化工重点公司分析框架合集.pdf

《化工重点公司分析框架合集.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《化工重点公司分析框架合集.pdf（155页珍藏版）》请在得力文库 - 分享文档赚钱的网站上搜索。

1、 10西南化工团队简介西南化工团队简介我们西南证券化工团队一直坚持为客户挖掘最有价值的投资标的，2019年初我们在市场2019年初我们在市场 绝对底部、最先、重点推荐石大胜华、金石资源两家公司绝对底部、最先、重点推荐石大胜华、金石资源两家公司（首先、提前发布公司深度报 告和行业深度报告），2019年最高涨幅分别超过110%和85%，同时把握住2019年黄磷价把握住2019年黄磷价 格暴涨投资机会，首先发布行业报告重点推荐短期涨幅巨大的澄星股份格暴涨投资机会，首先发布行业报告重点推荐短期涨幅巨大的澄星股份，同时基于LCP基于LCP 行业和生物降解塑料行业的变化，推荐了短期涨幅巨大的金发科技行业和

2、生物降解塑料行业的变化，推荐了短期涨幅巨大的金发科技，此外我们今年发布 了一系列化工细分行业和化工重点公司的分析框架，请参见后面具体内容。化工行业首席分析 杨林化工行业分析师 周峰春化工行业高级分析师 黄景文化工行业分析师 薛聪化学工程与技术硕士， 中国注册会计师，曾就 职于普华永道会计师事 务所高级审计师，太平 洋证券、民生证券化工 行业首席分析师上海社科院产业经济学 硕士，曾就职于新时代 证券，2019年5月加入 西南证券研究所金融学硕士，生物工程 学本科，曾就职于天相、 民族证券、招商证券等 机构清华大学化学硕士，曾 就职于民生证券，2018 年11月加入西南证券研 究所目 录目 录1万

3、华化学产品分析梳理万华化学产品分析梳理华鲁恒升产品分析梳理华鲁恒升产品分析梳理新和成产品分析梳理新和成产品分析梳理巨化股份产品分析梳理巨化股份产品分析梳理龙蟒佰利产品分析梳理龙蟒佰利产品分析梳理石大胜华产品分析梳理石大胜华产品分析梳理新宙邦产品分析梳理新宙邦产品分析梳理一二三一二三四五六七目录目录12万华化学产品分析梳理万华化学产品分析梳理化工首席分析师杨林 分析师黄景文、薛聪、周峰春西南证券研究发展中心 2019年5月化工首席分析师杨林 分析师黄景文、薛聪、周峰春西南证券研究发展中心 2019年5月西南证券化工团队西南证券化工团队万华化学公司情况万华化学公司情况1980前身烟台合成革厂成立1

4、980前身烟台合成革厂成立1998改制成立万华聚氨酯股份有限 公司1998改制成立万华聚氨酯股份有限 公司2001上交所上市2001上交所上市2002MDI产能达到10万吨2002MDI产能达到10万吨2005宁波万华16万吨/年投产2005宁波万华16万吨/年投产2010万华二期30万吨/年投产2010万华二期30万吨/年投产2011万华烟台工业园开工 MDI总产能增加至124万吨 收购匈牙利BC公司2011万华烟台工业园开工 MDI总产能增加至124万吨 收购匈牙利BC公司 2012成为世界仅有的ADI生产商2012成为世界仅有的ADI生产商2015上市公司更名为万华化学 万华烟台工业园一

5、期全面建成2015上市公司更名为万华化学 万华烟台工业园一期全面建成2016HDI产能达到4万吨 一期3万吨SAP建成投产2016HDI产能达到4万吨 一期3万吨SAP建成投产2017PMMA、PC、TDI业务稳步推进2017PMMA、PC、TDI业务稳步推进2018定增收购万华化工 公司化工板块整体上市完成2018定增收购万华化工 公司化工板块整体上市完成2019Q1PMMA、MMA已投产 SAP二期3万吨预计2019年10月投产 PC二期13万吨预计19年12月投产2019Q1PMMA、MMA已投产 SAP二期3万吨预计2019年10月投产 PC二期13万吨预计19年12月投产公司发展历程

6、回顾公司发展历程回顾323万华化学公司情况万华化学公司情况聚氨酯石化精细化学品聚氨酯石化精细化学品全球布局，世界级规模和产业链 集成，异氰酸酯全球领先，聚醚 等产业协调发展基于世界级PDH装置和PO/MTBE 装置，专注于C3、C4产业链上 的大宗衍生品利用万华核心技术专长开发的特种胺 和光气化产品及其他产业链上的衍生 精细化学品产品产能产品产能产品产能产品产能产品产能产品产能MDIMDI210万吨丙烯丙烯75万吨特种胺系列特种胺系列13万吨TDITDI55万吨环氧丙烷环氧丙烷24万吨ADI系列ADI系列5万吨软泡聚醚软泡聚醚20万吨MTBEMTBE82万吨表面材料表面材料17万吨硬泡聚醚硬泡

