中级财务管理讲义(共76页).doc

《中级财务管理讲义(共76页).doc》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中级财务管理讲义(共76页).doc（76页珍藏版）》请在得力文库 - 分享文档赚钱的网站上搜索。

1、精选优质文档-倾情为你奉上第六章 资本预算本章考情分析本章属于财务管理的重点章节，在历年试题中，除客观题外，通常还有计算分析题或综合题。 年度题型2013年2014年2015试卷试卷试卷试卷单项选择题1题1分1题1.5分1题1.5分多项选择题1题2分计算分析题1题8分综合题0.67题10分0.75题11.25分0.75题11.25分合计3题11分0题0分0.67题10分1.75题12.75分1.75题12.75分2016年教材的主要变化本章内容与2015年的教材相比没有实质性变化，只是个别文字的调整。本章主要内容第一节 项目的类型和评价过程第二节 投资项目的评价方法一、净现值法（一）净现值（N

2、et Present Value）1.含义：净现值是指特定项目未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额。2.计算：净现值=各年现金净流量现值=未来现金流入的现值-未来现金流出的现值折现率的确定：项目资本成本。【教材例6-1】设企业的资本成本为10%，有三项投资项目。有关数据如表6-1所示。【答案】净现值（A）=（118000.9091+132400.8264）-20000=21669-20000=1669（万元）净现值（B）=（12000.9091+60000.8264+60000.7513）-9000=10557-9000=1557（万元）净现值（C）=46002.487-12000

3、=11440-12000=-560（万元）3.决策原则:当净现值大于0，投资项目可行。4.优缺点：优点具有广泛的适用性，在理论上也比其他方法更完善。缺点净现值是个金额的绝对值，在比较投资额不同的项目时有一定的局限性。【例题单选题】若净现值为负数，表明该投资项目（）。A.各年利润小于0，不可行B.它的投资报酬率小于0，不可行C.它的投资报酬率没有达到预定的折现率，不可行D.它的投资报酬率超过了预定的折现率，不可行【答案】C【解析】净现值为负数，即表明该投资项目的报酬率小于预定的折现率，方案不可行。但并不表明该方案一定为亏损项目或投资报酬率小于0。（二）现值指数（获利指数Profitability

4、 Index或现值比率）1.含义：现值指数是未来现金流入现值与现金流出现值的比率。2.计算现值指数的公式为：现值指数=未来现金流入的现值未来现金流出的现值【教材例6-1】设企业的资本成本为10%，有三项投资项目。有关数据如表6-1所示。【答案】根据表6-1的资料，三个项目的现值指数如下：现值指数（A）=（118000.9091+132400.8264）20000=2166920000=1.08现值指数（B）=（12000.9091+60000.8264+60000.7513）9000=105579000=1.17现值指数（C）=46002.48712000=1144012000=0.953.与

5、净现值的比较：现值指数是一个相对数指标，反映投资的效率；而净现值指标是绝对数指标，反映投资的效益。4.决策原则:当现值指数大于1，投资项目可行。二、内含报酬率（Internal Rate of Return）1.含义内含报酬率是指能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的折现率，或者说是使投资项目净现值为零的折现率。2.计算（1）当各年现金流入量均衡时：利用年金现值系数表，然后通过内插法求出内含报酬率。【教材例6-1】设企业的资本成本为10%，有三项投资项目。有关数据如表6-1所示。【答案】4600（P/A，i，3）=12000（P/A，i，3）=12000/4600=2.609（2）一

6、般情况下：逐步测试法计算步骤：首先通过逐步测试找到使净现值一个大于0，一个小于0的，并且最接近的两个折现率，然后通过内插法求出内含报酬率。【答案】3.决策原则当内含报酬率高于投资项目资本成本时，投资项目可行。4.基本指标间的比较相同点：在评价单一方案可行与否的时候，结论一致。当净现值0时，现值指数1，内含报酬率资本成本率；当净现值=0时，现值指数=1，内含报酬率=资本成本率；当净现值0时，现值指数1，内含报酬率资本成本率。【例题】项目现金流量时间分布（年）折现率现值指数012A项目-1002020010%1.83B项目-1001802010%1.80A项目-1002020020%1.56B项目

