巴菲特投资案例（13）：内布拉斯加家具店.docx

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1、巴菲特投资案例（巴菲特投资案例（13）：内布拉斯加家具店）：内布拉斯加家具店内布拉斯加家具店的创始人名字叫罗斯.格里克.布鲁姆金，大家都叫她 B 夫人。B 夫人于 1893 年出生在俄罗斯的一个小村庄，犹太人，家里贫穷，没有上过 学，从小梦想去美国。第一次世界大战爆发后，沙皇军队滥杀无辜，罗斯决定 和他丈夫移居美国，但手里的钱只够一个人的路费，于是她让丈夫先去了美国。 2 年后的 1916 年，她登上了横跨西伯利亚的火车，说服边境士兵进入中国，经 过东北三省来到天津，然后坐轮船到达日本的横滨，再搭乘一个运花生的货船 前去美国，经过 3 个多月的长途跋涉，终于到达美国西雅图，找到丈夫后，搬 到奥

2、马哈居住。她和丈夫开过当铺，卖过衣服。1937 年，她借来 500 美元在地下室开了一个 家具店，她把家具批发来后，只加价 10%销售给客户，家具店生意火爆，在奥 马哈家喻户晓，成为了打折家具的代名词。由于售价低，扰乱了供应商的价格体系，许多供应商不给她供货，她跑遍了美 国去进货，有一次撒谎说要给一栋楼装修，在一个供应商处进了一大批货，低 价卖出后被告上法庭，法官判她胜诉，第二天去她店里买了条地毯。到 1980 年，B 夫人和她儿子已经将内布拉斯加家具店打造成了美国最大的家 具城，面积约 1.2 万平方米，无论奥马哈的经济繁荣还是萧条，其每年销售额 都在增加。奥马哈曾经兴旺的家具店们在内布拉斯

3、加家具店的低价竞争下，大 多销声匿迹，内布拉斯加家具店垄断了当地一半的市场。几年前，巴菲特找 B 夫人谈过，想收购内布拉斯加家具店，B 夫人说：“你得想 法把它偷走才行啊！”B 夫人的女儿、女婿、儿子等都持有内布拉斯加家具店的股份，后来 B 夫人想 让她儿子路易斯来管理，于是想把大部分股份卖出，让女儿女婿们的股权退出。 巴菲特经过一番说服，与 B 夫人家族达成协议，在库存都未清楚之前，在 1983 年以 5500 万美元收购 90%的股份，B 夫人和他儿子继续经营。1983 年，巴菲特以 5500 万美元收购内布拉斯加家具店 90%股权的当年，内布 拉斯加家具店的年销售额约为 1 亿美元，税后

4、净利润约为 550 万美元，在收购 完成后、整理库存清单时发现库存价值高达 8500 万美元。这笔收购交易的市 盈率约 10 倍，市净率小于 1，对巴菲特来说，以如此便宜的价格得到一家具有 长期竞争优势的公司，有很大的安全边际。10 年后的 1993 年，内布拉斯加家具店的净利润为 1040 万美元，10 年里给伯 克希尔贡献了约 8000 万的净利润。趣事：巴菲特收购内布拉斯加家具店之后，B 夫人在 95 岁时被孙子们剥夺了经营权，一气之下，她在内布拉斯加家具店对面开了一个家具店，名字叫 B 夫人 商场，生意很好，发展迅速，让巴菲特和她的儿孙们很苦恼。两年后，B 夫人 和儿孙们和解，巴菲特以

5、 500 万美元收购了这家店，并和接近 100 岁的 B 夫人 签订了一个禁止同业竞争协议。可见 B 夫人之强大！*巴菲特致股东信：1983 年：终于结束教条式的说明，接下来进行到 1983 年的重点，购并内布拉 斯加家具店主要股权以及我们与 B 夫人一家的交往过程去年在提到许多经理人如何前赴后继追求一些愚蠢的购并案时，我们引用帕斯 卡的话: “它使我想到所有的不幸皆归究于大家无法安静的待在一个房间内”，但 今年我要说: “帕斯卡也会为了 B 夫人离开那个房间”。大约 67 年前，当 B 夫人 23 岁时，靠她一张嘴说服边界警卫逃离俄国来到美国， 从未接受过正式教育(连小学也没有)，也不懂英文

