所有权性质、会计信息与债务契约——来自我国上市公司的经验证据.doc

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1、所有权性质、会计信息与债务契约 工商管理理论论坛 所有权性质、会计信息与债务契约 来自我国上市公司的经验证据 孙 铮 李增泉 王景斌 摘要 ： 本 文运用中国上市公司的经 验数据实证检验了所 有权性质对会计信息债务 契约有 用性 的影响。研究结果表明，公 有企业的会计信息在 债务契约中的作用要低于 私有企业。本 文 对两类公司 事后违约概 率和会计信息 质量的检验 结果说明 ，公有企 业较低的 会计信 息债 务 契约有用性主 要源于政府 对公有企业 的各种优惠 政策实质上 起到了为 公司贷 款提供 隐性 担保的 作用，而非政府直接干预 银行贷款决策的结果。 关键词 ：所有权性质 会计信息 债务

2、 契约 政府关系 一、引言 金 融市场的完善对一国国民 经济的发展具有重要影 响。在我国 ， 随着国有银行 的商业化 改造 ， 特别 是 专门的政策 性银行的成 立 ， 政策性 贷款逐步减 少 ， 银行的贷 款行为 日趋市场 化。 但是 ， 统 计数据 表明 ， 尽 管民营经 济已 经在整 个国 民经济 中占有 了相 当比重 ， 大部 分的 商业 银行贷款 却主要 流向了国 有企业 ， 民营企 业仍面 临严重的 外部金 融约 束 （ ， ， ； 、 ， ） 。国务院于 年初颁发 的关于鼓 励支持和引导 个体私 营等非公有 制经济发展的 若干意见特别提到 ， 要加大对非 公有制经 济的财税 支持

3、力 度。在 这种背景下 ， 分析会计信 息和所有权 性质在我国 商业银行贷 款决策中的 相互作 用 ， 无疑 对我 国金融体制 的改革乃至整 个国民经济 的发展都具 有重要意义。 为此 ， 本文 将以产权经 济学 ! 为基础 ， 实证 分析所有权 性质如何影响 会计信息 在债务契约中 的运用 （ 即会计 信息的 债务契 约有用性 ） 。 会计信息综合 反映了企业 的财务状况 和经营成 果 ， 是银 行评价 企业偿债 能力的 重要信 息 ， 有助于 降低债务契 约的监督成本 和执行成本 。西方众多 文献发现 ， 债务契 约中有 许多限 制性条款是 以会计信息 为基础的 ， 这些 条款用来 防止股

4、东或 经理通过 发放清 算性股利 或投 资高风险项目侵占债权人 的利益 （ ， ） 。另外 ， 会计信 息对公司破产概 率的预测能力也证明了会 计信息的债务契约有用 性 （ ， ； ， ） 。最近的 ， ， 行为如 何影响债务契约的 结构。但是 ， 这些文献大多将 重点放在会计信息的质 量特征上 ， 截 至目前尚未有 文献研究 制度特征 （ 特 别是所有权 结构 ） 如何影 响会计 信息在债 务契约 中的运 。 产权 经济学认为 ， 契约结构内 生于制度约束 ， 是契约成 本最小化的结果。会计信息虽然在 一定程度 上可以 用来衡量 公司的 偿债能 力 ， 但 由于 其固有 的局限 性 （ 例如

5、历 史成 本计价 、应 计制下的 预测偏 差以及机 会主义 的盈 余管理 等 ） ， 并不能 作为债 务契 约的充 分信 息 ， 当 其他 变量能 够提供有关债务人 的有用信息时 ， 债务契 约将会降低对会计信息的 需求。在转型经济 中 ， 政府仍然 在资源配置 中具有重要作 用 ， 理解 转型经济中的 企业契约 结构必 须考虑这 个特 有的制度环境。在财务学领域 ， 制度环境 对债务契约的影响已经 开始引起学者的关注。例如 ， 有文献 发现 ， 具有 良好政 治关 系 （ ） 的企 业更容 易或 者以更 低的 利率 获得 本文是国家自然科学基金资助项目公司控制权安排和投资者利益保护 （ 批准