7、-1001802020%1.64【答案】A内含报酬率52%B内含报酬率90%【例题】假设某项目初始投资为100万元，第1年末的净现金流量为230万元，第2年末的净现金流量为-132万元。【答案】-100+230/（1+10%）-132/（1+10%）2=0-100+230/（1+20%）-132/（1+20%）2=0【例题多选题】对互斥方案进行优选时，下列说法正确的有（）。A.投资项目评价的现值指数法和内含报酬率法结论可能不一致B.投资项目评价的现值指数法和内含报酬率法结论一定一致C.投资项目评价的净现值法和现值指数法结论一定一致D.投资项目评价的净现值法和内含报酬率法结论可能不一致【答案】A

8、D【解析】由于现值指数和净现值的大小受折现率高低的影响，折现率高低甚至会影响方案的优先次序，而内含报酬率不受折现率高低的影响，所以选项B、C不正确。【例题单选题】一般情况下，使某投资方案的净现值小于零的折现率（ ）。A.一定小于该投资方案的内含报酬率B.一定大于该投资方案的内含报酬率C.一定等于该投资方案的内含报酬率D.可能大于也可能小于该投资方案的内含报酬率【答案】B【解析】在其他条件不变的情况下，折现率越大净现值越小，所以使某投资方案的净现值小于零的折现率，一定大于该投资方案的内含报酬率。随堂练习【提示】点击上面的“随堂练习”即进入相关的试卷。三、回收期（Payback Period）1.

9、回收期（静态回收期、非折现回收期）（1）含义：回收期是指投资引起的现金流入累计到与投资额相等所需要的时间。（2）计算方法在原始投资一次支出，每年现金净流入量相等时：【教材例6-1】的C方案【答案】回收期（C）=12000/4600=2.61（年）如果现金净流入量每年不等，或原始投资是分几年投入设M是收回原始投资的前一年【教材例6-1】的B方案时点0123现金净流量-9000120060006000累计现金净流量-9000-7800-18004200【答案】投资回收期=2+1800/6000=2.3（年）（3）指标的优缺点优点回收期法计算简便，并且容易为决策人所正确理解，可以大体上衡量项目的流动

10、性和风险。缺点不仅忽视了时间价值，而且没有考虑回收期以后的现金流，也就是没有衡量盈利性。【提示】主要用来测定方案的流动性而非盈利性。2.折现回收期（动态回收期）（1）含义：折现回收期是指在考虑资金时间价值的情况下以项目现金流量流入抵偿全部投资所需要的时间。（2）计算投资回收期=M+第M年的尚未回收额的现值/第M+1年的现金净流量的现值根据【教材例6-1】的资料：折现率10%【答案】折现回收期=2+2950.68/4507.8=2.65（年）【例题多选题】动态投资回收期法是长期投资项目评价的一种辅助方法，该方法的缺点有（）。（2013年）A.忽视了资金的时间价值B.忽视了折旧对现金流的影响C.没

11、有考虑回收期以后的现金流D.促使放弃有战略意义的长期投资项目【答案】CD【解析】动态投资回收期要考虑资金的时间价值，选现A错误；投资回收期是以现金流量为基础的指标，在考虑所得税的情况下，是考虑了折旧对现金流的影响的，选项B错误。四、会计报酬率（1）特点：计算时使用会计报表上的数据，以及普通会计的收益和成本观念。（2）计算：会计报酬率=年平均净收益/原始投资额100%【教材例6-1】设企业的资本成本为10%，有三项投资项目。有关数据如表6-1所示。【答案】会计报酬率（A）=（1800+3240）/2/20000100%=12.6%会计报酬率（B）=（-1800+3000+3000）/3/9000

