罗斯公司金融第1-7章重难点(共11页).doc

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1、精选优质文档-倾情为你奉上罗斯公司金融第1-7章重难点第一篇综述企业经营活动中三类不同的重要问题：1、资本预算问题（长期投资项目）2、融资：如何筹集资金？3、短期融资和净营运资本管理第一章 公司理财导论1.1 什么是公司理财？1.1.1 资产负债表 流动资产+固定资产(有形+无形) =流动负债+长期负债+所有者权益流动资产-流动负债=净营运资本短期负债：那些必须在一年之内必须偿还的代款和债务；长期负债：不必再一年之内偿还的贷款和债务。资本结构：公司短期债务、长期债务和股东权益的比例。1.1.2 资本结构债权人和股东V（公司的价值）=B（负债的价值）+S（所有者权益的价值）如何确定资本结构将影响

2、公司的价值。1.1.3 财务经理财务经理的大部分工作在于通过资本预算、融资和资产流动性管理为公司创造价值。图 1.3 企业组织结构图（P5）两个问题：1. 现金流量的确认：财务分析的大量工作就是从会计报表中获得现金流量的信息（注意会计角度与财务角度的区别）2. 现金流量的时点3. 现金流量的风险1.2 公司证券对公司价值的或有索取权负债的基本特征是借债的公司承诺在某一确定的时间支付给债权人一笔固定的金额。债券和股票时伴随或依附于公司总价值的收益索取权。1.3 公司制企业1.3.1 个体业主制1.3.2 合伙制1.3.3 公司制有限责任、产权易于转让和永续经营是其主要优点。1.4 公司制企业的目

3、标系列契约理论：公司制企业力图通过采取行动提高现有公司股票的价值以使股东财富最大化。1.4.1 代理成本和系列契约理论的观点代理成本：股东的监督成本和实施控制的成本1.4.2 管理者的目标管理者的目标可能不同于股东的目标。Donaldson 提出的管理者的两大动机： （组织的）生存； 独立性和自我满足。1.4.3 所有权和控制权的分离谁在经营企业？1.4.4 股东应控制管理者行为吗？促使股东可以控制管理者的因素： 股东通过股东大会选举董事； 报酬计划和业绩激励计划； 被接管的危险； 经理市场的激烈竞争。有效的证据和理论均证明股东可以控制公司并追求股东价值最大化。1.5 金融市场1.5.1 一级

4、市场：首次发行1.5.2 二级市场：拍卖市场和经销商市场1.5.3 上市公司股票的交易1.5.4 挂牌交易第二章 会计报表和现金流量重点介绍现金流量的实务问题。2.1 资产负债表资产负债+股东权益股东权益资产-负债股东权益被定义为企业资产与负债之差，原则上，权益是指股东在企业清偿债务以后所拥有的剩余权益。分析资产负债表是，应注意的三个问题：2.1.1 会计流动性资产变现的方便与快捷程度。资产的流动性越大，对债务的清偿能力越强；但是，流动资产的收益率通常低于固定资产。2.1.2 负债和权益资产-负债股东权益2.1.3 市价与成本市场价值：友意愿的买者和卖者在资产交易中所达成的价格。2.2 损益表

5、用来衡量企业在一个特定时期内的业绩收入-费用=利润息前税前利润（EBIT）：反映了在计算所得税和筹资费用之前的利润。分析损益表时应注意的四个问题：2.2.1 公认会计准则2.2.2 非现金项目 折旧：反映了会计人员对于生产过程中生产设备的耗费成本的估计 递延税款：由会计利润和实际应纳税所得之间的差异引起2.2.3 时间和成本2.3 经营运资本净营运资本=流动资产-流动负债净营运资本的变动额2.4 财务现金流量企业的价值就在于其产生现金流量的能力 来自经营活动的现金流 固定资产的变动额 净营运资本投资经营性现金流量=息前利润+折旧-税金净利润不同于现金流量。附录：2A 财务报表分析2A.1 短期

6、偿债能力衡量企业承担经常性财务负担（即流动性负债）的能力。流动比率=流动资产/流动负债流动比率下降可能是企业财务出现困难的第一个信号。a) 同企业历年的财务状况纵向比变化趋势；b) 与类似经营的其它企业横向比较相对地位速动比率= 速动资产/流动负债速动资产：指能够快速变现的流动资产；即扣除了存货之后的流动资产。2A.2 营运能力衡量企业对资产的管理是否有效。总资产周转率=（会计期内的）销售收入总额/平均的资产总额比率偏低，则说明企业未能很好的利用资产。应用此比率是存在的问题： 就资产的会计价值低于新资产，因而总资产的周转率可能因为旧资产的使用而偏大； 不同行业，不同的周转率。应收账款周转率=

