人民币升值探路.docx

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1、人民币升值探路 人民币是否应当升值,升值多少,什么时候升值? 长期来看,人民币升值是必定趋势。那么,当前人民币是否应当升值,升值多少,什么时候升值?在此,笔者主要从人民币升值的幅度和路径选择方面来探讨。 人民币的升值弹性 当前关于人民币升值幅度的争议很大。笔者认为,首先要找出汇率平衡区间,依据汇率平衡时期后的两国经济增长率差距计算升值弹性,然后依据升值弹性预料升值幅度。 19101年东南亚金融危机后,东南亚很多国家货币大幅贬值,人民币也面临较大的贬值压力,当时我国慎重承诺人民币不贬值,加上三年国企改革攻坚,我国经济背负较大困难。同期美国经济受“新经济”拉动,持续10年高增长,因此,19101-

2、2000年人民币均面临较大的贬值压力。2001年美国互联网泡沫的破灭和“911恐怖事务”的发生使美国经济遭遇重创,中国和东南亚很多国家出口困难,经济低迷,2001年是人民币汇率平衡年份。2002年起,中国经济持续快速增长,始终持续至2022年年中。2022年7月汇改后,直到2022年7月,人民币持续升值,既是对2002-2004年中国持续高增长的事后反应,也是对2022-2022年经济高增长同步反应和超前反应。(见图1) 2022年7月到2022年7月,人民币累计升值21%。2002-2022年,中国GDP累计增长84.0%,美国累计增长16.6%,相当于两国劳动生产率提高幅度相差67.4个一

3、百零一分点。据此推算,升值弹性为,劳动生产率每差3.21个一百零一分点,人民币升值1%。 自2022年7月至今,人民币汇率始终稳定在6.83元人民币兑1美元的水平上。其中,2022年下半年,中国经济增长率快速下滑,人民币有贬值压力;2022年上半年,中国经济触底回升,人民币升值贬值压力基本平衡;2022年下半年至今,中国经济领先复苏,人民币升值压力越来越大。 假如根据中美两国经济2022年分别增长9.0%和2.7%、2022年分别增长8.0%和2.0%计算,2022-2022年,中美两国劳动生产率提高幅度之差会达到25.7个一百零一分点,根据3.21的升值弹性,人民币应升值8%。因此,假如现在

4、将人民币一次性升值8%,可有效缓解将来2年的升值压力。按以上的速度推算,2022-2022年,中美两国劳动生产率提高幅度之差会达到18.2个一百零一分点,根据3.21的升值弹性,人民币将升值5.7%,因此,假如现在将人民币一次性升值6%,只能有效缓解2022年的升值压力。 可以容忍的波动幅度 当今世界汇率支配日益弹性化。目前在IMF划分的8种汇率制度中,无独立法定货币、传统盯住、管理浮动和自由浮动是比较流行的汇率制度支配,采纳其他4种汇率制度支配的国家数目较少。 在上世纪最终10多年里,汇率制度演进呈现两极化趋势。从11010年到2001年,实行固定汇率制度国家的比例从15.7%上升到25.8

5、%,实行浮动汇率制度国家的比例从15.1%上升到35.5%,而实行各种中间形式的汇率制度国家的比例从69.2%下降到38.7%。这种趋势在发达国家中尤其明显,11010年到2001年实行固定汇率制度的发达工业国家的比例从0上升到54.2%,实行浮动汇率制度国家的比例由26.1%上升到41.6%,而中间类型国家的比例从73.9%下降到4.2%。在发展中国家和新兴市场国家中,也有两极化趋势,而且主要是偏向浮动一极,尤其是新兴市场国家表现得更为明显。 自2022年7月21日起,我国起先实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调整、有管理的浮动汇率制度。2022年7月美元见底反弹、大宗商品价格泡沫破灭

6、后,人民币汇率转为盯住美元的政策。9月美国金融危机爆发,人民币汇率曾急剧上升,但4季度中国经济增长率急剧下滑,12月初人民币汇率还出现连续4天跌停的状况。自2022年7月至今一年多,人民币对美元汇率维持稳定,2022年6月30日1美元兑人民币6.8591元,2022年3月5日6.8266元,20个月微升0.476%。(见图2、3) 基于当前中国的经济发展状况和人民币汇率的水平,借鉴日元升值的过程,可以发觉,目前人民币汇率可以容忍较大的波动幅度。早期的日元汇率波动幅度很大。自11016年1月至11018年10月,日元大幅升值。11013年3月布雷顿森林货币体系崩溃,直到11016年1月“牙买加协

