金禾实业：可转换公司债券2022年跟踪评级报告.PDF

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1、 联合20222989 号 联合资信评估股份有限公司通过对安徽金禾实业股份有限公司主体及其相关债券的信用状况进行跟踪分析和评估，确定维持安徽金禾实业股份有限公司主体长期信用等级为 AA， 维持 “金禾转债”信用等级为 AA，评级展望为稳定。 特此公告 联合资信评估股份有限公司 评级总监： 二二二年五月十八日 跟踪评级报告 1 安徽金禾实业股份有限公司 公开发行可转换公司债券 2022 年跟踪评级报告 评级结果： 项目项目 本次本次 级别级别 评级评级 展望展望 上次上次 级别级别 评级评级 展望展望 安徽金禾实业股份有限公司 AA 稳定 AA 稳定 金禾转债 AA 稳定 AA 稳定 跟踪评级债

2、项概况： 债券简称债券简称 发行发行 规模规模 债券债券 余额余额 到期到期 兑付日兑付日 金禾转债 6.00亿元 5.52亿元 2023/11/01 注：1上述债券仅包括由联合资信评级、且截至评级时点尚处于存续期的债券；2债券余额为截至 2022 年 3 月底的未转股余额 评级时间：2022年 5月 18日 本次评级使用的评级方法、模型： 名称名称 版本版本 一般工商企业信用评级方法 V3.1.202204 一般工商企业主体信用评级模型（打分表） V3.1.202204 注：上述评级方法和评级模型均已在联合资信官网公开披露 本次评级模型打分表及结果： 指示评级指示评级 aa 评级结果评级结果

3、 AA 评价内容评价内容 评价结果评价结果 风险因素风险因素 评价要素评价要素 评价结果评价结果 经营 风险 C 经营环境 宏观和区域风险 2 行业风险 3 自身 竞争力 基础素质 4 企业管理 3 经营分析 2 财务 风险 F1 现金流 资产质量 1 盈利能力 1 现金流量 1 资本结构 2 偿债能力 1 调整因素和理由调整因素和理由 调整子级调整子级 - - 注：经营风险由低至高划分为 A、B、C、D、E、F 共 6 个等级，各级因子评价划分为 6 档，1 档最好，6 档最差；财务风险由低至高划分为 F1F7 共 7 个等级，各级因子评价划分为 7 档，1 档最好，7 档最差；财务指标为近

4、三年加权平均值；通过矩阵分析模型得到指示评级结果 评级观点 跟踪期内，安徽金禾实业股份有限公司（以下简称“公司” ）作为国内食品添加剂细分行业的主要生产企业，在产业链延伸、循环经济、生产规模、产品质量和技术研发等方面综合优势突出。2021年，公司营业总收入和利润规模均实现大幅增长，经营活动现金流保持净流入状态，费用控制能力很强，整体债务负担较轻。同时，联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信” ）也关注到环保风险、原材料和产品价格波动以及在建项目存在一定资金支出压力等因素对公司信用水平可能带来的不利影响。 未来，随着主要在建项目的建成投产，公司产品种类和产能将进一步增加，公司整体竞争力有望

5、获得进一步提升。 综合评估，联合资信确定维持公司主体长期信用等级为 AA，维持“金禾转债”的信用等级为 AA，评级展望为稳定。 优势 1 公司营业总收入和利润规模均实现大幅增长。公司营业总收入和利润规模均实现大幅增长。2021年，受公司产品销量增加和销售价格上涨影响，公司实现营业总收入 58.45 亿元，同比增长 59.44%；实现利润总额 13.64 亿元，同比增长 64.23%；营业利润率为 27.60%，同比上升 1.23 个百分点。 2 公司经营活动现金流保持净流入状态，费用控制能公司经营活动现金流保持净流入状态，费用控制能力很强。力很强。2021 年，公司经营活动现金净流入 8.85

6、 亿元，现金收入比为 99.41%。2021年，公司期间费用率为 7.26%，同比下降 0.74 个百分点。 3 公司债务负担较轻。公司债务负担较轻。截至 2021 年底，公司全部债务19.95 亿元；资产负债率、全部债务资本化比率和长期 债 务 资 本 化 比 率 分 别 为 33.98%、25.46%和16.31%，公司债务负担较轻。 关注 1 国内环境保护力度不断加强，环境污染治理标准将国内环境保护力度不断加强，环境污染治理标准将会日趋严格。会日趋严格。随着我国政府对环境保护力度的不断 跟踪评级报告 2 分析师：蒲雅修 宁立杰 邮箱： 电话：010-85679696 传真：010-856

