第五章长期负债融资.pptx

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1、第一节 长期借款融资第二节 长期债券融资第三节 租赁融资一、长期借款概述二、长期借款的保护性条款三、长期借款的成本四、长期借款的偿还五、长期借款融资评价（一）含义（一）含义v企业向银行或非银行金融机构借入的期限超过企业向银行或非银行金融机构借入的期限超过1 1年的贷年的贷款。主要用于购建固定资产和满足长期流动资金占用款。主要用于购建固定资产和满足长期流动资金占用的需要。的需要。（二）分类（二）分类1 1政策性银行贷款、商业银行贷款、其他金融机构贷款政策性银行贷款、商业银行贷款、其他金融机构贷款按（按机构分）按（按机构分） v政策性银行贷款：如：国家开发银行贷款（承建国家政策性银行贷款：如：国家

2、开发银行贷款（承建国家重点建设项目）、中国进出口信贷银行贷款（大型重点建设项目）、中国进出口信贷银行贷款（大型v设备进出口）、中国农业发展银行贷款（国家对粮、设备进出口）、中国农业发展银行贷款（国家对粮、棉、油等政策性收购资金的供应）。棉、油等政策性收购资金的供应）。v商业性银行贷款：向工商企业提供的贷款，满足企业商业性银行贷款：向工商企业提供的贷款，满足企业生产经营的资金需要。包括长期贷款和短期贷款。如：生产经营的资金需要。包括长期贷款和短期贷款。如：工商、建行、农行、中国银行等。工商、建行、农行、中国银行等。v其他金融机构贷款：比商业银行贷款期限要长、利率其他金融机构贷款：比商业银行贷款期

3、限要长、利率较高，对企业信用和担保选择比较严格。如：信托投较高，对企业信用和担保选择比较严格。如：信托投资公司、财务公司、保险公司等。资公司、财务公司、保险公司等。2 2信用贷款、担保贷款（按有无担保要求分）信用贷款、担保贷款（按有无担保要求分）v信用贷款：以借款人信誉或保证人信用为依据获得的信用贷款：以借款人信誉或保证人信用为依据获得的贷款，无需财产抵押。由于风险较高，利息较高，往贷款，无需财产抵押。由于风险较高，利息较高，往往还附加一定限制条件。往还附加一定限制条件。v担保贷款：由借款人或第三方依法提供担保而获得的担保贷款：由借款人或第三方依法提供担保而获得的贷款。贷款。 （ 以 第 三

4、人 为 保 证 人 ， 承 担 保 证 责 任 或 连 带 责 任 ）（ 以 借 款 人 或 第 三 人 的 财 产 （ 机 器 设 备 、 土 地 使 用 权 等 ） 为 抵 押 物 （ 不 转 移 占 有 ） ）（ 以 借 款 人 或 第 三 人 的 财 产 （ 汇 票 、 本 票 、 股 票 、 债 券 等 ） 为 抵 押 物 （ 不 转 移 占 有 ） ）保 证 贷 款担 保 贷 款 抵 押 贷 款质 押 贷 款（一）例行性保护条款（一）例行性保护条款v例行常规，大多数借款合同中都会出现。如：定期提例行常规，大多数借款合同中都会出现。如：定期提交财务报表；如期纳税和清偿到期债务；不准以

5、资产交财务报表；如期纳税和清偿到期债务；不准以资产作其他承诺的抵押或担保。作其他承诺的抵押或担保。（二）一般性保护条款（二）一般性保护条款v对企业流动性和偿债能力等方面的条款，应用于大多对企业流动性和偿债能力等方面的条款，应用于大多数借款合同。如数借款合同。如保持企业资产的流动性；限制资本支保持企业资产的流动性；限制资本支v出规模（控制资产结构中长期性资产的比例）；限制出规模（控制资产结构中长期性资产的比例）；限制公司再举债规模（防止其他债权人取得优先索偿权）。公司再举债规模（防止其他债权人取得优先索偿权）。（三）特殊性保护条款（三）特殊性保护条款v针对某些特殊情况而出现在部分借款合同中的条款

6、。针对某些特殊情况而出现在部分借款合同中的条款。如：要求企业主要领导人购买人身保险；要求贷款专如：要求企业主要领导人购买人身保险；要求贷款专款专用，用途不得改变；限制企业高级职员的薪酬。款专用，用途不得改变；限制企业高级职员的薪酬。v通常，长期借款利率高于短期借款利率。但是信誉好通常，长期借款利率高于短期借款利率。但是信誉好抵押品流动性强的企业，仍可以争取到较低的长期借款抵押品流动性强的企业，仍可以争取到较低的长期借款利率。利率。（一）固定利率（一）固定利率v借贷双方以风险类似于借款企业的其他企业的期限相借贷双方以风险类似于借款企业的其他企业的期限相同（与长期借款期限相同）的长期债券利率作为参

