中国资本市场发展展望.pptx

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1、 中国资本市场发展展望中国资本市场发展展望 期待金融新四化期待金融新四化黄海洲黄海洲2014 2014 年年 8 8 月月1616日日上海华坤建和基金上海华坤建和基金n 国际经济形势n 中国经济：稳增长、推改革、调结构、惠民生n 中国资本市场发展展望n 期待金融新四化1一、国际经济新形势一、国际经济新形势n 美国将更美n 欧洲正在“殴”n 日本见天日n 金砖要添金2美国去杠杆完成美国去杠杆完成3资料来源：Haver Analytics、中金公司研究部美联储货币政策进入下半场美联储货币政策进入下半场4n开始开始QE减量减量 1月开始每月减少资产购买100亿美元，预计今年秋天之前结束资产购买。n首

2、次加息首次加息时点猜测时点猜测 耶伦在3月20日FOMC会议后的记者会上对加息提供了明确的定义 “6个月左右（six months or that type of thing）”。 前瞻指导从定量回归定性描述。删除了此前前瞻指导中的数量指标（包括6.5%的失业率指标），用定性的语言进行描述：“委员会将考虑一系列指标，包括劳动力市场形势、通胀和通胀预期” 。n关注关注QE减量的长期累积效应减量的长期累积效应 QE减量代表美国货币政策方向变化，过去几年极度宽松的货币环境下累积形成的新问题或者掩盖的旧问题可能逐渐暴露出来。美国经济复苏美国经济复苏5n美国未来经济增长的关键在于能否美国未来经济增长的关

3、键在于能否找到新的增长点，并带动全球经济的找到新的增长点，并带动全球经济的增长。增长。n这些增长点包括科技和能源方面的这些增长点包括科技和能源方面的突破，尤其是在提高能源自足率方面突破，尤其是在提高能源自足率方面的进展（比如页岩气的开发等），逐的进展（比如页岩气的开发等），逐步降低经济发展对于石油的依赖。步降低经济发展对于石油的依赖。n美国经济五大优势：资金、能源和美国经济五大优势：资金、能源和劳动力价格；市场和技术。劳动力价格；市场和技术。欧元区周边国家货币条件改善欧元区周边国家货币条件改善6资料来源：Haver Analytics、中金公司研究部但欧元区去杠杆尚未真正开始但欧元区去杠杆尚未

4、真正开始7资料来源：Haver Analytics、中金公司研究部8欧元区对乌克兰等独联体国家的出口占欧元区对乌克兰等独联体国家的出口占比下降比下降虽然去年中国经济增长显著放缓，但欧虽然去年中国经济增长显著放缓，但欧元区对中国的出口并没有因此下降元区对中国的出口并没有因此下降乌克兰问题和中国经济放缓对欧元区经济影响有限乌克兰问题和中国经济放缓对欧元区经济影响有限资料来源：资料来源：Haver Analytics、中金公司研究部、中金公司研究部 注：独联体包括乌克兰等注：独联体包括乌克兰等12个国家，个国家，欧元区分国家的出口数据中没有单独对乌克兰的出口数据。欧元区分国家的出口数据中没有单独对乌

5、克兰的出口数据。资料来源：资料来源：Haver Analytics、中金公司研究部中金公司研究部9弱增长、低通胀、强货币触发欧央行降息弱增长、低通胀、强货币触发欧央行降息n在在5月月8日议息会议后的新闻发布会上，欧央行行长德拉吉罕见地暗示将在日议息会议后的新闻发布会上，欧央行行长德拉吉罕见地暗示将在6月采月采取行动，德拉吉表示：取行动，德拉吉表示：“如果有需要，欧洲央行愿意在如果有需要，欧洲央行愿意在6月采取行动月采取行动 （the Governing Council is comfortable with acting next time, but before we want to see

6、 the staff projections that will come out in early June.）”。n1季度季度GDP数据发布后，增加了欧央行数据发布后，增加了欧央行6月采取行动的可能性。弱复苏、低通胀和月采取行动的可能性。弱复苏、低通胀和强货币是触发欧央行采取行动的主要原因。强货币是触发欧央行采取行动的主要原因。n按照可能性从高到低，预计欧央行可能采取的行动依次为：按照可能性从高到低，预计欧央行可能采取的行动依次为：将主要再融资利率从将主要再融资利率从0.25%下调至下调至0.1%，常规降息，可能性最大；，常规降息，可能性最大；采取负利率，即将目前为零的存款工具利率将为负值

