公司研究报告.doc

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1、谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准11证券研究报告证券研究报告公司研究 / 深度研究2015年04月21日 / 进军互联网+智能气表，颠覆即将开始金卡股份(300349)当前价格(元)：38.51合理价格区间(元)： 章诚执业证书编号：S0570515020001 研究员021-28972071 肖群稀执业证书编号：S0570512070051 研究员0755-82492802 胡浩峰执业证书编号：S0570514010004 研究员021-28972085 秦瑞执业证书编号：S0570512070077 研究员021-28972086 相关研究相关研究1金卡股份(300349)

2、:天然气阶梯式计价 提速，或推动 2015 年业绩超预期增长 2015.03股价走势图股价走势图-40%-20%0%20%40%60%80%100%1404140714101501020040060080010001200成交量金卡股份沪深300投资要点：投资要点：一、阶梯式计价改革，提供行业变革良机一、阶梯式计价改革，提供行业变革良机民用气阶梯式计价方案或于 2015 年底前推出，智能气表换装量将迎来向上拐点，为公司提供突破契机。二、互联网思维，颠覆式快速扩张二、互联网思维，颠覆式快速扩张携智能气表优势，扩展战略清晰。携智能气表优势，扩展战略清晰。1）物联网智能燃气表产品已成系列化。2）引入

3、金融杠杆，扩大新增市场份额。公司今日公告，拟以 29.83 元/股的价格非公开发行不超过 2849 万股，募资总额不超过 8.5 亿元。通过本次再融资，将有效资金支持，实现增量市场的成功卡位。3）用“健康+安全”理念激活存量客户。其产品应用于600 多家燃气公司，处于运行状态的智能气表 1000 余万台，服务中国 3000 万人口。打造金卡移动互联平台，构建打造金卡移动互联平台，构建“互联网互联网+”盈利模式。盈利模式。公司通过第三方支付系统平台绑定一定规模的客户群体，以家庭、社区为中心，在智能传感设备（手机 App）接入、传感数据收集和云平台数据共享以及运营服务等领域为用户提供更加完善的设备

4、、数据分析和方案服务，将支付平台进一步升级为移动互联平台，打造物联网生态全闭环。公司未来基于金卡移动互联平台提供社区 O2O 服务、广告、电商、金融理财、支付等多种商业服务，开辟巨大的利润增值服务市场。三、未来市值重估的空间可观三、未来市值重估的空间可观2015 年政策或力推天然气阶梯式计价，物联网智能气表存在爆发可能。年政策或力推天然气阶梯式计价，物联网智能气表存在爆发可能。目前全国需换装的机械表的存量约 5000-6000 万台，按智能表 400 元/台售价计算，需求空间约200-240 亿。假设净利率约为 15%，净利润空间约 30-36 亿元。草根调研反馈，今年以来公司智能气表的需求已

5、有明显增加。此外，传统气表预计保持 15%增速。互联网业务价值：互联网业务价值：第三方支付平台能收获大额预缴气费，可模仿支付宝投资货币基金孵化利息。此外，通过打造 O2O 社区生活服务圈激活存量和新增客户都业务增值空间。业绩预测及投资建议：业绩预测及投资建议：不考虑互联网新业务的贡献，预计 2015-16 年收入约 8、11亿元，净利润约 1.8、2.3 亿元。增发前市值 69 亿元，维持“买入”评级。风险提示：风险提示：天然气价改进度低预期、物联网智能气表销售打造速度慢于预期。公司基本资料公司基本资料总股本(百万)180.00流通 A 股(百万)45.0052 周内股价区间(元)22.05-

6、38.51总市值(百万)6,931.80总资产(百万)1,126.95每股净资产(元)4.95资料来源：公司公告经营预测指标与经营预测指标与估值估值2014 2015E2016E2017E营业收入(百万)589 766 1072 1500 +/-%19%30%40%40%净利润(百万)136 175 234 325 +/-% 17%29%34%39%EPS0.76 0.97 1.30 1.81 PE50.94 39.59 29.60 21.31 资料来源：公司公告、华泰证券研究所投资评级：投资评级：买入买入（维持评级）（维持评级）公司研究/深度研究| 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评