7、79228 地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 中国人保财险大厦 17 层（100022） 网址： 加强，未来可能会对涵盖化工类业务的企业提出更高的环保要求，公司或将面临环保投入进一步增加的压力。 2 公司原材料和产品价格受行业波动影响较大。公司原材料和产品价格受行业波动影响较大。原材料采购价格和产品销售价格波动较大，不利于公司进行成本控制管理和保持盈利稳定。 3 公司在建项目存在一定资金支出压力。公司在建项目存在一定资金支出压力。截至 2021年底，公司主要在建项目资金总需求为22.95亿元，尚需投资 6.84 亿元，均由公司自筹资金支持，若集中投入将存在一定资金支出压力。 跟踪评级报告

8、 3 主要财务数据： 合并口径合并口径 项目项目 2019年年 2020年年 2021年年 2022年年 3月月 现金类资产（亿元） 32.45 24.91 41.10 41.32 资产总额（亿元） 61.49 69.98 88.48 93.05 所有者权益（亿元） 44.82 49.47 58.41 62.42 短期债务（亿元） 4.73 8.19 8.57 10.44 长期债务（亿元） 5.00 4.83 11.38 11.46 全部债务（亿元） 9.73 13.02 19.95 21.90 营业总收入（亿元） 39.72 36.66 58.45 18.98 利润总额（亿元） 9.37 8

9、.30 13.64 5.10 EBITDA（亿元） 12.12 11.35 17.40 - 经营性净现金流（亿元） 9.06 9.94 8.85 2.11 营业利润率（%） 30.48 26.37 27.60 33.59 净资产收益率（%） 18.03 14.52 20.14 - 资产负债率（%） 27.11 29.31 33.98 32.92 全部债务资本化比率（%） 17.84 20.84 25.46 25.97 流动比率（%） 355.70 273.04 308.74 323.25 经营现金流动负债比（%） 80.54 66.16 49.73 - 现金短期债务比（倍） 6.85 3.04

10、 4.80 3.96 EBITDA利息倍数（倍） 30.47 32.09 31.37 - 全部债务/EBITDA（倍） 0.80 1.15 1.15 - 公司本部（母公司）公司本部（母公司） 项目项目 2019年年 2020年年 2021年年 2022年年 3月月 资产总额（亿元） 59.06 66.79 83.86 - 所有者权益（亿元） 43.97 48.34 57.18 - 全部债务（亿元） 9.74 12.67 18.64 - 营业总收入（亿元） 37.19 34.48 54.50 - 利润总额（亿元） 9.05 7.93 14.01 - 资产负债率（%） 25.55 27.62 31

11、.81 - 全部债务资本化比率（%） 18.13 20.76 24.58 - 流动比率（%） 431.56 293.11 322.61 - 经营现金流动负债比（%） 90.40 72.85 54.12 - 现金短期债务比（倍） 6.55 2.24 4.16 - 注：1本报告中部分合计数与各相加数之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成，除特别说明外，均指人民币；2公司2022年13月财务数据未经审计；3公司未披露2022年 3 月母公司财务数据 资料来源：公司财务报告及提供资料，联合资信整理 评级历史： 债项简称债项简称 债项债项 级别级别 主体主体级别级别 评级评级 展望展望 评级评级 时间时间

12、 项目项目 小组小组 评级方法评级方法/模型模型 评级报评级报告告 金禾转债 AA AA 稳定 2021/6/3 蒲雅修 刘丽红 化工行业企业信用评级方法 V3.0.201907 化工行业企业主体信用评级模型（打分表）V3.0.201907 阅读原文 金禾转债 AA AA 稳定 2017/5/23 李晶 任贵永 化工企业信用评级方法（2017 年） 阅读全文 注：上述历史评级项目的评级报告通过报告链接可查阅 跟踪评级报告 4 声声 明明 一、本报告版权为联合资信所有，未经书面授权，严禁以任何形式/方式复制、转载、出售、发布或将本报告任何内容存储在数据库或检索系统中。 二、本报告是联合资信基于评

13、级方法和评级程序得出的截至发表之日的独立意见陈述，未受任何机构或个人影响。评级结论及相关分析为联合资信基于相关信息和资料对评级对象所发表的前瞻性观点，而非对评级对象的事实陈述或鉴证意见。联合资信有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。 三、本报告所含评级结论和相关分析不构成任何投资或财务建议，并且不应当被视为购买、出售或持有任何金融产品的推荐意见或保证。 四、本报告不能取代任何机构或个人的专业判断，联合资信不对任何机构或个人因使用本报告及评级结果而导致的任何损失负责。 五、本报告系联合资信接受安徽金禾实业股份有限公司（以下简称“该公司” ）委托所出具，引用的资料主要由该公司