7、定”后,浮动汇率才完全合法化。自11016年1月至11018年10月,日元从306.0劲升到177.05兑1美元,34个月升值73.8%。11010-11018年,日本GDP增长42.7%,美国增长33.9%,日元升值弹性为0.12,比中国2022-2022年升值弹性大得多,因此,2022-2022年人民币升值速度相对日元11016-11018年还是慢得多。这也是近期国际上要求人民币升值的一个重要缘由。 11018年10月到11015年1月,日元大幅贬值。11019-11015年日本GDP增长26.3%,美国增长20.7%,日本经济增长速度有所放慢,日元趋势是贬值。11015年2月8日,262

8、.8日元兑1美元,比11018年10月贬值32.6%。 较长期来看,早期日元升值缓慢。11012-11015年,日本GDP增长73.1%,美国增长56.1%,日元从11012年初的约315升值到11014年底的约245兑1美元,升值28.6%,升值弹性约0.56,如此,升值弹性大,升值速度慢,还是特别合适的。但是日元升值速度太慢招致更大的升值压力,干脆导致了11015年“广场协议”的产生。 11015年9月“广场协议”后,日元起先急速升值。自11015年2月,至11017年12月31日,日元从262.8劲升到121.25兑1美元,35个月升值116.7%。11016-11018年,日本GDP分

9、别增长2.96%、3.80%和6.76%,累计增长14.1%,同期美国分别增长3.43%、3.34%和4.12%,累计增长11.3%。因此与劳动生产率提高幅度相比,日元升值速度过快,这是日本经济泡沫产生的一个重要缘由。 很明显,相对11012-11015年的日本经济,2000年后的中国经济增长速度更快(见图4)。因此,可以推断,目前人民币承受的升值压力更大,可以容忍的升值速度更快,可以承受的升值幅度也更大。2022年7月汇改以来,到2022年7月,人民币对美元累计升值21%,速度并不慢,并且自2001年到2022年,9年人民币累计升值21.2%,日元自11012-11015年13年累计升值28

10、.6%,人民币升值速度比日本稍快,但中国经济增长率更高,相比之下,人民币升值速度较慢,并且,日元11015年前的缓慢升值招致特别大的升值压力,直到“广场协议”的产生。因此,人民币不仅须要加大浮动幅度,还要加快升值速度。 升值的路径选择 当今全球浮动汇率体制下,一国货币汇率改变不再单纯由经济层面确定,在某一时期更多地成为国际政治博弈的工具,但长期来看,仍由经济层面确定。目前,人民币升值时机选择须要综合考虑世界经济和中国经济复苏状况,国际政治改变和升值压力积累等多方面的因素。 从经济复苏状况看,当前人民币升值时机已经成熟。从中国经济看,政策退出时机已经成熟。2022年下半年,我国经济持续回升,4季

11、度GDP增长10.7%,超过危机前2022年1季度的10.6%和2季度的10.1%。2022年以来,经济开局良好,汽车销售和房地产投资接着保持高增长,全年有望实现9.5%的经济增速。在今年“两会”政府工作报告中,今年GDP增长目标为8%,比实际经济增速低1个多一百零一分点,这为经济结构调整和经济发展方式转变预留了足够的空间。并且,人民币升值有利于结构调整,有利于发展方式转变。因此笔者认为,从经济复苏状况和结构调整必要性看,当前人民币升值时机已经成熟。 从世界经济看,虽各国均处于刺激政策退出前的视察期,但经济企稳回升向好却是不争的事实,政策退出是迟早的事。2022年4季度,主要经济体经济大幅回升

12、,其中,美国GDP按年率计算增长5.7%,创6年多来的最大季度增幅。日本环比增长1.1%,按年率计算增长4.6%,已连续3个季度增长。欧元区在3季度环比上升0.4%的基础上,4季度再度上升0.1%。这说明世界经济已经企稳回升。尽管复苏道路坎坷难行,因危机造成的重创影响深远,但比2022年4季度和2022年上半年已经有了明显好转。刺激政策退出也已为期不远。 从升值压力的积累看,人民币升值宜早不宜迟。在升值压力的相比之下,一次性较大幅度升值能够有效缓解升值压力。假如像2022-2022年那样渐进升值,因为中国经济增长率在将来相当长时期始终高于美国,升值预期会不断强化,升值压力会越来越大,很可能直到

