(本科）第7章 融资管理教学ppt课件.ppt

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1、(本科）第7章 融资管理教学ppt课件第七章 融资管理Contents融资理论融资理论7.1我国企业融资现状我国企业融资现状7.2企业生命周期与筹资政策企业生命周期与筹资政策7.3项目融资项目融资7.4筹资产品创新筹资产品创新7.5了解筹资产品创新方式了解筹资产品创新方式掌握项目融资掌握项目融资掌握企业生命周期与融资政策掌握企业生命周期与融资政策了解我国的融资现状了解我国的融资现状认识融资理论认识融资理论学习目的与要求学习目的与要求引导性案例 改变阿里巴巴命运的三次融资马云发现了“千里马”，融得第一笔天使投资500万美元“大玩家”又发现了马云，让阿里巴巴融资2500万美元第三轮融资又成功获得8

2、200万美元 以上资料反映了决定阿里巴巴命运的三次重要融资过程，对于一个初创企业来说，主要有哪些可供选择的融资渠道呢？在进行融资决策时又需要考虑哪些重要因素呢？带着这些问题我们进入本章的学习。 7.1 7.1 资本结构理论资本结构理论 （1）早期资本结构理论（2）现代资本结构理论经典资本结构理论（MM理论）新资本结构理论 a. 权衡理论 b. 优序融资理论 c. 信号模型 d. 自由现金流理论 e. 财务契约理论 f. 机会窗口理论后资本结构理论7.27.2我国企业融资现状我国企业融资现状 融资结构的“融资优序理论融资优序理论”认为，企业偏好于将内部资金作为融资的主要资金来源，其次是债务，最后

3、才是股权融资。但这似乎与我国的实际情况大相径庭。从总体上看，我国企业融资一直以外源融资为主，内源融资占比重很低。不仅同西方发达国家相比这一比重低得多，就是同许多其他发展中国家相比较也较低。直接融资直接融资比重逐渐加大比重逐渐加大 企业内源融资企业内源融资比例偏低比例偏低 银行信贷融资银行信贷融资仍占主导地位仍占主导地位 原因在于：经济效益水平不高和企业自我积累与自我约束机制不健全在留利分配上严重倾向于消费改革初期的低折旧政策使原来有限的留存利润只能应付更新改造支出，很难充作企业发展之用以1981年恢复发行国债为契机，我国证券市场出现，经过二十几年的发展，证券市场的规模不断扩大，种类不断增加，结

4、构不断优化。就企业而言，利用证券市场进行直接融资的比例有了显著的提高。 由于我国目前仍然处于现代企业制度发展初期，与之相适应，我国的企业融资格局仍然是以银行贷款为主，即使在上市公司银行贷款仍然占较大的比重。 7 7.2.1.2.1我国企业融资方式的现状我国企业融资方式的现状7 7.2.2.2.2我国的股权融资结构和融资顺序我国的股权融资结构和融资顺序 我国的股权融资结构和融资顺序与西方发达国家恰恰相反相反，融资顺序表现为股权融资、 短期债务融资、长期债务融资和内源融资。 上市公司在进行长期融资决策时普遍存在“轻债轻债务重股权务重股权”的股权融资偏好。 我国上市公司普遍存在偏好股权融资，而忽视债

5、务融资的“融资偏好悖论，对企业经营产生了多方面的消极影响消极影响，企业经营绩效并未得到显著的提升。 7.37.3企业生命周期与筹资政策企业生命周期与筹资政策衰退期衰退期成熟期成熟期发展期发展期初创期初创期7.3.17.3.1企业生命周期理论起源及发展企业生命周期理论起源及发展7 7.3.2.3.2企业生命周期各阶段的财务特征及采用的融资策略企业生命周期各阶段的财务特征及采用的融资策略 基于企业所处于命周期阶段的不同，企业内部所拥有的财务资源和财务能力是不同的，而这又决定了在一定时期内企业所具有的资源和实力是有限的，如何制定合适的财务战略，充分发挥企业的核心优势，是企业在制定财务战略时必须考虑的

6、问题。 同时，由于企业在初创期、发展期、成熟期和衰退期，在行业中的地位是不断变化的，因此，所面临的竞争环境、财务环境都是动态的，所以，企业在制定财务战略时，必须结合外部环境，做出恰当的选择。 （1）初创期初创期财务的一般特征及对应的筹资策略特征特征：现金需求量大，大规模举债，经营风险很大。市场份额不稳定，投机性强，风险性投资明显。新产品开发、市场拓展，现金净流量多呈负数，且需投资者继续注入资金，内部积累还需要一个过程。财务环境生疏，各种财务关系尚持疏通。创业者在经营管理上唱“独角戏”。融资策略融资策略： 处于初创期企业的资金筹集，主要来源于创业者和创业者和风险资本风险资本。 （2）发展期发展期