14、或第三方相关主体提供，联合资信履行了必要的尽职调查义务，但对引用资料的真实性、准确性和完整性不作任何保证。联合资信合理采信其他专业机构出具的专业意见，但联合资信不对专业机构出具的专业意见承担任何责任。 六、除因本次评级事项联合资信与该公司构成评级委托关系外，联合资信、评级人员与该公司不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。 七、本次跟踪评级结果自本报告出具之日起至相应债券到期兑付日有效；根据跟踪评级的结论，在有效期内评级结果有可能发生变化。联合资信保留对评级结果予以调整、更新、终止与撤销的权利。 八、任何机构或个人使用本报告均视为已经充分阅读、理解并同意本声明条款。 分析师： 联合资

15、信评估股份有限公司 跟踪评级报告 5 安徽金禾实业股份有限公司 公开发行可转换公司债券 2022 年跟踪评级报告 一、跟踪评级原因 根据有关法规要求，按照联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信” ）关于安徽金禾实业股份有限公司（以下简称“公司”或“金禾实业” ）及其相关债券的跟踪评级安排进行本次跟踪评级。 二、企业基本情况 公司是由安徽金瑞投资集团有限公司（以下简称“金瑞投资” ） 、安徽大江医疗用品有限责任公司（以下简称“大江医疗” ）和来安县长安混凝土外加剂有限公司（以下简称“长安混凝土” ）于2006年 12月共同发起设立的股份有限公司，初始注册本 8000.00 万元，其中金瑞投

16、资以其与化工产品相关的生产经营净资产出资 15530.64 万元，折为股本 7824.00 万元，占公司股权的 97.80%，大江医疗以现金出资198.50 万元，占公司股权的 1.25%，长安混凝土以现金出资 150.86 万元，占公司股权的0.95%。 根据公司2010年第五次临时股东大会决议，并经中国证券监督管理委员会证监许可2011964 号文关于核准安徽金禾实业股份有限公司首次公开发行股票的批复核准，2011 年 7月 7 日，公司在深圳证券交易所公开发行 A 股股票 3350.00 万股（股票简称为“金禾实业” ，股票代码为“002597.SZ” ） ，公司股本增至13350 万元

17、。 经历数次资本公积转增股本、股份回购注销等变更后，截至 2022年3月底，公司总股本为56091.60万元，金瑞投资持有公司44.66%的股份，为公司控股股东，已质押股份占其所持股份的比例为 11.38%，占公司总股本的 5.08%；杨迎春先生及杨乐先生（父子关系）为一致行动人，直接和间接通过金瑞投资合计持有公司45.43%的股份，为公司实际控制人。 2021年，公司经营范围较上年无变化。 截至 2022年 3月底，公司合并范围内子公司合计13家；公司本部内设销售部、生产部、安全环保监察部、人力资源部、研发中心、财务部、资金部、法务部、质量管理部和证券投资部等职能部门。截至2021年底，公司

18、在职员工共 4419 人。 截至 2021 年底，公司合并资产总额 88.48亿元，所有者权益 58.41 亿元（含少数股东权益28.34万元） 。2021年，公司实现营业总收入58.45 亿元，利润总额 13.64 亿元。 截至 2022 年 3 月底，公司合并资产总额93.05 亿元，所有者权益 62.42 亿元（含少数股东权益 119.97万元） 。2022年 13月，公司实现营业总收入 18.98 亿元，利润总额 5.10 亿元。 公司注册地址：安徽省滁州市来安县城东大街 127号；法定代表人：杨乐。 三、债券概况及募集资金使用情况 截至 2022年 3月底，公司由联合资信评级的存续债

19、券见下表。公司可转债募集资金已全部使用。2021 年，公司无募集资金使用情况，并在付息日正常付息。 2021 年，金禾转债累计转股 10424 股，公司总股本增至 56091.37 万股。2022 年 13 月，金禾转债合计转股 2223 股。截至 2022 年 3 月底，公司可转债余额为 5.52 亿元。下一付息日为 2022年 11 月 1日。 表 1 截至 2022年 3月底公司存续债券概况 债券名称债券名称 发行金额发行金额 （亿元）（亿元） 债券余额债券余额（亿元）（亿元） 起息日起息日 期限期限 金禾转债 6.00 5.52 2017/11/01 6年 资料来源：联合资信整理 跟踪