6、号 ） 和教育部人文社科 重点研究基地重大项目经济制度与会计信息契约有用性的关系研究 （ 批准号 ） 的阶段性研究成果。作 者特别感谢上海国家会计学院的刘凤委博士和本刊匿名审稿人提出的建设性意见 ， 但文责自负。 银行 ； （ 特 别是 国有银 行 ） ， 的 贷款 ； （ ， ， ； 管理世界 （ 月刊 ） 年第 期 得会计 信息 可能 受到 债务 人的 预测 能 力和 机会 主 义行为 （ 例 如盈 余管 理 ） 的影 响而 偏离 企业 的实 际 ， ） 。另外 ， 这些企业在陷 入困境时也更 状况 ， 会计信 息在反 映企业的 偿债能 力时存 在一定 容易得 到国 家的 财政 补贴 （

7、、 的局限性 ， 其 他非会 计信息 也会对债 务契约 结构产 ， ） 。本文据此分 析认为 ， 作为反映 政府 生影响。在这 些非会 计信息 中 ， 有两 个因素 值得关 与企业 关系 的主 要变 量 ， 所有 权性 质 （ 即公 有还 是 注 ， 其一是司法体系 ， 其 二则是债务人的信誉 。近年 私有 ） 应该会 对会计信 息的债 务契约 有用性产 生重 来 ， 司法体系 对债务 契约的影 响已经 得到众多 跨国 要影响 ， 因为 无论是 政府对银 行信贷 决策的直 接干 预 ， 还是政 府的信誉担 保 （ 即通 过财政 补贴、税 收优 惠或政策倾 斜等各种 方式为企 业提供 隐性担保

8、） 都 会降低会计信息在公有企 业债务契约中的有用性 。 以我 国 上市 公司 年 的非 金 融类 上 市公司为研 究样本 ， 本文对上 述问题 进行了实 证检 验。研究结果 表明 ， 会 计信息 无论对 公 有企业 还是 私有企业的贷 款行为 都具有重 要影响 ， 但公有 企业 的产权性质降低了会计信 息对贷款行为的影响。进 一 步 ， 本文对 公有企业 与私有 企业的违 约概率 和会 计信息质量进 行了比 较 ， 没有 证据表明 公有企 业的 违约概率要高 于私有 企业 ， 并 且两类 公司的会 计信 息质量也没有 表现出 显著的 差异。这 说明 ， 所 有权 性质对 会计 信息 债务 契

9、约 有用 性的 影 响主 要源 于 政府信誉而非政府干预。 本文 其 他部 分如 下安 排 ： 第 二部 分是 理论 分 析 、制度 背景与 研究 假设 ， 第 三部 分介 绍本 文的 样 本和数 据 ， 第四 部分 对结 果进 行分 析 ， 最后 对全 文 进行总结。 二、理论分析、制度 背景与研究假设 现代经济 建立在 广泛的契 约化基 础上 ， 由 制度 环境所 引致 的契 约成 本 （ 或交 易成 本 ） 对组 织结 构 乃至 一 国 经济 的 发 展具 有 重 要 影 响 （ ， ， ） ， 契约 结构的 设计原则 就是在 给定的约 束条 件 （ 包括制 度环境 ） 下 ， 实现契

10、约成本 的最小化 。 具 体到债务契约 ， 由于贷 款人的 风险主要 来源于 贷款 利息和本金能 否按照 事先约定 的条件 收回 ， 而 该风 险则主要受债 务人的偿 债能力 和相关 的制度约 束 ， 因此理 解债 务契 约的 结构 必须 从债 务 人的 偿债 能 力和相关的制度约束着手 。债务人的偿 债能力是债 权 人能否按时收回本金的基 础。会计信息 综合反映 了 企业财务状 况和经营 成果 ， 对判断债 务人的 偿债 能力具有重要 作用。但 是 ， 由 于会计信 息基于 历史 成本的计价原 则 ， 而偿 债能力 则取决 于公司未 来 的 财务状况和经 营成果 ， 并且应 计制的 确认原则