7、，由于存在一定的技术采取负利率，即将目前为零的存款工具利率将为负值，由于存在一定的技术障碍，这一措施的可能性次之；障碍，这一措施的可能性次之；实施专门针对中小企业的信贷刺激政策，如与英国实施专门针对中小企业的信贷刺激政策，如与英国“融资换贷款（融资换贷款（Funding for Lending Scheme ）”类似的项目；类似的项目；大规模资产购买，即美国式大规模资产购买，即美国式QE，这种可能性最小，但在极端情况下（如中长，这种可能性最小，但在极端情况下（如中长期通胀前景显著恶化），不排除实施的可能性。期通胀前景显著恶化），不排除实施的可能性。10“安倍经济学安倍经济学”推动日本经济稳健增

8、长推动日本经济稳健增长安倍经济学安倍经济学”宽松政策促进日本经济增速明显回升，并成功推升宽松政策促进日本经济增速明显回升，并成功推升通胀水平通胀水平日本企业贷款和银行整体贷款同比增速也大幅回升，并从日本企业贷款和银行整体贷款同比增速也大幅回升，并从2012年年9月开始实现正增长月开始实现正增长资料来源：资料来源：Bloomberg, 中金公司研究部中金公司研究部“安倍经济学安倍经济学”成效初现，宽松货币政策和大规模财政刺激已经明显扭转了此前日本疲弱的经济态势。出口和经成效初现，宽松货币政策和大规模财政刺激已经明显扭转了此前日本疲弱的经济态势。出口和经常项目盈余出现反弹，企业贷款增速不断回升，而

9、工业生产和机械订单增速也明显反弹常项目盈余出现反弹，企业贷款增速不断回升，而工业生产和机械订单增速也明显反弹。2014年日本经济有望继续稳健增长。日本消费税上调或将提前带动私人消费，企业税下调有望进一步刺激日本企年日本经济有望继续稳健增长。日本消费税上调或将提前带动私人消费，企业税下调有望进一步刺激日本企业的投资和生产能力。同时业的投资和生产能力。同时负利率环境有望刺激企业投资和居民消费负利率环境有望刺激企业投资和居民消费，而，而弱势日元及欧美经济的复苏将进一弱势日元及欧美经济的复苏将进一步支持日本出口步支持日本出口。资料来源：资料来源：Bloomberg, 中金公司研究部中金公司研究部日本内

10、需增长是关键日本内需增长是关键11资料来源：Haver Analytics、中金公司研究部新兴市场面临资金流出与内部结构问题双重压力新兴市场面临资金流出与内部结构问题双重压力12资料来源：EPFR、中金公司研究部二二、中国经济、中国经济n 稳增长n 推改革n 调结构n 惠民生13PMI指数下滑指数下滑14资料来源：CEIC、中金公司研究部工业增速下降工业增速下降15资料来源：CEIC、中金公司研究部出口增速下行出口增速下行16资料来源：CEIC、中金公司研究部投资放缓投资放缓17资料来源：CEIC、中金公司研究部消费回落消费回落18资料来源：CEIC、中金公司研究部通胀低于预期通胀低于预期19

11、资料来源：CEIC、中金公司研究部社会融资总量增速下降社会融资总量增速下降20资料来源：CEIC、中金公司研究部动能偏弱的原因（一）：动能偏弱的原因（一）：利率上升利率上升抑制投资抑制投资21资料来源：CEIC、中金公司研究部中长期利率也有明显上升中长期利率也有明显上升22资料来源：CEIC、中金公司研究部利率上行抑制影子银行扩张利率上行抑制影子银行扩张23资料来源：Wind、中金公司研究部动能偏弱的原因（二）：汇率升值抑制出口动能偏弱的原因（二）：汇率升值抑制出口24资料来源：CEIC、中金公司研究部动能偏弱的原因（三）：财政政策不够积极动能偏弱的原因（三）：财政政策不够积极25资料来源：C

