浅析中小企业利用“新三板”融资中存在的问题及对策.doc

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1、【精品文档】如有侵权，请联系网站删除，仅供学习与交流浅析中小企业利用“新三板”融资中存在的问题及对策.精品文档.山东财政学院东方学院本科毕业论文题目：浅析中小企业利用“新三板”融资中存在的问题及对策系 部 财政金融系 专 业 金融学 班 级 金融本科一班 学 号 070111150 姓 名 赵同安 指导教师 亓晓 山东财政学院东方学院教务处制二一一年五月浅析中小企业利用“新三板”融资中存在的问题及对策赵同安内容提要：中小企业是我国经济发展的重要力量，但融资难一直是制约我国中小企业发展的主要瓶颈。本文首先介绍了我国中小企业融资现状及中小企业融资难的原因，接着结合我国“新三板”市场的现状，从理论上

2、阐述了“新三板”对中小企业融资所起的作用，并在此基础上分析了中小企业在利用“新三板”融资中存在的问题，进而提出相应的对策。关键词：中小企业 “新三板”市场 融资结构 一、引言 从2007年开始，我国政府提出的以公有制为中心、多种所有制经济协调发展的基本国策，为中小企业的发展铺平了道路。这不仅为中小企业快速发展提供了更优越的环境，同时也为我国经济和谐稳定的增长注入了精神动力。我国中小企业正在进入发展的黄金阶段。但从总体上分析，中小企业在我国还是企业中的弱势力量。在市场经济飞速发展的浪潮中，少数中小企业抓住机遇，敢于挑战，克服了初创时期的艰难险阻，实现了突破性的发展，跃升为大型企业。而多数中小企业

3、还处于创业初期的成长阶段，有待于在市场竞争中得以壮大。在这一阶段，中小企业在市场竞争的夹缝中惨淡运行，并未摆脱昙花一现的残酷竞争，导致上述问题存在的根本性原因是中小企业的融资困难，融资问题已经成为有前景的中小企业发展的制约瓶颈。1.我国中小企业融资现状一般来说，企业的融资结构是指企业各项资金来源之间的比例关系，即自有资金与借入资金的构成状况。它是衡量一国资金资源配置与经济发展水平的重要标志。我国中小企业融资结构现状（图1所示）主要体现在以下几个方面：（1）中小企业融资渠道单一，以内源融资为主。由于中小企业建立的时间短，缺乏外源融资所需的信用记录和合格的财务报表，信用保证能力也差，难以得到外部投

4、资者和银行的信任。因此，自有资金在企业融资比例中占有较大份额。但是，由于一些中小企业管理水平低下，自我积累资金意识淡薄，企业自有资金积累能力越来越差，于是不得不举债经营，最终陷于借新债换旧债的一种恶性循环的经营模式中。（2）在外源融资方式选择上，中小企业更多依赖债务融资，在债务融资中又主要依赖来自银行等金融机构的贷款。这些机构放贷门槛高，条件苛刻，究其原因，一方面是由于缺乏国家政策的支持，处于发展和创业中的中小企业通常在资信评级中获得的评价较低，银行为了防范金融风险，往往放弃对中小企业贷款的支持；另一方面是由于中小企业中普遍存在财务核算不真实的问题，以企业财务报表真实性为前提的道德信用尚未建立

5、，不具备信用贷款的基础。（3）中小企业股权融资也占到一定比例，但是无非都是一些特定股东出资组建，在公开市场上募集资金的形式还是比较少，更不用说进行债券融资了。2010年12月底，根据国际金融公司研究资料，业主资本和内部留存收益分别占我国中小企业资金来源的30%和20%，而公司债券和外部股权融资不足5.25%，中小企业很难通过资本市场公开募集资金。（4）与大企业相比，中小企业更依赖企业之间的商业信用、设备租赁等来自非金融机构的融资渠道及民间的各种非正规融资渠道。由于信息相对封闭、资产抵押能力弱等局限，中小企业从银行等正规金融机构获得融资面临较大的约束。企业的融资时效性要求迫使中小企业更多地求助于