7、照同（与长期借款期限相同）的长期债券利率作为参照物，来确定长期借款的利率。物，来确定长期借款的利率。（二）变动利率（二）变动利率1.1.分期调整利率分期调整利率v在基准利率基础上，每半年或一年调整一次利率，未偿还在基准利率基础上，每半年或一年调整一次利率，未偿还的本金按调整后利率计息。的本金按调整后利率计息。2.2.浮动利率浮动利率v在票面基本利率基础上，根据资金市场变动情况随时调整在票面基本利率基础上，根据资金市场变动情况随时调整的利率。的利率。 3.3.期货利率期货利率v在规定付息日，按当时期货市场业务的利率计算利息，到在规定付息日，按当时期货市场业务的利率计算利息，到期按面值还本。期按面

8、值还本。 v长期借款的偿还方式有定期等额还本付息、到期一次长期借款的偿还方式有定期等额还本付息、到期一次还本付息、贴现法付息、按期付息到期还本等方式。还本付息、贴现法付息、按期付息到期还本等方式。v教材是以定期等额还本付息为例讲解还款计划表的编教材是以定期等额还本付息为例讲解还款计划表的编制。制。v例：高教例例：高教例5-15-1。美利优先公司向市工商银行贷款。美利优先公司向市工商银行贷款100100万元，期限五年，年利率万元，期限五年，年利率10%10%，银行要求按年度定期，银行要求按年度定期等额偿还本息。则该公司编制的还款计划表如下：等额偿还本息。则该公司编制的还款计划表如下：年序号年序号

9、年偿还额年偿还额利息支付利息支付额额本金偿还本金偿还额额本金剩余本金剩余额额0 0- - - -1,000,0001,000,0001 1263,800263,800100,000100,000163,800163,800836,200836,2002 2263,800263,80083,62083,620180,180180,180656,020656,0203 3263,800263,80065,60265,602198,198198,198457,822457,8224 4263,800263,80045,78245,782218,018218,018239,804239,8045 52

10、63,800263,800* *2323，996996239,804239,8040 0v表中：年偿还额表中：年偿还额=1,000,000=1,000,000（P/A,10%,5P/A,10%,5）=263,800=263,800v以第以第1 1年为例（其他年份以此类推）：年为例（其他年份以此类推）： 利息支付额利息支付额=1,000,000=1,000,00010%=100,00010%=100,000 本金偿还额本金偿还额=263,800-100,000=163,800=263,800-100,000=163,800 本金剩余额本金剩余额=1,000,000-163,800=836,200

11、=1,000,000-163,800=836,200v注意：带注意：带* *数据为最后倒推出的数据。由于四舍五入数据为最后倒推出的数据。由于四舍五入存在误差，为了保持表中数据的平衡，所以有倒推的数存在误差，为了保持表中数据的平衡，所以有倒推的数据：据：2323，996=263,800-239,804996=263,800-239,804。 （一）优点（一）优点1.1.资本成本低资本成本低v占用成本角度：税前支付，可抵税占用成本角度：税前支付，可抵税v取得成本角度：手续费金额较证券发行费用较小。取得成本角度：手续费金额较证券发行费用较小。2.2.筹资速度快筹资速度快v发行股票、债券需要申报、审批

12、、印刷、推销等事发行股票、债券需要申报、审批、印刷、推销等事项，长期借款程序相对简单，所花时间较短。项，长期借款程序相对简单，所花时间较短。3.3.筹资弹性较大、灵活性较强筹资弹性较大、灵活性较强 v借款之前：可根据资金需求与银行直接商定贷款的时借款之前：可根据资金需求与银行直接商定贷款的时间、数量和条件。间、数量和条件。v借款期间：可与银行再协商，变更借款的时间、数量借款期间：可与银行再协商，变更借款的时间、数量和条件，或提前偿还本息。和条件，或提前偿还本息。4 4财务杠杆作用财务杠杆作用v借款利息属于固定资本成本，在其作用下，公司借款利息属于固定资本成本，在其作用下，公司EBITEBIT的

13、增长将引起的增长将引起EPSEPS更大幅度的增长（财务杠杆利益）。更大幅度的增长（财务杠杆利益）。（二）缺点（二）缺点1.1.财务风险高财务风险高v固定的还本付息压力，经营不景气时，无异于釜底抽固定的还本付息压力，经营不景气时，无异于釜底抽薪，带来更大的财务困难，甚至破产。薪，带来更大的财务困难，甚至破产。 2 2限制条款多限制条款多保护性条款对企业是一种约束，对公司的筹资、投资收保护性条款对企业是一种约束，对公司的筹资、投资收益分配、资金营运产生影响。益分配、资金营运产生影响。3 3筹资数额有限筹资数额有限v借款数额收到贷款机构资本实力的制约，不可能借款数额收到贷款机构资本实力的制约，不可能