7、财务的一般特征及对应的筹资策略特征特征：产品和生产销售体系稳定，在没有强大企业介入的小范围内建立了较大的竞争优势。自有资本在企业发展中不断增加。资产规模快速扩张，资产收益率在一个较长时期内表现为相对低水平。缺乏科学有效的成本费用控制体系，相当一部分企业仍处于事后算账阶段事前和事中控制能力较低。资本不断地注入短期盈利较大的某产品、某行业。融资策略：融资策略： 更多地利用负债而不是股权筹资 （3）成熟期成熟期财务的一般特征及对应的筹资策略特征：特征：企业销售额和产品市场份额比较稳定企业发展速度慢，面临成长极限。出现正的现金流量，从以量取胜转向以质取胜，凸显了一些企业运作的理想化特征，达到相当大的资

8、本规模。留存收益具有潜在风险。融资策略：融资策略： 融资渠道较多，融资数额与难度有所降低。 （4）衰退期衰退期的财务特征及对应的融资策略特征：特征：产品销量和利润急剧下降，市场萎缩，价格下调，生产任务不足，销售增长率出现负数。获利能力下降，偿债能力不能保持，企业财务状况逐渐变坏，员工流动率增大。财务杠杆水平和财务风险逐渐增加。现金需求量持续减少，有规则的风险降低。企业需要战略调整，实施组织再造与管理更新财务管理的重点是获得稳定的现金流量。融资策略：融资策略： 通过高的股利支付率和利用负债融资来实施。 初创期发展期成熟期衰退期营业现金流-+-投资现金流-+筹资现金流+-+（-）广义广义：指的是一

9、切为了建设一个新项目，收购一个现有的项目或者对一个已有的项目进行重组所进行的融资活动。 狭义狭义：指为了一个特定的经济实体所安排融资，其贷款人最初考虑安排贷款时，满足于使用该经济实体现金流量和收益作为偿还贷款的资金来源，并且满足于使用该经济实体的资产作为贷款的安全保障。 7 7.4.4项目融资项目融资7 7.4.1.4.1项目融资概述项目融资概述（1 1）项目融资的含义）项目融资的含义本文所指的是狭义的项目融资 项目发起人项目发起人 项目公司项目公司 贷款人贷款人 项目承建商项目承建商 项目供应商项目供应商 项目产品的使项目产品的使用者用者 融资顾问融资顾问 东道国政府东道国政府 （2）项目融

10、资的参与者保险公司等保险公司等 融资参融资参与者与者项目导向项目导向 有限追索有限追索 风险分担风险分担 融资渠道多样性融资渠道多样性 非公司负债型融资非公司负债型融资 （3 3）项目融资的特征）项目融资的特征有利于筹集大量的资金，根本原因在于项目建成运营后所产生巨大的现金流，该现金流量将大于最初的贷款成本。项目融资项目融资的作用的作用项目融资有利于基础设施项目建设，有利于政府合理安排有限的建设资金，降低政府风险。（4 4）项目融资的作用）项目融资的作用7.4.27.4.2项目融资的运作程序项目融资的运作程序执行阶段执行阶段 融资谈判融资谈判 融资决策分析融资决策分析 投资决策分析投资决策分析

11、 项目提出与构思项目提出与构思 1 1、项目的可行性研究（内外部要素和投资收益分析）、项目的可行性研究（内外部要素和投资收益分析）2 2、投资结构设计、投资结构设计1 1、选择融资方式、选择融资方式2 2、融资结构与风险分析、融资结构与风险分析1 1、选择银行，发出融资建议书、选择银行，发出融资建议书2 2、融资谈判、融资谈判1 1、执行项目投资计划、执行项目投资计划2 2、贷款银团经理人监督并参与项目经营管理决策、贷款银团经理人监督并参与项目经营管理决策3 3、项目风险的控制与管理、项目风险的控制与管理1 1、需求的产生和识别、需求的产生和识别2 2、项目的识别与构思、项目的识别与构思7 7

12、.4.3.4.3项目融资的模式项目融资的模式（1 1）投资者直接安排融资的模式）投资者直接安排融资的模式 在这种融资模式中，由项目发起人（投资者）直接安排项目的融资，并且直接承担项目融资过程中相应的责任和义务。 这种融资模式比较适合投资者本身财务结构相对简单的情形。 由于投资者以自己的名义直接出面融资，对于资信良好的公司而言，即便使用的是有限追索的项目融资，直接融资安排仍有可能助其获得资金成本相对较低的贷款。 （2）投资者通过项目公司安排融资的模式 在这种融资模式中，由项目发起人（投资者）建立一个专门的项目公司来安排融资。 比较常见的形式是有投资者共同组建一个独立的项目公司，再以该公司的名义安