6、手续简便的商业信用和民间借贷等非正规金融。商业信用本质上是一种关系型融资，由于商业伙伴之间相互了解对方的业务和信用状况，信息不对称程度小，且业务上的长期供销关系构成了一种类似于抵押的机制，因此，商业信用成为缓解中小企业因为信息问题所导致的融资约束的一种重要方式。除商业信用外，民间借贷等各种非正规金融活动也是中小企业融资的重要补充。非正规金融的最大优点是借贷过程简便迅速，能满足中小企业应急性的融资需求。图1 2010年中小企业融资结构数据来源：中国经济时报2.我国中小企业融资难的原因分析（1）企业自身原因大多数中小企业经营规模较小，产品结构单一，抗风险能力较弱。并且中小企业生产技术水平较低，生产

7、的盲目性比较大，创新能力较差，产品科技含量比较低，附加值小，因此，中小企业的市场竞争力较弱，这是导致融资难的一个重要原因。其次，中小企业的财务制度不完善。中小企业经营透明度低，许多中小企业不同程度的存在财务制度不健全，财务报表不规范，财务管理混乱的情况，达不到银行对企业贷款的条件和要求。在中小企业中，还存在另一个普遍的现象，大部分中小企业都不愿公开太多的内部信息，并且存在做假账的问题。有的中小企业对经营业务部入账，有的少入账，使银行对中小企业的财务判断不出真假，对中小企业存在不信任的情绪，使中小企业难以筹集到资金。（2）中小企业申请贷款难的原因 利率水平市场化趋势使得企业较难拿到优惠贷款。随着

8、市场化程度的逐渐提高，银行对企业发放贷款时开始越来越多地采用市场化的标准，不会向企业提供过多的低于基准利率的优惠贷款。其次，不同规模企业之间贷款利率水平差异明显，中小企业从银行贷款的资金成本更高。根据中国经济时报在2011年4月对企业参与资本市场的调查，62.3%的小型企业的银行贷款利率，要明显高于大型企业。在一定程度上表明，相对于大型企业，银行体系对中小企业的融资申请存在区别对待的现象，中小企业的银行信贷融资相对较难。（3）中小企业难以获得直接融资支持发行股票上市是企业最主要的直接融资方式。在参加前文所述调查的样本企业中，绝大多数（81.5%）企业暂无上市计划。这表明，由于上市仍然属于比较稀

9、缺的资源，门槛相对较高，多数企业还是很难通过这一直接融资途径来获得资金。长期以来，政府在上市资源的分配方面有向国有企业倾斜的现象，这使得中小企业要获取上市资源相对来说更加困难。可以预见，随着全国统一的、多层次的资本市场体系（主板、中小板、创业板、“新三板”）的逐步完善，这一现象将有所缓解。二、我国“新三板”市场概述2006年1月，科技部条财司，证监会市场部、中关村科技园区管委会共同启动“中关村科技园区非上市股份有限公司进入证券公司代办股份转让系统进行股份报价转让试点”，这标志着我国“新三板”市场正式启动。“新三板”市场的开设，条件较主板市场宽松，为我国的中小企业融资提供了新的机遇。 1.“新三

10、板”市场简介“新三板”市场特指中关村科技园区非上市股份有限公司进入代办股份系统进行转让试点，因为挂牌企业均为高科技企业而不同于原转让系统内的退市企业及原STAQ、NET系统挂牌公司，故形象地称为“新三板”。“新三板”挂牌对象面向国家级高科技园区企业，具体挂牌条件是：存续满两年，有限责任公司按原账面净资产值折股整体变更为股份有限公司的，存续期间可以从有限责任公司成立之日起计算；主营业务突出，有持续经营的记录；公司治理结构合理，运作规范，有限责任公司须改制后才可挂牌；对企业盈利不做强制性要求；对企业股本要求不少于人民币500万元。自2006年试点至今，共有15家新三板挂牌公司进行18次定向增发，总