7、销售收入总额/平均应收账款净额平均收账期= 会计期的天数/应收账款周转率存货周转率=产品销售成本/平均存货存货周转率反映了存货生产及销售的速度。存货周转天数= 会计期的天数/存货周转率存货的估价方法对周转率的计算具有实质性影响。2A.3 财务杠杆可以作为一种工具衡量企业在债务合同上违约的可能性。负债比率= 总负债/总资产负债权益比= 总债务/总权益权益乘数= 总资产/总权益负债比率反映了债券人权益的收保护程度，以及企业为将来有利的投资机会取得新资金的能力。（应经过利率与风险水平的调整，其会计价值可能与市场价值不同）利息保障倍数= 息前税前利润/利息费用确保利息费用的支付是企业避免破产力所必求的

8、。只有当企业的现金不足以承受债务负担时，大量的负债才成为问题。现金流量的稳定性是个更好的指标。2A.4 盈利能力没有一种方法能明确的告诉我们企业是否具有较好的盈利能力。销售净利润率= 净利润/总销售收入销售总利润率= 息前税前利润/总销售收入资产净收益率=净利润/平均总资产资产总收益率= 息前税前利润/平均总资产资产收益率（ROA）=销售利润率资产周转率企业可以通过提高销售利润率或资产周转率来增大ROA。然而，由于竞争的存在，企业很难同时做到这两点，只能在二者中择一。将资产收益率分解成销售利润率和资产周转率有助于分析企业的财务策略。ROA（净）= 净利润/总销售收入总销售收入/平均总资产ROA

9、（总）=息前税前利润/总销售收入总销售收入/平均总资产ROE= 销售利润率 资产周转率权益倍数= 净利润/总销售收入总销售收入/平均总资产平均总资产平/均的股东权益留存收益/净利润=留存比率=1-股利支付率=1-现金股利/净利润2A.5 可持续增长率企业不提高财务杠杆的情况下，仅利用内部权益所能达到的最高增长率。可持续增长率= ROE留存比率2A.6 市场价值比率市场价格：买卖双方在进行股票交易的时候确定。是对企业资产正是价值的估计值。市盈率（P/E）=企业当前市价/上年普通股每股盈余股票收益率=每股股利/每股市价市值与账面价值比（M/B）=每股市场价格/每股账面价值托宾Q比率 = (债务的市

10、场价值+权益的市场价值)/账面价值2A.7 小结应注意两点： 用净资产收益率来衡量盈利性的指标来反映企业绩效时，存在一些潜在的缺陷，即未考虑风险和现金流量的时间性； 各财务比率之间是相互联系的。第二篇价值和资本预算第三章 金融市场和净现值：高级理财第一原则金融研究的是某些特定市场处理不同时期的现金流量的过程。3.1 金融市场经济3.1.1 匿名的市场IOU：无记名金融工具金融中介机构：3.1.2 市场出清3.2 跨时期消费决策3.3 竞争性市场套利3.4 基本原则如果它不能带来金融市场所能提供的机会，人们不会从事这项投资，而是径直利用金融市场上的机会。3.5 原则的运用3.5.1 一个贷款的例

11、子3.5.2 一个借款的例子对个人而言，一向投资的价值与个人的偏好无关。3.6 投资决策示例如果一项投资的NPV为正值，就应实施；如果为负，就应摈弃。3.7 公司投资决策过程金融市场的分离理论阐明：不管投资者的个人偏好如何，所有的投资者都想运用NPV 法则来判断是接受还是摈弃统一投资项目。3.8 小结 金融市场因人们想调解他们不同时期的消费行为而存在； 金融市场为投资者体共了重要的检验标准； 一项投资的净现值能帮助我们再次投资项目和金融市场的机会之间进行比较； NPV 法则既可以用于公司也可以用于个人。第四章 净现值当前的一美元与未来的一美元之间的关系被称作“货币的时间价值”。4.1 单期投资

