山西三维集团股份有限公司价值评估研究.docx

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1、中国优秀硕士学 f论文全文数据库 2011年第 S1期经济与管理科学辑 Chinese Masters Theses Full-text Database 2011, No. SI _Economics and Management Sciences _J1521515l 山西三维集团股份有限公司价值评估研究 邱昕 学位授予单位：山西大学；学科专业：数量经济学 摘 要 我国经济的高速发展使得资本市场发生了巨大变化，同时对化工行业的发展也产生了深远的影响。企业 的投资者、管理者等都非常关注化工企业的价值。本文以化工行业中的龙头企业 山西三维集团股份有 限公司为对象，以公开数据资料为基础，客观地反

2、映山西三维集团股份有限公司的经营策略和财务状况 ;并对 其进行价值评估。 第一、二部分，本文全面回顾了国内外对企业价值评估研究的现状 ,提出文章研究的目的、主要内容和 研究方法 ,并在此基础上，介绍了我国目前价值评估中的四种典型方法模型，为后面的研究做理论铺垫。 第三部分，本文从经营的角度，对山西三维集团公司所处行业的发展现状、公司的竞争环境和优劣势进 行了剖析。 第四部分，本文从财务的角度，进一步分析了公司的历史财务状况及其存在的财务风险。 第五部分，本文根据山西三维集团股份有限公司价值评估所具有的特点，对使用模型的理由进行了详细 的分析，运用三阶段自由现金流量折现法对山西三维集团股份有限公

3、司进行价值评估实证研究，预测得到公 司的股价为每股 21.5元，高于目前市场上的股价 ,说明公司股价上升的空间还比较大，而且综合定性分析部分 , 得出结论 :山西三维集团股份有限公司总体发展态势、经营和财务状况良好，具有一定的投资价值。 关键词：山西三维集团股份有限公司 ;自由现金流量折 现 ;价值评估 中图分类号： F275 Abstract The rapid development of Chinas economic makes the captial maket undergo a tremendous change, and it is a far-reaching effect

4、to the chemical industry. Both external inverstors and managers have great interest in the value assessment of chemical industry. Shanxi sanwei group corporation one of the best chemical industry producers is the object of this article. Based on public data and information, this article will try to

5、show the fact contained in the account sheets and reflect the Shanxi sanwei group s operation strategy. Father more, it will estimate Shanxi sanwei groups value and sock price. At first, this article look back on the current situation from home and abroad, present the purpose, main content and study

6、 method, and then introduce four classical valuation approaches, which provide necessary theory basis. Secondly, from the viewpoint of operation, this article analyzed the competing situation, strength and weakness of the corporation . Thirdly, from the viewpoint of accounting and finance, this arti

7、cle evaluated the corporations financial situation and its risk level. Finally, this article made empirical research on Shanxi sanwei group corporation by using discounted free cash flow approach, and then made a conclusion: Shanxi sanwei group corporation s development trend, operation and finance

8、situation outcome are favorable. It turns to be that this corporation has a certain degree of investment value. 导师 :范纪珍 : 导师单位：山西大学 中国优秀硕士学位论文全文数据库 2011年第 S1期 经济与管理科学辑 .T152-1515-2 Key Words： Shanxi sanwei group corporation; Discounted Free Cash Flow; Value assessment 第 S1期 邱昕：山西三维集团股份有限公司价值评估研究 ,T1

9、52-1515-3 目录 H会者 i 仑 . 7 1.1研究背景 . 7 1.2研究目的与意义 . 7 1.3国内外研究动态 . 8 1.3.1国外研究动态 . 8 1.3.2国内研究动态 . 10 1.4研究内容和方法 . 10 第二章企业价值评估框架理论 . 12 2.1基础分析 . 12 2.1.1企业战略分析 . 12 2.1.2财务分析内容 . 12 2.1.3财务分析方法 . 13 2.2价值评估 . 13 2.2.1相对估价法 . 13 2.2.2期权估价法 . 15 2.2.3 EVA 估价法 . 15 2.2.4 折现法一折现现金流模型 (Discount Cash Flow

10、ing Model DCFM) . 15 2.2.5四种模型方法的优劣势比较 . 19 第三章山西三维集团股份有限公司战略分析 . 22 3.1三维集团公司基本概况 . 22 3.1.1三维集团公司股本扩张情况 . 22 3.1.2三维集团公司经营状况 . 23 3.2化工行业现状分析 . 24 3.2.1化工行业特点 . 24 3.2.2化工行业的发展状况 . 25 3.2.3 2008年金融危机对化工行业的影响 . 26 3.3公司经营战略与核心竞争力分析 . 21 3.3.1竞争优势分析 . 27 3.3.2竞争劣势分析 . 29 第四章山西三维集团股份有限公司的财务分析 . 31 4.