13、排资金，拥有和经营项目。（3）以“杠杆租赁杠杆租赁”为基础的融资模式 这种融资指在项目投资者的安排下，有租赁合同中的出租方融资购买项目所需资产，然后租借给项目资产承租人（项目主办方或项目公司）的一种融资结构。 以“杠杆租赁”为基础的融资模式有以下特点特点：杠杆租赁融资由于充分利用了项目的税务好处作为股本参加者的投资收益，所以降低了投资者的融资成本和投资成本，同时又增加了融资结构中债务偿还的灵活性。杠杆租赁融资的应用范围比较广泛。项目的税务结构以及税务扣减的数量和有效性是杠杆租赁融资模式的关键。（4）以“产品支付产品支付”为基础的融资模式 项目贷款方（银行）通过直接拥有项目的产品和销售收入，而不

14、是通过抵押或权益转让的方式来获得收益和信用保证。因此，产品支付法是完全以项目产品和销售收益的所有权作为担保品的融资安排。这种融资模式在石油、天然气和矿产品项目融资模式中有较为广泛的应用。 以“产品支付”为基础的融资模式有以下特点：特点： 融资比较容易被安排成无追索或有限追索的形式。 融资期限将短于项目的经济生命期。 在产品支付融资结构中，贷款银行一般只为项目的建设资本费用提供融资，而不承担项目生产费用的贷款，并且要求项目投资者提供最低生产量、最低产品质量标准等方面的担保。（5）以“设施使用协议设施使用协议”为基础的融资模式 设施使用协议(tolling agreement)是在某种工业设施或服

15、务型设施的提供者和这种设施的使用者之间达成的一种具有“无论提货与否均需付款”性质的协议，这种协议在工业项目中也被称为委托加工协议委托加工协议。 其成败的关键在于项目设施的使用者能否提供一个强有力的具有“无论提货与否均碍付款”(在这里理解为“无论使用与否均需付款”)性质的承诺的工具。（6） ABSABS项目融资项目融资模式 ABS(assetbackedsecuritization)是以项目所属的资产为支撑的证券化融资方式。具体来说，就是以项目所拥有的资产为基础，以该项目资产可以带来的预期收益为保证通过在资本市场上发行债券等筹集资金的一种方式。 ABS过程如下：确定ABS融资的目标。组建SPV。

16、项目资产的真实出售。完善交易结构，进行内部评级。信用增级。进行信用评级，安排销售证券。获得证券发行收入，向原始权益人支付购买资产池的价款。资产管理。清偿抵押支撑证券，对聘用机构付费。在规定的时间，托管银行将积累金拨入付款张（7）BOTBOT项目融资项目融资模式 私营机构参与国家公共基础设施项目，并与政府机构形成一种伙伴关系，在互惠互利的基础上分配该项目的资源、风险和利益的融资方式。特点： 批准项目公司建设开发和经营项目，并给与其便利条件。 政府按照固定价格购买项目产品（如发电项目）或政府担保项 目可以获得最低收入。 项目所在国政府为项目建设和经营提供一种特许协议，作为项目融资的信用保证基础。

17、协议终止时，政府以固定价格或无偿收回整个项目。 项目公司在特许期限内拥有、运营和维护这项设施，并通过收取使用费或服务费用，回收投资并取得合理的利润。 运用BOT方式承建的工程一般都是大型资本、技术密集型项目，主要集中在市政、道路、交通、电力、通讯、环保等方面。 BOT的演化模式还有BOO（建设经营拥有）、BLT（建设租赁转让）、BTO（建设转让经营）、TOT（转让运营移交）等。7 7.4.4.4.4项目融资案例解读项目融资案例解读深圳沙角深圳沙角B B电厂项目融资电厂项目融资 （见教材）经验： 第一，项目融资中最主要的三种担保担保形式就是完工担保、资金缺额担保，和以“无论提货与否均需付款”、“

18、提货与付款”、“供货或付款”这样性质的合同为基础的项目担保。这三种担保几乎对于每一个国际项目融资来讲都是必不可少的。 第二，项目开发，尤其是基础设施项目的开发，一定需要在事前获得政府的批准政府的批准或支持，并对有关外汇、管理、项目用地、基础设施等问题做出相应的安排，否则贷款银行难免心存疑虑。 第三，设计融资结构融资结构时一定要根据项目实际情况灵活加以应用。7.57.5筹资产品创新筹资产品创新 7 7.5.1.5.1垃圾债券与杠杆收购垃圾债券与杠杆收购 垃圾债券垃圾债券也叫做高收益债券，是指几乎被市场遗忘的一些落入资信评级最低级别的公司债券。进入70年代以后，随着杠杆收购的兴起，垃圾债券的用途已