12、情形终值或者复利值：一笔资金经过一个时期或者多个时期以后的价值。4.2 多期投资情形4.2.1 终值和复利计算复利：把货币留在资本市场并继续出借的过程。单利：FV = C0 (1+ r )T一笔投资的终值0其中，C 是期初投资的金额，r是利息率，T是投资资金所持续的时期数。4.2.2 复利的威力4.2.3 现值和贴现贴现：计算未来现金流量现值的过程。现值系数：投资的现值4.2.4 算数公式4.3 复利计息期数一年中一项投资每年按复利计息m次的年末终值为：其中，C 是投资者的初始投资，r是名义年利率。名义年利率是不考虑年内复利计息的。4.3.1 名义利率和实际利率之间的差别名义利率（SAIR）只

13、有在给出计息期间隔期的情况下才是有意义的。实际利率（EAIR）本身就有明确的含义，它不需要给出复利计息的间隔期。4.3.2 多年期复利计息4.3.3 连续复利计息极端情况：在无限短的时间间隔按复利计息。连续复利计算， T年后的终值：其中，r是名义利率。4.4 简化公式4.4.1 永续年金4.4.1 永续增长年金其中，C是现在开始一期以后收到的现金流；g是每期的增长率；r是适用的贴现率。注意三个问题： 关于分子：是现在开始一期后收到的现金流； 关于利率和增长率：增长率一定小于利率，式子才有意义； 关于时间的假定：有规律的和确定性的现金流。4.4.3 年金年金：指一些列稳定有规律的，持续一段固定时

14、期的现金收付活动。几个容易出错的地方： 递延年金 先付年金 不定期年金 设两笔年金的现值相等4.4.4 增长年金4.5 如何确定公司价值公司的价值其实就是未来每期净现金流现值的加总。净现值=现值-成本贴现现金流量分析方法银行的前提是：项目的投资报酬率必须高于资本市场的报酬率。真正能产生正 NPV 的项目并不多。公司战略与股票市场股票市场与公司的资本预算之间存在着必然联系。美国股市是近视的，还是富有远见的？公司可以利用股票市场，帮助那些可能急功近利的经历作出产生正 NPV 的正确投资决策。第五章 净现值和投资评价的其他方法5.1 为什么要用净现值法？接受净现值为正的项目符合股东利益。净现值法的三

15、个特点： 使用了现金流量（现金流量而非利润） 净现值包含了项目的全部现金流量 净现值对现金流量进行了合理的折现5.2 回收期法5.2.1 定义公司收回投资的最短期限。5.2.2 回收期法存在的问题 回收期内现金流量的时间序列：不考虑 关于回收期以后的现金流量：忽略 回收期法决策依据的主观臆断：缺乏相应的参照标准5.2.3 管理视角丰富经验的大公司在处理规模较小的投资决策时，通常应用回收期法。应用的原因： 简便； 便于管理控制； 有很好的机会，但是缺乏现金的公司利用回收期法是比较合适的。5.2.4 回收期法小结5.3 折现回收期法折衷的方法这种方法先对现金流量进行折现，然后求出达到初始投资所需要

16、的折现现金流量的时间长短。5.4 平均会计收益率法5.4.1 定义平均会计收益率：扣除所得税和折旧之后的项目平均收益除以整个项目期限内的平均账面投资额。5.4.2 平均会计收益率法分析缺陷： 没有应用客观且合理的数据； 没有考虑时间序列因素； 缺乏合理的目标收益率。继续使用的原因：过程简便，数据易从会计报表上获得。5.5 内部收益率（IRR）法最为经常被用来替代净现值项目的内在价值；内部收益率不受资本市场利息率的影响，而是取决于项目的现金流量，是每个项目的完全内生变量。内部收益率即那个令项目净现值为 0 的贴现率。若内部收益率大于贴现率，项目接受；若内部收益率小于贴现率，项目不能接受。5.6

17、内部收益率法的缺陷5.6.1 独立项目与互斥项目的定义独立项目：投资决策不受其他项目的投资决策影响的投资项目。互斥项目：不同同时采纳的项目。5.6.2 影响独立项目和互斥项目的两个一般问题问题一：投资还是融资？投资型项目是内部收益率应用的一般模型；而起基本法则在遇到融资型项目是出现悖反。问题二：多重收益率不管怎么样，净现值法总是适用的。5.6.3 互斥项目所特有的问题一、 规模问题：内部收益率忽视了规模问题。修正办法：增量内部收益率：选择大预算所增加的那部分投资的内部收益率。遇到互斥项目的三种解决办法：结论一致 比较净现值； 计算增量净现值； 比较增量内部收益率与贴现率。增量现金流量的减法：大

