基于DEA模型的北京市新三板挂牌企业股权融资效率评价.doc

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1、 基于 D E A 模 型的 北京市新三板 挂牌企业股权 融资效率评价 杭州 / 孟佳颖 摘要：新三板市 场作为我国多层次资本市场的重 要组成部分 ，在沟通融资市 场与中小企业融资 需求 之 间起到了不可忽视的作用。以北京市新三板 83 家挂牌企业 作为样本进行研 究，综合评价样本 企业的 股 权融资效率，经过数据处理、模型计算得出结论：北 京市新三板挂牌企业的股权 融资效率偏低，大 多数 挂牌 企业的融资能力相对较弱，创新层企业在融资上略有优势 。对此，提出提 高企业股权融资效率、提高 竞争 力的建议。 关键词：北京市 新三板挂牌企业； DEA 模 型；股权融资效率；评价 DOI:10.16

2、517/12-1034/f.2018.01.069 新三板市场作为 我国多层次 资本市场 的重要组 成 部分，在沟通融 资市场与中小企 业融资需 求之间起 到 了不可忽视的作用。 2013 年末，新三板市场呈现出 爆发 其中 ， Xj 和 Yj 分别表 示第 j 个 DMU 的投 入向量和 式增长， 2014 2016 年逐渐凸显出其 融资功能，在一定 产 出向量， j=1， 2， ， n 为已知数 据， v 表示 m 种投入产 程度上缓解了中小企业融资困难的状况。与此同 时，新 出所对 应的权重变量， u 表示 n 种投入产 出所对应的权 三板也出现了 部分挂牌企业盲 目融资的乱 象。在此

3、背 重 变量。第 j 个决策单元 DMUj 由（ Xj， Yj）来表 示，每个 景下，研究新三 板挂牌企业股权 融资效率 及其影响因 DMU 的效 率指数则表示为： 素，对中小企业发展具有重要的现实意义 。 一 、 北京 市新三板挂 牌企业股权融 资效率评价 0， ur0， i=1 ， 2 ， m； r=1 ， 2 ， s； j=1， 2 ， n。 2 018 年第 1 期 / 101 总是可找到对应的 v 和 u 以满足 E 1， j=1， 2 n。 （一） DEA模型 根据公式（ 1），需要确定 一组 v 和 u，得到第 j 个企 美国运筹 学家 A.Charnes 和 W.W.Coope

4、r 等使用数 业的效率 值为 E 。这个 E 是最高的效率值，不存在其他 学规划模型，评价决策单元之间的相对有效 性，并在 此 的比它更高的 效率值，即 maxE 1。 基础上，建立 了 DEA（ Data Envelopment Analysis，数 据 （二） CCR 模型 包络分析）模型。数据包络分析模型，是运筹学、管理科 假设有 n 个决策单元 DMU，每个 DMU 都有其对应 学、经济学等 学科 的一个交叉 领域。通 过 DEA 模型 对 的 m 个 “输入 变量 ”、 s 个 “输 出变量 ”。其 中，输 入变量 决策单元进行效率评价，可获得 很多管理信 息，拥有 较 是该决策单元

5、消耗资 源的数量，输 出变量是 该决策单 多的应用场景，吸引了许多研究者的关注。 元消耗对应数量资源以后产出的结果量。 x 表示第 j 个 决策单元（ Decision Making Unit）是投入 m 个要 素 DMU 中对 应第 i 种的消耗资源 的投 入量， y 表示第 j 个 后产出 s个产出的活 动单元或经济 系统。假设 有 N 个 DMU中对 应的 第 i 种 消耗 资源 后 输出 的产 出量 。 X= 决策单元DMU，每个 决策单元 DMU 都具 有 m 个投 入 T T 1j 2j mj j 1j 2j sj 要素，同 时有 s 个产 出结果。 x 表示对 于第 j 个 DM