7、聚醚20万吨丙烯酸丙烯酸30万吨TPUTPU10万吨聚酯多元醇聚酯多元醇7万吨丙烯酸丁酯丙烯酸丁酯36万吨PCPC7万吨改性MDI改性MDI14万吨丁醇丁醇30万吨SAPSAP3万吨主要板块及相关产能主要板块及相关产能4万华化学公司情况万华化学公司情况类别产品产能-万吨/年备注类别产品产能-万吨/年备注异氰酸酯MDI60+120+30异氰酸酯MDI60+120+30+50+30+40+50+30+40异氰酸酯品种最齐 全，MDI和TDI单套 装置规模均世界最 大TDI55TDI55+6+6特种异氰酸酯（IPDI、 HDI、HMDI、XDI、L- 75等）5特种异氰酸酯（IPDI、 HDI、HM

8、DI、XDI、L- 75等）5+6+6多元醇软泡聚醚20+多元醇软泡聚醚20+2020多元醇品种最齐全， 综合产能世界最大硬泡聚醚7+硬泡聚醚7+1313聚酯系列7+聚酯系列7+8 8聚氨酯产业集群产品规划聚氨酯产业集群产品规划534万华化学公司情况万华化学公司情况产品产能-万吨/年产品产能-万吨/年产品产能-万吨/年产品产能-万吨/年乙烯乙烯100100聚氯乙烯聚氯乙烯4040丙烯75丙烯75+50+50PO/MTBE24/70丁烯PO/MTBE24/70丁烯2525PO/SMPO/SM30/6530/65己烯己烯5 5环氧乙烷环氧乙烷2020辛烯辛烯5 5丙烯酸及丁酯44聚二异丁烯丙烯酸及

9、丁酯44聚二异丁烯5 5丁醇30聚乙烯丁醇30聚乙烯4545MMA5MMA5+10+10石化产业集群产品规划石化产业集群产品规划6万华化学公司情况万华化学公司情况产品产能-万吨/年产品产能-万吨/年产品产能-万吨/年产品产能-万吨/年PC13PC13+7+20+7+20特种胺系列 MDA、HMDA、IPDA、DETA、 TEDA、丙基胺等13特种胺系列 MDA、HMDA、IPDA、DETA、 TEDA、丙基胺等13+6+6水性表面材料3水性表面材料3+8+8NPG4NPG4+6+6TPU10TPU10+3+3柠檬醛及下游柠檬醛及下游3 3PMMA8合成香料 苯乙醇、M醇、P醇等PMMA8合成香

10、料 苯乙醇、M醇、P醇等3 3SAP3SAP3+3+3IP3特种尼龙IP3特种尼龙2 2MIBK1.5催化剂材料MIBK1.5催化剂材料2 2特种丙烯酸酯 HEMA、BUMA等特种丙烯酸酯 HEMA、BUMA等2 2化工新材料及精细化学品产业集群产品规划化工新材料及精细化学品产业集群产品规划745产品梳理MDI（聚氨酯黑料）产品梳理MDI（聚氨酯黑料）关键原材料：苯胺 纯苯 液氯 光气万华化学MDI产业链最大优势在于原材料液氯、苯胺的充分自给 以及副产物HCL等的综合利用，氯碱产业链和聚氨酯产业链的综合配套优势关键原材料：苯胺 纯苯 液氯 光气万华化学MDI产业链最大优势在于原材料液氯、苯胺的

11、充分自给 以及副产物HCL等的综合利用，氯碱产业链和聚氨酯产业链的综合配套优势MDI产业链结构MDI产业链结构8甲醇装置丁醇装置甲醛装置液氨反应 装置水煤浆气炉煤仓煤 高压氢气深冷分离变压吸附处理低温甲醇清洗分离精馏氢气氨气粗合成气空气分离 装置氧气丁醇 粗原 料甲醇粗 原料甲醇甲醛异氰酸酯装 置（包括缩 合反应和光 气化反氯气液氨苯胺苯胺氯气氢气盐酸HClMDI母液苯胺烧碱苯硝酸苯一氧化碳纯MDI聚合MDI硝苯装置- 硝基苯单 元硝苯装置- 硝酸单元硝苯装置- 苯胺单元烧碱氯碱装 置原 盐硝酸丁醇氯化氢 装置子公司苯 胺装置MDI反应装 置氯碱电解 装置原料煤本地化与动力 结构调整项目投产;