20、评级报告 6 四、宏观经济和政策环境分析 1宏观政策环境和经济运行回顾 2022 年一季度，中国经济发展面临的国内外环境复杂性和不确定性加剧，有的甚至超出预期。全球经济复苏放缓，俄乌地缘政治冲突导致全球粮食、能源等大宗商品市场大幅波动，国内多地疫情大规模复发，市场主体困难明显增加，经济面临的新的下行压力进一步加大。在此背景下， “稳增长、稳预期”成为宏观政策的焦点，政策发力适当靠前，政策合力不断增强，政策效应逐渐显现。 经初步核算，2022 年一季度，中国国内生产总值 27.02 万亿元，按不变价计算，同比增长 4.80%，较上季度两年平均增速1（5.19%）有所回落；环比增长 1.30%，高

21、于上年同期（0.50%）但不及疫情前 2019 年水平（1.70%） 。 三大产业中，第三产业受疫情影响较大。三大产业中，第三产业受疫情影响较大。2022 年一季度，第一、二产业增加值同比增速分别为 6.00%和 5.80%，工农业生产总体稳定，但 3 月受多地疫情大规模复发影响，部分企业出现减产停产，对一季度工业生产造成一定的拖累；第三产业增加值同比增速为 4.00%，不及上年同期两年平均增速（4.57%）及疫情前2019年水平（7.20%） ，接触型服务领域受到较大冲击。 表 2 2021一季度至 2022年一季度中国主要经济数据 项目项目 2021年年 一季度一季度 2021 年年 二季

22、度二季度 2021年年 三季度三季度 2021 年年 四季度四季度 2022年年 一季度一季度 GDP总额（万亿元）总额（万亿元） 24.80 28.15 28.99 32.42 27.02 GDP增速（增速（%） 18.30（4.95） 7.90（5.47） 4.90（4.85） 4.00（5.19） 4.80 规模以上工业增加值增速（规模以上工业增加值增速（%） 24.50（6.79） 15.90（6.95） 11.80（6.37） 9.60（6.15） 6.50 固定资产投资增速（固定资产投资增速（%） 25.60（2.90） 12.60（4.40） 7.30（3.80） 4.90（3.

23、90） 9.30 房地产投资（%） 25.60（7.60） 15.00（8.20） 8.80（7.20） 4.40（5.69） 0.70 基建投资（%） 29.70（2.30） 7.80（2.40） 1.50（0.40） 0.40（0.65） 8.50 制造业投资（%） 29.80（-2.0） 19.20（2.00） 14.80（3.30） 13.50（4.80） 15.60 社会消费品零售（社会消费品零售（%） 33.90（4.14） 23.00（4.39） 16.40（3.93） 12.50（3.98） 3.27 出口增速（出口增速（%） 48.78 38.51 32.88 29.87 1

24、5.80 进口增速（进口增速（%） 29.40 36.79 32.52 30.04 9.60 CPI涨幅（涨幅（%） 0.00 0.50 0.60 0.90 1.10 PPI涨幅（涨幅（%） 2.10 5.10 6.70 8.10 8.70 社融存量增速（社融存量增速（%） 12.30 11.00 10.00 10.30 10.60 一般公共预算收入增速（一般公共预算收入增速（%） 24.20 21.80 16.30 10.70 8.60 一般公共预算支出增速（一般公共预算支出增速（%） 6.20 4.50 2.30 0.30 8.30 城镇调查失业率（城镇调查失业率（%） 5.30 5.00

25、 4.90 5.10 5.80 全国居民人均可支配收入增速（全国居民人均可支配收入增速（%） 13.70（4.53） 12.00（5.14） 9.70（5.05） 8.10（5.06） 5.10 注：1.GDP数据为当季值，其他数据均为累计同比增速；2GDP总额按现价计算，同比增速按不变价计算；3出口增速、进口增速均以美元计价统计；4社融存量增速、城镇调查失业率为期末值；5全国居民人均可支配收入增速为实际同比增速；62021年数据中括号内为两年平均增速 资料来源：联合资信根据国家统计局、中国人民银行和 Wind 数据整理 需求端，消费市场受到疫情冲击较大，固需求端，消费市场受到疫情冲击较大，固

26、定资产投资增速处于相对高位，出口仍保持较定资产投资增速处于相对高位，出口仍保持较高景气度。高景气度。消费方面，2022 年一季度社会消费品零售总额10.87万亿元，同比增长3.27%，不及上年同期两年平均增速水平（4.14%） ，主要 1 为剔除基数效应影响，方便对经济实际运行情况进行分析判断，文中使用的 2021年两年平均增速为以 2019年同期为基期计是 3 月疫情对消费，特别是餐饮等聚集型服务消费，造成了较大冲击。投资方面，2022 年一季度全国固定资产投资（不含农户）10.49 万亿元，同比增长 9.30%，处于相对高位。其中，房地产开发投资继续探底；基建投资明显发力，算的几何平均增长