7、级标准22正文目录正文目录一、阶梯式计价改革，提供行业变革良机 .41.1 民用气阶梯式计价方案或于 2015 年底前推出.41.2 2015 年物联网智能气表存在爆发可能 .4二、互联网思维，颠覆式快速扩张.52.1 仅是概念吗？不，携智能气表优势，扩展战略清晰 .52.1.1 物联网智能气表研发已成系列化 .52.1.2 获取新增客户：引入金融杠杆，扩大市场份额.82.1.3 激活存量客户：“健康+安全”理念.82.2 打造金卡移动互联平台，构建“互联网+”盈利模式 .92.2.1 第三方支付盈利模式 .92.2.2 构建生态圈闭环：O2O 社区生活服务圈 .102.3 卡位精准，竞争优势

8、难以复制.112.3.1 相对燃气公司：全国性营销网络+更贴近客户需求.112.3.2 相对互联网巨头：技术扎实+用户积累深厚.122.3.3 相对其他仪表竞争者：资金、先发优势、沿产业链下游外延.12三、未来市值重估的空间可观 .123.1 客户价值大且粘性高 .123.2 阶梯式计价改革趋势下，气表换装市场规模巨大.123.3 传统业务业绩稳步增长，互联网业务将成新增长极。.12公司研究/深度研究| 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准33图表目录图表目录图 1：阶梯式计价方案.4图 2：金卡股份研发能力出众.5图 3：公司智能燃气表产品系列 .5图 4：物联网智能燃气表系列.

9、6图 5：物联网表板载取样技术.6图 6：物联网表全贴片化工艺.6图 7：物联网智能燃气系统.7图 8：燃气系统分类 .7图 9：物联网系统八大优势.7图 10： 核心客户众多 .9图 11： 公司微信平台 .9图 12： 手机 APP.9图 13： 平台扩展跨界融合.11图 14： 公司全国市场网络分布.11表格 1： 燃气系统三类模式性能比较 .7表格 2： 物联网生态圈构成及主要功能.10公司研究/深度研究| 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准44一、阶梯式计价改革，提供行业变革良机一、阶梯式计价改革，提供行业变革良机1.1 民用气阶梯式计价方案或于民用气阶梯式计价方案或于

10、 2015 年底前推出年底前推出发改委于 2014 年提出国家发展改革委关于调整非居民用存量天然气价格的通知和关于建立健全居民生活用气阶梯价格制度的指导意见等相关政策，要求在 2015 年年底前在已通气城市推行阶梯气价。目前北京、上海、江苏、浙江、山东、河北、江西、沈阳、兰州、成都、襄阳等全国各地已陆续开始实行阶梯气价，或准备于 2015 年年底前推行阶梯气价政策。根据指导意见，将居民用气分为三档：第一档用气量按覆盖区域内 80%居民家庭用户的月均用气量确定；第二档用气量按覆盖区域内 95%居民家庭用户的月均用气量确定；第三档用气量为超出第二档的用气部分。图图 1：阶梯式计价方案阶梯式计价方案

11、资料来源：网络资料，华泰证券研究所2015 年 2 月 28 日，发改委宣布，4 月 1 日起，我国天然气价格正式并轨，增量气最高门站价格每立方米降低 0.44 元，存量气最高门站价格提高 0.04 元（广东、广西、海南、重庆、四川按与全国衔接的原则安排） 。居民用气价格暂不调整，年内将建立阶梯价格制。按照非居民存量用气按照非居民存量用气 1,000 亿方，增量气在亿方，增量气在 300 亿方左右估算，本次调价非居民用气约节亿方左右估算，本次调价非居民用气约节省省 92 亿。亿。1.2 2015 年物联网智能气表存在爆发可能年物联网智能气表存在爆发可能智能气表换装量或迎来向上拐点。智能气表换装

12、量或迎来向上拐点。目前中国天然气计价使用的气表主要分为三类，分别是：1）机械表：造价较便宜，但需要人工方式抄表，不符合未来发展方向；2）IC 卡预付费气表：先交费充值后使用，在全国部分地区使用，弊端是费用用完后会停止供气，可能导致生活重大影响；3）智能表：燃气公司可实现阶梯式计价和气价的智能调整。公司研究/深度研究| 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准55二、互联网思维，颠覆式快速扩张二、互联网思维，颠覆式快速扩张2.1 仅是概念吗？不，携智能气表仅是概念吗？不，携智能气表优势，扩展战略清晰优势，扩展战略清晰2.1.1 物联网智能气表研发物联网智能气表研发已成系列化已成系列化公司