12、100%=15.6%会计报酬率（C）=600/12000100%=5%（3）优缺点：【例题多选题】下列关于评价投资项目的会计报酬率法的说法中，正确的有（）。A.计算会计报酬率时，使用的是年平均净收益B.它不考虑折旧对现金流量的影响C.它不考虑净收益的时间分布对项目价值的影响D.它不能测度项目的风险性【答案】ABCD【例题计算题】某企业拟进行一项固定资产投资，投资额为2000万元，分两年投入，该项目的现金流量表（部分）如下：要求：（1）计算上表中用英文字母表示的项目的数值。（2）计算或确定下列指标：静态回收期；会计报酬率；动态回收期；净现值；现值指数；内含报酬率。【答案】（1）计算表中用英文字母

13、表示的项目：（A）=-1900+1000=-900（B）=900-（-900）=1800（2）计算或确定下列指标：静态回收期：静态回收期=3+-900/1800=3.5（年）会计报酬率=（2900/5）/2000100%=29%动态回收期动态回收期=3+1014.8/1425.78=3.71（年）净现值=1863.28万元现值指数=（89+839.6+1425.78+747.3+705）/1943.4=1.96内含报酬率（i-26%）/（28%-26%）=（0-48.23）/（-54.56-48.23）i=26.94%五、互斥项目的优选问题（一）项目寿命相同，但是投资额不同，利用净现值和内含报

14、酬率进行优选结论有矛盾时:【提示】此时应当以净现值法结论优先。【例题多选题】下列关于投资项目评估方法的表述中，正确的有（）。A.现值指数法克服了净现值法不能直接比较投资额不同的项目的局限性，它在数值上等于投资项目的净现值除以初始投资额B.动态回收期法克服了静态回收期法不考虑货币时间价值的缺点，但是仍然不能衡量项目的盈利性C.计算内含报酬率时，如果用试算的折现率得到的净现值大于零，说明项目的内含报酬率小于该试算的折现率D.内含报酬率法不能直接评价两个投资规模不同的互斥项目的优劣【答案】BD【解析】现值指数是未来现金流入现值与未来现金流出现值的比率，选项A错误；无论动态回收期还是静态回收期都没有考

15、虑回收期满以后的现金流量，所以不能衡量盈利性，选项B正确；计算内含报酬率时，如果用试算的折现率得到的净现值大于零，说明项目的内含报酬率高于该试算的折现率，选项C错误；对于互斥项目应当净现值法优先，因为净现值大可以给股东带来的财富就大，股东需要的是实实在在的报酬而不是报酬的比率。（二）项目寿命不相同时1.共同年限法（重置价值链法）【教材例6-2】假设公司资本成本是10%，有A和B两个互斥的投资项目。A项目的年限为6年，净现值12441万，内含报酬率19.73%；B项目的年限为3年，净现值为8324万元，内含报酬率32.67%。【答案】B项目的现金流量如下图所示：【提示】通过重复净现值计算共同年限

16、法下的调整后净现值速度可以更快。2.等额年金法【教材例6-2】假设公司资本成本是10%，有A和B两个互斥的投资项目。A项目的年限为6年，净现值12441万元，内含报酬率19.73%；B项目的年限为3年，净现值为8324万元，内含报酬率32.67%。【补充要求】利用等额年金法进行优选。【答案】A项目的净现值的等额年金=12441/4.3553=2857（万元）A项目的永续净现值=2857/10%=28570（万元）B项目的净现值的等额年金=8324/2.4869=3347（万元）B项目的永续净现值=3347/10%=33470（万元）比较永续净现值，B项目优于A项目。【提示】通常在实务中，只有重

17、置概率很高的项目才适宜采用上述分析方法。对于预计项目年限差别不大的项目，可直接比较净现值，不需要做重置现金流的分析。共同年限法与等额年金法的缺点：（1）有的领域技术进步快，不可能原样复制；（2）如果通货膨胀比较严重，必须考虑重置成本的上升，两种方法均未考虑；（3）从长期来看，竞争会使项目净利润下降，甚至被淘汰，两种方法均未考虑。六、总量有限时的资本分配（一）独立项目的含义所谓独立项目是指被选项目之间是相互独立的，采用一个项目时不会影响另外项目的采用或不采用。（二）独立投资项目的排序问题【教材例6-3】甲公司可以投资的资本总量为10000万元，资本成本为10%。现有三个投资项目，有关数据如表6-

