巴菲特投资案例（4）：登普斯特制造公司.docx

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1、巴菲特投资案例（巴菲特投资案例（4）：登普斯特制造公司）：登普斯特制造公司登普斯特是一个农业器具和灌溉系统的生产商，公司管理不良，行业处于困境， 净现金流几乎为零，在 1961 年的净资产为每股 75 美元，流动资产减去所有负 债后为每股 50 美元，当年巴菲特对该公司的合理估值为每股 35 美元。巴菲特 合伙公司从 1956 年开始以每股 18，美元逐渐买入，到 1961 年 8 月共购入了 该公司 70%的股份，平均买入成本为每股 28 美元，后来巴菲特找到哈里.伯特 担任总裁，公司情况大有起色。巴菲特在 1963 年以每股 80 美元的价格出售了 所有股份，总收益率约为 185%。196

2、1 年致股东信：“我们目前正在进行对于登普斯特制造公司的控制。我们第 一次买入这家公司是在五年前，作为价值被低估的股票买入的。之后我在 4 年 前得以成为该公司的董事。在 1961 年八月，我们取得了主要控制权。这可以 说明我们的大多数投资并不是“一夜情”式的投资。目前我们拥有其 70%的股份。其 10%的股份被一些合伙人持有，另外的股票持 有人则只有大约 150 人，因此该股票在市场上的交易额几乎是零了。因此我们 在市场上的行为将会大大影响该股票的开价。因此，我将很有必要估计一下我们所拥有的该股票的价值。因为新的合伙人将 以此价格买入该股，而原有的持有人将以此价格卖出手中的部分股票。所估算

3、出的价格不应该是我们所期望的价格，或者是在一个热切的买入者看来值得的 价格，而是如果我们在一个合理的较短的时间段卖出我们持有的股份所能获得 的价格。我们所努力达成的正是去尽量实现在这种情况下的一个较高的价格， 而我们对能实现此目的的前景表示乐观。登普斯特是一个农业器具和灌溉系统的生产商。其在 1961 年的销售收入为 9 百万美元。该公司的运作只产生了名义上的利润（跟其每年的新增资本投入相 比）。这反映了公司所处行业的困境和公司本身的管理不良。目前公司的资产 净值约为 4.5 百万美元，约 75 美元一股。全部的净营运资本约为 50 美元一 股。在年末我们将每股的价格评估为 35 美元一股。我

4、感觉这是一个对于新旧 持有人而言同样公平的价值。当然如果温和的利润能够被取得，则公司的价值 应该有所提高。我们持股的成本约在 28 美元左右，如果按照 35 元的价格计 算，则该公司的股票价值约占我们净资产的 21%左右。当然,我们这一部分资产绝不会仅仅因为通用汽车或者美国钢铁之类的公司在以 一个相对更高的价格卖出而增值。在牛市中，通过拥有控制权而实现公司的价 值来赚钱要比直接买入市场的指数基金赚钱来得困难。但我同时也充分认识到 在这样的市场环境中，风险比机遇要大。而上述控制公司的行为则可以在这种 环境中减少我们面临的市场风险。”1962 年致股东信：“1962 年我们的突出表现是我们控制了这

5、家公司。该公司主 要生产价格低于 1000 美元的农场器械（包括灌溉系统）。这家公司面临的情 况是没有利润产生，低存货周转率和停滞不前的销售业绩。我们在大约 1961 年 8 月将这家公司大部分股权买下，均价约在 28 美元。当你买下一家公司后， 对你而言市场的价格波动已经不再重要，重要的是这家公司的资产到底价值几 何。在买下该公司后，我们努力尝试使该公司的成本降低，降低其管理费用，提高 其资金利用效率。然而所有的这些努力都化为了泡影。在六个月之后，我们意 识到我们需要给这间公司带来一些新的变化。一个朋友向我介绍了哈里.伯特，在他的帮助下所有的一切都上了正轨，他不但 完成了我们的所有目标，还为

6、我们带来了不少有利的惊喜。”1963 年致股东信：“相关投资开始于 1956 年。当时每股售价为$18，而每股的 净资产为$72，公司的流动资产（现金、应收账款和存货）减去所有的负债之 后除以总股本的价值为$50。在长达 5 年的时间里，我们一点点的买入该公司的股票，总的来说买入的均价 在$16-25 的范围内。到 1961 年中期，我们约持有公司 30%的股权，但是在 1961 年的 8、9 月份，我们开始在$30.25 的价位大量买入，持股量占到了 70%。我们于是提拔其执行副总裁为总裁，看看情况是否能有所改善，然而情况依然 不妙。在 1962 年 4 月 23 日，我们请来了哈里.伯特做总裁。在哈里的帮助下， 公司情况有了很大起色，我们得以在 1963 年以平均每股$80 的价格把公司出 售。”卢山林http:/