11、 也使 比较文 献的 支持 。例 如 ， 等 （ ） 对全 球 个 国家 的研究 发现 ， 一国 资本市 场 （ 包括股 票市 场和债务市 场 ） 的发 达程度与 该国保 护债权人 的司 法体 系 的 完善 程 度 之间 存 在 显 著的 正 相 关关 系 ； 和 （ ） 、 等 （ ） 、 等 （ ） 则提 供了 司法 体系 影响债 务 期 限结构的经 验证据 。除司法 体系外 ， 债务人 的信 誉是影 响债 务契 约结 构的 另外 一项 重 要的 制度 安 排。特别当司 法体系 相对薄弱 时 ， 债 务人的 信誉对 债务契约的影响显得尤为 重要。 和 （ ） 最先 对债务 人的信誉 担保机

12、 制进行了 理论 分析。作者指 出 ， 在 债权人预 期债务 人可能通 过投 资高风险项目 损害债 权人利益 的情况 下 ， 债 务人有 强烈的动机提 供自我 约束机制 ， 以降 低债务 契约的 成本 ， 这 些自 我约束机 制包括 抵押、担 保以及“金手 铐”等。本文 主要关注企业的所有权 性质 （ 即公有还 是私有 ） 如何 通过影 响企业的 信誉而 影响会计 信息 的债务契约有用性。 无论 是在 转型 经 济国 家还 是 发达 的市 场经 济 国家 ， 政府都 对许多 社会资源 的分配 具有垄 断权。 （ ） 最 先对 政府 资源 分配 过程 中的 寻租 行 为 （ ） 进 行了研究 ，

13、 指出政 府对资 源的 垄断是寻租 行为产生 的根源 ， 随后的 一系列 文献则 从宏 观的 角度探 讨了 寻租 活动 对一 国 经济 发展 的 负面影响 （ 、 ， ） 。最 近 ， 债 务市 场上 的寻 租行 为引 起 了许 多学 者的 关 注。例如 ， 等 （ ） 对 个国家的 银行所 有 权进行了考 察 ， 发 现世界上 绝大多 数的银 行都被 政府所 控制 ， 并 且他 们的 证据 表明 ， 国 有银 行 通常 成为官员寻 租的工 具 ， 而非 纠正市场 失灵的 机制 ； 和 （ ） 、 和 （ ） 、 和 （ ） 的研 究则 表明与 政府 关系 密切 的企 业 更 容 易 获 得

14、银 行 的 贷款 。 、 和 （ ） 的证据进一 步证明 ， 这 些企业之 所以 获得更 多的 银行 贷款 可能 不是 政府 直 接干 预银 行 信贷政策的结 果 ， 而 是由于政 府为这 些企业 提供的 所有权性质、会计信息与债务契约 工商管理理论论坛 特殊优惠实质 上为银 行贷款提 供了一 种隐性 担保 ， 因为他们发现 ， 具有 政治关系 的企业 更容易 在陷入 危机时获得政府的财政补 助。 和 （ ） 从理 论 上分 析 了所 有 权性质对寻 租行为的 影响。 作者指出 ， 由于 较低的 类 三、研究设计 （一）样 本选择 本 文从 年 上市 交易 的所 有 非 金融 股上 市公 司中

15、 选择 满足 以下 个条 件的 上市 寻租成本 ， 公 有企业 更容易 成为政府 官员寻 租的对 公司作为 研究样本 ： （ ） 上 市已满 一年。 （ ） 本文所 象 ， 公有企 业与政府 的关系 要强于私 有企业 。 由于 用财务数 据能够 取得。 （ ） 最终控制 人的性 质能够 这种关系并 不会直 接反映在 会计信 息中 ， 因此 ， 本 判断 。符合 以上条件的观测点为 个 ， 其中观测 文预期 ， 给定 许多社 会资源被 政府控 制的前 提 ， 公 点的年度分布如表 所示。 有企业 与政 府之 间更 为密 切的 关系 会 降低 会计 信 息的债务契约 有用性 ， 这一方 面可能 源