6、，许多年后靠着她的女儿每 晚教她复习白天在学校所学的每一个字，她学会了英文，而后在卖了许多年二 手衣后，在 1937 年靠着省吃简用存下的 500 美金她实现梦想开了一家家具店， 参酌当时全美最大家具交易中心-芝加哥美国家具超市，她将之命名为内布拉斯 加家具超市，尔后她遭遇到你所能预期的各种困难(也包括你想不到的)，以 500 美金起家没有任何产品或地缘优势地去对抗资金雄厚、经营已久的同业竞争， 在早期当她有限的资源损耗怠尽时，B 夫人(这个个人商标在大 奥马哈地区与 可口可乐齐名)甚至把家中所有值钱的东西变卖一空以维持信誉。奥马哈的零售商在发现到 B 夫人可以给顾客更低的价格时，便联手向家具

7、及地 毯工厂施压不要供货给 B 夫人，但靠着各种不同的方法，她还是取得货源并大 幅降价，甚至因而被告上法院违反公平交易法，但最终不但赢得所有官司更大 大打开了知名度，其中有一个案件，在法庭中为了证明即使以现行市价打一个 大折扣后，她仍有所获利，结果她卖了一条地毯给法官。今天内布拉斯加家具店拥有一家 20 万平方呎的店面，年销售额却高达一亿美 金，全美没有任何一家零售家具店可以比得上，它所卖的家具、地毯与家电用 品比奥马哈所有其它业者加起来还多。当我们在评断一家公司的企业价值时，我常常会问自己一个问题: “假设我有足 够的资金与人才时，我愿不愿意和这家公司竞争”，我宁愿和大灰熊摔角也不愿 和 B

8、 夫人家族竞争，他们采购有一套，经营费用低到其竞争对手想都想不到的 程度，然后再将所省下的每一分钱回馈给客人，这是一家理想中的企业，建立 在为客户创造价值并转化为对所有者的经济利益的基础上。B 夫人凭借其高瞻远瞩与家族因素考量终于决定于去年出售公司给我们，我对 这个家族与其事业已欣赏了数十年，所以整个交易很快便敲定，但 B 夫人并没有马上回家休息如同她所说的失去斗志，相反的她仍持续担任公司的负责人， 在每周七天都待在卖场，其中销售地毯更是她的擅长，一个人的业绩便足以打 败所有其它零售业者。我们一共买下九成股权，剩下的一成由原有管理公司的 家族成员拥有，另还预留一成的认购权给有潜力的年轻人。遗传

9、学家应好好研究 B 夫人家族为何皆能成为优秀的经理人? B 夫人的儿子担 任内布拉斯加家具店的总经理已有好多年且被公认为最精明的家具与家电用品 的最佳采购者，他说因为他有最好的老师，而 B 夫人则说她有最优秀的学生， 两者的说法完全正确，B 夫人跟他三个儿子皆继承了 B 夫人家族优秀的管理能 力、勤奋工作与最重要的正直的人格特质，他们实在是不错的合伙人，很高兴 能与他们一起合作。1986 年：内布拉斯加家具店 NFM 的布鲁金家族持续创造商业史上的奇迹，竞 争者来来去去，但 B 夫人跟她的家族却仍屹立不摇，去年该店业绩成长 10%达 到一亿三千万美金，是十年前的三倍，在当时该店便已独霸整个奥玛哈地区， 若再考量本地缓慢的人口成长率与温和的通货膨胀率，这种成绩更是难能可贵， 而惟一可以解释的理由就是随着 NFM 价廉物美、样式齐全的声名远播，其市 场范围持续扩大，而为了应付日后的成长，该店已着手扩充仓库，高龄 93 岁 的 B 夫人技压群雄，展现超高的销售能力与耐力，一周工作七天，每天从开店 到打烊，想要跟她竞争需要无比的勇气，大家可能很容易就忽略 B 夫人传奇， 不过没关系 93 岁的她，还未抵达巅峰，等到 2024 年波克夏股东会召开时，请 大家拭目以待。