11、融资额达7.83亿元，平均每次融资4300万元,。理解“新三板”需要注意以下几点：（1）“新三板”市场主体分析。其主体包括上市企业、券商和投资者。在投资者方面，“新三板”市场设计的目的是引导投资者富余资金有效的流向较低层次证券市场中竞争力较弱而又有强烈融资需求的企业，从而使各种层次的企业在资本市场上实现最大程度的公平。另外，在企业融资方面，“新三板”市场的融资主体集中在企业的成长期。特别是中高科技企业，这个时期企业的产品已经上市，有一定的市场，但市场的占有率需要进一步的扩大，一方面需要加强营销，同时需要新产品的研发，资金需求量最大，对外源性融资的需求急剧增强。将此时期的企业作为“新三板”市场的

12、融资主体有利于在种子期和创立期的风险投资提供退出的途径；又可以为主板、中小板、创业板市场提供丰富的后备上市资源；同时，主办券商作为证券市场上专业机构，先对企业进行股权改革上的指导，明晰公司的股权结构和高层职责，再通过主办券商后续持续督导，使公司逐渐了解资本市场的运作规则和监管法规，为公司今后进入中小板、创业板上市起到铺垫作用。（2）“新三板”市场运行机制。其运行机制主要包括以下几个方面，首先“新三板”现在的报价券商主要有申银万国、国信证券、广发证券和国泰君安，其新三板的交易模式是协议成交+做市商交易。其次，“新三板”委托的股份数量以“股”为单位，每笔委托的股份数量应不低于3万股，但账户中某一股

13、份余额不足3万股时可一次性报价卖出。另外，报价券商接受投资者委托的时间为周一至周五，报价系统接受申报的时间为上午9:30至11:30，下午1：00至3：00.。此外，“新三板”企业挂牌后还须持续开展的工作有持续信息披露及接受主办报价券商的监督，接受公众投资者的咨询。（3）“新三板”市场法律法规分析。目前，适用于新三板市场的法律法规最主要的有2002年发布的证券公司从事代办股份转让主办券商业务资格管理办法（试行），2009年7月证监会发布的证券公司代办股份转让系统中关村科技园区非上市股份有限公司报价转让试点办法（暂行）。随着，这一系列的文件与规定的出台。新三板市场的运作的法律环境将大为改善。2.

14、“新三板”市场在中小企业融资中所起的作用（1）“新三板”市场为中小企业实行股权融资模式募集资金提供了平台。据统计，我国现有新兴企业超过7万家，经科技部和省市科技部门认证的高新科技术企业大学科技园，20多个留学生创业园，500多家为中小企业服务的生产力促进中心。大批成长型企业源源不断地涌现，成为促进我国产业结构调整，升级与国民经济持续发展的新生力量。然而，随着这批新兴企业的迅速发展和壮大，需要提供与其相适应的经济金融环境，需要不断补充新的发展动力，而我国目前的金融证券市场还不能满足他们迅速成长的需要。因此，扩容新三板市场是我国新经济发展的必然要求。扩容新三板市场，就是要为我国新经济创造一个生长和

15、发展的宽松环境；就是要为这批新兴创业企业提供可持续发展的资金动力，提供比商业银行和传统证券市场更加灵活，方便而有效的融资安排。（2）有利于提高公司治理水平。依照新三板规则，园区公司一旦准备登陆新三板，就必须在专业机构的指导下先进行股权改革，明晰公司的股权结构和高层职责。同时，新三板对挂牌公司的信息披露要求比照上市公司进行设置，很好地促进了企业的规范管理和健康发展，增强了企业的发展后劲。（3）“新三板”市场能有效监督企业自有资金的积累。我国中小企业大多从民营企业、私有企业发展壮大，创业初期一般都能蓬勃发展，但是，到了一定阶段，由于缺乏深厚的根基，再加上管理上的混乱，很容易走向衰退。如果把企业放在