18、10所示【答案】首先，计算项目的现值指数并排序，其优先顺序为B、A、C。在资本限额内优先安排现值指数高的项目，即优先安排B，用掉5000万元；下一个应当是A项目，但是资金剩余5000万元，A项目投资是10000万元，无法安排；接下来安排C，全部资本使用完毕。因此，应当选择B和C，放弃A项目。【例题单选题】对于多个投资组合方案，当资金总量受到限制时，应在资金总量范围内选择（）。A.使累计净现值最大的方案进行组合B.累计会计收益率最大的方案进行组合C.累计现值指数最大的方案进行组合D.累计内部收益率最大的方案进行组合【答案】A【解析】在主要考虑投资效益的条件下，多方案比较决策的主要依据，就是能否保

19、证在充分利用资金的前提下，获得尽可能多的净现值总量。随堂练习【提示】点击上面的“随堂练习”即进入相关的试卷。第三节 投资项目现金流量的估计一、投资项目现金流量的构成（一）现金流量的含义在投资决策中是指一个项目引起的企业现金支出和现金收入增加的数量。（二）现金流量的构成一般而言，投资项目的现金流量包括现金流出量、现金流入量和现金净流量。二、投资项目现金流量的估计方法（一）新建项目现金流量的确定项目计算期是指从投资建设开始到最终清理结束整个过程的全部时间。（二）新建项目现金流量的估计（不考虑所得税）【提示1】时点化假设以第一笔现金流出的时间为“现在”时点即“零”时点。不管它的日历时间是几月几日。在

20、此基础上，一年为一个计息期。对于原始投资，如果没有特殊指明，均假设现金在每个“计息期期初”支付；如果特别指明支付日期，如3个月后支付100万元，则要考虑在此期间的货币时间价值。对于收入、成本、利润，如果没有特殊指明，均假设在“计息期期末”取得。【提示2】垫支营运资本的估算注意：垫支营运资本，指增加的经营性流动资产与增加的经营性流动负债之间的差额，即增加的经营营运资本。【例题计算题】某公司的销售部门预计企业投产新产品，如果每台定价3万元，销售量每年可以达到10000台，销售量不会逐年上升，但价格可以每年提高2%。生产该产品需要的营运资本随销售额而变化，预计为销售额的10%。假设这些营运资本在年初

21、投入，项目结束时收回，若产品的适销期为5年，则第5年年末回收的营运资本为多少？【答案】则第5年年末回收的营运资本=3000+60+61.2+62.424+63.67248=3247.29648（万元）【例题综合题】资料：A公司是一个钢铁企业，拟进入前景看好的汽车制造业。现找到一个投资机会，利用B公司的技术生产汽车零件，并将零件出售给B公司。 B公司是一个有代表性的汽车零件生产企业。预计该项目需固定资产投资750万元，可以持续五年。会计部门估计每年固定成本为（不含折旧）40万元，变动成本是每件180元。固定资产折旧采用直线法，折旧年限为5年，估计净残值为50万元。营销部门估计各年销售量均为400

22、00件。B公司可以接受250元/件的价格。生产部门估计需要250万元的经营营运资本投资。（2）-（4）略（5）为简化计算，假设没有所得税。要求：（1）计算评价该项目使用的折现率；（以后讲）（2）计算项目的净现值（请将结果填写在给定的“计算项目的净现值”表格中，不必列示计算过程）； 【答案】（1）（以后考点）（2）计算项目的净现值：（3）假如预计的固定成本和变动成本、固定资产残值、经营营运资本和单价只在10%以内是准确的，这个项目最差情景下的净现值是多少？（请将结果填写在给定的“计算最差情景下的净现值”表格中，不必列示计算过程）（2003年）【答案】（3）计算最差情景下的净现值：固定成本：（1+

23、10%）=（元）单位变动成本：180（1+10%）=198（元）残值：（1-10%）=（元）经营营运资本：（1+10%）=（元）单价：250（1-10%）=225（元）（三）投资项目现金流量的影响因素1.区分相关成本和非相关成本2.不要忽视机会成本3.要考虑投资方案对公司其他项目的影响4.对营运资本的影响【提示】在确定投资方案相关的现金流量时，应遵循的基本原则是：只有增量的现金流量才是与项目相关的现金流量。【例题多选题】某公司正在开会讨论是否投产一种新产品，对以下收支发生争论。你认为不应列入该项目评价的现金流量有（）。A.新产品投产需要占用营运资金80万元，它们可在公司现有周转资金中解决，不需