16、于政 府对银 行贷款政策的 直接干 预 ， 另 一方面则 源于公 有企业 与政府 的良 好关 系实 质上 会为 银 行贷 款提 供 一种 隐性担保。 自 世纪 年代 末 ， 中国 开始了 从计划 经济 向市场经济的转轨过程 。经过 多 年的改革 ， 市场 机制在资源配 置中的 作用逐步 增强 ， 民营经济 得到 了迅猛发展 。相对于 其他经济 体制的 改革 ， 中国的 金融体 制改 革虽 然相 对滞 后 ， 但近 年来 ， 国 有 商业 银行在市场化 转型方 面也取 得了明显 进步 ， 并且出 现了一些民 营控股的 股份制 银行。目 前 ， 绝 大多数 的商业银行已 经按照 国际准 则与操作

17、标准 ， 建立起 了贷款质量 的“五级 分类制 度” ， 信贷 资产的 质量评 价和考核体系也逐步完 善。不过 ， 截至 目前 ， 中国的 转型远 未完 成 ， 政府 仍然 在许 多资 源 （ 包括 水、电 、 煤、土地使 用 权等 ） 的 配置中具 有绝对 的垄断 权 ， 并 在资源 的分 配过 程中 优先 考 虑国 有企 业 （ 黄 孟复 等 ， ） 。政府通过各种方式对上市 公司进行补助 的经验证据 已经逐步 积累起 来。例如 ， 陈晓和 李静 （ ） 与李 增泉、余 谦和王 晓坤 （ ） 分别 提供了 政府 通过 财政补 贴和 并购 重组 帮 助国 有企 业的 证 据 ， 林毅夫 和李

18、志赟 （ ） 提 供的证 据则表明 国有 企业的 贷款存 在预 算软约 束 现象。这说明 ， 相对于私 有企 业 ， 国有 企业 （ 包括国 有控 股 的上市 公司 ） 能够通 过各 种 方式获得政府的补助。 综上所 述 ， 本文 提出 以 下的研究假设 ： 在其他 条件 等同 的情 况 下 ， 国有 企业 中会计 信息 的 债务契 约有用 性低于 私有 企 业。 （二）变 量定义 股权性质 本文 按照 控 股股 东的 性质 将 上市 公司 分 为公 有和私有两种类型 !。其中 ， 公有企 业是指被政府部 门和国有企 业 （ 包括 国有独 资和控股 两种情 况 ） 控 股的 上市 公司 ； 私

19、有 企业 则是 指 被集 体所 有 制企 业、外资和 民营企业 控股的 上市公司 。研究 样本中 各类型企 业的分布 情况如 表 所示 。平均来 看 ， 本 文的 研 究样 本 中公 有 和私 有 企业 分 别占 和 。其 中 ， 公有企业主要是被地 方政府或企业所 控制的企业 ， 中央级企 业相对 较少 ； 在 私有企 业中 ， 主要是集体 所有制企 业和民 营企业 ， 外资企 业相对 较少。另 外 ， 从年度变化趋势来看 ， 除民营企业所占 比重逐步提高外 ， 其他类 型企业的分布较为稳定 。 会 计信息 债权 人对 企 业会 计信 息的 需 求与 股东 有 显著 差异。股 东对企业盈利能

20、力 ， 即会计 收益 （ 如资产回 报率、净资产 收益率等 ） 格外 关注 ， 以 会计盈 余来确 定投资可行 性 ； 而债 权人除 了关注企 业盈利 能力之 外 ， 更关心企 业的偿债 能力 ， 包括长 期偿债能 力 （ 如 资产负债率 、清算比率 等 ） 和 短期偿 债能力 （ 如流动 比率、速动比率等和现金 比率等 ） 。本文以大部分商 业银行在贷 款过程中 主要关 注的会计 信息为 基础 ， 选择 了流 动比 率 （ ） 、速动 比率 （ ） 、现 金 和 ! 管理世界 （ 月刊 ） 年第 期 。 这两个 因子的 载荷矩 阵和最 终公 比率（ ） 、股东 权益 比率 （ ） 、利息 保