14、像证券融资那样以此筹资到大笔资金。像证券融资那样以此筹资到大笔资金。一、长期债券概述二、长期债券发行价格的确定三、长期债券融资评价四、可转换债券（一）含义（一）含义v经济主体为筹资资金而发行的、约定在一定期限经济主体为筹资资金而发行的、约定在一定期限内还本付息的一种有价证券（长期应付票据）。内还本付息的一种有价证券（长期应付票据）。v发行债券的目的通常是为建设大型项目一次筹资发行债券的目的通常是为建设大型项目一次筹资大笔长期资金。大笔长期资金。v非公司制企业发行的债券称为企业债券，公司制非公司制企业发行的债券称为企业债券，公司制企业发行的债券称为公司债券。长期债券通常指企业发行的债券称为公司债

15、券。长期债券通常指期限超过期限超过1年的公司债券。年的公司债券。 （二）分类（二）分类1.1.可转换债券与不可转换债券可转换债券与不可转换债券v可转换债券：规定的时间内按规定的价格转换成发行可转换债券：规定的时间内按规定的价格转换成发行公司股票。公司股票。公司法公司法规定：可转债的发行主体是股规定：可转债的发行主体是股份有限公司中的上市公司。份有限公司中的上市公司。 v不可转换债券：不能转换。大多数公司债券属于这种不可转换债券：不能转换。大多数公司债券属于这种类型。类型。 2.2.可提前收回债券与不可提前收回债券可提前收回债券与不可提前收回债券（三）偿还（三）偿还1.1.到期偿还到期偿还（1

16、1）分批偿还）分批偿还v在发行同一种债券的当时为不同编号或不同发行对象在发行同一种债券的当时为不同编号或不同发行对象的债券规定了不同的到期日。由于到期日不同，发行的债券规定了不同的到期日。由于到期日不同，发行价格和票面利率也可能不相同，导致发行费用较高；价格和票面利率也可能不相同，导致发行费用较高；但由于便于投资人挑选最合适的到期日，便于发行。但由于便于投资人挑选最合适的到期日，便于发行。（2 2）一次偿还（最为常见）一次偿还（最为常见）2.2.提前偿还提前偿还v又称为提前说赎回或收回。只有在发行债券的契约中又称为提前说赎回或收回。只有在发行债券的契约中规定了有关允许提前偿还的条款，公司才可以

17、进行此规定了有关允许提前偿还的条款，公司才可以进行此项操作项操作。（一）不计复利，到期一次还本付息（一）不计复利，到期一次还本付息v债券发行价格债券发行价格= =票面金额票面金额（1+1+票面利率票面利率n n）（P/FP/F，市场利率，市场利率，n n） v例例：（中级：（中级20042004）面值：）面值：1,0001,000元，不计复利，元，不计复利，5 5年后年后一次还本付息，票面利率：一次还本付息，票面利率：10%10%，发行时资金市场的，发行时资金市场的年利率年利率12%12%。问：发行价格？。问：发行价格？ v解析：面值：每张债券的票面金额，是发行公司就每解析：面值：每张债券的票

18、面金额，是发行公司就每张债券向投资者借款的本金。张债券向投资者借款的本金。 v票面利率与市场利率之比较：票面利率与市场利率之比较：v相同之处：反映了投资者要求的投资报酬率，一般取相同之处：反映了投资者要求的投资报酬率，一般取自于同期银行借贷资本利率。自于同期银行借贷资本利率。v不同之处：票面利率对应于不同之处：票面利率对应于“决定发行时决定发行时”，市场利，市场利率对应于率对应于“实际发行时实际发行时”；票面利率是向投资者支付；票面利率是向投资者支付利息的计算依据，市场利率是计算发行价格的折现率。利息的计算依据，市场利率是计算发行价格的折现率。v答案：债券发行价格答案：债券发行价格=1,000

19、=1,000（1+10%1+10%5 5） （P/FP/F，12%12%，5 5）（二）按期付息，到期还本（二）按期付息，到期还本），市市场场利利率率，（票票面面金金额额），市市场场利利率率，（票票面面利利率率）债债息息（票票面面金金额额市市场场利利率率）（票票面面金金额额市市场场利利率率）（票票面面利利率率票票面面金金额额债债券券发发行行价价格格nFPnAPninn/111v例：例：5 5年期债券，面值：年期债券，面值：1,0001,000元，票面利率：元，票面利率：10%10%，发行时资金市场的年利率发行时资金市场的年利率12%12%，每年末付息一次，到期，每年末付息一次，到期还本。问：发