24、要另外筹集B.该项目利用现有未充分利用的厂房和设备，如将该设备出租可获收益200万元，但公司规定不得将生产设备出租，以防止对本公司产品形成竞争C.新产品销售会使本公司同类产品减少收益100万元，如果本公司不经营此产品，竞争对手也会推出此新产品D.动用为其它产品储存的原料约200万元【答案】BC【解析】选项B、C所述现金流量无论方案采纳与否，流量均存在，所以选项B、C均为非相关成本。随堂练习【提示】点击上面的“随堂练习”即进入相关的试卷。（四）固定资产更新决策1.更新决策现金流量的特点更新决策的现金流量主要是现金流出。即使有少量的残值变现收入，也属于支出抵减，而非实质上的流入增加。2.确定相关现

25、金流量应注意的问题【教材例6-4】某企业有一旧设备，工程技术人员提出更新要求，有关数据如表6-11所示：3.固定资产的平均年成本（1）含义：固定资产的平均年成本是指该资产引起的现金流出的年平均值。（2）计算公式：【教材例6-4答案】 旧设备的平均年成本=600+700（P/A，15%，6）-200（P/F，15%，6）/（P/A，15%，6）=836（元） 新设备的平均年成本=2400+400（P/A，15%，10）-300（P/F，15%，10）/（P/A，15%，10）=863（元）使用旧设备的平均年成本较低，不宜进行设备更新。（3）使用平均年成本法需要注意的问题：平均年成本法的假设前提是

26、将来设备再更换时，可以按原来的平均年成本找到可代替的设备。平均年成本法是把继续使用旧设备和购置新设备看成是两个互斥的方案，而不是一个更换设备的特定方案。因此，不能将旧设备的变现价值作为购置新设备的一项现金流入。对于更新决策来说，除非未来使用年限相同，否则，不能根据实际现金流动分析的净现值或内含报酬率法解决问题。【提示】更新决策的两种处理方法：方法一：互斥方案选择方法二：差量分析法（售旧购新）前提：新旧设备尚可使用年限一致。【例题.单选题】在设备更换不改变生产能力且新旧设备未来使用年限不同的情况下，固定资产更新决策应选择的方法是（ ）。（2015年）A.折现回收期法B.净现值法C.平均年成本法D

27、.内含报酬率法【答案】C【解析】对于使用年限不同的互斥方案，决策标准应当选用平均年成本法，所以选项C正确。固定资产的经济寿命含义：最经济的使用年限，即是固定资产的平均年成本最小的那一使用年限。【教材例6-5】设某资产原值为1400元，运行成本逐年增加，折余价值逐年下降。有关数据如表6-12所示。使用6年UAC=1400+200（1+8%）-1+220 （1+8%）-2 +250（1+8%）-3 +290（1+8%）-4 +340（1+8%）-5 +400（1+8%）-6 -240（1+8%）-6/ （P/A，8%，6）该项资产如果使用6年后更新，每年的平均成本是544.9元，比其他时间更新的成

28、本低，因此，6年是其经济寿命。随堂练习【提示】点击上面的“随堂练习”即进入相关的试卷。三、所得税和折旧对现金流量的影响（一）基本概念【教材例6-6】某公司目前的损益状况如表6-13所示。该公司正在考虑一项广告计划，每月支付2000元，假设所得税税率为25%，该项广告的税后成本是多少？税后成本=支出金额（1-税率）税后收入=收入金额（1-税率）【教材例6-7】假设有甲公司和乙公司，全年销货收入、付现费用均相同，所得税税率为25%。两者的区别是甲公司有一项可计提折旧的资产，每年折旧额相同。两家公司的现金流量如表6-14所示。折旧与摊销抵税=折旧与摊销税率（二）考虑所得税后的现金流量 【教材例6-8