12、洁净煤气化生产20万 吨甲醇装置投产;8万吨DMF装置投产2009年20万吨醋酸醋酸装 置投产2010年尿素多元化及节能 技术改造；氨合成能量系统优 化工程投产；10万吨醋酐工程投 产2012年15万吨硝酸项目投产；醋酸节能新工艺改造项目投产；合成气尾气制5万吨乙二醇乙二醇投产；16万吨己二酸己二酸投产2013年20万吨多元醇多元醇 项目投产2014年10万吨三聚氰三聚氰 胺胺1期投产;60万吨硝基复 合肥投产2017年传统产业升级及 清洁生产综合利 用项目投产;空分节能技术改 造项目投产2018年50万吨乙二醇 项目投产;肥料功能化项 目投产2019年10万吨三聚氰胺2 期投产;计划投资建设

13、精精 己二酸己二酸品质提升 项目和酰胺及尼酰胺及尼 龙新材料龙新材料项目公司发展历程回顾公司发展历程回顾华鲁恒升公司情况华鲁恒升公司情况公司各板块及产能情况公司各板块及产能情况板块产品产能板块产品产能氨醇平 台合成气、甲醇、 合成氨氨醇设计产能320万吨，甲醇、合成氨 少量外卖 化肥产 品尿素、复合肥尿素产能180万吨，复合肥产能60万吨化工 产品醋酸50万吨，实际55万吨醋酐5万吨DMF25万吨混甲胺一、三甲胺分别5万吨和8万吨，二甲 胺大部分作为DMF原料己二酸16万吨多元醇辛醇12万吨，丁醇8万吨，乙二醇55万 吨三聚氰胺10万吨公司围绕氨醇平台（甲醇和 合成氨）向下游延伸煤化工 产品，

14、从1968的德州化肥厂发 展至今，目前已是拥有250万 吨尿素、25万吨DMF、20万 吨混甲胺、55万吨醋酸、16万 吨己二酸、20万吨丁辛醇、55 万吨乙二醇、10万吨三聚氰 胺的煤化工龙头企业。2223华鲁恒升公司情况华鲁恒升公司情况公司产品结构及氨醇平台公司产品结构及氨醇平台纯苯空气化工煤丙烯氧气氮气 水水煤浆合成气合成气 H H2 2 、CO 、CO、CO 、CO2 2甲醇甲醇合成氨合成氨环己酮己二酸硝酸尿素丁辛醇一甲胺、 三甲胺二甲胺DMF醋酸三聚氰胺乙二醇原料中间品氨醇产品氨醇产品产品氨醇平台氨醇平台H2、CO H2、CO H2H2、CO H2CO 己内酰胺尼龙6在建华鲁恒升氨醇

15、平台华鲁恒升氨醇平台煤化工是以煤为原料，经 化学加工使煤转化为气体 、液体和固体燃料及化学 品的过程，主要包括气化 、液化、干馏及焦油加工 和电石乙炔化等。华鲁恒升属于煤气化，其 中气化炉是关键装置，可 以将原料煤转化为CO、H2 ，而CO、H2则是生产甲醇 、合成氨的主要原料，合 成氨可延伸至下游氮肥产 业，甲醇可以延伸至醋酸 、DMF、乙二醇等化工产 品。冶金炭电石乙炔焦炭煤焦化焦炉气氢气、甲 烷煤焦油液体燃料 、化学品直接 液化煤液化间接 液化人造石油 、化学品合成氨合成气煤气化燃料气甲醇化工品低温干馏气化炉2324华鲁恒升氨醇平台华鲁恒升氨醇平台煤化工产品差异化小，成本是企业竞争力核心

16、，气化炉作为原料供应最主要的设备，其 工艺路线选择决定成本竞争力。目前主要存在三种工艺路线（按流体力学划分）：固定固定 床、流化床、气流床（水煤浆和粉煤气化技术）床、流化床、气流床（水煤浆和粉煤气化技术）。路线代表工艺运行原理及使用情况路线代表工艺运行原理及使用情况固定床固定层间歇气 化技术（UGI）气化效率低、单炉产气量少，国外已淘汰该技术，国内小氮肥厂应用普遍，90%以上都采 用该工艺，国家以明确禁止新建，2019年山东提出加速固定床工艺装置淘汰替换鲁奇（Lurgi） 气化技术以碎煤为原料，利用率较低，且生产过程中伴随苯、酚、焦油、废水等难处理物质产生， 国内装置多用于生产天然气为主流化床

17、U-gas、Winkler 炉、HTW炉在锅炉和燃气生产中应用广泛气流床 （水煤 浆）GE德士古水煤 浆气化技术加入添加剂、助溶剂、水后将煤磨成水煤浆，加压后喷入气化炉，与纯氧燃烧和部分氧化 反应，气化温度要求13001450，具有气化效率高、煤种适用宽、单炉产能大等优点华东理工对置 式多喷嘴水煤 浆气化技术国内具有自主知识产权的水煤浆技术，水煤浆通过4个对称布置在气化炉中上部同一水平 面的烧嘴，同氧气一起进入气化炉，形成撞击流加强混合，强化热值传递，其有效气成分、 碳转化率有所提高，比氧耗、比煤耗降低，更适合规模化生产。四喷嘴气化炉结构复杂， 对操作和维修要求更高气流床 （粉煤 气流床）Sh