12、EIC、中金公司研究部动能偏弱的原因（四）：反腐抑制短期需求动能偏弱的原因（四）：反腐抑制短期需求26资料来源：CEIC、中金公司研究部动能偏弱的原因（四）：反腐抑制短期需求动能偏弱的原因（四）：反腐抑制短期需求27资料来源：CEIC、中金公司研究部动能偏弱的原因（五）：治理产能过剩、污染动能偏弱的原因（五）：治理产能过剩、污染28资料来源：CEIC、中金公司研究部政策：稳增长政策：稳增长、推改革、调、推改革、调结构、惠民生结构、惠民生n增长目标：7.5%，有弹性n财政政策：预算赤字扩张，土地财政收缩n货币政策：中性偏紧n审慎监管：影子银行监管加强n反腐：短期不利于总需求n环保：短期不利于投资

13、n风险释放：债务、产能过剩、房地产292014年需求结构改善：投资贡献下降年需求结构改善：投资贡献下降30资料来源：CEIC、中金公司研究部31资料来源：CEIC、中金公司研究部 潜在增长率放缓潜在增长率放缓 ：加入：加入WTO红利已经释放红利已经释放32收入差距扩大收入差距扩大资料来源：Haver，中金公司研究部 33资料来源：Bloomberg、中金公司研究部贫富差距（一）：金融压抑贫富差距（一）：金融压抑贫富差距（三）：城镇内部二元结构贫富差距（三）：城镇内部二元结构34资料来源：CEIC、中金公司研究部三中全会后的经济体制改革三中全会后的经济体制改革n改革的两大方向市场在资源配置中起决

14、定性作用发展成果更多更公平惠及全体人民n改革的领域国有企业改革政府职能转换财政税收：改革税制、稳定税负、透明预算土地制度改革和城乡一体化发展新一轮对外开放: 中国(上海)自由贸易区放松计划生育政策35三三、资本市场与金融改革、资本市场与金融改革n市场体系民间资本发起设立中小型银行, 对内开放股票发行注册制改革, 规范债券市场，提高直接融资比重发展普惠金融n资金价格完善汇率市场化形成机制，加快推进利率市场化推动资本市场双向开放, 加快实现人民币资本项目可兑换n金融监管完善监管协调机制;建立存款保险制度;完善金融机构市场化退出机制36均衡利率面临上升压力均衡利率面临上升压力n储蓄率下降高储蓄（储蓄

15、率50GDP）；高借贷（借贷180% GDP）并存人口结构变动提升消费率经济体制改革提升消费率n投资率面临正反两方面压力中国工人人均资本 $58,000 世界平均数$82,000 (PPP)劳动力下降，抑制投资经济改革提升全要素生产率，支持投资n储蓄率下降幅度投资率下降幅度，均衡利率上升3738利率利率市场化与市场市场化与市场利率利率n存款利率 + +n贷款利率 + + ？n银行息差 n市场利率 + +？n从利率多轨制到利率少轨道制，从而使市场利率 ？新经济的特征：消费复兴新经济的特征：消费复兴39资料来源：Wind、中金公司研究部 企业部门高杠杆企业部门高杠杆40资料来源：CEIC、中金公司

16、研究部货币信用扩张货币信用扩张41资料来源：CEIC、中金公司研究部影子银行扩张迅猛影子银行扩张迅猛42资料来源：CEIC、中金公司研究部地方政府债务地方政府债务: :是是规模问题，也是效率问题规模问题，也是效率问题4343截至截至20132013年中地方政府年中地方政府负有偿还责任债务规模负有偿还责任债务规模与年度分布与年度分布近期人民币即期汇率显著贬值近期人民币即期汇率显著贬值44资料来源： Bloomberg 、中金公司研究部人民币套利空间近期下滑，但仍在较高水平人民币套利空间近期下滑，但仍在较高水平45资料来源： Bloomberg 、中金公司研究部中国外汇资产在政府和私人部门间分布失