29、】某公司有1台设备，购于3年前，现在考虑是否需要更新。该公司所得税税率为25%，其他有关资料如表6-15所示。（1）继续使用旧设备初始现金流量分析 继续使用旧设备丧失变现流量=-1000+2300025%=-15750（元）出售设备流量=40000-700025%继续使用旧设备丧失变现流量=-40000-700025%继续使用旧设备初始现金流量分析初始现金流量=丧失的固定资产变现流量=-变现价值+ 变现净损失抵税（或-变现净收入纳税）=-10000+2300025%=-15750（元）变现净损失（或净收入）是指变现价值与账面净值对比【答案】 （2）继续使用旧设备营业现金流量的分析营业现金流量=

30、税后收入-税后付现成本+折旧抵税14年税后付现成本=8600（1-25%）=6450（元）第二年末大修成本=28000（1-25%）=21000（元）13年折旧抵税=900025%=2250（元）【提示】折旧年限应按税法规定年限考虑（3）继续使用旧设备终结点回收流量的分析回收流量= 7000-100025%=6750（元）回收流量=4000+200025%项目终结的回收残值现金流量分析回收残值现金流量=最终变现残值+ 残值变现净损失抵税（或-残值变现净收入纳税）=7000-100025%残值净损失（或净收入）是指最终变现残值与税法规定的账面净残值对比随堂练习【提示】点击上面的“随堂练习”即进入

31、相关的试卷【教材例6-4】某企业有一旧设备，工程技术人员提出更新要求，有关数据如表6-11所示。若补充条件：公司适用的所得税率为25%，最终残值与税法残值一致【总结】1.初始NCF：利用原有旧资产，考虑丧失的变现价值及变现损益对所得税的影响。变现损益：将变现价值与账面净值对比。2.营业流量：（1）固定成本付现？（2）折旧计算方法：始终按税法的规定来确定。按照税法规定计提折旧。即按照税法规定的折旧年限、折旧方法、净残值等数据计算各年的折旧额。【提示】双倍余额递减法年折旧率=2/预计使用年限100%年折旧额=固定资产账面净值年折旧率最后两年平均摊销=（固定资产账面净值-预计净残值）/2年数总和法（

32、年限合计法）年折旧率=尚可使用年限预计使用寿命的年数总和100%年折旧额=（固定资产原价-预计净残值）年折旧率（3）折旧抵税的年限孰短法税法规定尚可使用年限5年，企业估计尚可使用年限4年。（提前报废状况）所以折旧抵税年限为4年。税法规定尚可使用年限5年，企业估计尚可使用年限6年。（超龄使用问题）所以折旧抵税年限为5年。（4）支出处理资本支出还是费用支出3.终结流量：当最终残值与税法规定的账面净残值不一致时，要考虑对所得税的影响。【注意】如果遇到提前报废（自己计算税法规定的账面净残值），账面净残值=原值-已提折旧【例题综合题】B公司目前生产一种产品，该产品的适销期预计还有6年，公司计划6年后停产

33、该产品。生产该产品的设备已经使用5年，比较陈旧，运行成本（人工费、维修费和能源消耗等）和残次品率较高。目前市场上出现了一种新设备，其生产能力、生产产品的质量与现有设备相同。新设备虽然购置成本较高，但运行成本较低，并且可以减少存货占用资金、降低残次品率。除此以外的其他方面，新设备与旧设备没有显著差别。B公司正在研究是否应将现有旧设备更换为新设备，有关的资料如下：（单位：元）继续使用旧设备更换新设备当初购买和安装成本旧设备当前市值50000新设备购买和安装成本税法规定折旧年限（年）10税法规定折旧年限（年）10税法规定折旧方法直线法税法规定折旧方法直线法税法规定残值率10%税法规定残值率10%已经

