算，库款于年预算，库款于2022 年先行单独调拨。年先行单独调拨。 风险提示：疫情对经济恢复斜率的影响超预期，财政收入超预期下降拖累稳增长政策实施力度。 报告发布日期 2022 年 06 月 20 日 陈至奕 021-63325888*6044 执业证书编号：S0860519090001 孙金霞 021-63325888*7590 执业证书编号：S0860515070001 王仲尧 021-63325888*3267 执业证书编号：S0860518050001 香港证监会牌照：BQJ932 孙国翔 陈玮 收入端依然承压，增量政策陆续亮相5月财政数据点评 复苏的开端5 月

9、经济数据点评 2022-06-16 通胀压力暂时缓解5 月价格数据点评 2022-06-16 信贷结构改善有限5 月金融数据点评 2022-06-15 更多投研资料 公众号：mtachn 宏观经济 | 动态跟踪 收入端依然承压，增量政策陆续亮相5月财政数据点评 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 图 1：一般公共财政收支累计同比（%） 图 2：一般公共财政收入进度（%） 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 图 3：一般公共财政支出进度（%） 图 4：

10、一般公共财政收入分项累计同比（%） 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 备注：土地相关税收包含契税、土地增值税、城镇土地使用税和耕地占用税 图 5：一般公共财政支出分项累计同比（%） 图 6：政府性基金收支累计同比（%） 数据来源：Wind，东方证券研究所 备注：涉及基建支出包括节能环保、城乡社区事务、农林水事务和交通运输 数据来源：Wind，东方证券研究所 -15-10-50510152025302020/122021/012021/022021/032021/042021/052021/062021/072021/082021/092021/102021

11、/112021/122022/012022/022022/032022/042022/05公共财政收入累计同比公共财政支出累计同比0.040.080.0120.02016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月0.040.080.0120.02016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月-50.0-40.0-30.0-20.0-10.00.010.020.02022/042022/05-30.0-20.0-10.00.

12、010.020.030.040.02022/042022/05-40-200204060802020/122021/012021/022021/032021/042021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/05全国政府性基金收入累计同比全国政府性基金支出累计同比更多投研资料 公众号：mtachn 宏观经济 | 动态跟踪 收入端依然承压，增量政策陆续亮相5月财政数据点评 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联

13、系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明：每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的 12 个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准； 公司投资评级的量化标准公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数

14、收益率 15%以上； 增持：相对强于市场基准指数收益率 5%15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%+5%之间波动； 减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级 由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级 根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资

15、评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率 5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 更多投研

16、资料 公众号：mtachn 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告” ）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司” ）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些

17、定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一

18、投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 HeadertTable_Address 东方证券研究所 地址： 上海市中山南路 318 号东方国际金融广场 26 楼 电话： 021-63325888 传真： 021-63326786 网址： 更多投研资料 公众号：mtachn