21、障 倍数 因子方差估计列示在 表 。从中可 以看出 ， 除 利息保 （ ） 、清算 比率 （ ） 、营业 毛利 率 （ ） 、 障倍数和总 资产周转 率外 ， 其他指标 都能被 两个公 净资 产收 益 率 （ ） 、总 资 产报 酬率 （ ） 和 资产 周 转率 （ ） 共 个会计指标 。各指标的定义见 表 （ 下同 ） 。 为了 避免 指标 过 多而 导致 的 结论 不清 以及 共 线性问题 ， 本 文关于 债权人对 企业的 综合评 价运用 了因子分析 （ ） 的 研究方法。因子分析 的目的 是用 有限 几个 不可 观测 的潜 在 变量 来解 释 原 变量间的相 关性或 协方差关 系 ， 不

22、 可观测 的潜在 变量 （ 或隐变量 ） 称为公因 子 （ ） 。根据 特征值大 于 的准 则 ， 本文 选择了 两个公 因子 因子较好地 解释。 主 要对流动 比率、速动比 率、现金比 率、资产 负债 率和 清算 比率 等反 映 偿债 能力的指标具有大的正载 荷 ， 而 则 主要对净 资产 收益 率和总 资产 收益 率等 反 映盈 利能 力 的指 标具有 大的正 载荷 ， 因 此 ， 我 们 可将 和 分别称为 偿债能力公因子和盈利能 力公因子。 表 对 公有 企业 和私 有 企业 的财 务指 标 进行 了比较。从 中可以看 出 ， 除 速动比率 和营业 毛利率 外 ， 公有企 业的其他 原

23、始指 标都好于 私有企 业。从 两个公因子 的比较来 看 ， 公 有企业的 偿债能 力公因 子 （ ） 的 得分 均值 和 中位 数分 别 为 和 ， 而 私有 企 业的 相 应指 标 则分 别 为 和 ， 中位数 的差 异在 的 水平 上是显 著的 ； 公有 企业的盈利能力公因 子 （ ） 的得分均 值和中位 数 分 别 为 和 ， 而 私 有企业 的相 应指标 则分 别 为 和 ， 均 值和 中 位 数 的 差 异 均 在 的 水 平上显著。 贷 款 可 能 性 指 标 （ ） 本文用 公司 期初 和期 末 长短 期贷款 （ 包括 长期 借 款、短 期借 款和一 年内 将 要 到 期 的

24、长 期 借款 ） 的 差 额 （ 除 以公 司期初 的总 资 产 以 消 除 量 纲 的影 响 ） 来 衡量公 司获 得贷款 的可 能 性。本 文意识到 ， 当该指 标 大于 零时 ， 可以用 来说 明 公司贷 款申 请获得 了银 行 批准 ， 但当 该指标 小于 或 等 于 零 时 则 有 两 种 可 能 ， 一种 可能 是公司 贷款 申 请 没 有 获 得 银 行批 准 ， 另 外一种 可能 则是公 司内 部 资金充 裕或 者可以 获得 廉 价的权 益融 资从而 不需 要 贷款 。通过 在回归 模型 中 加入 个与 此相关 的变 所有权性质、会计信息与债务契约 工商管理理论论坛 量 （ 即

25、 ， 和 ） ， 本 文 对后 面 一 种 可能 性 进行了近似控制 !。 （三）研究 模型 以 下模型用来检验本文的研究 假设 ： 其 中 ， 是公司总资产的 常用对数 ， 用来控制 公司规模的 影响。由 于大公司 的风险 相对较小 ， 从 而更易获得贷款 ， 因此本文 预期该变量符号为正。 ， 和 个 变 量 分别 用 来 控制 公 司 对贷款的需求 。其中 ， 为公司销 售收入 的增长 率 ， 代表 公司的成 长性 ， 本文 预期 的回归 符号 为正。 为公司 经营活动的 现金净流量与 投资活 动 的现金净流 量的差 额 （ 除 以期初总 资产消 除量纲 的影响 ） ， 代表公司的自 有