20、行价格？还本。问：发行价格？v答案：债券发行价格答案：债券发行价格=1,000=1,00010%10%（P/AP/A，12%12%，5 5）+1,000+1,000（P/FP/F，12%12%，5 5） 票票面面利利率率：平平价价发发行行市市场场利利率率票票面面利利率率：溢溢价价发发行行市市场场利利率率票票面面利利率率：折折价价发发行行市市场场利利率率思考：当市场利率大于票面利率时，债券溢价发行还是折价发行？v例：（例：（CPACPA）A A公司需要筹集公司需要筹集990990万资金，使用期万资金，使用期5 5年，有两年，有两个筹资本方案：（个筹资本方案：（1 1）甲方案：委托）甲方案：委托B

21、 B证券公司公开发行债证券公司公开发行债券，债券面值券，债券面值10001000元，承销差价（留给证券公司的发行费元，承销差价（留给证券公司的发行费用）每张票据是用）每张票据是51.6051.60元，票面利率元，票面利率1414，每年末付息一，每年末付息一次，次，5 5年后到期一次还本。发行价格根据当时的预期市场年后到期一次还本。发行价格根据当时的预期市场利率确定。（利率确定。（2 2）乙方案：向）乙方案：向C C银行借款，年利率银行借款，年利率1010，补，补偿性余额为偿性余额为1010，5 5年后一次还本并付息（按单利计息）。年后一次还本并付息（按单利计息）。假定发售债券时的预期市场利率（

22、资金的机会成本）为假定发售债券时的预期市场利率（资金的机会成本）为10%10%，不考虑所得税的影响。，不考虑所得税的影响。 要求：（要求：（1 1）甲方案的债券发行价格应该是多少？）甲方案的债券发行价格应该是多少？ （2 2）假设不考虑时间价值，哪个方案的筹资成本较低？）假设不考虑时间价值，哪个方案的筹资成本较低？ （3 3）假设考虑时间价值，哪个方案的筹资成本较低？）假设考虑时间价值，哪个方案的筹资成本较低？答案：（答案：（1 1）甲方案债券发行价格）甲方案债券发行价格=1,000=1,000（P/FP/F，10%10%，5 5）+1,000+1,00014%14%（P/AP/A，10%10

23、%，5 5）=1151.60=1151.60（元（元/ /张）张）（2 2）甲方案：每张债券公司可得现金）甲方案：每张债券公司可得现金=1,151.60- =1,151.60- 51.60=1,10051.60=1,100（元）（元）发行债券的张数发行债券的张数=9,900,000=9,900,0001,100=9,0001,100=9,000（张）（张）总成本总成本= =还本数额还本数额+ +利息数额利息数额=9,000=9,0001,0001,000（1+14%1+14%5 5）=1,530=1,530（万元）（万元）乙方案：借款总额乙方案：借款总额=9,900,000/=9,900,00

24、0/（1-10%1-10%）=1,100=1,100（万元）（万元）总成本总成本= =借款本金与利息借款本金与利息=1,100=1,100（1+10%1+10%5 5）=1,650=1,650（万（万元）元）因此，甲方案的成本较低。因此，甲方案的成本较低。（3 3）甲方案：每年付息现金流出）甲方案：每年付息现金流出=9,000,000=9,000,00014%=12614%=126（万元）（万元）利息流出的总现值利息流出的总现值=126=126（P/AP/A，10%10%，5 5）=477.63=477.63（万元）（万元）5 5年末还本流出现值年末还本流出现值=9,000,000=9,000

25、,000（P/FP/F，10%10%，5 5）=558.81=558.81（万元）（万元）利息与本金流出总现值利息与本金流出总现值=558.81+477.63=1036.44=558.81+477.63=1036.44（万元）（万元）乙方案：乙方案：5 5年末本金和利息流出年末本金和利息流出=1,100=1,100（1+10%1+10%5 5）=1,650=1,650万元万元5 5年末本金和利息流出的现值年末本金和利息流出的现值=1,650=1,650（P/FP/F，10%10%，5 5）=1,024.49=1,024.49（万元）（万元）因此，乙方案的成本较低。因此，乙方案的成本较低。（一）

26、优点（一）优点1.1.资本成本较低资本成本较低v与股票融资对比：占用成本角度：税前支付，可抵税与股票融资对比：占用成本角度：税前支付，可抵税 2.2.财务杠杆作用财务杠杆作用3.3.保障公司控制权保障公司控制权v无权参与公司管理决策。无权参与公司管理决策。 4.4.一次筹资数额大一次筹资数额大v能够筹集大额资金，满足大规模筹资需要（与银行借能够筹集大额资金，满足大规模筹资需要（与银行借 款、融资租赁比）。款、融资租赁比）。5.5.提高公司的社会声誉提高公司的社会声誉v发行公司债券往往是股份有限公司和有实力的有限责任发行公司债券往往是股份有限公司和有实力的有限责任公司所为。公司所为。 6.6.能