13、是中国领先的智能燃气解决方案的供应商。以软件开发为核心、生产制造为依托，专业从事智能燃气表及燃气计量管理系统的研发、生产、销售，致力于为燃气公司提供燃气计量、结算收费、组网传输、在线监测、流量调配的整体解决方案。公司坚持每年销售收入的 3%以上投入于研发，成果丰富，因此成为国家、行业及地方标准的制定者之一。图图 2：金卡股份研发能力出众金卡股份研发能力出众资料来源：公司官网，华泰证券研究所公司主要产品具体三大类：1）IC 卡智能燃气表和 IC 卡燃气收费管理系统；2）无线智能燃气表和无线燃气抄表系统；3）远程燃气智能控制、网联网智能系列。图图 3：公司智能燃气表产品系列公司智能燃气表产品系列家

14、用膜 式燃气 表系列家用智 能燃气 表系列工业智 能燃气 表系列智能收 费管理 系统远程智 能燃气 系统物联网 智能燃 气系统资料来源：公司官网，华泰证券研究所发达工业国家把传感器及智能化仪器仪表技术列为国家发展战略。公司敏锐觉察到这一产业发展大趋势，2014 年，成功研制了物联网表和传感器表。物联网表：物联网表： 较之普通的机械表，物联网表功能齐全，包括金额结算、阶梯计价、远程充值、后台结算、用气保存、安全保护、防屏蔽、事件记录、运行状态监控与警报器联动等等。这些功能的实现得益于板载取样技术应用、全贴片化工艺、物联网智能燃板载取样技术应用、全贴片化工艺、物联网智能燃气系统的配套和安全设计（专

15、网专用：专门的物联网号段；加密机制：通讯过程中数气系统的配套和安全设计（专网专用：专门的物联网号段；加密机制：通讯过程中数据采用据采用 DES 加密算法保证数据的传输安全）加密算法保证数据的传输安全） 。公司研究/深度研究| 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准66图图 4：物联网智能燃气表系列物联网智能燃气表系列图图 5：物联网表板载取样技术物联网表板载取样技术资料来源：公司官网，华泰证券研究所资料来源：公司官网，华泰证券研究所图图 6：物联网表全贴片化工艺物联网表全贴片化工艺资料来源：公司官网，华泰证券研究所公司自公司自 2013 年开始研制物联网智能燃气系统。年开始研制物联网

16、智能燃气系统。该系统主要由三大部分组成，硬件数据采集部分、网络传输部分、软件处理部分。系统工作流程具体如下：由数据采集部分的采集模块通过一定的通讯协议方式对燃气表进行采集；数据以 GPRS/CDMA/3G 等网络为依托，发送到数据监控中心；数据中心用计算机通信、信息管理和数据库系统，对用户的燃气表的工作状况进行实时的监控。系统能够实时采集数据（包括流量、温度、压力等信息） ，可以进行实时信息监控、数据分析统计、进行远程充值与控制，还可以实现远程实时调价，异常信息短信实时报警。GPRS/CDMA 远程燃气智能系统已在中国第一高楼上海环球金融中心、2010 年上海世博会和各大燃气公司投入使用。公司

17、研究/深度研究| 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准77图图 7：物联网智能燃气系统物联网智能燃气系统资料来源：公司官网，华泰证券研究所目前燃气系统分为有线集抄、无线集抄和物联网三种模式，其中物联网模式优势突出，能目前燃气系统分为有线集抄、无线集抄和物联网三种模式，其中物联网模式优势突出，能够同时满足数据及时准确、数据分析与决策全面、支付方式多样和实时互动的客户要求。够同时满足数据及时准确、数据分析与决策全面、支付方式多样和实时互动的客户要求。图图 8：燃气系统分类燃气系统分类图图 9：物联网系统八大优势物联网系统八大优势资料来源：公司官网，华泰证券研究所资料来源：公司官网，华泰