27、率，下同。 跟踪评级报告 7 体现了“稳增长”政策拉动投资的作用；制造业投资仍处高位，但 3 月边际回落。外贸方面，出口仍保持较高景气度。2022 年一季度中国货物进出口总额1.48万亿美元，同比增长13.00%。其中，出口 8209.20 亿美元，同比增长 15.80%；进口6579.80亿美元，同比增长9.60%；贸易顺差 1629.40 亿美元。 CPI 同比涨幅总体平稳，同比涨幅总体平稳，PPI 同比涨幅逐同比涨幅逐月回落。月回落。2022 年一季度 CPI 同比增长 1.10%，猪肉等食品价格下跌对冲了部分能源价格上涨推动的上行空间。一季度 PPI 同比增长 8.70%，各月同比增速

28、回落幅度有所收敛；PPI 环比由降转升，上行动力增强，输入型通胀压力抬升。地缘政治等因素导致国际能源和有色金属价格剧烈波动，带动国内油气开采、燃料加工、有色金属等相关行业价格上行。 社融总量扩张，财政前置节奏明显。社融总量扩张，财政前置节奏明显。2022年一季度新增社融规模 12.06 万亿元，比上年同期多增 1.77 万亿元；3 月末社融规模存量同比增长 10.60%，增速较上年末高 0.30 个百分点。从结构看，财政前置带动政府债券净融资大幅增长，是支撑社融扩张的主要动力，一季度政府债券净融资规模较上年同期多增9238亿元。其他支撑因素包括对实体经济发放的人民币贷款和企业债券净融资较上年同

29、期分别多增4258亿元和 4050亿元。 财政财政收入运行总体平稳，民生等重点领域收入运行总体平稳，民生等重点领域支出得到有力保障。支出得到有力保障。2022 年一季度，全国一般公共预算收入 6.20 万亿元，同比增长 8.60%，财政收入运行总体平稳。其中，全国税收收入5.25 万亿元，同比增长 7.70%，主要是受工业企业利润增长带动，但制造业中小微企业缓税政策延续实施等因素拉低了税收收入增幅。支出方面，2022 年一季度全国一般公共预算支出6.36 万亿元，同比增长 8.30%，为全年预算的23.80%，进度比上年同期加快 0.30个百分点。民生等重点领域支出得到了有力保障，科学技术、教

30、育、农林水、社会保障和就业、卫生健康支出同比分别增长 22.40%、8.50%、8.40%、6.80%、6.20%。 稳就业压力有所加大，居民收入稳定增长。稳就业压力有所加大，居民收入稳定增长。2022 年一季度，城镇调查失业率均值为 5.53%，其中 1 月、2 月就业情况总体稳定，调查失业率分别为 5.30%、5.50%，接近上年同期水平，环比小幅上升，符合季节性变化规律；而 3 月以来局部疫情加重，城镇调查失业率上升至5.80%，较上年同期上升 0.50 个百分点，稳就业压力有所增大。2022 年一季度，全国居民人均可支配收入 1.03 万元，实际同比增长 5.10%，居民收入稳定增长。

31、 2宏观政策和经济前瞻 把稳增长放在更加突出的位置，保持经济把稳增长放在更加突出的位置，保持经济运行在合理区间，实现就业和物价基本稳定。运行在合理区间，实现就业和物价基本稳定。2022 年 4 月，国务院常务会议指出，要把稳增长放在更加突出的位置，统筹稳增长、调结构、推改革，切实稳住宏观经济大盘。保持经济运行在合理区间：部署促进消费的政策举措，助力稳定经济基本盘和保障改善民生；决定进一步加大出口退税等政策支持力度，促进外贸平稳发展；确定加大金融支持实体经济的措施，引导降低市场主体融资成本。实现就业和物价基本稳定：着力通过稳市场主体来保就业；综合施策保物流畅通和产业链供应链稳定，保粮食能源安全。

32、 疫情叠加外部局势影响，经济稳增长压力疫情叠加外部局势影响，经济稳增长压力加大。加大。生产端，停工停产、供应链受阻以及原材料价格上涨对工业生产的拖累还需关注；需求端，投资对经济的拉动作用有望提升，可能主要依靠基建投资的发力；国内疫情的负面影响短期内或将持续，制约消费的进一步复苏；在俄乌局势紧张、美联储货币政策加速紧缩等国际背景下，叠加上年基数攀升的影响，出口对于经济的支撑大概率会逐步回落。有鉴于此，IMF、世界银行等国际机构均降低了对中国经济增长的预测。预计未来经济增长压力仍然较大，实现 5.50%增长目标的困难有所加大。 跟踪评级报告 8 五、行业分析 1基础化工行业 2021年，受益于原油