16、公开市场，从外部环境来说，管理透明，财务透明，从投资人到监管层都能够对企业的运行状况随时进行监督；从内部环境来说，企业为了取得投资者的信任，必须兢兢业业，为股东创造财富，为企业创造利润最大化。自然而然，自身财富积累犹如滚雪球一样，越积越多，越积越大，为企业壮大积累大量资金。（4）有利于企业的资本运作，促进企业加速发行上市。因为挂牌新三板，企业运作更加规范，为后续资本运作打下基础。通过主办券商后续持续督导，使公司逐渐了解资本市场的运作规则和监管法规，对公司今后进入中小板、创业板上市起到了热身作用，这将大大缩短上市进程。以2006年8月在新三板挂牌的北陆药业（300016、430006）为例，该公

17、司在新三板挂牌时拥有股本3838.85万股，并在2008年7月完成定向增资，募集资金6662.50万元，增资价格5.33元/股，市盈率11倍，股本5088.85万股，2009年10月，该公司登陆创业板市场，募集资金30362万元，发行价格17.86元/股，市盈率47.89倍，股本达到6788.85万股，成功完成了转板，新三板在其中所起到的作用不容小觑。（5）“新三板”能增强企业信用等级，促进企业改善经营条件。如上文所述，我国中小企业一般很难获得银行方在资金上的大力支持，如果这些的中小企业能在新三板上市，首先必须通过严格的审核条件以及政府的扶持和资助，这相当于政府给予担保，至少能够使银行“吃定心

18、丸”。这样，银行方面也很愿意为这些中小企业提供贷款，企业也能在充裕资金情况下发展，如此一来，形成了一种双赢的良性循环。三、中小企业利用“新三板”市场融资出现的问题1.流动性不足缺乏流动性是“新三板”最大的缺陷，造成这个问题有三个方面的原因：第一，不同类型的投资者在需求与风险偏好方面千差万别，客观上，他们存在对风险度较高同时也具有相应盈利机会的柜台交易品种的有效需求；第二，“新三板”推出后，对参与投资对象的身份及数量上的限制，也令其流动性大打折扣，譬如，现行规定股东人数不超过200人；第三，目前政策并未对挂牌企业转入主板、中小板或创业板市场下一个明确的定论，从而压抑了投资热情，导致交投清淡，从而

19、使新三板融资功能并没有完全实现。2.“新三板”挂牌条件比较苛刻、挂牌对象比较单一“新三板”虽然可以一定程度上缓解中小企业融资难问题，但是，解决的面不会太大。一是“新三板”挂牌对象虽说是面向国家级高科技园区企业，但是目前还是没有扩容，主要面向中关村科技园区，这将会把大部分企业拒之门外；二是“新三板”只能解决中小科技和具有自主创新能力企业的资金问题，而大部分加工型中小企业、劳动密集型企业融资难问题还要通过银行间接融资解决。这就决定了其解决融资难问题的作用都非常有限。3.挂牌企业直接转入主板、中小板或者创业板上市比较困难目前，新三板企业到中小板或创业板上市并无直接转板通道，其IPO程序与一般社会公众

20、公司上市相同，都要重新申请并走IPO程序。在证券法中，对不特定对象发行证券、向特定对象发行证券累计超过200人的，都被定义为公开发行。而新三板挂牌企业实际属于非上市公众公司，因此在股份转让过程中，股东人数始终不能突破200人，这成为新三板公司直接转入上市公司中存在的关键问题之一。如果能够突破200人限制，将直接推动转板机制的建立，反之，不对这个问题进行合理安排，那么新三板公司就无法实现转板，转板通道将会封死。四、解决中小企业在“新三板”融资所面临问题的对策新三板的推出或扩容是金融体系对中小企业的支持，是我国建设多层次资本市场体系中的重要组成部分，对于我国中小企业甚至整个中国经济来说也有正外部性

21、。新三板推出或扩容，让所有中小企业看到了解决融资难问题的曙光。中小企业在利用“新三板”融资中存在的问题，进而提出相应的对策。1. 积极引入做市商制度以提高市场流动性 做市商制度在国外已得到普遍运用，并构成新兴市场的主流交易制度，美国的NASDAQ和英国伦敦交易所的AIM之所以成功，关键在于其以做市商制度为基本交易制度，香港的GEM、新加坡的SESDAQ之所以失败，根本原因也在于没有实行做市商制度。目前我国三板市场上最低交易量三万股的要求限制了散户的进入，限制了市场资金的流动，不利于市场交易。做市商制度的引入有利于提高股票的流动性，增强市场的吸引力。由做市商承担做市所需的资金，就可以随时买卖，买