18、预算的现金流量减去小预算的现金流量。二、 时间序列问题5.6.4 全面认识内部收益率内部收益率用一个数字就能概括出项目的特性，并且简单易行！5.6.5 小测验5.7 盈利指数一、 独立项目PI 1,可以接受；PI 1，则应选择投资额比较大的项目。三、 资本配置：资金不足以支付所有净现值为正的项目盈利指数法则：在资金有限的情况下，不能仅仅依据单个项目的净现值进行排序，而应根据现值与初始投资的比值来进行排序。5.8 资本预算实务并不是所有公司都运用那些基于对现金流量进行折现的资本预算技术。非现金流量因素偶尔也会在资本预算决策中发挥作用。资本预算中定量技术的使用因行业而异。第六章 投资决策6.1 增

19、量现金流量6.1.1 现金流量而非“会计利润”公司理财通常运用现金流量；而财务会计则强调收入和利润。仅仅讲现金流量是不全面的强调的是采用或者不采用某一项目所引起的现金流的增量。6.1.2 沉没成本指已经发生的成本。由于沉没成本是过去发生的，它不因接受或摈弃某个项目的决策而受影响。沉默成本不属于增量现金流量6.1.3 机会成本接受了该新项目，公司就失去了其他利用这项资产的机会，所以该成本被称为机会成本6.1.4 负效应新增项目对公司其他项目的负效应。最重要的负效应是“侵蚀”。6.2 包尔得文公司：一个例子6.2.1 项目分析6.2.2 哪套账簿？税收账簿和财务账簿在财务管理中，更感兴趣的是税收账

20、簿。6.2.3 净运营资本计算的一个注解如下情况会产生对经营运资本的投资：1. 在产品的销售之前购买的原材料或其他存货；2. 为不可预测的支出在项目中保留的作为缓冲的现金；3. 当发生了赊销，产生的不是现金而是应收账款。6.2.4 利息费用6.3 通货膨胀与资本预算6.3.1 利率与通货膨胀以下是近似计算公式：实际利率名义利率通货膨胀利率6.3.2 现金流量与通货膨胀名义现金流和实际现金流6.3.3 折现：名义或实际两种方法产生的结果一致“名义”现金流量应以“名义”利率折现；“实际”现金流量应以“实际”利率折现。6.4 不同生命周期的投资：约当年均成本法6.4.1 重置链两种适当调整周期差别的

21、方法：1. 周期匹配：直接，但对周期较长的项目，需要大量额外的计算；2. 约当年均成本（EAC）法：重置链假设：我们对重置链的分析只适用于你预计到时需要重置的情形。6.4.2 设备重置的一般决策重置应该在设备的成本超过新设备的 EAC 之前发生。第八章 风险分析、实物期权和资本预算7.1 敏感性分析、场景分析与盈亏平衡分析“安全错觉”7.1.1 敏感性分析和场景分析敏感性分析：这一方法检测某一特定的NPV 计算对特定假设条件变化的敏感性。标准的敏感性分析是，假定其他变量处于正常估计值，计算某一变量在（悲观、正常和乐观）三种不同状态下的NPV。优势：1. 从总体上说，NPV 分析是值得信赖的；2

22、. 敏感性分析可以指出在哪些方面需要搜集更多的信息。不足： 敏感性分析可能更容易造成经理们所提的“安全错觉”； 孤立的处理每一个变量的变化，而实际上不同变量的变化很可能是关联的。场景分析：用来消除敏感性分析所存在的问题，是一种变异的敏感性分析。这种方法考察可能出现的不同场景，每种场景综合了各种变量的影响。7.1.2 盈亏平衡分析这种方法确定公司盈亏平衡时所需达到的销售量，使敏感性分析的有效补充。会计盈亏平衡点与现值盈亏平衡点不同！对初始投资的机会成本的分析不同！7.3实物期权7.3.1 拓展期权7.3.2 放弃期权7.3.3 贴现现金流量与期权项目的市场价值（M）等于不包含拓展期权或收缩期权在内的NPV 与管理期权价值之和：M=NPV+Opt7.3.4 一个例子7.4决策树专心-专注-专业