33、价格上涨及需求增加，年，受益于原油价格上涨及需求增加，主要化工品价格和产量同比均有所增长，化工主要化工品价格和产量同比均有所增长，化工企业经营业绩改善。同时多起重大化工事故的企业经营业绩改善。同时多起重大化工事故的发生，仍将刺激政府加大对化工企业安全环保发生，仍将刺激政府加大对化工企业安全环保的检查力度，拥有较为完善的环保设施和安全的检查力度，拥有较为完善的环保设施和安全管理到位的化工企业将会有明显优势。管理到位的化工企业将会有明显优势。 2021 年年初以来，伴随全球新冠肺炎疫苗接种速度加快以及各国陆续解除封锁措施，世界经济呈现复苏态势，石油需求大幅上升，化工行业实现收入、利润同比大幅增长，

34、并呈现出产销两旺的良好局面，化工行业景气度上行。 从经营业绩来看，化工行业各细分领域收入同比大幅提高，盈利显著改善。根据国家统计局关于规模以上工业企业的统计数据，2021年，石油、煤炭及其他燃料加工业实现营业收入 55398.0 亿元，同比增长 32.3%；利润总额2678.6亿元，同比增长 224.2%。同期，化学原料和化学制品制造业实现营业收入 82958.9 亿元，同比增长 31.1%；实现利润总额 8019.4 亿元，同比增长 87.8%。同期，化学纤维制造业实现营业收入10262.8亿元，同比增长27.8%；实现利润总额 628.9 亿元，同比增长 149.2%。 投资方面，由于20

35、20年新冠肺炎疫情爆发，化工行业投资受到影响。随着防疫形势的好转以及市场需求的刺激，压抑的投资热情迅速释放。2021 年，国内主要化工行业细分领域投资均有不同程度提高。2021 年，石油和天然气开采业完成固定资产投资同比增长4.2%，上年为下降 29.6%；化学原料和化学制品制造业完成投资同比增长 15.7%，上年为下降 1.2%；石油、煤炭及其他燃料加工业完成投资同比增长8.0%，较上年回落 1.4 个百分点。 图 1 化工行业综合景气指数 资料来源：Wind，联合资信整理 图 2 化工行业固定资产投资额完成额同比情况 资料来源：Wind，联合资信整理 对外贸易方面，得益于我国对新冠肺炎疫情

36、的有效管控，工业短时间内迅速恢复，2021年我国作为世界工厂的地位得到进一步的强化。2021 年，国内化工相关产品进出口总额均有所增长。据海关数据显示，2021 年，化学工业及其相关工业进出口（HS 分类）总额 26080.88亿元，同比增长 30.71%，其中出口（HS 分类）总额 13803.26 亿元，同比增长 44.89%，进口（HS 分类）总额 12277.62 亿元，同比增长17.75%。 从生产经营情况来看，2021 年，国内主要化工产品产量保持增长态势。根据国家统计局发布的数据，2021 年，硫酸（折 100）产量9382.7 万吨，同比增长 5.0%；烧碱（折 100）产量

37、3891.3 万吨，同比增长 6.8%；乙烯产量2826.0 万吨，同比增长 18.3%；化学纤维产量6709.0万吨，同比增长 9.1%；原油加工量 7.04亿吨，同比增长 4.3%。 2021 年，随着全球范围疫情控制及恢复生产，对化工品需求的增加支撑了化工品价格。 跟踪评级报告 9 截至 2021 年底，CCPI 化工品价格指数达到5153 点，较上年底增长 24.59%，主要系前期化工品内外需求较好，同时叠加原油、煤炭等上游资源价格持续走高，化工下游企业增加库存意愿较强。2021 年 10 月中下旬，上游资源价格受国家“双控”政策影响有所回落导致化工下游企业增加库存意愿转弱，同时地产“

38、爆雷”等事件导致化工下游需求减弱，CCPI 指数呈断崖式下跌。化学工业 PPI自 2021年 4月之后同比增长保持在 10%以上，2021 年 12 月化学工业 PPI 同比增长 15.40%，PPI 指数表现略有滞后。 主要化工产品价格走势方面，2021 年，布伦特原油现货均价为 70.71 美元/桶，同比增长41.75%。随着原油价格上涨，化工品价格普遍上涨，涨幅较大的化工品纯碱、烧碱和硫酸等，烧碱（32%离子膜） 、重质纯碱和硫酸期间涨幅分别为 31.57%、50.27%和 303.44%。烧碱价格在 2021年 8月之前小幅增长，主要系下游氧化铝和造纸行业景气提升带动烧碱价格提升，8