26、资金的充裕程度。公司较 高的自 有资 金宽 裕程 度更 容易 保证 公 司获 得银 行 贷 款 ， 但同时 也降低 了公司对 外部资 金的需 求 ， 因 此本文对 的回归符号不作预测。 为公司当 年度通过配股 或增发 筹集到的 资金总 额 （ 除以 期初 总资产消 除量纲的 影响 ） ， 代 表公司 权益融 资的能 力。由于权 益融 资的资格和规模在 我国都受政府的 严格管制 ， 公 司权益 融资和债 务融资 既可能是 互补 的关系 ， 也可能是 相互 替代的 关系 ， 因此 本文对 的回归符号也不 予预测。 和 是两 个用 来衡 量公 司偿 债能 力 和盈利能力 的公因 子 ， 根 据公司前

27、 一年度 的财务 指标计算取得。本文预期这两个变量 与公司获得贷 款的可能性正相关。 为反映 公司性质的变量 ， 当公司 为私有时取 值为 ， 否则为 。根 据研究假 设 ， 本 文预期该 变量 正。 以控制行业和年度的影 响。 需要 说明 的是 ， 为 了控 制 极端 值的 影响 ， 本文 对 用 于 该模 型 中 的 所 有 连 续 变 量 都 进 行 了 的 处理。 （四）数据 来源 本文 的所 有财 务 数据 和财 务 指标 均取 自深 圳 市国 泰安信 息技 术有 限公 司开 发 的中 国股 票 市场 研究数据库 （ ） ； 公司控股 股东类别则 根据公 司 年度报告披露的相关信息

28、手工整理取得。 与两个公因子的乘 积项的回归系 数 即 和 为 # 四、结果及分析 （一）基 本结果 表 是 运用上述模型进行 回归的结果。从 模型 可以看出 ， 除权益融资 能力 （ ） 外 ， 其他变 量对公司获 得贷款可能 性的影响 都在 的 水平上 显著。其中 ， 和 的回归系 数显著为正 ， 表明 公司 的规 模越大 、成 长性 越强 ， 公 司贷 款的 增加 幅 度越 大 ； 公 司 自有 资金 的充 裕 程度 （ ） 的 回归 符 号显 著为 正 ， 表 明公 司的 自有 资金 越充 裕 ， 越 容易 获得贷款 。 显著为 正的 和 的 回归系 数表明公司 的偿债能 力和盈 利能

29、力越 强 ， 公 司越可 能获 得银 行的贷 款 ， 这说 明从 总体 上来 看 ， 会 计信 息在我国上 市公司银 行贷款 决策中 具有重要 作用。 模型 的结 果则表明 ， 私有 企业的会 计信息 对公司 获得 贷款 的可能 性的 影响 程 度要 大于 公有 企 业中 会计信息 的影响 程度 ， 特别是反 映盈利 能力的 的影 响差异 在 的 水平上 显著 （ 回归系 数为 ， 值为 ） ， 该结果与 本文的研究假设相符。 （二）进 一步的分析 债务期限的影响 不同 的债 务 期限 结构 可能 对 会计 信息 的 使用 要求也有所 差异。对 债权人 而言 ， 由 于长期 借款风 险较高 ，

30、 偿 还期限较长 ， 并且 通常为抵 押贷款 ， 因此 可能更为关 注企业的 盈利能 力 ； 短期 借款的 偿还期 限则 较短 ， 即使 公司 的盈 利能 力较 差 ， 但只 要 流动 性较 好 ， 能 够顺 利实 现资 金周 转 ， 债权 人仍 然 可以 在短期内顺利实现收 回资金的目的。因 此在短期借 款中 ， 债权人可能更关注 企业的偿债能力。孙铮、刘 凤委和李增 泉 （ ） 的研究 则表明 ， 政府信 誉对企 业 的 债 务 期 限 有 重 要 影响 ， 具 有 良 好 政 府 信 誉 的 企 业 更 容 易 以 长 期 借 款 挤 占 短 期借款。 为此 ， 本 文预期 ， 所有 权