18、ell加压气化 技术气化工艺采用干粉进料、纯氧气化、废锅流程、液态排渣工艺方案，气化温度达 1500， 适用煤种宽，碳转化率达 99%，有效气体(CO+H2)达 90%以上航天炉气化加 压技术以干煤粉为原料，采用激冷流程生产粗合成气，与水煤浆采用耐火砖不同，干煤粉气化炉 采用水冷壁，维护较少GSP西门子气 化技术入炉原料煤经干燥、磨细后成干煤粉，由气化炉顶部进入，单烧嘴下行制气，结构相对复 杂，实际应用不多华鲁恒升氨醇平台华鲁恒升氨醇平台不同工艺的气化炉经济性比较要素：不同工艺的气化炉经济性比较要素： 煤（煤价）、比氧耗、比煤耗、碳转化率、有效气成分、综合能耗、投资规模（涉及专 利费）等指标。

19、各指标分析：各指标分析： 1）不同工艺气化炉对煤种适用范围不同，固定床以无烟煤为主，气流床采用加压高温 反应而适用煤种范围广，可使用成本更低的烟煤。2）比氧耗、比煤耗、碳转化率、有效气成分、能耗是比较不同气化炉生产效率的指标 。3）投资额衡量不同工艺需投入的固定成本，国内具有自主知识产权的工艺在专利费方 面具有优势（专利实施许可费、专有设备加工制造、现场技术服务费等）。对比Shell技 术60万吨/年合成氨装置，采用国内具有自主知识产权的航天炉技术可节省投资约6亿。4）人工费用，不同工艺用人数量不同，固定床气化炉单台产能规模小，60万吨合成氨装 置需要30多台机器，而水煤浆气化炉、航天炉仅需要

20、两台，用人数量从3000人缩减至500 人。5）非量化指标，相对于固定床工艺，新型煤气化工艺操作更复杂，维护成本投入更高 。2425结合国内企业采用的主流煤气化工艺，我们主要选取固定床、水煤浆和航天炉气化技术 参数进行对比，通过指标测算，四喷嘴水煤浆工艺较固定床工艺吨氨成本低350元，航天 炉工艺低280元。固定床工艺高成本主要因为吨氨电耗高、原料烟煤价格高。四喷嘴水煤浆工艺较固定床工艺吨氨成本低350元，航天 炉工艺低280元。固定床工艺高成本主要因为吨氨电耗高、原料烟煤价格高。华鲁恒升氨醇平台华鲁恒升氨醇平台指标吨氨单耗单价（元）金额（元）指标吨氨单耗单价（元）金额（元）原料/工艺固定床四

21、喷嘴水 煤浆航天炉固定床四喷嘴水 煤浆航天炉固定床四喷嘴水 煤浆航天炉原料煤1.21.351.3700500500743 597 575 电耗12003003300.50.50.5531 133 146 燃料煤-0.20.35-600600106 186 折旧费用244 373 373 人工费用200.40.4其他费用450430430吨氨成本1989 1640 1711 大部分固定床企业为何没有主动升级先进煤气化技术？大部分固定床企业为何没有主动升级先进煤气化技术？1）先进工艺投入金额大，近年来氮肥低迷，企业经济实力不允许； 2）先进工艺操作和维护复杂，煤气化工艺不是简单地换套设备，只有具备

22、规模实力的 企业才能将先进煤气化技术消化、掌握、应用； 3）部分采用固定床的氮肥企业通过技改具有一定经济性，不过固定床污染大、效率低 、不具有规模性的问题也越来越突出。我国固定床工艺正进入加速退出阶段：我国固定床工艺正进入加速退出阶段：此前国内煤头尿素固定床工艺占比曾达60%，约3000-4000家小氮肥企业，根据中国化工 报数据2018年底固定床工艺产能已下降至2550万吨，约占全国总合成氨产能38%根据中国化工 报数据2018年底固定床工艺产能已下降至2550万吨，约占全国总合成氨产能38%。考虑 到环保、经济性因素，未来预计会加速退出，国家发改委在对产业结构调整指导目录 （2019）公开

23、征求意见中将固定床工艺列入限制类项目，未来水煤浆和航天炉将逐步 成为主流工艺。华鲁恒升氨醇平台华鲁恒升氨醇平台25262017年年底华鲁恒升传统产业升级及清洁生产综合利用项目建成投产，该项目主要是将 原14台UGI气化炉和1台四喷嘴水煤浆气化炉（关停）替换2017年年底华鲁恒升传统产业升级及清洁生产综合利用项目建成投产，该项目主要是将 原14台UGI气化炉和1台四喷嘴水煤浆气化炉（关停）替换，涉及造气能力119715m3/h合 成气（CO+H2），采用4台（3开1备）水煤浆设备，新项目合成气产量170604m3/h。指标老系统造气装置大氮肥装置四喷嘴四喷嘴水煤浆指标老系统造气装置大氮肥装置四喷

