公司经济的年代——中小公司.ppt

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1、汇聚财智 共享成长,公司经济的年代,中小公司2011年中期投资策略,目 录,一、中小盘市场的运行特征二、行业经济向公司经济的转变三、公司经济下的增长模式四、对于估值的探讨五、下半年机会及风险提示,一、中小盘市场的运行特征,1.1、风格的同向与背离1.2、上涨与下跌的特征1.3、中小盘的空间与时间,图： 风格的意义在于相对性上,资料来源：长江证券研究部,风格的同向与背离,上涨与下跌中风格的一致性,2010同样如此,图： 风格指数出现过三次明显背离,资料来源：长江证券研究部,风格的同向与背离,历史上三次大的风格背离,图： 1997.10-1998.6风格指数走势,资料来源：长江证券研究部,风格的同

2、向与背离,风格背离,图：2000.9-2001.7风格指数走势,表： 三次背离的基本面环境,资料来源：长江证券研究部,风格的同向与背离,图： 2008.年10月底-2009年8月初,资料来源：长江证券研究部,上涨与下跌的特征,上涨与下跌中小盘的领先与滞后,图：2005年6月初-2007年10月中,资料来源：长江证券研究部,资料来源：长江证券研究部,资料来源：长江证券研究部,图： 2007年10月中-2008年10月底,图： 2009年8月初-2010年7月初,图： 大小盘绝PE（TTM）走势,资料来源：长江证券研究部,中小盘的空间与时间, 估值调整幅度可变性大,资料来源：长江证券研究部,图：

3、小盘PE/大盘PE,图： 小盘盈利ROE同比走向,资料来源：长江证券研究部,中小盘的空间与时间, 盈利走向是较好的时间判断标准,二、行业经济向公司经济的转变,2.1、辉煌十年的行业性机会2.2、行业性机会下的公司模式2.3、“柱状经济”向“网状经济”的转型2.4、转型背景下的公司经济兴起2.4、“柱状经济”与“网状经济”的机会,图： 10年来最成功的公司属性分布,资料来源：长江证券研究部,辉煌十年的行业性机会, 过去十年的发展模式,资料来源：长江证券研究部,图： 10年来最成功的公司行业分布,图：中联重科,资料来源：长江证券研究部,行业性机会下的公司模式, 周转型的公司大批量出现,图： 云南白

4、药,资料来源：长江证券研究部,资料来源：长江证券研究部,图：宇通客车,图：青岛海尔,资料来源：长江证券研究部,图：双汇发展,资料来源：长江证券研究部,行业性机会下的公司模式,新公司模式伴随其间,图： 康美药业,资料来源：长江证券研究部,资料来源：长江证券研究部,图：格力电器,图：湖北宜化,资料来源：长江证券研究部,图：美国1947年私人部门产业结构,资料来源：长江证券研究部, 以消费、服务为主要带动点的“网状经济”成为趋势,图：美国1987年私人部门产业结构,资料来源：长江证券研究部,“柱状经济”向“网状经济”的转型,图：日本1970年产业结构,资料来源：长江证券研究部, 以消费、服务为主要带

5、动点的“网状经济”成为趋势,图：日本2000年产业结构,资料来源：长江证券研究部,“柱状经济”向“网状经济”的转型,图： 标普500指数市值分布,资料来源：长江证券研究部,转型背景下的“公司经济”兴起, 以消费、服务为主要带动点的公司经济内核,图： 日经225指数市值分布,资料来源：长江证券研究部,图： 1955年美国100强公司分布,资料来源：长江证券研究部,转型背景下的“公司经济”兴起, 美国公司经济的发展脉络,图：2005年美国100强公司分布,资料来源：长江证券研究部,图： 日本大小企业总资产发展对比,资料来源：长江证券研究部,转型背景下的“公司经济”兴起, 日本小型企业的快速发展期,

6、图： 上证市值行业分布,资料来源：长江证券研究部,转型背景下的公司经济兴起, A股市场市值结构严重偏离,图： 剔除四大行业之后行业市值总和对比,图：“网状经济”,资料来源：长江证券研究部,“柱状经济”向“网状经济”的转型, “网状经济” 带来“公司经济”的最大机会,A,服务化,分散,多层次,易变,保有量模糊化,网状经济,分散：与工业经济相比，消费经济所涉及的细分领域更多。多层次：对于不同发展水平、收入水平，消费含义不一样。易变：消费行为的易变是消费品市场发展的一大动力。市场规模模糊化：消费品易耗性使得市场规模意义下降。服务化：产品与服务的一体化的综合解决方案是趋势。,图： “柱体经济”发展方向