18、证券研究所表格表格1.： 燃气系统三类模式性能比较燃气系统三类模式性能比较项目项目有线集抄有线集抄无线集抄无线集抄物联网物联网网络建立网络建立需要人工布线需要人工无线组网基于运营商基站远程阀门控制远程阀门控制通过集中器中转通过集中器中转直接控制阶梯气价阶梯气价通过集中器中转通过集中器中转直接设置安装方式安装方式需要现场施工、布局需要现场设置、调试直接使用抄表效率抄表效率中转后自动中转后自动定时信号稳定性信号稳定性受环境因素、布局、装修等影响布线受环境因素、布局、户型都会有影响第三方运营网络，网络成熟，信号稳定系统兼容性系统兼容性软件接口统一，中继器、表端受限制软件接口统一，中继器、表端受限制软

19、件接口统一、表具不受限制抗干扰性抗干扰性有线采集，相对稳定易受干扰，公共免费频段信号稳定，抗干扰能力强安装环境要求安装环境要求集中、户外挂表为主非屏蔽环境，人工组网非屏蔽环境，只要有网络覆盖地方即可成本费用成本费用表具一次性投入，集中器、线路维护一次性表具投入外加大量中继器采购一次性表具投入，后期需要公司研究/深度研究| 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准88成本高成本与后期安装施工，中继器需要流量及维护费用数据流量费资料来源：华泰证券研究所公司物联网表已在多个区域试挂成功，预计未来不排除有进一步外延合作的可能。公司物联网表已在多个区域试挂成功，预计未来不排除有进一步外延合作的可

20、能。传感器表：公司与世界领先的传感器公司合作瑞士传感器表：公司与世界领先的传感器公司合作瑞士 Sensirion 开展合作，开展合作，合作研发利用传感器技术的热式燃气表，同时也自主研发超声波燃气表。传感器表有助于实现燃气计量的全面电子化，为能源互联网中重要环节之一。2.1.2 获取新增客户：引入金融杠杆，扩大市场份额获取新增客户：引入金融杠杆，扩大市场份额2015 年 4 月 20 日，公司发布公告，拟以 29.83 元/股的发行价格非公开发行不超过 2849万股，实现募集资金总额不超过 85,000 万元。发行对象为 5 名特定投资者：杭州和易股权投资管理合伙企业（有限合伙） 、太平洋资产管

21、理有限责任公司、大成基金管理有限公司、兴业证券资产管理有限公司和杭州润青股权投资管理企业（有限合伙） 。募集资金扣除发行费用后将用于公司新增物联网燃气计量仪表 130 万台技术改造项目及补充流动资金。新增物联网燃气计量仪表新增物联网燃气计量仪表 130 万台技术改造项目：万台技术改造项目：项目投资总额为 4,732 万元，项目建设完成后，具备新增物联网燃气计量仪表 130 万台/年的生产能力。补充流动资金：补充流动资金：项目投资总额为 80,500 万元，占此次募集资金 94.7%，这是盘活应收账款，推广物联网燃气表，实现公司业务战略升级的需要。物联网燃气表是公司打造物联网平台战略的关键入口。

22、物联网燃气表是公司打造物联网平台战略的关键入口。目前国内的物联网燃气表市场正处于初期阶段，产品覆盖率较低，加之以燃气公司为代表的下游客户处于强势地位，公司为了尽快抢占市场，实施延长销售回款账期的营销策略。这使得公司燃气表销售占用大量流动资金，应收账款占比明显高于行业平均水平，对流动资金提出更高的要求。通过本次非公开发行募集资金，将有效弥补上述销售政策所需要的营运资金缺口，通过本次非公开发行募集资金，将有效弥补上述销售政策所需要的营运资金缺口， 实现增实现增量市场的成功卡位。量市场的成功卡位。2.1.3 激活存量客户：激活存量客户：“健康健康+安全安全”理念理念目前公司的产品和解决方案已应用于中

23、国 600 多家燃气公司，处于运行状态的 IC 卡智能燃气表 1000 余万台，服务中国 3000 万人口。同时，通过投资石嘴山市华辰投资有限公司、克孜勒苏柯尔克孜自治州鼎盛热能有限公司、石嘴山市星泽燃气有限公司获得了稳定的下游客户。公司研究/深度研究| 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准99图图 10：核心客户众多核心客户众多资料来源：公司官网，华泰证券研究所与电表、水表不同的是，燃气表是唯一一款需要进驻家庭的计量表。将以与电表、水表不同的是，燃气表是唯一一款需要进驻家庭的计量表。将以“安全安全+健康健康”理理念为用户更多有痛点的增值服务。念为用户更多有痛点的增值服务。通过物联