24、嘴四喷嘴水煤浆装置14台UGI1台水煤浆4台水煤浆（3开1备）年煤耗59.2万吨28.8万吨96万吨煤种无烟煤烟煤烟煤单耗 （kg标煤/m3合成气）0.95740.86230.8175产气量m3/h11971550889170604华鲁恒升氨醇平台华鲁恒升氨醇平台厂区造气炉数量配套项目造气工艺合成气产量 （m3/h）备注厂区造气炉数量配套项目造气工艺合成气产量 （m3/h）备注东厂区UGI14老系统装置固定层间歇造气119715替换水煤浆气化炉1大氮肥装置国产化进 程水煤浆气化50889替换水煤浆气化炉3大氮肥装置国产化进 程水煤浆气化107406运行水煤浆气化炉2原料煤本地化与动力 结构调整

25、项目水煤浆气化107406运行水煤浆气化炉4传统产业升级及生产 综合利用项目水煤浆气化107406新投产西厂区水煤浆气化炉3醋酸装置节能新工艺 改造项目水煤浆气化181987运行运行合计504205华鲁恒升氨醇平台华鲁恒升氨醇平台公司造气炉运行情况公司造气炉运行情况2627华鲁恒升氨醇平台华鲁恒升氨醇平台煤化工经济性比较除了本身不同路线对比之外，还要与油气路线对比，因为国外化工品 主要以油、汽为原料，低油价会抑制煤化工企业盈利能力，因此需要进行煤制甲醇与国 外天然气制甲醇对比，煤制烯烃与油制烯烃对比。烯烃成本 （元/吨）布伦特油价 （美元/吨）煤价 （元/吨）烯烃成本 （元/吨）布伦特油价 （

26、美元/吨）煤价 （元/吨）383330-3148474079 586250189 687660300 789070410 890480520 0200400600800100012000204060801001201401602007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018布伦特原油(美元/桶，左)动力煤(元/吨，右)华鲁恒升氨醇平台华鲁恒升氨醇平台氨醇联产平台可以调节甲醇和合成氨产出比例氨醇工艺过程及联产原理：氨醇联产平台可以调节甲醇和合成氨产出比例氨醇工艺过程及联产原理： 1）原料煤经过棒磨机制成煤浆； 2）煤浆进入气化

27、炉，煤与氧气进行部分氧化反应制成粗合成气，CO、H2、CO2、H2O 和少量CH4、H2S等气化气，后进入激冷室水浴； 3）将气化来的黑水进行渣水分离； 4）进行变换反应，将气体中的CO变换成CO2和H2，CO+H2OH2+CO2； 5）采用低温甲醇洗工艺脱除气体中的CO2、H2S和H2O等； 6）进入甲醇塔进行甲醇合成，通过精馏工段并最终形成甲醇产品，CO+2H2=CH3OH； 7）采用液氮洗对气体净化，除去对氨合成催化剂有害的CO、CO2组分及其他杂质，H2 与N2在高温、高压及催化剂下生成NH3。氨醇比调节关键及意义：氨醇比调节关键及意义：关键是控制CO变换率（CO2和H2），通过调节催

28、化剂、反应压 力、温度等方式。氨醇联产优势是将原来的有毒气体CO转化利用为甲醇原料，流程整体 更经济，同时通过调整氨醇比可以调控下游产品结构，起到熨平下游产品周期波动的作 用，目前国内联产氨醇装置的醇氨比（甲醇/总氨量）在10%50%。2728产品梳理-甲醇产品梳理-甲醇煤 1.2t合成 气天然气 1000m3甲醇 （1t）甲醇 （1t）煤制 烯烃以煤、甲醇为 原料制取乙烯 、丙烯，用于 下游基础化工 品生产MTBE用作汽油添加 剂，提高汽油 辛烷值，增强 抗爆性能甲醛用于制造树脂 、合成塑料、 合成橡胶，在 建筑、造纸、 纺织、皮革、 医药、油漆中 也有广泛应用醋酸作为PTA原料 之一，还广

29、泛 应用于油漆、 医药、农药、 印染、粘合剂 等领域二甲 醚主要用于民用 燃料，城镇燃 气使用45%7%6%6.5%7%关键原材料：煤、天然气关键原材料：煤、天然气上游下游上游下游产品梳理-甲醇产品梳理-甲醇468 518 569 493 409 358 538 877 802 711 0100200300400500600700800900100001002003004005006007008009001000进口甲醇（万吨） 出口甲醇（万吨） 中国甲醇净进口（万吨，右）2018年中国甲醇净进口量711万吨，同比下降11% ，主要是人民币贬值、进口倒挂和国外装置检修 导致。2018年国外新投