27、够锁定资本成本的负担能够锁定资本成本的负担v虽然利息比银行借款高，期限长、利率固定，在预计市虽然利息比银行借款高，期限长、利率固定，在预计市场利率持续上升的金融环境中，能够锁定资本成本。场利率持续上升的金融环境中，能够锁定资本成本。（二）缺点（二）缺点1 1财务风险较高财务风险较高2 2限制条件多限制条件多v限制条件（以发行方面为例）如：限制条件（以发行方面为例）如： 净资产额：净资产额：证券法证券法：股份：不低于：股份：不低于3,0003,000万；有万；有限：不低于限：不低于6,0006,000万。万。 资金投向：符合国家产业政策（不得用于弥补亏损、资金投向：符合国家产业政策（不得用于弥补

28、亏损、非生产性支出）。非生产性支出）。 债券利率：不超过国务院限定的利率水平。债券利率：不超过国务院限定的利率水平。 可分配利润：最近三年可分配的利润足以支付公司债可分配利润：最近三年可分配的利润足以支付公司债 券券1 1年的债息。年的债息。 累计债券余额：不超过公司净资产的累计债券余额：不超过公司净资产的40%40%。3 3融资规模限制融资规模限制v累计债券余额：不超过公司净资产的累计债券余额：不超过公司净资产的40%40%。 （一）概述（一）概述1.1.含义含义v可转换债券是一种混合型债券，是公司普通债券与证可转换债券是一种混合型债券，是公司普通债券与证券期权的组合体。可转换债券的持有人在

29、一定期限内，券期权的组合体。可转换债券的持有人在一定期限内，可以按照事先规定的价格或者转换比例，自由地选择可以按照事先规定的价格或者转换比例，自由地选择是否转换为公司普通股。是否转换为公司普通股。2.2.基本性质基本性质（1 1）证券期权性）证券期权性v在事先约定的期限内，投资者可以选择将债券转换为普通在事先约定的期限内，投资者可以选择将债券转换为普通股股票，也可以放弃转换权利，持有至到期。实质上是一股股票，也可以放弃转换权利，持有至到期。实质上是一种未来的买入期权。种未来的买入期权。（2 2）资本转换性）资本转换性v可转换债券在正常持有期，属于债权性质；转换成股票后，可转换债券在正常持有期，

30、属于债权性质；转换成股票后，属于股权性质。资本双重性的转换，取决于投资者是否行属于股权性质。资本双重性的转换，取决于投资者是否行权。权。3 3基本要素基本要素（1 1）标的股票）标的股票v可转换成的股票，一般是发行公司自己的股票。可转换成的股票，一般是发行公司自己的股票。（2 2）票面利率）票面利率v一般低于普通债券的票面利率，有时甚至低于同期银一般低于普通债券的票面利率，有时甚至低于同期银行存款利率。一个设计合理的可转换债券在大多数情行存款利率。一个设计合理的可转换债券在大多数情况下，其股票买入期权的收益足以弥补债券利息收益况下，其股票买入期权的收益足以弥补债券利息收益的差额。的差额。（3

31、3）转换价格）转换价格v由于可转换债券在未来可以行权转换成股票，在债券由于可转换债券在未来可以行权转换成股票，在债券发售时，所确定的转换价格一般比发售日股票市场价发售时，所确定的转换价格一般比发售日股票市场价格高出一定比例，如高出格高出一定比例，如高出10%-30%10%-30%。v可转换公司债券管理暂行办法可转换公司债券管理暂行办法规定，上市公司发规定，上市公司发行可转换公司债券，以发行前行可转换公司债券，以发行前1 1个月股票的平均价格个月股票的平均价格为基准，上浮一定幅度作为转股价格。为基准，上浮一定幅度作为转股价格。v固定转换价格：如：固定转换价格：如：5 5年期，面值年期，面值1,0

32、001,000元，发行前一元，发行前一个月股票平均价格：个月股票平均价格：4040元元/ /股，转换价格：上浮股，转换价格：上浮25%25%。则：转股价格则：转股价格=40=40（1+25%1+25%）=50=50（元（元/ /股）股）v变动转换价格：发行后第变动转换价格：发行后第3 3年：年：5050元元/ /股；第股；第4 4年：年：6060元元/ /股；第股；第5 5年：年：7070元元/ /股股 v（4 4）转换比率）转换比率v每一份可转债在既定的转换价格下能转换为普通股股每一份可转债在既定的转换价格下能转换为普通股股票的数量。票的数量。 转换比率转换比率= =债券面值债券面值转换价格