7、,资料来源：长江证券研究部,“柱状经济”与“网状经济”的机会, “柱状经济”仍有潜力可挖,支柱产业,份额蚕食,市场替代,保有量经济,图： 家电与空调的对比,图： 转型背景下的增长点判断,资料来源：长江证券研究部,“柱状经济”与“网状经济”的机会, 未来的多种增长点,柱状经济 +,网状经济,总量扩展,行业整合,保有量经济,高低端替代,精细分工,。,技术,产品,信息,服务,品牌,。,三、公司经济下的增长模式,3.1、增长模式的根本3.2、增长模式之一：净利型3.3、增长模式之二：周转型3.4、增长模式之三：杠杆性3.5、增长模式之间的内在联系,图： 沪深300ROE与利润同比变动,资料来源：长江证

8、券研究部,增长模式的根本, 增长的最终体现在于“财务增长”,图： ROE经典分析方法：杜邦,资料来源：长江证券研究部,图：A股销售净利率前100行业分布,资料来源：长江证券研究部,增长模式之一：净利型, 净利型公司增长的典型特征,研发型壁垒：典型的智力密集型公司，新品的开发是保持竞争力的核心因素，典型如医药、信息机制型壁垒：特定资源先入为主，可细分资源壁垒、政策壁垒、行业规则壁垒等品牌型壁垒：软实力竞争的核心要素，典型如酿酒、品牌服装等其他,图：康美药业,资料来源：长江证券研究部,增长模式之一：净利型, 净利型增长典型公司：壁垒,图：五粮液,资料来源：长江证券研究部,图： 周转型公司属性分布,

9、资料来源：长江证券研究部,增长模式之二：周转型, 周转型公司的典型特征：标准化、模式,图： 50年间美国渠道型公司迅速攀升,图： 周转率前200累计分布,资料来源：长江证券研究部,增长模式之二：周转型, 周转率的市场分布,图： 宁基股份资产周转率,表：行业的资产负债率比较（%）,资料来源：长江证券研究部,增长模式之三：杠杆型, 杠杆率的分布具备行业属性,图：剔除金融、建筑、地产之后的权益乘数分布,图： A股整体资产负债率走势,资料来源：长江证券研究部,增长模式之三：杠杆型, 杠杆对于A股增长的影响至关重要,图： 格力电器（应付账款+预收账款）/销售收入,图： 三大要素之间的替代关系,资料来源：

10、长江证券研究部,增长模式之间的内在联系, 净利率递减之后的替代,图： 模式类公司代表,资料来源：长江证券研究部，发现利润区,中小市值中的典型公司, A股中具备模式特征的中小市值上市公司,四、对于估值的探讨,4.1、不同增长模式对估值的影响4.2、毛利率对估值的影响4.3、小盘股溢价的描述,图： 高净利率提升估值,资料来源：长江证券研究部,不同增长模式对估值的影响, 净利率与估值的同向变动,图：静态ROE影响不明确,资料来源：长江证券研究部,图： 高杠杆拉低估值,资料来源：长江证券研究部,不同增长模式对估值的影响,高杠杆与高周转率与估值的反向变动,图：高周转拉低估值,资料来源：长江证券研究部,从

11、高到低,图： 高毛利提升估值,资料来源：长江证券研究部,毛利率对估值的影响, 毛利率代表的行业因素与估值同向变动,图： 总股本情形,资料来源：长江证券研究部,小盘股溢价的描述, 股本的大小对估值的有着非对称影响,图： 流通股本情形,下半年机会及风险提示, 布局三季度左侧交易机会,两大类公司值得关注，其一为业绩增长确定的杀跌品种；其二则可从定向增发、股权激励等特定市场策略入手。, 关于大小非解禁,大小非解禁减持所带来的压力是持续的，其将会构成中小市值股票走势的重大压力。,资料来源：长江证券研究部,图： 斯米克股价走势（方框为减持期）,图： 海亮股份股价走势,资料来源：长江证券研究部,下半年机会及风险提示,资料来源：长江证券研究部,图： 下半年部分解禁压力较大个股,大小非解禁压力,资料来源：长江证券研究部,表： 三季度三年大非解禁部分个股,汇聚财智 共享成长,苏雪晶、陈烨元、陈开伟Tel: 8621 6875 1691Email:,