30、产装置有美国OCI Beaumont 175 万吨（2018年6月）和伊朗Marjan 165万吨（2018 年8月），前者甲醇自给，挤出的南美甲醇流向 欧洲、亚洲地区，后者成本较低，主要冲击中国 市场。2019年国外计划新增甲醇产能近700万吨 ，预计进口甲醇将进一步打压国内价格。国外公司地区国家产能（万吨）投产时间国外公司地区国家产能（万吨）投产时间JSC欧洲俄罗斯452018.12Kaveh中东伊朗2302019.3Caribbean南美特立尼达和 多巴哥1002019.3Nanrup南亚印度16.52019.6Yuhuang北美美国1702019.11Bushehr中东伊朗165201

31、9.12小计726.52829产品梳理-甲醇产品梳理-甲醇15%25%35%45%55%65%75%85%95%105%甲醛开工率醋酸开工率MTBE开工率-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%0100020003000400050006000700080009000甲醇产能（万吨,左）产量yoyyoy2018年国内甲醇产能8500万吨，同比增长5%，产量5575万 吨，同比增长25%。其中煤制甲醇占比约75%，天然气制 甲醇占比12%，焦炉气占比14%。2018年国内新增甲醇产能530万吨，约450万吨产能已经或 计划配套MTO产能。2019年国内新增甲醇产能862万吨

32、， 其中130万吨配套下游，另外350万吨计划配套下游。受需 求疲软，传统下游开工下滑，甲醇制烯烃2019年计划新增 约240万吨，不过大部分配套上游甲醇，预计外采甲醇需 求增加250万吨，需求拉动整体有限，考虑到海外甲醇仍 处于投产高峰期，预计2019年甲醇价格承压较重。甲醇企业地区2019年国内新增甲 醇产能（万吨）备注甲醇企业地区2019年国内新增甲 醇产能（万吨）备注鲁西化工山东80配套下游 恒力炼化东北50配套下游 建滔璐宝山西20 宁夏宝丰西北180计划配套下游 金诚泰西北60 晋煤中能华东30 中石化长城西北12 中安联合煤业华东170计划配套下游 山东瑞星山东50 兖矿榆林二期

33、西北60 内蒙古荣信二期西北90 宝泰隆东北60配套下游暂停 小计862产品梳理-尿素产品梳理-尿素煤 1.2t合成 气天然气 600m3合成氨 （0.6t）合成氨 （0.6t）尿素 （1t）尿素 （1t）农业 用肥直接施肥，作 用于玉米、小 麦、水稻及果 蔬作物复合 肥配合磷、钾元 素共同施肥， 提高肥料利用 率人造 板尿素与甲醛结 合生产胶黏剂 ，用于人造板 粘合三聚 氰胺用于木材、塑 料、涂料工业 等，起防水和 粘连作用其他生产车用尿素 用于柴油机尾 气处理液，用 于电厂烟气脱 硝等59%17%16%4%4%气头尿素产能占比：22% 煤头尿素产能占比：78%关键原材料：煤、气/合成氨气头

34、尿素产能占比：22% 煤头尿素产能占比：78%关键原材料：煤、气/合成氨上游下游上游下游华鲁恒升尿素属于煤头工艺，并且依托氨醇平台较行业有成本优势华鲁恒升尿素属于煤头工艺，并且依托氨醇平台较行业有成本优势2930产品梳理-尿素产品梳理-尿素按照使用原料划分，尿素工艺路线主要分气头和煤头，国外天然气资源丰富、供应充足，特别是西亚 、北美地区，具有天然气价格优势，而国内天然气储量有限，加上近年来“煤改气”导致天然气相对 偏紧，气头尿素成本高于国外。目前国内煤头尿素占比80%，国内气头尿素主要分布在川渝地区，当 地天然气资源丰富。指标单耗单价金额（元）指标单耗单价金额（元）天然气600立方/t1.8

35、5元1110 电500 kwh/t0.5元250 其他450小计1810 指标单耗单价金额（元）指标单耗单价金额（元）天然气600立方/t0.8元480 电500 kwh/t0.4元200 其他450小计1130 指标单耗单价金额（元）指标单耗单价金额（元）烟煤1.1t/t500元550电500 kwh/t0.5元250其他500小计130001234567100012001400160018002000220024002013/12/12014/4/12014/8/12014/12/12015/4/12015/8/12015/12/12016/4/12016/8/12016/12/12017