13、下一次危机发生升值才会停止,像2022年下半年大宗商品价格见顶暴跌对经济的冲击是特别大的。因此,一次性升值比较有效。在幅度上,6%只能缓解2022年的升值压力,8%可以有效缓解2022年和2022年升值压力,因此一次性升值8%比较合适。 对外贸易方面,在出口退税率提高和人民币不升值两大因素作用下,我国出口很快复原。表面来看,2022年我国货物出口12022亿美元,比2022年下降16.0%,但考虑人民币升值和出口价格下跌因素后,我国实际出口约8.76万亿元,仅比2022年下降11.6%,特殊是2022年下半年,我国实际出口量已超过危机前的2022年上半年水平,对饱受金融危机冲击的其他国家形成剧

14、烈冲击,干脆影响一些国家的经济复苏,招致越来越多的反倾销。2022年底四季度和2022年上半年,主要经济体各国为应对金融危机出台了大量政策措施,目前已初见成效,但失业率仍居高不下,财政赤字高企,离真正复苏还比较远。情急之下,各国反倾销等贸易爱护主义措施纷纷出台,人民币升值压力日益高涨。因此,人民币尽早升值,世界经济早日复苏,还可促进中国出口。 同时,面对国内经济结构调整和发展方式转变刻不待时的形势,依靠人民币升值进行结构调整不仅必要,而且特别迫切。2月25日,据纺织领域消息人士透露,商务部、工业和信息化部正在对劳动密集型行业进行压力测试,以期厘清人民币汇率的变动对纺织服装、制鞋、玩具等行业的影

15、响。粗略估算,人民币每升值1个一百零一分点,这些行业的净利润率就将干脆下降1个一百零一分点,而当前这些行业的平均净利润水平仅仅在3%-5%。假如人民币像2022-2022年那样缓慢升值,对劳动密集型行业的结构调整作用特别有限。单纯依靠国内主动调整,由于涉及困难的利益问题,难以真正调整。人民币一次性较大幅度的升值,能够较好地起到结构调整的作用。 依据将来两年我国经济运行的节奏,今年上半年,尤其是一季度各项指标良好,承受冲击的实力较强。由于2022年房地产投资、基建投资、企业厂房设备投资都可能大幅下滑,最好不要错过时机把升值压力留给2022年,更不能因为不升值而被迫不断对国内经济进行紧缩,人为给2

16、022年经济运行留下阴影。 另外,从升值对产业转移的影响看,在印度、越南等国的能源电力、厂房设施、治安环境、劳工技能、管理实力、交通运输状况、贸易税收环境还没有快速赶上我国的背景下,人民币升值的短期压力造成的产业转移更取向湖南、安徽、四川、河南等二线地区。一旦印度、越南的投资环境、劳工条件渐渐赶上,则在短期冲击下,产业外迁的可能性较大。 从国际政治博弈看,人民币升值宜主动不宜被动。当前,美国贸易爱护主义变本加厉,盛气凌人。据统计,2022年前3季度,全球35%的反倾销调查针对中国出口产品,全球73%的反补贴调查针对中国出口产品,有19国家对中国产品发起贸易调查,我国共遭88起贸易救济调查(反倾

17、销57起,反补贴9起,保障措施15起,特保7起),涉及102亿美元的出口商品金额,其中,美国对我国贸易救济调查涉案总额达58.4亿美元,增长639%。 2022年以来,美国贸易爱护主义有增无减,在贸易救济案中绽开人民币汇率反补贴调查的可能性越来越高。3月2日,美国商务部公布中国输美铜版纸“两反”案初裁,判定中国涉案企业存在被补贴事实,并确定征收4%-17%不等的反补贴关税。虽然此次初裁仍旧没有将“中国操纵人民币汇率”认定为补贴项,但美国商务部下属机构国际贸易局新闻发言人Tim Truman介绍,“我们正在考虑将人民币汇率操纵列入反补贴调查”。 2月25日,美15名参议员联名发信,要求商务部将“