11、1盈利能力分析 . 31 4.1.1山西三维公司的收入和利润构成 . 31 4.1.2收入、利润及成本费用变化趋势 . 32 4.1.3盈利能力指标分析 . 34 4.2偿债能力分析 . 36 4.2.1公司的资本结构分析 . 36 4.2.2短期偿债能力指标分析 . 39 4.2.3长期偿债能力分析 . 40 4.3营运能力分析 . 41 中国优秀硕士学位论文全文数据库 2011年第 S1期 经济与管理科学辑 丁 152-1515-4 4.4财务分析小结 . 43 第五章山西三维股份有限公司估价的实证分析 . 45 5.1运用模型的理由 . 45 5.1.1山西三维集团股份有限公司价值评估的

12、特点 . 45 5.1.2三维集团公司价值评估方法的选择 . 45 5.2自由现金流量的估算 . 46 5.2.1历史自由现金流量的计算 . 47 5.2.2预测期的确定 . 49 5.2.3营业收入的预测 . 49 5.2.4山西三维损益表的预测 . 57 5.2.5资产负债表的预测 . 58 5.2.6未来自由现金流量的计算 . 60 5.3资本成本的确定 . 61 5.3.1股权资本成本的确定 . 61 5.3.2债务成本的确定 . 63 5.3.3资本成本的确定 . 63 5.4价值估算 . 63 5.5对价值估算结果的评价与建议 . 64 5.5.1对价值估算结果的评价 . 64 5

13、.5.2提高山西三维公司价值的建 议 . 65 第六章结论 . 68 6.1公司价值评估小结 . 68 6.2关于价值评估中的一些问题的说明 . 68 縛嫌 . 70 縣 . 72 发表文章目录 . 86 第 S1期 _ 邱昕：山西三维集团股份有限公司价值评估研究 _ .T152-1515-5 CONTENTS Charter 1 Introduction . . . 1 1.1 Research back groud . 1 1.2 Research goal and impact . 1 13 Research at home and abroad . . 2 1.3.1 Research

14、 at abroad . . . 2 1.3.2 Research at home . 4 1.4 Research contents and methods . . 4 Charter 2 Theory framework of valuation of enterprise . 6 2.1 Basic analysis . 6 2.1.1 Stragetic analysis of . enterprise 6 2.1.2 Contents of financial analysis . 6 2.1.3 Methods of financialanalysis . 7 2.2 Value

15、evaluation . 7 2.2.1 valuation by compare approach . 7 2.2.2 option pricing model approach . 9 2.2.3 EVA approach . 9 2.2.4 Discount Cash Flowing Model . 9 2.2.5 Comparation of advantage and disadvantage about the four methods13 Charter3 Strategic analysis of Shanxi Sanwei group company.LTD . 16 3.1

16、 . Basic overview of company . . 16 3.1.1 Basic introduction of capital stock . 16 3.1.2 Operation situation of company . . . 17 3. 2 Existing condition analysis of chemical industry . . . . . .18 3.2.1 Features of chemical industry . 18 3.2.2 Status of development about chemical industry . . 19 3.2

17、.3 Influence under financial crisis of chemical industry . 20 3. 3 Core-competitiveness analysis of company . 21 3.3.1 Competitive edge analysis . - . 21 3.3.2 Competitive disadvantage analysis . 23 Charter 4 Financial analysis of Shanxi Sanwei group company.LTD . 25 中国优秀硕士学位论文全文数据库 2011年第 S1期 经济与管理

18、科学辑 .T152-1515-6 4.1.2 Changing trend of revenue, profit and cost premium . 26 4.1.3 Profitability index analysis . . . 28 4.2 Solvency analysis . . . . . . . 30 4.2.1 Capital Structure analysis . 30 4.2.2 Short-term solvency analysis . : . 33 4.23 Long-term solvency analysis . . . 34 4.3 Operating

19、capacity analysis . . . 35 4.4 Sum-up of financial analysis . . . . . . 37 Charter5 Case analysis of valuation. . 39 5.1 . Reasons for using modles . . . . 39 5.1.1 . Features of valuation of company . 39 5.2 Estimation of DCF . . . . . 40 5.2.1 Calculation of historical DCF . 41 5.2.2 Estimation of

20、 Predictive period . 43 5.2.3 Estimation of income . 43 5.2.4 Estimation of income statement . 51 5.2.5Estimation of cash flow statement . . . 52 5.2.6 Estimation of future DCF. 54 5.3 Estimation of WACC . 55 5.3.1 Estimation of equity capital cost . . . 55 5.3.2 Estimation of debt cost . . . 57 5.3