24、网燃气表，用户可以了解用气量报表、历史充值记录、表端余量、电量，及时进行阶梯调价、缴费充值、故障报修、业务预约等。未来公司通过平台整合各种资源，打造成智慧社区和智能家庭平台，为用户检测家居空气质量，提供表具报警、社区 O2O、广告、电商、金融理财、支付等多种商业服务，以“安全+健康”理念激活并绑定存量客户，实现业务开拓。2.2 打造金卡移动互联平台，构建打造金卡移动互联平台，构建“互联网互联网+”盈利模式盈利模式2.2.1 第三方支付第三方支付盈利模式盈利模式为了便利用户缴费，扩大物联网燃气表的业务规模，公司自主研发移动终端应用程序，打通查看-支付环节，构建物联网燃气计量支付系统平台。图图 1

25、1： 公司微信平台公司微信平台图图 12： 手机手机 APP资料来源：华泰证券研究所资料来源：华泰证券研究所物联网燃气计量支付系统平台是燃气管理与发展的必然方向，对燃气公司和终端用户都比物联网燃气计量支付系统平台是燃气管理与发展的必然方向，对燃气公司和终端用户都比公司研究/深度研究| 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准1010较有利。较有利。既能节省燃气公司营业厅的投入满足燃气公司监管的需要，又给燃气用户带来方便，同时公司利用预缴气费孵化利润；长期来看能倚靠互联网带来无限增值服务。公司拟组建成规模的研发及运营团队完成物联网燃气计量支付系统平台的构建及升级。根据草根调研数据，进行经

26、济性测算。假设燃气公司拥有 100 万户机械表，使用年限为十年，具体分析如下：购置成本增加 3 亿元：物联网智能燃气表价格比机械表贵约 300 元/台，一次性购置成本多支出约 3 亿元；营业厅建设、抄表人工成本，10 年共节省约 3 亿元；预缴气费利息收入（以网络缴费方式） 、实时气价调整避免供销损失、抄表覆盖面扩大减少气损，这三块收入每年预计 1 亿元以上；此外还有增值业务收入，基于大量 APP 用户可实现广告和大数据开发等价值增值。2.2.2 构建生态圈闭环构建生态圈闭环：O2O 社区生活服务圈社区生活服务圈公司通过物联网燃气计量支付系统平台绑定一定规模的客户群体，并在该平台整合各种资源。

27、以家庭、社区为中心，在智能传感设备（手机 App）接入、传感数据收集和云平台数据共享以及运营服务等领域为用户提供更加完善的设备、数据分析和方案服务，将支付平台进一步升级为移动互联平台，打造物联网生态全闭环。公司未来基于金卡移动互联平台提供社区 O2O 服务、广告、电商、金融理财、支付等多种商业服务，开辟巨大的利润增值服务市场。我们认为，公司互联网业务的构建大致分三阶段推进：我们认为，公司互联网业务的构建大致分三阶段推进：第一阶段：主要完成基础框架即搭建物联网燃气计量支付系统平台，包括手机 App、手机支付、对接电商及运营管理平台，以解决燃气公司及燃气用户的计量、监控、支付为主要目标；第二阶段：

28、对接智能家居并形成社区 O2O 服务平台；第三阶段：搭建互联网金融平台，为用户提供金融增值服务。表格表格2.： 物联网生态圈构成及主要功能物联网生态圈构成及主要功能构成构成主要功能主要功能应用端（物联网表）提供信息采集及应用服务入口产品中心为小区居民提供行业应用，提供社区物业费缴费、门禁、停车、远程监控及 O2O 电商服务。为个人用户提供电子钱包、会员折扣、公共事业缴费及金融理财等服务运营中心为公司运营、商户和合作方提供管理、数据监控及清结算应用中心为应用端提供服务，可以通过手机、PC 机、智能设备及合作方接口接入服务中心提供客户服务、商户服务、公共服务、报表统计以及短信通知服务云平台提供大数