33、转换价格 （5 5）转换期）转换期v可转债持有人能够行使转换权的有效期限。可以与债可转债持有人能够行使转换权的有效期限。可以与债券的期限相同，也可以短于债券的期限。券的期限相同，也可以短于债券的期限。-与 债 券 期 限 相 同 ： 发 行 日到 期 日发 行 后 某 日到 期 日递 延 转 换 期 （ 发 行 一 定 时 间 之 后 才 可 行 权 ）短 于 债 券 期 限发 行 后 某 日到 期 日 前有 限 转 换 期 （ 发 行 日 后 若 干 年 内 可 行 权 ） ： 发 行 日到 期 日 前（6 6）赎回条款）赎回条款不可赎回期不可赎回期v从发行日开始，不能被赎回的期间。目的是为

34、了保护从发行日开始，不能被赎回的期间。目的是为了保护债券持有人利益，防止发行企业滥用赎回权。债券持有人利益，防止发行企业滥用赎回权。赎回期赎回期赎回价格赎回价格v赎回债券的出价，一般高于面值。差额：赎回溢价，赎回债券的出价，一般高于面值。差额：赎回溢价，随到期日临近而减少。随到期日临近而减少。v例：例：06.1.106.1.1发行，面值发行，面值100100元，元，5 5年期，不可赎回期年期，不可赎回期3 3年，可赎回期年，可赎回期2 2年，到期前年，到期前1 1年（年（0909年）赎回价格年）赎回价格110110元，到期年度（元，到期年度（1010年）赎回价格年）赎回价格105105元。元。

35、 赎回条件赎回条件v赎回条件：赎回条件：可转换公司债券管理暂行办法可转换公司债券管理暂行办法：“股股票价格在一段时期内连续高于转股价格达到一定幅度票价格在一段时期内连续高于转股价格达到一定幅度时时”。v发债公司在赎回债券之前，要向债券持有人发出赎回发债公司在赎回债券之前，要向债券持有人发出赎回 通知，要求他们在通知，要求他们在“转转”与与“卖卖”之间作出选择。一之间作出选择。一般情况下，投资者大多会将债券转换为普通股。可见，般情况下，投资者大多会将债券转换为普通股。可见，设置赎回条款最主要的功能是强制债券持有者积极行设置赎回条款最主要的功能是强制债券持有者积极行使转股权，因此又被称为加速条款。

36、使转股权，因此又被称为加速条款。v注注意意：设置赎回条款的目的：第一，限制债券投资者：设置赎回条款的目的：第一，限制债券投资者过份享受公司收益大幅上升带来的回报；第二，避免过份享受公司收益大幅上升带来的回报；第二，避免市场利率下降后，继续向债券持有人支付较高的债息市场利率下降后，继续向债券持有人支付较高的债息所蒙受的损失。所蒙受的损失。（7 7）回售条款）回售条款v回售条款是指债券持有人按照实现约定的价格将债券回售条款是指债券持有人按照实现约定的价格将债券卖回给发债公司的条件规定。一般发生在公司股票价卖回给发债公司的条件规定。一般发生在公司股票价格在一段时期内连续低于转股价格达到一定幅度时。格

37、在一段时期内连续低于转股价格达到一定幅度时。与赎回一样，回售条款也有回售时间、回收价格和回与赎回一样，回售条款也有回售时间、回收价格和回售条件等规定。售条件等规定。v注意：设置回售条款的目的：回售对于投资者而言是注意：设置回售条款的目的：回售对于投资者而言是一种卖权，有利与降低投资者的持券风险。一种卖权，有利与降低投资者的持券风险。（8 8）强制性转换调整条款）强制性转换调整条款v强制性转换调整条款是指某些条件具备之后，债券持强制性转换调整条款是指某些条件具备之后，债券持有人必须将可转换债券转为股票，无权要求偿还本金有人必须将可转换债券转为股票，无权要求偿还本金的规定。的规定。 （二）融资评价

38、（二）融资评价1.1.优点优点（1 1）节约利息支出）节约利息支出/ /资本成本较低（中级）资本成本较低（中级）v占用成本角度：票面利率通常低于普通债券。占用成本角度：票面利率通常低于普通债券。v取得成本角度：转换无需另外支付筹资费用，节约了股票取得成本角度：转换无需另外支付筹资费用，节约了股票的筹资成本。的筹资成本。（2 2）便于筹措资金）便于筹措资金v一方面：固定利息；另一方面：提供了债券投资或股权投一方面：固定利息；另一方面：提供了债券投资或股权投资的选择权。资的选择权。（3 3）稳定股票价格，减少对）稳定股票价格，减少对EPSEPS的稀释的稀释v可转换债券的转换价格一般高于其发行时的公