22、卖双方不必等到对方的出现，只要有做市商出面，承担另一方的责任，交易就可以进行。同时，做市商具有强大的定价功能，做市商长期跟踪证券价格的变化，凭借专业知识对证券作出判断，提供最有参考的报价，有了做市商的报价，将增强交易双方的信心，有利于活跃“新三板”市场交易。2.微调企业挂牌条件，扩大“新三板”试点“新三板”挂牌对象是面向国家级高科技园区企业，目的是推动科技型中小企业融资。而大部分处于成长期的加工型中小企业、劳动密集型企业无法登陆“新三板”市场挂牌。因此，建议调整企业挂牌条件，解决广大加工型、劳动密集型中小企业融资难问题，让更多的中小企业受益。目前“新三板”市场总体规模小，交投并不活跃，市场的融

23、资功能无法有效发挥。我国目前有57个国家级高新技术产业开发区，这些科技园区都有着加入“新三板”市场的强烈需求，而当前“非上市股份有限公司股份报价转让”只有北京中关村一个试点，难以满足其上市的要求。为更好利用“新三板”市场的融资功能，推动高新技术开发区的发展，我们应该加快新三板市场扩容步伐，在中关村科技园代办股份转让系统的基础上，逐步将试点范围扩大到其他具备条件的国家级高新技术园区，将国内高科技园区分批引入“新三板”市场。3.建立科学的转板机制“新三板”市场作为我国多层次证券市场体系的一个重要组成部分，它是主板市场和中小板市场的“孵化器”。随着创业板的推出，在主板、创业板和三板市场之间搭建转板通

24、道的呼声也越来越高，因此有必要做好建立转板机制，以完善我国多层次资本市场的构成。中国证监会主席尚福林在2010年证券期货监管会议研究各层次市场间的转板制度。截止目前，久其软件和北陆药业通过重走IPO程序已经成功登陆中小板和创业板，但是此种转板方式不适合新三板市场，由于挂牌公司在“新三板”市场已经上市了，当其转向其他板时，应该开设绿色通道，避免繁琐的审批手续，提高上市效率。注释：调查报告：资本市场与中国企业家成长：现状与未来、问题与建议2011中国企业经营着成长与发展专题调查报告报告着成长1长题适种转板方的信心型中小企业、劳动密集型企业融资难问题还要通过信息来源：刘鹏.新三板：中小企业的融资新平

25、台EB.2011年2月28日参考文献： 1.王小霞.银行贷款和民间借贷成企业融资主源N.中国经济时报，2011-04-132.王海天.论新形势下我国三板市场的发展J，首都经济贸易大学，2006.（08）3.高正平. 中小企业融资新论M，中国金融出版社2004版4.马卓川. 我国中小企业融资现状分析J.Commercial Ac-counting,2007,(07).5.姬会英. 当前我国中小企业融资难的原因及对策探析J，特区经济， 2011，（02）6.周茂清.尹中立.“新三板“市场的形成、功能及其发展趋势J，当代经济管理，2011.（03）7.熊凯.新三板定向增发井喷，创试点开闸以来新高.2

26、1世纪经济报道，2011-01-268.冯志高.马兴华. 完善“新三板”促进科技型中小企业融资J，现代商业，2010.（14）Analyses on Problems and Countermeasures of SMEs in Financing at new OtcbbZhao Tong anAbstract: As an important force in development of Chinese economy, SMEs has been faced with financing problems for a long time. This paper firstly intr

27、oduced the present situation and reasons of SMEs financing difficulties , and then, by expounding the role of new Otcbb” in financing of SMEs,and analyzing the problems of SMEs in financing at new Otcbb” ,it put forward the corresponding countermeasures. Keywords: SMEs ;new Otcbb”; financing structure