39、月后能耗双控政策影响开工率下降，烧碱价格大幅增长；纯碱受光伏玻璃投产带来需求量增加影响，价格处于上升趋势，同时受能耗双控政策影响开工率下降，价格在 8 月后迅速上涨。 行业关注方面，目前虽然环保部对基础化工行业不合规的企业实施关、停、限等措施，但是基础化工行业仍存在一些落后产能没有完全退出，一旦产品价格回升或环保核查放松，则有可能重启生产，对市场运行再次带来压力。随着我国政府环境保护力度的不断加强，可能在未来出台更为严格的环保标准，从而对化工生产企业提出更高的环保要求，或将对化工企业的生产经营带来一定的影响。 同时，从安全环保来看，2021 年初至今，化工行业安全事故频发。2021 年 1 月

40、，河南顺达新能源科技有限公司发生生产事故，造成 4人死亡，3 人受伤；2021 年 6 月，强兴兴化工贸易有限公司发生中毒和窒息事故，造成 8 人死亡、3人受伤；2021年 10月，内蒙古中高化工有限公司生一起较大生产安全事故，造成 4人死亡、1人重伤、2人轻伤；从行业环保政策来看，化工行业一直以来备受环保监管关注，对生产排放的要求高。2020 年 7 月， 石化和化工行业“十四五”规划指南指出“十四五”期间行业将继续贯彻创新、协调、绿色、开放、共享的发展理念，坚持节约资源和保护环境的基本国策；持续推进危化品生产企业搬迁改造，规范化工园区的建设与发展。 未来发展方面，考虑到2022年美国存在货

41、币紧缩的可能性以及OPEC+存在放松减产的可能，以及在“双碳”背景下，原油需求长期被压制，预计原油价格上涨空间有限，同时，2022 年随着全球新冠疫情的缓解以及全球物流体系的恢复，部分大宗商品价格有望回落，化工企业原材料上涨压力将缓解，但“能耗双控”政策的实施和高耗能化工品电价市场化的落实，将长期推升高耗能化工品的生产成本。 “双碳”目标下，国内石油化工、煤化工等传统成熟的细分领域将加大落后产能淘汰力度，具备低能耗、低碳排放的龙头企业地位将凸显。同时，新能源材料、可降解材料等相关化工产业将面临新的发展机遇。 2甜味剂行业 2021年，受益于食品行业高速发展和甜味年，受益于食品行业高速发展和甜味

42、剂对蔗糖较好的替代效应，甜味剂行业市场前剂对蔗糖较好的替代效应，甜味剂行业市场前景较大，新型甜味剂市场景气度有望持续上行。景较大，新型甜味剂市场景气度有望持续上行。 2021 年，中国食品制造业实现营业收入21268.1亿元，同比增长 10.0%；中国食品工业规模以上企业实现利润总额 6187.1 亿元，同比增长5.5%。其中，农副食品加工业实现利润总额1889.9亿元，同比下降9.2%；食品制造业实现利润总额1653.5亿元，同比下降0.1%；酒、饮料和精制茶制造业实现利润总额 2643.7 亿元，同比增长 24.1%。我国食品工业由生存型消费向健康型、享受型消费转变，由吃饱、吃好向基本保障

43、食品安全、健康，满足食品消费多样化转变。在众多食品工业添加剂中，甜味剂市场未来发展潜力较大，甜味剂是蔗糖的有效替 跟踪评级报告 10 代品，糖尿病人对蔗糖的替代需求驱动甜味剂行业景气向上。根据国际糖尿病联盟发布数据，全球糖尿病成人（2079 岁）粗患病率为10.5%，预计 2030 年和 2045 年为 11.3%和12.2%；2021 年糖尿病年龄标化患病率为 9.8%，预计 2045 年为 11.2%；其中我国糖尿病患者人数 1.41 亿，居全球首位。相比蔗糖、果葡糖浆等高热量糖类产品，甜味剂具有化学性质稳定、不参与机体代谢的优势，适合糖尿病人等需要控制能量和碳水化合物摄入的特殊消费群体。

44、 未来发展方面，由于糖精、甜蜜素等传统甜味剂存在一定的健康风险，安全性较好的安赛蜜、三氯蔗糖等新一代甜味剂受到消费者的重视。根据相关统计，按照满足相同甜度进行测算，若安赛蜜全部取代现有甜味剂，安赛蜜产品将新增需求 8.07 万吨；若三氯蔗糖全部替代现有甜味剂，则三氯蔗糖产品将新增需求约2.43 万吨；安赛蜜、三氯蔗糖有望持续维持景气度上行。 六、基础素质分析 1产权状况 截至 2022年 3月底，公司产权状况未发生变化，第一大股东为金瑞投资，持有公司44.66%的股份，所持股份质押比例为11.38%，占公司总股本的 5.08%；实际控制人为杨迎春先生及杨乐先生（父子关系） 。 2企业规模及竞争