34、使用年限（年）5年运行效率提高减少半成品存货占用资金15000预计尚可使用年限（年）6年计划使用年限（年）6年预计6年后残值变现净收入0预计6年后残值变现净收入年运行成本（付现成本）年运行成本（付现成本）85000年残次品成本（付现成本）8000年残次品成本（付现成本）5000B公司更新设备投资的资本成本为10%，所得税税率为25%；固定资产的会计折旧政策与税法有关规定相同。要求：（1）计算B公司继续使用旧设备的相关现金流出总现值（计算过程及结果填入给定的表格内）。（2）计算B公司更换新设备方案的相关现金流出总现值（计算过程及结果填入给定的表格内）。（3）计算两个方案的净差额，并判断是否实施更

35、新设备的方案。（2009年）项目现金流量（元）时间系数现值（元）流出现值合计（1）继续使用旧设备的现金流出总现值（2）更换新设备的现金流出总现值（3）两个方案的净差额：新-旧=-.48-（-.95）=-44507.53（元）不应更新。【例题2014年综合题】甲公司是一家建设投资公司，业务涵盖市政工程绿化、旅游景点开发等领域。近年来，夏日纳凉休闲项目受到青睐，甲公司计划在位于市郊的A公园开发W峡谷漂流项目（简称“W项目”），目前正在进行项目评价，有关资料如下：（1）甲公司与A公园进行洽谈并初步约定，甲公司一次性支付给A公园经营许可费700万元（税法规定在5年内摊销，期满无残值），取得W项目5年的

36、开发与经营权；此外，甲公司还需每年按营业收入的5%向A公园支付景区管理费。（2）W项目前期投资包括：修建一座蓄水池，预计支出100万元；漂流景区场地、设施等固定资产投资200万元；购入橡皮艇200艘，每艘市价5000元。按税法规定，以上固定资产可在10年内按直线法计提折旧，期满无残值。5年后，A公园以600万元买断W项目，甲公司退出W项目的经营。（3）为宣传推广W项目，前期需投入广告费50万元。按税法规定，广告费在项目运营后第1年年末税前扣除。甲公司经调研预计W项目的游客服务价格为200元/人次，预计第1年可接待游客30000人次；第2年及以后年度项目将满负荷运营，预计每年可接待游客40000

37、人次。（4）预计W项目第1年的人工成本支出为60万元，第2年增加12万元，以后各年人工成本保持不变。（5）漂流河道、橡皮艇等设施的年维护成本及其他营业开支预计为100万元。（6）为维持W项目正常运营，预计需按照营业收入的20%垫支营运资本。（7）（8）略（9）甲公司适用的企业所得税税率为25%。要求：（1）略（2）计算W项目的初始（零时点）现金流量、每年的现金净流量及项目的净现值（计算过程及结果填入下方表格中），判断项目是否可行并说明原因。（3）略（2014年）【答案】（2）随堂练习【提示】点击上面的“随堂练习”即进入相关的试卷。第四节 投资项目的风险衡量与敏感性分析一、投资项目的风险衡量任何

38、投资项目都有风险或不确定性。针对投资项目的风险，可以通过调整折现率即资本成本进行衡量，再计算净现值。（一）加权平均成本与权益资本成本1.计算项目净现值的两种方法方法现金流量的特点折现率实体现金流量法以企业实体为背景，确定项目对企业实体现金流量的影响。确定现金流出量时不考虑利息和偿还本金。以企业的加权平均资本成本作为折现率。股权现金流量方法以股东为背景，确定项目对股权现金流量的影响。利息和偿还本金为相关的现金流出量。以股权资本成本作为折现率。【教材例6-9】某公司的资本结构为负债60%，所有者权益为40%；负债的税后成本为5%，所有者权益的成本为20%，其加权平均成本为：加权平均成本=5%60%

39、+20%40%=11%该公司正在考虑一个投资项目，该项目需要投资100万元，预计每年产生税后（息前）现金流量11万元，其风险与公司现有资产的平均风险相同。该项目可以不断地持续下去，即可以得到一个永续年金。公司计划筹集60万元的债务资本，税后的利息率仍为5%，企业为此每年流出现金3万元；筹集40万元的权益资本，要求的报酬率仍为20%。按照实体现金流量法按照股权现金流量法2.结论（1）两种方法计算的净现值没有实质区别。不能用股东要求的报酬率去折现企业实体的现金流量，也不能用企业加权平均的资本成本折现股权现金流量；（2）折现率应当反映现金流量的风险。股权现金流量的风险比实体现金流量大，它包含了公司的