6、U， 输出矩阵，则第 j 个决策单 元 DMU，记为（ X， Y）。 第i 种投入要素的数 量； y 表示第 j 个 DMU，第 r 种 产 T T 1 2 m 1 2 s 出结果的数量； v表示对第 i 种投入要素的一 种估测；u 的 权重系数与产出的 权重系数， 那么，每个 决策单元 表示对第r 种产出结果的一 种估测，且 x 0， y 0， v DMU 相对 应的效率评价指数为： 企业管理 Q IYE G U AN LI 假设 评价第 k 个决策 单元 DMU 的效率 ，需在其效 率 不超过 1 的条件下，得到 hk 值最大 ，由此投入导向型 的 模式后得到以下模型： 2.样本企业的行业

7、分布情况 表 2 ：样本企业行 业分布 把公 式（ 3）进行取对 偶形态转 换，限制 式的对偶数 j r i BCC 模型 在 CCR 模型 基础 上增 加了 一 个新 变量 V0。 V0 作 为评价决策单元 DMU 规模报 酬是否变化、是 递 增或递减的标志。从规模报酬的变化情况可知，投入 的变 量、产出的变量是否达到最优状态。 （三）变量选 择 表 1：投入、产 出变量说明 从表 2 可看出，样 本企业来 自 10 个不同 行业，覆 盖较为 广泛。其中，占比 最高的是信 息传输、软件和信 息技 术服 务业，为 42.17%；其 次是 制造业 ，占 21.69%； 再其次是租赁和 商务 服务

8、业，占 7.23%。样本企业行业 分布与 北京市中小企业 情况较为契 合，北京市 拥有原 始积累 传统型企业的同 时，也汇聚 了较多的科 技型创 新型企业。 3.样本企业的成立时间 表 3 ：样本企业成 立时间 从 表 3 可看 出， 91.57%的 样本企 业成立 时间 在 20 年 以 内 ， 65.06% 的 样本 企 业 成 立 时 间 超 过 10 年 ， 34. 94%的样 本企业成立时间在 10 年以下。样本中占比最 高 的，是 成立 时间 10 15 年 的企业 ，这 些企 业经 过了 一定时间的发展 ，积累了一定的资源。 表 4 ：样本企业所属 层级分布 二 、 实 证分析

9、（一）样本企 业的具体情况 1.样本选择 2016 年，北京市 新三板挂牌公司 的数量排名为全 国 第二，因此研究北 京市新三板挂 牌企业的 股 权融资 效率 ，对当地及全国的中小企业都具有指导性的意义。 遵 循 2014 2016 年 进行过定 向增发 、股权 质押融 资，或发行债券 等实际融资行动 ，且具有完整的 2015 年 、 2016 年年 度财 务数据等 原则 ，选取北 京市新 三板 83 家挂牌企业进行分析。 选取 的样本数据取自 Wind 数据库、全国 中小企业 股份 转让系统（ ）。 从表 4 可看出， 43.37 %的样本企业属于创新 层， 56. 63%的 样本企业属于基

10、础层。根据 2017 年 5 月公 布的 新三板创新层 名单， 10000 多家挂牌企 业中，满足创新 层标准企业的 仅有 1393 家，创新层的 占比为 11.81%。 样本企 业中创新层的企 业占比程度 ，远远高于 全国范 围的创新层企业占比 。 （二）实证检验结果及分析 1.总体评价 将 北京 市 83 家 新三板 挂 牌企 业决 策单 元的 原始 数据输入 Deap 2.1 软件进行分析求解 。出于对股权融 资 效率 滞后性 的考 虑，针对 2015 年 的效 率测 算，投入 102 / 2 018 年第 1 期 + - 变 量输入 2014 年的 数据，产出 变量 输入 2015 年