17、衡中国外汇资产在政府和私人部门间分布失衡46资料来源：Wind、中金公司研究部 和日本是鲜明的对比和日本是鲜明的对比47资料来源：Wind、中金公司研究部 四、期待金融新四化、期待金融新四化 利率市场化 货币国际化 国企资本化 投资证券化4849资料来源：资料来源：CEIC、中金公司研究部、中金公司研究部 三中全会之后改革开放新机遇三中全会之后改革开放新机遇 中金宏观中金宏观 中金宏观中金宏观中国中国面临的面临的重大开放机遇重大开放机遇中国面临中国面临的重大契的重大契机机第一，世界由单极向多级转变的趋势更加明显。第二，美国经济有望进入高增长、温和通胀的繁荣周期，类似于2000至2007年，外需

18、将有望再次成为拉动中国经济的增长的重要因素，不同的是目前全球通胀风险仍然较低。第三，欧洲经济陷入泥潭给中欧关系带来新契机。欧洲“防守”，中国“出击”。有望满足中国经济发展过程中对稀缺资源、海外扩张、技术升级、资产保值增值等需求。第四，中日关系要在中美大的关系框架下来讨论，也要在中国和朝鲜半岛关系框架下讨论。第五，中国和新兴市场之间存在着合作和竞争双重关系。美国经济将拉动美元升值，这对于依赖外资，、同时改革不充分的国家未来三、五年将可能造成巨大的冲击。50新机遇、新布局新机遇、新布局 美中互利 欧中互信 日中互贸 金砖落沪（户） 重在战略布局 益在长期回报51目前中国的风险抵抗能力：与亚洲金融危

19、机时的几个主目前中国的风险抵抗能力：与亚洲金融危机时的几个主要受害国相比要受害国相比5252概论概论: : 在国内信贷绝对量和增长方面，以及房地产价格和银行对房地产贷款的风险敞口上，中国在国内信贷绝对量和增长方面，以及房地产价格和银行对房地产贷款的风险敞口上，中国已经显现出与当时几个受害国相似的脆弱性。但其他指标相对健康。已经显现出与当时几个受害国相似的脆弱性。但其他指标相对健康。体系的脆弱性体系的脆弱性体系的脆弱性体系的脆弱性资料来源：资料来源： 中金公司研究部中金公司研究部*中国外数据来自中国外数据来自The Asia Crisis: Causes, Policy Responses an

20、d Outcomes, IMF, 1999,中国数据为中国数据为2012或或2007-2012均值均值, 除非另有特殊说除非另有特殊说明明.The new global economic order in ten yearsSource: IMF, BBVAEmerging Asian economies to contribute close to 55% to global growth in next 10 yearsUS and EU to contribute less than 20%Contribution to World economic growth by region b

21、etween 2013-202353The global economys centre of gravity in motionSource: Danyy Quah (2011)The map below, from Professor Danny Quah at LSE, depicts the dynamics of the global economys centre of gravity, the average location of economic activity across geographies on Earth. His calculations take into

22、account all the GDP produced on this planet. 54China and India in the new global economic orderCurrent economic size (below country name) and incremental GDP 2011-2021 (inside the cycle)(USD billion, adjusted by PPP)Chinas incremental GDP will triple that of India and US.India, itself, will have a l

23、arger contribution to growth than the US.Source: IMF, WEO, Alicia Garcia-Herrero (2012)55全球同步复苏：主要市场在重大变化之后相继走出低谷56资料来源：资料来源：Wind，中金公司研究部，中金公司研究部全球同步复苏的可能：中美两地市场能否再次收敛？57资料来源：资料来源：Wind，中金公司研究部，中金公司研究部结语一：结语一：醒来春暖花开醒来春暖花开城门洞开，城门洞开，城外花开。城外花开。领悟开放，领悟开放，把握放开。把握放开。看北京、学上海，看北京、学上海，投深圳、做小开。投深圳、做小开。梦里面朝大海，梦里面朝大海，醒来春暖花开。醒来春暖花开。58结语二结语二：期待：期待金融金融新四化新四化智慧五寻黄山梦，智慧五寻黄山梦，勇敢四渡赤水霾。勇敢四渡赤水霾。财汇卅载甲午始，财汇卅载甲午始，金融四化七星来。金融四化七星来。59谢谢 谢！谢！