巴菲特投资案例（2）：共富诚信银行.docx

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1、巴菲特投资案例（巴菲特投资案例（2）：共富诚信银行）：共富诚信银行该公司是一家银行，每股收益 10 元，管理良好且盈利能力强，但利润近期增 长缓慢，大股东是一家大银行，有合并意向，巴菲特对该公司的保守估值约每 股 125 美元，并有潜力达到每股 250 美元，但市场价格只有 50 美元，有较大 的价值折扣。巴菲特合伙公司大量买入并成为了第一大股东。1959 年致股东信：“为了更好地理解我们的操作方法，我想我最好回顾一下 1958 年具体运作。去年我提到我们最大持股约占我们各个合伙人企业资产的 10%-20%。我得指出，我非常乐意这只股票的价格是下跌的或者是保持稳定， 这样我们就可以建立更大的头

2、寸。正是这个原因，这只股票也许会在牛市中拖 累我们的相对表现。这只股票是位于新泽西的共富诚信银行。我们开始购买这只股票时，保守计算， 它的内在价值是每股 125 元。然而，尽管每股收益达到 10 元，它却有充分理 由没有作任何现金分红。其中最大的理由是其被压低的价格仅有每股 50 元。 我们拥有一个管理良好并且具有较强盈利能力的银行，但是交易价格远远低于 其内在价值。管理层对我们这些新股东很友好，该笔投资最终损失的可能性很 小。共富诚信银行的 25.5%的股权由一家大银行持有。共富诚信银行拥有资产约达 5000 万美元，约为第一国民银行或位于奥马哈的美国国民银行的一半。这家 大银行一直想对共富

3、诚信银行进行合并。出于个人的原因，该并购一直被阻止。 但有证据显示，这种情况不会无限期地持续下去。因此我们有了这样的良好组 合：( 1 )很强的防御性特征； ( 2 )建立在一个步伐上的优良稳定价值； ( 3 )尽 管可能是一年或十年，但是这个价值最终释放。如果后者属实，其价值大概已 经达到了一个相当大的数字，即每股 250 美元。一年多以来，我们成功地获得了共富诚信银行约 12 %的股权，平均成本约在每 股 51 美元左右。很明显，我们具有保持股价不动而增持股票的优势。我们所 持股份将随着公司规模的扩张而增长，尤其是我们成为第二大股东后，就具有 足够的投票权以就合并事宜提供征询建议。共富诚信

4、银行大约只有 300 名股东， 平均每月约有两个交易商。所以你可以理解为什么我说这部分股权从快速上涨 的市场得益甚少了。不幸的是，我们的确遇到了一些竞价对手。他们将股价抬高到 65 美元，而我 们既不是买家也不是卖家。对于一个并不活跃的股票，很少的购买单子就有可 以创造价格如此的较大变动。这就解释这样一个重要性：我们投资组合中的持 股，不能作任何“遗漏”。年底，我们成功地找到了一笔特殊的交易，这笔交易可以使我们以一个富有吸 引力的价格收购而成为最大的股东。所以，我们以每股 80 元的价格售出共富 诚信银行的股份，于此同时，市场交易的价格大约打了 20 %的折扣。显而易见，我们还可以在 50 元

5、左右的价格，耐心地、积少成多地收集股票。 虽然我们相对市场的业绩表现可能因此而不太好看，但是我仍将很高兴地进行 这样一项目。一旦共富诚信银行实现了利润的大幅增长，我们将变得十分富有。 因此，当我们基于业绩的长期结果而估计时，我们的业绩表现在任何一个单一 年份具有很大的局限性。不过，我认为，投资这样一个低估且有很好（安全边 际）保护的项目，是获得证券长期收益的可靠手段。我可能提到，在 80 元左右收购的买家多年后也将做得不错。毕竟，80 元相对 于内在价值 135 元而言的低估程度，与 50 美元相对内在价值 125 元的低估程 度比较，是不同的。在我看来，我们的资金应当在更好的形势下动作，所以

6、决 定以 80 元卖出再以 50 元慢慢收集。这种新的动作力度要稍微大一点，共富诚 信银行占我们合伙企业的资金总量达到了 25 %左右。它的低估程度并不比我们 现在持有的证券低估程度大多少，但是由于我们是最大的股东之一，我们可以 利用这一优势更快地修正低估状态。正是因为这一特别的持股，我们确信在我 们持股期间内，我们的业绩一定会优于道琼斯指数。”1960 年致股东信：“去年我曾提到涉及各个合伙企业大约 25 %的资产一项投资， 现在该投资已经上升到约 35%。这是一个非常大且非正常的比例，但我有强有 力的理由。实际上，这家公司是一个拥有约三十或四十其他高质量证券的投资 信托基金。我们以保守的方法来评估该企业的价值，在资产价值的基础上大打 折扣的市场价格上买入。目前我们是该公司的最大的股东，而其他两个大股东 也赞成我们对该公司的看法，我们预计有利于我们的情况很快就会出现（指该 公司的合并），很可能就是今年。” http:/