19、从最初的拓展业务逐步转移到了并购并购上来，杠杆收购中垃圾债券融资程序一般是先成立一家专门用于收购的“壳公司壳公司”，再由投资银行等向购并企业提供一笔“过桥贷款”用于购买目标企业股权，取得成功后，以这家“壳公司”的名义举债和发行债券，然后依照公司法使两者合并，将“壳公司”因购并的负债转移到目标公司名下，再通过经营目标公司偿债、获利。由此而发行的债券一是由于企业负债率较高，二是由于以未来收入或资产作担保，因而信用等级不高，被看成垃圾债券（2）杠杆收购杠杆收购是指收购主体以要收购的目标公司的资产和未来现金流为抵押和担保来举债融资，收购目标公司的一种并购模式。l目的：通过收购的方式追求和提升股东价值。

20、l方式：协议收购和要约收购。杠杆收购一般采用要约收购的方式，所谓的要约收购是指收购者通过各种方式，向目标公司的股东公开收购要约，收购一定数量目标公司的股权，从而达到控制该公司的目的。目前要约收购是成熟证券市场上公司收购的典型方式。l运作流程：发现价值，寻找与评估目标公司；确定收购框架，塑造债务约束；要约收购，转为非上市；整合，重塑公司价值；重新上市再融资，向公众出售股票；第二次股票发行。7 7.5.2.5.2创业与风险投资创业与风险投资 （1）风险投资的含义 风险投资从广义广义上讲，包括对一切有意义的开拓性、创业性经济活动的资金投放。 从狭义狭义上讲，是一种主要对尚处于创业期的未上市的且具有高

21、成长性的新兴企业(主要是新兴高科技企业)做长期股权投资，旨在促进新技术成果尽快商品化，并通过所投资企业的资本增值来实现投资回报的一种投资方式。（2）风险投资的特点投资对象多为处于创业期创业期的中小型企业，且多为高技术企业。风险投资是一种权益资本权益资本，而不是借贷资本。投资决策建立高度专业化和程序化专业化和程序化的基础之上。风险投资是一种投资人积极参与积极参与的投资，投资人通过参与被投资企业的经营管理，提供增服务。资金投入分阶段分阶段。风险投资的目的不是获得企业所有权，是盈利，所以当被投资企业增值后，风险投资人会通过上市、收兼并或其它股权转让方式撤出资本撤出资本，实现增值。单项投资成率低成率低

22、，但一旦成功，单项投资回报率非常高，至少能够获得原投资额5-7倍的利润和资本升值。 （3）风险投资的作用风险投资支持中小企业的发展，为中小企业提供全方面的服务。风险投资可以促进企业不断研发新的技术，促进科技创新，风险投资增强了国家的国际竞争力。风险投资为知识经济提供了金融支持。（4）风险资本来源个体投资者。机构投资者。银行和金融公司。保险公司。政府。 其中，个人个人投资者和机构机构投资者是主要的投资来源。 “资本增值资本增值”“入口入口”“出口出口”投资者提供资金、风险投资家建立基金，寻找投资机会，识别有高潜力的新公司，在筛选和评价项目的基础上，通过谈判达成交易，签订合同。风险投资公司与风险企

23、业在签订合作合同之后生产经营、共创价值的过程。它包括制定发展战略、建立有活力的董事会、聘请外部专家、吸收其他投资者和实施有效的监督与控制等。在这一过程中，它又包括风险企业发展的四个时期，即种子期、创建期、扩展期和成熟期。策划和实施退出战略。a、公开上市IPO）。b、被兼并和收购。包括风险企业管理层收购和被其他公司兼并收购。c、破产清算。此方式的退出比例大约为30%，一般仅能收回投资额的60%左右。（5 5）风险投资的运营过程）风险投资的运营过程7 7. .5 5. .3 3 私募股权投资私募股权投资 （1）私募股权的含义 广义的私募股权投资是指通过非公开形式募集资金，并对企业进行各种类型的股权

24、投资。 狭义的私募股权投资主要指对已经形成一定规模的，并产生稳定现金流的成熟企业的私募股权投资部分，主要是指创业投资后期的私募股权投资部分。 7 7. .5 5. .3 3 私募股权投资私募股权投资 （2）私募股权投资的特点 资金筹集具有私募性。 投资对象是有发展潜力的非上市企业。 对投资目标企业融合权益性的资金支持和管理支持。 属于中长期投资。 （3）私募股权投资退出渠道 7 7. .5 5. .4 4 中期票据中期票据（1）中期票据的定义 中期票据（Medium-term Notes）是指期限通常在5-10年之间的票据。（2）中期票据的特点 中期票据区别于公司债券的本质特征是灵活性。具体而言，这种灵活性主要体现在以下三个方面： 第一，发行规模极其灵活。 第二，发行条款（如期限、定价等）极其灵活。 第三，发行方式极其灵活。本章结束