11、的 数 据 ；针对 2016 年的 效率测算 ，投入变量 输入 2015 年 的 数据 ，产出变量输入 2016 年的数据。 表 5 ： 2015 年样本企业 股权融资效 率情 况 3.所属分层分析 表 9： 2015 年度挂牌公司 所属分层分布 从表 5 可看出， 2015 年，在 83 家 样本企业中，仅 有 12 家企业的股 权融资相 对效率为 1，即以 最小的资 源 投 入获得最大的产 出结果，效率达到最 高。剩余 71 家 企 业的技术效率均 在 1 以下，存 在投入过 多或产出 不 高 的问题，说明需在投入或产出方面提高效率。 表 6 ： 2016 年样本企业 股权融 资效率情 况

12、 从表 6 可看出， 2016 年，在 83 家 样本企业中，仅 有 8 家企业的技术效率为 1，仅占总样本数量的 9.64%，与 2015 年相比下降了 4.82%，而 75 家企业的 技术效率均 在 1 以下。与 2015 年相比， 2016 年有效 的企业数下滑 了 4 家，原因 可能是受到整体融资环境的影响。 总体 评价新三板挂 牌企业的 股权融资 是较为低 效 的 ，观察现实中的 新三板挂牌企业 ，其流动 性也一直 较 为 低迷。 2.规模报酬分析 表 7 ： 2015 年挂牌公司 规模报酬 情况分 析 表 8 ： 2016 年挂牌公司 规模报酬情况分 析 从 表 7、表 8 可看出

13、 ， 2016 年规模 报酬递 减的公司 数 与 2015 年相比下 降了 6.02%。同时， 2016 年规模 报 酬递 增的公司数与 2015 年相比上 升了 2.41%。主要 原 因 是， 2015 年我国 股市遭 遇下跌 、资本 市场遇 冷，企 业 的 融资受此影响，未 能融到足够 的资金来 运转企业 发 展 ，导致企业投入的资源不足。 规模 报酬结果显 示递增的挂 牌企业，应 提高融资 能 力，增强企业的创 新性和 能 动性，合理 运作企业 资 本 ，提高 企业 的产能，快速 发展 企业 ，赢得 更多 投资 者 的 青睐；规模报酬 显示递减的挂牌 企业，应 精简内部 管 理 机构，提

14、高资金 的利用率，通过 科学创新改 进生产方 法，使股权融资得到充分的利用。 表 10： 2016 年度挂牌公司 所属分层分布 2017 年 5 月， 新 三 板 的 创 新 层 名 单尘 埃 落 定 ， 10000 多 家 挂牌 企 业 中 满足 创 新 层 标 准 的 共计 1393 家。本 研究选择的 83 家 挂牌企业样 本中，属 于创新层 的挂牌企 业有 36 家。样本企业中 ， 2015 年度创新层企 业中规模报 酬不变的占比 19.44%，基础层企业中规模 报酬 不变的占 12.77%； 2016 年度创 新层企业 中规模报 酬不变的占比 11.11%，基础层企业中规模报酬不变的

15、 占 比 8.51%。从 两个年度 中创新 层与基 础层的 企业表 现来看，创 新层 在规模报酬上略有优势。从规模报酬递 增与 递减的占比来看，创 新层与基 础层的比 例都比较 接近，表现 相似 ，与总体的表现也较为一致。 三 、 结论与建议 （一）结论 总体评 价：北京市新 三板挂牌 企业的股 权融资效 率偏低。 从趋 势上看，样本企业 的 DEA 有效 呈现状 态变化 不大 。样本企业在 2015 年、 2016 年呈现 规模报酬不变 的 比例仅为 15.66%、 9.64 %，更 多的却是 规模报 酬呈现 递 增 的企 业， 2015 年 、 2016 年 占 比分 别为 79.52%、

16、 81. 93%。说明 大多数挂牌企业的融资能力相对较弱，无法 融到 与企业自身发展需 要所契合 的资金量 。从所属分 层上 看，创新层在规 模报酬上略有优 势；从规 模报酬递 增与 递减的占比上看 ，创新层与基础 层的比例 较接近， 表现相似，与总体表现也较为一致。 （二）建议 1.提高企业的盈利能力和融资能力 开展充 分有效的市 场调研，进 行行业分 析与市场 研究，找准 企业 产品定位。同时，通过技术改进等措施， 提高 产品质量，规划 企业品牌战略，建立起企 业独属的 品牌 形象，从而形成 品牌效应，以此 提高企业 的市场占 有率。 2 018 年第 1 期 / 103 企业管理 Q I