40、财务风险。实体现金流量不包含财务风险，比股东的现金流量风险小；（3）增加债务不一定会降低加权平均成本；（4）实体现金流量法比股权现金流量法简洁。【例题多选题】计算投资项目的净现值可以采用实体现金流量法或股权现金流量法。关于这两种方法的下列表述中，正确的有（ ）。（2005年）A.计算实体现金流量和股权现金流量的净现值，应当采用相同的折现率B.如果数据的假设相同，两种方法对项目的评价结论是一致的C.实体现金流量的风险小于股权现金流量的风险D.股权现金流量不受项目筹资结构变化的影响【答案】BC【解析】计算实体现金流量的净现值时，应当使用企业的加权平均资本成本作为折现率，计算股权现金流量的净现值时，

41、应当使用股权资本成本作为折现率，所以选项A错误；采用实体现金流量法或股权现金流量法计算的净现值没有实质的区别，二者对于同一项目的判断结论是相同的，所以选项B正确；股权现金流量中包含财务风险，而实体现金流量中不包含财务风险，所以实体现金流量的风险小于股权现金流量，所以选项C正确；在计算股权现金流量时需要将利息支出和偿还的本金作为现金流出处理，所以，股权现金流量的计算受到筹资结构的影响，所以选项D错误。（二）使用加权平均资本成本的条件使用企业当前的资本成本作为项目的资本成本，应同时具备两个条件：一是项目的经营风险与企业当前资产的平均风险相同；二是公司继续采用相同的资本结构为新项目筹资。（三）投资项

42、目风险的衡量方法1.可比公司法适用范围若目标公司待评价项目经营风险与公司原有经营风险不一致（不满足等风险假设）。调整方法寻找一个经营业务与待评价项目类似的上市公司，以该上市公司的值作为待评价项目的值。计算步骤卸载可比企业财务杠杆：资产=类比上市公司的权益/1+（1-类比上市公司适用所得税税率）类比上市公司的负债/权益加载目标企业财务杠杆目标公司的权益=资产1+（1-目标公司适用所得税税率）目标公司的负债/权益根据目标企业的权益计算股东要求的报酬率股东要求的报酬率=无风险利率+权益市场风险溢价计算目标企业的加权平均资本成本加权平均资本成本=负债税前成本（1-所得税税率）负债比重+股东权益成本权益

43、比重 【提示】资产不含财务风险，权益既包含了项目的经营风险，也包含了目标企业的财务风险。【教材例6-10】某大型联合企业A公司，拟开始进入飞机制造业。A公司目前的资本结构为负债/股东权益为2/3，进入飞机制造业后仍维持该目标结构。在该目标资本结构下，债务税前成本为6%。飞机制造业的代表企业是B公司，其资本结构为债务/权益为7/10，股东权益的值为1.2。已知无风险利率为5%，市场风险溢价为8%，两个公司的所得税税率均为30%。（1）将B公司的权益转换为无负债的资产：资产=1.21+（1-30%）（7/10）=0.8054（2）将无负债的值转换为A公司含有负债的股东权益值：权益=0.80541+

44、（1-30%）2/3=1.1813（3）根据权益计算A公司的股东权益成本：股东权益成本=5%+1.18138%=5%+9.4504%=14.45%如果采用股东现金流量计算净现值，14.45%是适合的折现率。（4）计算加权平均资本成本：加权平均资本成本=6%（1-30%）（2/5）+14.45%（3/5）=1.68%+8.67%=10.35%如果采用实体现金流量法，10.35%是适合的折现率。尽管可比公司不是一个完美的方法，但它在估算项目的系统风险时还是比较有效的。随堂练习【提示】点击上面的“随堂练习”即进入相关的试卷。【例题计算题】甲公司主营电池生产业务，现已研发出一种新型锂电池产品，准备投向市场。为了评价该锂电池项目，需要对其资本成本进行估计。有关资料如下：（1）该锂电池项目拟按照资本结构（负债/权益）30/70进行筹资，税前债务