29、据挖掘分析、云服务、LBS 服务，为政府及管理层决策提供数据支撑支付网关提供预付费卡、银行卡、微信/支付宝等各种支付方式资料来源：公司公告，华泰证券研究所公司研究/深度研究| 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准1111图图 13：平台扩展跨界融合平台扩展跨界融合资料来源：华泰证券研究所2.3 卡位精准，竞争优势难以复制卡位精准，竞争优势难以复制我们沿着产业链，从三个维度分析公司打造物联网燃气计量生态圈的竞争优势，具体如下：2.3.1 相对燃气公司：全国性营销网络相对燃气公司：全国性营销网络+更贴近客户需求更贴近客户需求公司实施赊销的方式出售燃气表，甚至未来为了抢占市场份额，采取延

30、长回款时间，这本质上是为燃气公司融资；燃气公司不生产气表，无法充分了解客户不能及时以客户为导向提供服务；受制于气源分布及输送，燃气公司基本都是区域性公司，没有形成规模效应，而第三方企业可以打造全国性网络。目前公司就已形成全国营销网络，设立 28 个办事处，更加贴近客户，倾听客户需求并快速响应。图图 14：公司全国市场网络分布公司全国市场网络分布资料来源：公司官网，华泰证券研究所公司研究/深度研究| 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准12122.3.2 相对互联网巨头：技术扎实相对互联网巨头：技术扎实+用户积累深厚用户积累深厚公司是国内领先的智能燃气解决方案的供应商，互联网巨头没有

31、扎实的技术基础和深厚的用户累积，贸然跨界，不会深入了解到客户层面。2.3.3 相对其他仪表竞争者：资金、先发优势、沿产业链下游外延相对其他仪表竞争者：资金、先发优势、沿产业链下游外延资金实力强，上市公司的融资渠道选择多样；燃气表较之水表电表技术要求高，公司是国内智能燃气表技术领导者，能够高质量地保证气表性能；一直以来的客户积累，加之今年积极收购，获得下游大量燃气公司的支持，打造和运营 APP 成为可能。三、三、未来市值重估的空间可观未来市值重估的空间可观3.1 客户价值大且粘性高客户价值大且粘性高 2015 年用户数量将会激增。年用户数量将会激增。如前述分析，公司通过延长销售回款账期开拓新增用

32、户，利用“安全+健康”理念打造物联网燃气燃气计量生态圈激活存量用户，用户数量将会激增。用户片状聚集，不会随意更换。用户片状聚集，不会随意更换。公司锁定的用户大多为家庭女性成员，极具消费能力；同时公司用户是整个小区、成片区甚至整个城市。物联网智能气表生态闭环的目标是 3 公里以内的本土用户。因此，用户具有规模效应，粘性高，同时沉没成本较机械表大，一旦安装不会轻易更换。3.2 阶梯式计价改革趋势下，气表换装市场规模巨大阶梯式计价改革趋势下，气表换装市场规模巨大全国存量气表更换空间高达全国存量气表更换空间高达 400 亿元亿元。目前中国天然气计价使用的气表主要分为机械表、IC 卡预付费表、物联网智能

33、气表这三类。基于物联网技术的智能气表是未来发展方向，目前市场存量机械表约 5000-6000 万台，存量 IC 卡表约 4000-5000 万台，不考虑新增需求，只计算更换空间，假设 400/台售价，共计 400 亿元。3.3 传统业务业绩稳步增长，互联网业务将成新增长极。传统业务业绩稳步增长，互联网业务将成新增长极。传统传统 IC 卡燃气表预计保持卡燃气表预计保持 15%增速。增速。目前公司总销售额的绝大部分还是 IC 卡表等传统气表，其需求增速与房地产竣工面积增速高度相关。2014 年公司业绩主要来自于 IC 卡等传统天然气表业务，预计该领域今年保持 15%左右稳定增长。2015 年政策或

34、力推天然气阶梯式计价，物联网智能气表存在爆发可能。年政策或力推天然气阶梯式计价，物联网智能气表存在爆发可能。目前全国需换装的机械表的存量约 5000-6000 万台，按智能表 400 元/台售价计算，需求空间约 200-240亿。假设净利率约为 15%，净利润空间约 30-36 亿元。草根调研反馈，今年以来公司智能气表的需求已有明显增加。互联网业务价值：互联网业务价值：第三方支付平台能收获大额预缴气费，可模仿支付宝投资货币基金孵化利息。此外，通过打造 O2O 社区生活服务圈激活存量和新增客户都业务增值空间。业绩预测及投资建议：不考虑互联网新业务的贡献，预计业绩预测及投资建议：不考虑互联网新业务