39、司股票价格，可转换债券的转换价格一般高于其发行时的公司股票价格，可以在发行新股或配股时机不佳时，先发行可转债，然后可以在发行新股或配股时机不佳时，先发行可转债，然后通过转换得到较高价位的股权融资。通过转换得到较高价位的股权融资。v可转债转换期较长，即使在将来转换为股票时，对公司股可转债转换期较长，即使在将来转换为股票时，对公司股价的影响也较温和。价的影响也较温和。（4 4）增强筹资灵活性）增强筹资灵活性/ /减少筹资中的利益冲突减少筹资中的利益冲突v由于日后有相当一部分可转债转换成普通股，发行可转债由于日后有相当一部分可转债转换成普通股，发行可转债不会太多增加公司偿债压力，所以其他债权人反对较

40、小。不会太多增加公司偿债压力，所以其他债权人反对较小。v可转债持有人是公司潜在股东，与公司有较大的利益可转债持有人是公司潜在股东，与公司有较大的利益趋同性，冲突较少。趋同性，冲突较少。（5 5）筹资效率高（中级）筹资效率高（中级）v发行可转债，相当于在债券发行之际，就以高于当时发行可转债，相当于在债券发行之际，就以高于当时股票市价的价格新发行了股票，以较少的股份代价筹股票市价的价格新发行了股票，以较少的股份代价筹集了更多的股权资金。因此，在公司发行新股时机不集了更多的股权资金。因此，在公司发行新股时机不当时，可先发行可转债，以其将来变相发行普通股。当时，可先发行可转债，以其将来变相发行普通股。

41、2.2.缺点缺点2.2.缺点缺点（1 1）股价大幅度上扬风险）股价大幅度上扬风险v如果转换时股票价格大幅上扬，公司只能以较低价的如果转换时股票价格大幅上扬，公司只能以较低价的转换价格换出股票，降低了股权筹资额。转换价格换出股票，降低了股权筹资额。（2 2）增强了对管理层的压力）增强了对管理层的压力/ /存在不转换的财务压力存在不转换的财务压力（中级）（中级）v如果公司业绩不佳，股价长期低迷，可转债持有人没如果公司业绩不佳，股价长期低迷，可转债持有人没有如期转换普通股，会造成公司集中兑付债券本金的有如期转换普通股，会造成公司集中兑付债券本金的财务压力，加大公司的财务风险。财务压力，加大公司的财务

42、风险。（3 3）回售风险）回售风险/ /存在回售的财务压力（中级）存在回售的财务压力（中级）v若发行可转债后，如果公司股价长期低迷，在存在回若发行可转债后，如果公司股价长期低迷，在存在回售条款的情况下，投资者集中在一段时间内将债券回售条款的情况下，投资者集中在一段时间内将债券回售给发行公司，加大了公司的财务支付压力。售给发行公司，加大了公司的财务支付压力。 （4 4）丧失低息优势（注会）丧失低息优势（注会）v可转债转换成普通股后，其原有的低息优势不复存在，可转债转换成普通股后，其原有的低息优势不复存在，公司要承担较高的普通股成本，从而导致公司的综合公司要承担较高的普通股成本，从而导致公司的综合

43、资本成本上升。资本成本上升。一、概述二、融资租赁租金的确定三、融资租赁融资评价（一）含义（一）含义v租赁指通过签订资产出让合同的方式，使用资产的一方租赁指通过签订资产出让合同的方式，使用资产的一方（承租方）通过支付租金，向出让资产的一方（出租方）（承租方）通过支付租金，向出让资产的一方（出租方）取得资产使用权的一种交易行为。取得资产使用权的一种交易行为。 （二）特征（二）特征1 1所有权与使用权相分离所有权与使用权相分离2 2融资与融物相结合融资与融物相结合3 3租金的分期归流租金的分期归流（三）分类（三）分类1 1经营租赁经营租赁v也称为营业租赁、服务租赁、使用租赁。典型的经营租赁也称为营业

44、租赁、服务租赁、使用租赁。典型的经营租赁是指短期的、不完全补偿的、可撤销的毛租赁（毛租赁：是指短期的、不完全补偿的、可撤销的毛租赁（毛租赁：出租人负责资产维护的租赁）。出租人负责资产维护的租赁）。2 2融资租赁融资租赁v也称为财务租赁、资本租赁、金融租赁。典型的融资租赁也称为财务租赁、资本租赁、金融租赁。典型的融资租赁是指长期的、完全补偿的、不可撤销的净租赁（净租赁：是指长期的、完全补偿的、不可撤销的净租赁（净租赁：承租人负责资产维护的租赁）。承租人负责资产维护的租赁）。（1 1）直接租赁（融资租赁主要形式）直接租赁（融资租赁主要形式）租赁合同租赁合同买卖合同买卖合同承租方承租方出租方出租方供