45、力 公司在产业链延伸、循环经济、生产规公司在产业链延伸、循环经济、生产规模、产品质量和技术研发等方面综合优势突模、产品质量和技术研发等方面综合优势突出出。2021 年以来，年以来，公司重点项目陆续建成投公司重点项目陆续建成投产，产能规模得到进一步扩大。产，产能规模得到进一步扩大。 在食品添加剂中的甲、乙基麦芽酚、安赛蜜以及三氯蔗糖生产技术领域，公司研究开发了一系列具有领先水平的核心技术。通过对工艺技术的不断开发、更新以及对新型设备的持续投资，公司甲、乙基麦芽酚、安赛蜜以及三氯蔗糖产品产收率不断提升。同时，公司也利用有机合成方面多年积累的化学工程技术和人才优势，继续扩大安赛蜜和三氯蔗糖市场份额。

46、2021 年，公司完成年产 5000 吨三氯蔗糖项目的建设及投料开车工作。截至2021年底，该项目装置运行稳定，已达到产能负荷状态，生产消耗达到预期水平。截至2021年底，由全资子公司滁州金沃生物科技有限公司作为实施主体的年产5000吨甲、乙基麦芽酚项目主体建设完成。截至2022年3月底，公司年产5000吨甲、乙基麦芽酚项目已进入试生产状态，各项指标已达预期。2021 年，公司年产 4500 吨佳乐麝香溶液、1000 吨呋喃铵盐项目建设完毕，并且已经生产出合格产品。2021 年，公司氯化亚砜二期项目已开工建设，主体工程已建设完成，后续积极推进项目建设的相关工作。公司重点项目陆续建成投产，产能规

47、模得到进一步扩大。 公司以传统合成氨行业为基础，持续拓展和延伸产业链；通过产业链的延伸，公司减少了的生产成本和运输成本，对冲了部分化工产品价格波动的影响，实现了较低生产成本和较高的生产效率。公司基础化工生产线拥有较完整的热能、循环水和污水处理等辅助生产系统，公司精细化工产业能够充分利用这些辅助生产系统，从而降低精细化工板块生产成本。目前，公 司 主 要 产 品 已 通 过 了 ISO14001:2004、ISO9001:2008 和 OHSAS18001:2007 等认证，食品添加剂系列产品已通过了 ISO22000-2005、Kosher、Halal 和 FSSC-22000 等认证。公司凭

48、借行业地位、领先技术和产品质量等优势拓展了一批优质客户。 2021 年，公司总共申请专利 138 件。其中，发明专利 99件，实用新型专利 7件，外观专利2件，PCT专利 30件。2021年，公司总共获得授权专利 20 件。其中，发明专利 14 件，实用新型专利 6件。截至 2021年底，公司共获授权专利 167 件。其中，发明专利 101 件，实用新型专利 66 件。2021 年，公司及全资子公司安徽金轩科技有限公通过了高新技术企业认定，并取得了高新技术企业证书，发明专利“一种三废混燃炉均匀给煤装置”获得安徽省专利优秀奖， “高品质 95 级季戊四醇核心生产工艺开 跟踪评级报告 11 发与应

49、用项目”获安徽省科技进步三等奖。 3企业信用记录 公司过往履约情况良好。公司过往履约情况良好。 根据公司提供的中国人民银行企业信用报 告 （ 统 一 社 会 信 用 代 码 ：91341100796433177T） ，截至 2022年 4月 26日，公司未结清/已结清信贷信息中不存在关注类和不良/违约类记录，公司过往债务履约情况良好。 截至 2022 年 5 月 18 日，联合资信未发现公司被列入全国失信被执行人名单。 七、管理分析 2021年，公司董事、监事和高级管理人员年，公司董事、监事和高级管理人员均未发生变动，主要管理制度连续，经营运作均未发生变动，主要管理制度连续，经营运作正常。正常

50、。 2021 年，公司董事、监事和高级管理人员均未发生变动；管理制度连续。 八、重大事项 美国国际贸易委员会裁定公司生产的甜味美国国际贸易委员会裁定公司生产的甜味剂产品安赛蜜没有违反美国剂产品安赛蜜没有违反美国1930年关税法年关税法第第337条的规定条的规定，公司涉及美国国际贸易委员，公司涉及美国国际贸易委员会会337调查事项已全部终结调查事项已全部终结。 2021年4月14日，公司发布关于涉及美国国际贸易委员会337调查事项的公告 。本次337调查涉及的产品为公司生产的甜味剂产品乙酰磺胺酸钾（ “Ace-K” ） （以下简称“安赛蜜” ） ，2020年，公司安赛蜜直接出口美国销售额占公司营