35、的贡献，预计 2015-16 年收入约年收入约 8、11 亿元，亿元，净利润约净利润约 1.8、2.3 亿元。增发前市值亿元。增发前市值 69 亿元，维持亿元，维持“买入买入”评级。评级。公司研究/深度研究| 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准1313盈利预测盈利预测资产负债表单位：百万元资产负债表单位：百万元利润表单位：百万元利润表单位：百万元会计年度2014 2015E2016E2017E流动资产703 1113 1437 1905 现金360 701 835 1016 应收账款268 284 414 608 其他应收账款7 11 14 21 预付账款5 8 12 17 存货

36、34 82 131 205 其他流动资产28 27 31 39 非流动资产453 320 354 384 长期投资41 41 41 41 固定投资156 199 236 268 无形资产27 26 25 24 其他非流动资产229 54 51 50 资产总计1156 1433 1790 2289 流动负债223 320 434 596 短期借款0 0 0 0 应付账款125 190 265 370 其他流动负债97 130 168 226 非流动负债2 0 0 0 长期借款0 0 0 0 其他非流动负债2 0 0 0 负债合计225 320 434 596 少数股东权益62 69 78 89

37、股本180 180 180 180 资本公积306 306 306 306 留存公积380 555 789 1114 归属母公司股869 1044 1278 1604 负债和股东权益1156 1433 1790 2289 现金流量表单位：百万元现金流量表单位：百万元会计年度2014 2015E2016E2017E经营活动现金81 312 163 199 净利润144 182 243 336 折旧摊销18 13 17 20 财务费用-12 -15 -21 -32 投资损失-11 0 0 0 营运资金变动-72 29 -81 -133 其他经营现金14 102 5 9 投资活动现金-96 14 -

38、50 -50 资本支出47 50 50 50 长期投资-36 -64 0 0 其他投资现金-84 -0 -0 -0 筹资活动现金-10 15 21 32 短期借款0 0 0 0 长期借款0 0 0 0 普通股增加90 0 0 0 资本公积增加-90 0 0 0 其他筹资现金-10 15 21 32 现金净增加额-25 341 134 181 会计年度2014 2015E2016E2017E营业收入589 766 1072 1500 营业成本341 452 654 930 营业税金及附加5 7 10 14 营业费用66 67 84 110 管理费用56 67 78 105 财务费用-12 -15

39、 -21 -32 资产减值损失5 4 5 6 公允价值变动收益0 0 0 0 投资净收益11 0 0 0 营业利润140 183 262 368 营业外收入25 25 15 15 营业外支出3 3 1 1 利润总额161 205 276 382 所得税17 23 33 46 净利润144 182 243 336 少数股东损益8 7 9 11 归属母公司净利润136 175 234 325 EBITDA146 181 258 356 EPS0.76 0.97 1.30 1.81 主要财务比率主要财务比率会计年度2014 2015E2016E2017E成长能力 营业收入18.7%30.0%40.0

40、%40.0%营业利润19.1%30.8%43.6%40.3%归属母公司净利润16.9%28.7%33.7%38.9%获利能力 毛利率(%)42.1%41.0%39.0%38.0%净利率(%)23.1%22.9%21.8%21.7%ROE(%)15.7%16.8%18.3%20.3%ROIC(%)32.7%41.9%45.5%47.6%偿债能力 资产负债率(%)19.5%22.3%24.2%26.1%净负债比率(%)0.00%0.00%0.00%0.00%流动比率3.16 3.48 3.31 3.20 速动比率3.00 3.22 3.01 2.85 营运能力 总资产周转率0.54 0.59 0.66 0.74 应收账款周转率2 3 3 3 应付账款周转率2.77 2.86 2.87 2.93 每股指标(元) 每股收益(最新摊薄)0.76 0.97 1.30 1.81 每股经营现金流(最新摊薄)0.45 1.73 0.91 1.11 每股净资产(最新摊薄)4.83 5.80 7.10 8.91 估值比率 PE50.94 39.59 29.60 21.31 PB7.97 6.64 5.42 4.3