18、人民币汇率被低估的部分”视为补贴,并在铜版纸案中首先绽开调查。此次参议院公开信的领头人是纽约州参议员查尔斯舒默,2022年“舒默法案”的发起人。舒默当时威逼,假如人民币不升值,那么全部进入美国的中国商品将被加征27.5%的汇率税。“舒默法案”最终立法失败,但2022-2022年,人民币对美元升值超过20%。此次舒默卷土重来,再次指责“中国反复通过低估人民币价值,为其制造业争取不公允的国际竞争优势”。汇率补贴调查假如启动,其威力几乎等同于舒默法案。 经我们测算,人民币2022年实际升值压力不超过6%,美国如此变本加厉,频频对中国施压,不少人推想,年后美国在中美贸易问题上盛气凌人的攻势,有意达到类

19、似“广场协议”的“城下之盟”。 人民币假如早日升值,不仅有利于结构调整,有利于抑制通胀,有利于阻挡热钱流入,发挥宏观调控工具的作用,美国贸易爱护主义也会失去一个借口。但假如人民币不尽早升值,一切都反过来了,不仅不利于宏观调控,失去宏观调控工具的作用,还给了美国贸易爱护的借口,成为美国的一个政治工具,是特别被动的。人民币早日升值,才能争取主动。 人民币汇率走势预料 央行行长周小川3月6日表示,中国现阶段所实行的人民币汇率机制,应当是一个有管理的浮动汇率机制。这不解除一些特别的阶段,“比如说刚才提到的亚洲金融风波和这次全球金融危机。在危机的条件下,不解除我们会采纳特别的政策,也包括特别的汇率形成机

20、制”,不过,“这样的政策迟早也有一个退出的问题”。 中国汇率政策的退出,其实有两层含义,一是汇率政策的退出,就是由现在紧盯美元的汇率政策,回到参考一揽子货币确定人民币汇率的政策,二是人民币在什么时间以什么方式升值问题。这里可能有四种选择: 一是放弃盯住美元,参考货币篮子确定人民币汇率。因为美元、欧元、日元与其他货币涨跌不一,权重不同,人民币参考货币篮子升值幅度较盯住美元升值幅度改变要小得多。理论上这会在相当程度上缓解人民币升值压力。 二是将来两年,假如世界经济稳健复苏,中国经济持续较快增长,人民币升值压力不减,央行可能会选择某个时机起,分阶段固定幅度升值。如在2022年8月升值2%,2022年

21、2月升值2%,2022年8月升值2%。 三是现在起先缓慢升值。据中国贸易救济信息网统计,2022年共有20个国家(地区)对华启动118起贸易救济调查,在16个对华启动反倾销调查的国家(地区)中,阿根廷对华启动反倾销调查占同期阿全球反倾销调查总数的比重高达95%,美国为60%,加拿大为50%,南非为50%,印度为32.3%,欧盟为42.9%,巴基斯坦为11.5%。进入2022年,美国和欧盟在人民币汇率问题上更是变本加厉,盛气凌人。在2022年7月21日人民币汇改5周年前,世界主要国家将在人民币汇率问题上统一立场,做出更大的动作,对人民币施加更大的压力,因此,人民币有可能从现在起缓慢升值。 四是“

22、7.21”前一次性大幅升值。根据中国经济增长率比美国高3.21个一百零一分点、人民币升值1%的升值弹性计算,2022年7月到2022年6月是人民币汇率平衡期,2022年中国经济增长率比美国高11.2个一百零一分点,2022年7月到2022年3月,人民币积累了约2.6%的升值压力,到2022年6月,约积累3.5%的升值压力,因此,假如一次性升值3%,只是释放之前积累的升值压力,人民币将来升值预期并没有释放;假如一次性升值6%,只是释放了到2022年底的升值压力,或许会在短期缓解升值压力,但到2022年,人民币升值压力又会不断积聚。因此,政府有可能在“7.21”前将人民币一次性大幅升值5%-8%并且到2022年底前保持汇率不变。 第12页 共12页第 12 页 共 12 页第 12 页 共 12 页第 12 页 共 12 页第 12 页 共 12 页第 12 页 共 12 页第 12 页 共 12 页第 12 页 共 12 页第 12 页 共 12 页第 12 页 共 12 页第 12 页 共 12 页