45、货商供货商（2 2）售后回租）售后回租v承租方由于急需资金等原因，将资产出售给出租方，承租方由于急需资金等原因，将资产出售给出租方，然后以租赁的形式从出租方原封不动的租回资产的使用然后以租赁的形式从出租方原封不动的租回资产的使用权。除了资产使用权的名义改变外，其余情况均无变化。权。除了资产使用权的名义改变外，其余情况均无变化。回租使用权回租使用权 出售所有权出售所有权承租方承租方出租方出租方（2 2）售后回租）售后回租v对承租方来说，杠杆租赁和直接租赁没有区别什么区对承租方来说，杠杆租赁和直接租赁没有区别什么区别；对出租人而言，其身份则有了变化，既是资产的出别；对出租人而言，其身份则有了变化，

46、既是资产的出租者，同时又是款项的借入人租者，同时又是款项的借入人 。承租方承租方出租方出租方租赁合同租赁合同买卖合同买卖合同银行银行供货商供货商借贷借贷合同合同（一）租金的构成（一）租金的构成1 1设备原价及预计残值设备原价及预计残值 v包括：设备买价、运杂费、安装调试费、保险费等，包括：设备买价、运杂费、安装调试费、保险费等，以及设备租赁期满后，出售可获得的市价以及设备租赁期满后，出售可获得的市价。2 2利息利息v指租赁公司为承租企业购置设备垫付资金所应支付的指租赁公司为承租企业购置设备垫付资金所应支付的利息。利息。3 3租赁手续费租赁手续费（1 1）承办租赁业务发生的业务费用（营业费用）承

47、办租赁业务发生的业务费用（营业费用）（2 2）必要的利润（营业利润）必要的利润（营业利润）v注：将注：将2 2与与3 3合起来，称为租息。合起来，称为租息。 （二）租金支付方式（二）租金支付方式v按支付间隔期长短，分类为年付、半年付、季付和月按支付间隔期长短，分类为年付、半年付、季付和月付等方式。付等方式。v按在期初和期末支付，分为先付和后付。按在期初和期末支付，分为先付和后付。v按每次支付额，分为等额支付和不等额支付。按每次支付额，分为等额支付和不等额支付。v注：实务中，承租企业与租赁公司商定的租金支付方注：实务中，承租企业与租赁公司商定的租金支付方式，大多数为后付等额年金。式，大多数为后付

48、等额年金。（三）租金的计算（三）租金的计算1 1平均分摊法（不考虑时间价值）平均分摊法（不考虑时间价值）v以利率和商定的手续费率计算出利息和手续费，然后以利率和商定的手续费率计算出利息和手续费，然后连同设备成本按支付次数平均计算连同设备成本按支付次数平均计算v例：某企业于例：某企业于20112011年年1 1月月1 1日从租赁公司租入一套设备，日从租赁公司租入一套设备，价值价值100,000100,000元，租期元，租期5 5年，预计租赁期满时残值年，预计租赁期满时残值（购置成本-预计残值）+利息+手续费租金支付次数v为为6,0006,000元，归租赁公司。年利率元，归租赁公司。年利率9%9%

49、，租赁手续费，租赁手续费为设备价值的为设备价值的2%2%，租金每年末支付一次。，租金每年末支付一次。v答案：答案： （元元）（）（租租金金29972521000001000009110000060001000005%-%-2 2等额年金法（考虑时间价值）等额年金法（考虑时间价值）v通常根据利率和租赁手续费率确定一个租费率，作为通常根据利率和租赁手续费率确定一个租费率，作为折现率。折现率。（1 1）后付等额租金的计算）后付等额租金的计算vA=P/A=P/（P/AP/A，i i，n n）（2 2）先付等额租金的计算）先付等额租金的计算vA=P/A=P/（P/AP/A，i i，n-1n-1）+1+1

50、v例：某企业采用融资租赁方式于例：某企业采用融资租赁方式于20112011年年1 1月月1 1日租入一日租入一台设备，设备价款为台设备，设备价款为500500万元，租期万元，租期8 8年，到期后设备年，到期后设备归租入企业无偿所有，双方商定的折现率为归租入企业无偿所有，双方商定的折现率为15%15%。v要求：（要求：（1 1）如果租赁双方约定每年末等额支付租金，）如果租赁双方约定每年末等额支付租金，计算每年租金额。计算每年租金额。（2 2）如果租赁双方约定每年初等额支付租金，计算每）如果租赁双方约定每年初等额支付租金，计算每年租金额。年租金额。v答案：（答案：（1 1）每年末等额支付的租金额）