17、YE G U AN LI 实时 关注国家和当 地政府针 对中小企 业发展的 相 关 政策，不断拓宽 企业融资渠道，敢于尝试 新型的融 资 方 式，如 开展 供应链融 资、引入 风险 投资、建立 中小 企 业 产业联盟等。 树立 与企业发展 阶段相匹配 的人才观 ，形成具有 自 身特色的人才培 养机制，培养 与提高 员工 的创新能 力 与企业忠诚度，开发具有核心竞 争力的产 品，提高 企 业 的竞争力。 2.加大对技术创新的投入，重视创新成果 转换 建设 鼓励创新的 企业文化， 积极培养员 工的创新 意 识，使员工认识到 创新对个人 对企业都有 着深远的 影响 。 减少 企业日常生产中 的多余环

18、 节，优化 生产流程， 缩短 生产周期。 定期 对员工的进 行培训和考 核，增加员 工的知识 积 累，提升员工的认 知水平与 学习能力， 开拓员工视 野 ，从多方面培养与提高员工的创新能力。建立有 效的 激 励机制，培养员 工自 主创新的兴 趣和习惯 ，从上到下 营造 企业良好的创新环境和氛围。 注重 企业知识产 权的保护和 专利申请 ，重视企业 创新 成果转换。 3.改善企业的资产负债结构，控制成本费用 建立明 确的审批制度，规范审批 人员的审 批权限。 实施限量采购 ，加强采购过程的审批管理。加强采购订 单和发票的审 查。采购人员应岗位分工明确，不同岗位 之间相互监督 、定期轮岗。 加强企

19、 业财务规范性，完善预算 管理，严 格控制成 本，开展税 务筹 划，降低财务成本。 鼓励内 部技术创新，提高生产材 料利用率 ，对老旧 设备 进行改造创新，对生产产品进行 差异化分 类，提高 产品的竞争力 。同时，减少人员的投入，降低生产成本。 4.完善 企业内控 制度，提高管 理水平 ，提升 企业营 运状态 完善企 业内部管理，聘请职业经 纪人，优 化部门设 置，各部门形成合理 配合运行机制；提高企业 资金周转 速 度，采 用多种 营销手 段，加快产 品销 售，扩大销 售收 入；合理利用流动资 产，不断减少甚 至有效避 免资产闲 置，提高企 业的 营运能力。 对企业 现有组织进行组 织结构优

20、 化、组织 再造、流 程再 造；开展企业平 台化改造 ，完成 企业组织 架构的调 整和 升级，整体提升 企业管理能力；推动企业 内部效益 进一步提升，减 少企业内部成本损耗。 参考文献： 1陶长琪，王志平 .技术效率 的地区差异及其 成因分析 基于三阶 段 DEA 与 Bootstrap DEA 方法 J.研究与发 展管理， 2011（ 6）： 91 99. 2魏权龄 .评价相对有效性的 DEA 方法 运筹学的新领域 M.北京 ：中国人民大学出版社， 1988. 3邓召明，范伟 .我 国证券市场融资效率实证研究 J.国际金融研究， 2001（ 10）： 60 64. 4蒋志川 .中小企业融资效果的综合评价方法及其应用研究 D.南京：南京航空航天大学（硕士学位论文）， 2008 5李冬梅 .黑龙江省上市公司融资效率问题研究 D.哈尔滨：哈尔滨工程大学（硕士学位论 文）， 2007 6李海燕基于 DEA 模型的我国创业板上市公司 融资效率研究 D.青岛 ：中国海洋大学（硕士学位论文）， 2013. 作者简介：孟佳颖，浙江工业大学 。 编辑 沈德 力 104 / 2 018 年第 1 期