36、/4/12017/8/12017/12/12018/4/12018/8/12018/12/12019/4/1月度进口量（万吨）尿素价格（元/吨，左）海外气头尿素成本优势明显，即使考虑运费 、港杂、关税等成本（300-350元/吨），价 格仍然具备竞争力。国内气头尿素国内气头尿素国内煤头尿素国内煤头尿素国外气头尿素国外气头尿素海外低成本尿素开 始进入国内市场产品梳理-尿素产品梳理-尿素-4%-2%0%2%4%6%0.000.501.001.502.002.502013年2014年2015年2016年2017年2018年全球产能（亿吨,左）全球产量（亿吨,左）yoyyoy东亚 41%南亚 16%西

37、亚 12%东欧 8%北美 8%非洲 6%拉美 4%西欧 3%中欧 2%11 (97)160 547 84 617 322 175 (671) 0200040006000800010000-800-600-400-20002004006008002014年2018年变化时间中国尿素去产能相关政策时间中国尿素去产能相关政策2015年提出力争到2020年实现化肥零增长目标；尿素出口从量计征，每吨按80元；化肥优惠电价逐步取消；复征增值税2016年化肥优惠电价完全取消；化肥铁路运费优惠取消；化肥用气价格放开；取消尿素出口关税88498900842985848404-6%-4%-2%0%2%4%6%8%

38、8000820084008600880090002014年2015年2016年2017年2018年中国尿素产能（万吨,左）全球尿素产能增速12%全球尿素产能增速12%东亚、南亚、西亚占全 球尿素供应70%东亚、南亚、西亚占全 球尿素供应70%东亚去产能抵消全 球尿素产能扩张东亚去产能抵消全 球尿素产能扩张中国是全球尿素 去产能主力中国是全球尿素 去产能主力3031产品梳理-尿素产品梳理-尿素373 432 109 -702 434 899 -395 -1654 685 -34 -2000-1500-1000-50005001000150020002500尿素进口量（万吨）尿素出口量（万吨） 尿

39、素净进口量（万吨）2.03 2.05 2.10 2.11 2.16 2.16 2.23 2.20 2.23 2.26 -2%-2%-1%-1%0%1%1%2%2%3%3%4%1.901.952.002.052.102.152.202.252.30IFA预测全球尿素产能（亿吨,左）yoy公司产能地区时间公司产能地区时间 Turkmenhimiya116土库曼斯坦2019年 JSC Navoiazot58乌兹别克斯坦2019年 Chambal Fertilisers、 RFCL240印度2019年Egyptian Chemical50埃及2020年 HURL380印度2020年 Kazazot83

40、哈萨克斯坦2021年 Dangote127尼日利亚2021年 TFL、RCF、BVFCL 340印度2021年 合计1394全球尿素供应新格局全球尿素供应新格局 全球尿素产能继续扩张，2019-2021年中亚和南亚将新 增产能近1400万吨，印度正加速实现尿素自给，摆脱 依赖进口的现状。中国继续推进尿素去产能，淘汰落 后低效产能（例如固定床），根据IFA预测2019年全 球尿素产能迎来大幅增长，全球尿素供应压力加大。-60%-40%-20%0%20%40%02004006008001000120014001600中国尿素出口量（万吨,左）yoy产品梳理-尿素产品梳理-尿素-40%-20%0%2

41、0%40%60%80%100%120%010002000300040005000600070008000900010000产能产量产能yoy产量yoy产能利用率0200400600800100012001400160005001000150020002500价差尿素煤2015年以来国内尿素去产能显著2015年以来国内尿素去产能显著煤头尿素企业盈利修复煤头尿素企业盈利修复010203040506070801502002503003502016-92016-112017-12017-32017-52017-72017-92017-112018-12018-32018-52018-72018-920

42、18-112019-12019-3中国尿素出口（万吨,右）FOB美国海湾(美元/吨) FOB伊朗(美元/吨)FOB埃及(美元/吨) FOB中国(美元/吨)国内价格远高国外， 尿素出口大幅下滑012345671000120014001600180020002200240013/1214/414/814/1215/415/815/1216/416/816/1217/417/817/1218/418/818/1219/4月度进口量（万吨）尿素价格（元/吨，左）内外价格倒挂，进口尿素重启内外价格倒挂，进口尿素重启 国内尿素去产能，叠加环保督查，行业供需格局向 好，煤头尿素盈利可观。但随着国外尿素产能释

43、放 ，国内价格多次与国际背离，未来国内尿素面临进 口冲击。进口尿素重启3132产品梳理-三聚氰胺产品梳理-三聚氰胺尿素 3t液氨 0.18t浸渍 纸直接施肥，作 用于玉米、小 麦、水稻及果 蔬作物板材家具贴面材料 ，立面材料模塑 料用于压制餐具 、纽扣、小工 具外罩、机械 零件等油漆 涂料在涂料中做交 联剂，用于建 筑、桥梁、车 辆、机械设备 、家具家电等 面漆其他生产车用尿素 用于柴油机尾 气处理液，用 于电厂烟气脱 硝等35%25%10%10%20%三聚氰胺 （1t）三聚氰胺 （1t）关键原材料：尿素2018年底华鲁恒升5万吨三聚氰胺装置投产，现三聚氰胺产能10万吨关键原材料：尿素2018