31、性质 对会计信 息债务 契约有用 性的 策的不同 ， 管理世界 （ 月刊 ） 年第 期 截至目前 的改革 导致各地 区的市 场化程 影响可能会因债务期限的 不同而有所差异 。为了对 度存在较大 的差异 。 这意味 着在不同 的地区 ， 所有 其进行检验 ， 本文以 公司新增 贷款中 长期借款 的比 重 （ 包括资产 负债表 上列示的 长期借 款和一 年内到 期的长 期借 款 ） 的中 位数 为基 础 ， 将样 本 公 司 等分 为两类分别 进行检验 。其中 ， 第一类 公司的 新增贷 款主要由短期 借款构 成 ， 第 二类公司 则主要 由长期 借款构成。对两类公司分别进行回 归的结果列示在 表

32、 的模型 和模型 中。 表 的模 型 和模 型 说 明 ， 公 司规模 （ ） 和成长性 （ ） 无论 对短期 借款还 是长 期借款 ， 都 具 有 显 著 的 影 响 ， 但 公 司 自 有 资 金 的 宽 裕 程 度 （ ） 和权 益融资 的能 力 （ ） 则仅 对短 期借 款有 较强的影响 ， 对长期 借款的 影响并不 显著。 更为重 要的 是 ， 我 们发 现 ， 尽管 会计 信息 对两 类公 司均 具 有显著的影 响 ， 但所 有权性质 对会计 信息有用 性的 影响却存在显 著的差 异 ： 公有 企业的 产权性 质更容 易降低 反映 偿债 能力 的会 计信 息 在短 期债 务 契约

33、中的有用性 （ 与 的乘积 项的系数 为 ， 在 的水平上显 著 ） 和反映 盈利能 力的会 计信息 在长期债务契 约中的有用 性 （ 与 的 乘积 项的系 数为 ， 在 的 水平 上 显著 ） ， 反 映 偿债 能力 的会 计信息 在长 期债 务契 约 中的 有用 性和 反 映盈利 能力 的会 计信 息在 短期 债务 契 约中 的有 用 性 则不受产权性质的影响。 市 场化程度的影响 如前所述 ， 所有 权性质对 会计信 息有用性 的影 响从根本上取决于政府在 资源分配中的作用。我国 自 世 纪 年 代开 始的 转轨 过 程采 取了 分 权式 的改 革模 式 ， 由 于资 源禀 赋、地理 位

34、置 以及 国家 政 权性 质所 代表的 企业 与政 府的 关 系在 强弱 程 度上 应存在一定 的差异。 为此 ， 本文以中 国经济 改革研 究基 金会 国民经 济研 究 所发 布的 个 关于 中 国市 场化 进 程 的 研 究 报告 中 国 市 场 化 指 数 （ 樊 刚、王小 鲁 ， ； ； ） 为 基础 ， 按 照 上市 公 司所 在地 的市 场化 排名将 本 文的 研究 样本 分 为两 类公司分别进行检验 !。其中 ， 第 一类公司为市场化 程度较高 的地区 （ 市场化 指数综合 排名前 位 ） ， 政府在资源配置中的 作用相对较弱。第二类公司为 市场化程度较低的地区 （ 市场化指数

35、综合排名后 位 ） ， 政府仍然在资源配 置中具有重要的作用。研究 结果列示在表 的模型 和模型 中。从中可以看 出 ， 尽管会计 信息对 债务契 约的影响 在两类 公司中 均显著存在 ， 但是所 有权性 质对会计 信息债 务契约 有用 性的 显著影 响却 仅存 在于 市 场化 程度 较 低的 地区 （ 回归系 数为 ， 在 的水平 上显著 ） ， 在市 场化 程度 较高的 地区 ， 所 有权 性 质的 影响 并 不显 著。该结 论为本文的研究假设提 供了进一步的证据 支持。 （三）敏 感性检验 政府信誉还是政府干预 ？ 前文 的分 析表 明 ， 无论 是 政府 的干 预 （ 即 政府 直接 干预 银行 的贷 款决策 ） 还 是政 府的 信誉 （ 即 通 过补贴企业 为贷款提 供隐性 担保 ） 都 会降低 国有企 业的会计信息在债务契 约中的有用性。本部分尝试 对这两种情 况