21、3 Estimation of WACC . . . . . 57 5.4 Value evaluation . 57 5.5 Suggestions and appraision of evaluation . 58 5.5.1 Appraision of evaluation . 58 5.5.2 Suggestions value-up . 59 Charter6 Conclusion . 62 6.1 Sum-up of evaluation . 62 6.2 Explanations of evaluation . 62 References . 64 Appendices . 66

22、 Contends of publications . 80 Declaration . 81 第 S1期 邱昕：山西三维集团股份有限公司价值评估研究 .T152-1515-7 第一章绪论 1. 1研究背景 化工行业是国民经济重要支柱产业，包括以煤、石油和天然气等资源作为原材 料加工的石油化工、煤化工、盐化工、以及精细化工等领域。化工行业的发展是一 个国家从一般工业化国家向发达工业化国家迈进的必由之路，它作为基础产业对一 个国家或地区的经济发展具有较大的推进作用，它不仅为农业生产提供重要的原材 料，而且还肩负着为国防生产配套高技术材料的任务。我国正处于经济蓬勃发展阶 段，对化工产业的需求十分旺

23、盛。尤其是精细化工方兴未艾，市场需求不断扩大， 一些精细化工产品如 PVA、 BDO等呈供不应求之势，尤其是 BDO,每年需从 国外大量进 。 近几年，我国宏观经济高速发展，汽车、住房、电子通讯等产品的旺盛需求对 精细化工行业的发展产生了有利的拉动作用，中国精细化工行业将获得超越化工行 业与 GDP的高增长水平。化工行业的发展带动了化工企业的飞速发展，同时也引起 了化工企业一系列重大的经济活动，比如上市融资、企业并购重组等等，这些经济 活动无一例外地涉及到企业价值评估，同时，企业价值最大化已成为企业管理的最 终目标，因此，对化工企业进行价值评估己成为迫切需要。 企业价值评估 (Business

24、 Valuation)， 是指在一定的假设条 件下，运用金融、 财务理论、模型和方法，对各种资产的价值进行评估的过程 。西方发达国家的金融 理论和实务界已开发了多种成熟的价值评估方法。虽然，我国资本市场处于发展的 初期，但是，价值评估的需求日益迫切。因此，科学地评估企业的价值，从理论上 看，能完善我国尚不完善的企业价值评估理论；从现实中看，能够为企业管理者提 高企业价值提供建议，为企业投资者提供借鉴，为企业并购重组工作人员提高指导， 从而促进化工企业提升价值，实现价值最大化目标，同时促使化工业经济持续、快 速、健康发展。 1.2研究目的与意义 在化工行业尤其是精细化工蓬勃发展的同时，企业价值评

25、估却未能得到同样的 发展，原因在于企业价值评估理论源于西方，在我国理论界起步较晚，目前价值评 估理论体系尚不完善；同时，在过去，管理者、投资者等对企业价值评估并没有引 起足够的重视。因此，论文以精细化工行业的龙头企业 山西三维集团股份有限 公司为研究对象，对化工企业进行价值评估。 金永红 .价值评估 .清华大学出版社 .2004年，第 2页 . 1 中国优秀硕士学位论文全文数据库 2011年第 S1期 经济与管理科学辑 .T152-1515-8 作为我国精细化工行业上市公司的龙头企业之一，山西三维集团股份有限公司 是全球能够生产 BD0的 15家企业之一，也是国内仅有的具备大规模、高技术生产

26、1， 4-丁二醇及下游系列产品的企业，其在 PVA、 BD0以及胶粘剂 PVAC的生产上均保持 行业领先地位。山西三维集团股份有限公司自上市以来由于其独特的产品优势，公 司业绩一直非常稳定，是投资者喜爱的投资对象之一，股票价格在不断稳定上升。 但是近两年来，困扰公司的缺电、资金紧张等问题一直没有得到显著改善，股票价 格不稳定，尤其是在遭受 2008年经济危机之后，股价如过山车般从每股 40元跌至 每股 6元。因此，非常有必要对三维集团公司进行价值评估，从而得到真实的公司 内在价值，以更好地为投资者、管理者等利益相关者提供借鉴和参考。 论文在总结企业价值评估理论的基础上，立足于山西二维集团股份有限公司， 广泛收集化工行业及山西二维的相关资料，对三维集团公司进行了深入而细致的企 业战略分析和财务分析，并结合宏微观经济环境对其发展前景进行预测，运用二阶 段自由现金流折现法对公司进行估值，从而得出公司的真实内在价值，并对如何提 高公 司价值提出了自己的建议。本论文的结论和建议，相信对于山西三维公司各利 益相关的决策者而言，都具有一定的指导作用和现实意义。 1.3国内外研究动态 1.3. 1国外研究动态 企业价值评估理