44、年底华鲁恒升5万吨三聚氰胺装置投产，现三聚氰胺产能10万吨上游下游上游下游产品梳理-三聚氰胺产品梳理-三聚氰胺-10000100020003000400050006000700002000400060008000100001200014000价差三聚氰胺尿素三聚氰胺进入盈利底部三聚氰胺进入盈利底部1、2016-2017年三聚氰胺行业新增产能空窗 期，三聚氰胺盈利触底回升，加上冬季采暖 天然气供应紧张，气头尿素开工受限，成本 推动下三聚氰胺盈利触及历史高位，价差从 不足1000元扩大至4000-5000元。2、在行业盈利修复驱动下，2018年三聚氰 胺供给扩张，产能从195万吨提高至220万吨

45、，产能利用率处于60%历史较高位，三聚氰 胺盈利重心下移，2019年随着华鲁恒升5万 吨尿素投产，叠加下游需求不振等因素，三 聚氰胺价差缩小至历史底部。-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%050100150200250产能产量产能yoy产量yoy产能利用率2018年三聚氰胺产能迎来增长2018年三聚氰胺产能迎来增长三聚氰胺价差缩窄三聚氰胺价差缩窄3233产品梳理-醋酸产品梳理-醋酸煤 0.7t合成 气甲醇 （0.55t）甲醇 （0.55t）醋酸 （1t）醋酸 （1t）PTA主要用于生产 聚酯、涤纶长 丝等，服装、 纺织用品等醋酸 乙烯作为PVA、 VAE、EVA缩 醛

46、树脂等衍生 物等原料之一 ，用于胶粘、 涂料、墨水、 皮革加工、乳 化剂等醋酸 乙酯用于工业溶剂 、粘合剂、提 取剂、香料原 料等其他生产醋酐、双乙烯酮、氯乙 酸、醋酸丁脂、醋酸仲丁酯 、酒精灯25%18%40%17%关键原材料：煤、甲醇，国内 无天然气路线关键原材料：煤、甲醇，国内 无天然气路线上游下游上游下游华鲁恒升醋酸装置于2010年左右建成，装置检修频率低、故障少，代表国内醋酸装置运行领先水平华鲁恒升醋酸装置于2010年左右建成，装置检修频率低、故障少，代表国内醋酸装置运行领先水平产品梳理-醋酸产品梳理-醋酸企业产能企业产能 江苏索普120 塞拉尼斯120 兖州国泰90 上海吴泾70

47、华鲁恒升55 安徽华谊50 扬子石化BP50 河北英都气化50 扬子乙烯45 河南顺达45 天津渤化永利35 延长石油30 中石化长城能源30 义乌气化25 永城龙宇5 小计8200%10%20%30%40%50%60%70%80%90%01002003004005006007008009001000产能产量产能增速产量增速产能利用率企业新增产能投产时间企业新增产能投产时间恒力石化352018Q2昆达生物502020Q4广西华谊702020Q4延长石油102020Q1醋酸供需格局优化，产能利用率稳步提升醋酸供需格局优化，产能利用率稳步提升 1、醋酸行业集中度较高，CR5接近50%，企业不会轻易

48、盲目扩张 产能，2014-2018年醋酸产能增长总体偏理性，同时下游PTA产能 持续扩张，从2010年1600万吨提高至2018年4073万吨，醋酸供需 格局优化，2018年醋酸产能利用率提高至80%。2020年醋酸迎来新一轮扩产高峰2020年醋酸迎来新一轮扩产高峰 ：2、2017-2018年受出口需求大增刺激，醋酸盈利能力大幅提升 ，同时企业扩张意愿增强，截至2020年底行业计划扩建产能165 万吨（恒力石化35万吨已投产）。醋酸行业过剩逐步化解，产能利用率稳步提升醋酸行业过剩逐步化解，产能利用率稳步提升-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%0500100015002000

49、25003000350040004500PTA产能（万吨,左）yoy2017-2018年景气后，醋酸迎来 新一轮产能扩张2017-2018年景气后，醋酸迎来 新一轮产能扩张3334产品梳理-醋酸产品梳理-醋酸010203040506070802010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年进口出口-200%-100%0%100%200%300%400%500%0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.002015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-01醋酸月度出口量（万吨）同比增速05001000150020002500300035004000450001000200030004000500060007000醋酸价差醋酸甲醇2019年内需疲软、出口回落，醋酸价差缩窄2019年内需疲软、出口回落，醋酸价差缩窄1、2017-2018年醋酸价差从1000元左右扩大至最高 4000元，原因包括新增产能有限、环保督查、装置 检修、出口增加等因素，其中醋酸出口从