证券投资管理理论概述.pptx

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1、第五章证券投资管理学习目的与要求学习目的与要求：n证券投资是公司财务资金的运用环节，是公司财务资金的运用环节，影响公司的未来收益水平。通过本章的影响公司的未来收益水平。通过本章的学习与研究，应当深入理解影响公司学习与研究，应当深入理解影响公司证券投资决策的财务因素，熟练掌握证券决策的财务因素，熟练掌握证券投资决策的基本决策方法，投资决策的基本决策方法，灵活运用于灵活运用于各种证券投资的可行性分析。各种证券投资的可行性分析。第一节 证券投资的种类与目的证券投资的种类与目的n一、证券的含义与种类 n(一一)证券的含义与特征证券的含义与特征 n证券是票面在有一定金额，代表财产所有权或债权，可以有偿转

2、让的凭证。 n(二二)证券的种类证券的种类 n1.按照证券发行主体的不同，可分为政府证券、金融证券和公司证券 n2.按照证券到期日的长短，可分为短期证券和长期证券。n3.按照证券收益稳定状况的不同，可分为固定收益证券和变动收益证券。n4.按照证券所体现的权益关系，可分为所有权证券和债权证券。证券投资(三）可供企业投资的主要证券政府债券政府债券短期融资券短期融资券可转让存单可转让存单企业债券企业债券企业股票企业股票证券投资基金证券投资基金n（四）证券投资的分类依投资的对象来进行分类n债券投资n股票投资n基金投资n组合投资证券投资n三、证券投资的含义与目的 n(一一)证券投资的含义证券投资的含义

3、n证券投资是指投资者将资金投资于股票、债券、基金及衍生证券等资产，从而获取收益的一种投资行为。 n相对于实物投资而言，证券投资具有流动性强、价格不稳定、交易成本低等特点。 证券投资n(二二)证券投资的目的证券投资的目的 证券投资的目的主要有： (1)暂时存放闲置资金； (2)获取投资收益； (3)取得控制权； (4)稳定与客户的关系； (5)多元化投资，分散风险。 第二节证券投资风险与收益n一、证券投资风险一、证券投资风险 投资者在进行证券投资时，应对欲投资的投资者在进行证券投资时，应对欲投资的证券风险进行充分估计，对期望报酬率进行谨证券风险进行充分估计，对期望报酬率进行谨慎测算。慎测算。n

4、证券投资风险按风险性质分为系统性风险和非系统性风险两大类别。 系统性风险主要包括利息率风险、再投资风险和购买力风险，期限风险。 非系统风险主要包括违约风险、流动性风险。 证券投资n二、证券投资收益二、证券投资收益 证券投资收益包括证券出售现价与原价的价差以及定期的股利或利息收益。 证券投资报酬，既可以用相对数表示，也证券投资报酬，既可以用相对数表示，也可以用绝对数表示，而在企业财务管理中通常可以用绝对数表示，而在企业财务管理中通常使用相对数，即用投资报酬率来反映使用相对数，即用投资报酬率来反映。（一）债券投资收益的计算n1、票面收益率。即名义收益率，按票面价格计算确定的收益率。n2、最终实际收

5、益率。指债券发行认购日至最终到期偿还日止，投资者获利的实际收益率。%100)-(认购价格持有年限认购价格到期收回的本利和最终实际收益率例5-1,5-221.06%100%9500.5950-0.510%11000n一张面值为1000元的债券，票面收益率是10%，期限是半年，发行价格为950，债券购买者在到期时可获利息200元，则实际收益率为：n若发行价格为1020元n若发行价格为1000元5.88%100%10200.51020-0.510%1100010%100%10000.51000-0.510%11000n3、持有期间收益率n从债券购入日到卖出日为止这段时间的年利率。n例5-3：乙企业于

6、2003年4月1日以10000元购入面额为10000元的新发行债券，票面利率为12%，2年后一次还本付息。若2003年7月1日，以10300元的价格卖出，要求计算企业的债券投资持有期间收益率。%100买入价持有年限买入价）（卖出价持有期间收益率%12%10010000/0.251000010300）（n4、到期收益率 指对已在市场上流通的旧债券，从购入日起到最终偿还期限止这段时间的年利率。例5-4：丙企业以11 300元从乙企业购入面额为10 000元的债券，并持有到还本付息为止，持有期间为9个月。则丙企业的到期收益率为：%100买入价持有年限买入价）（到期收入的本利和到期收益率%8.912%

7、100113005.70113002%12110000）（二）股票投资收益的计算普通股发行股数企业税后利润每股盈利 上年每股盈利上年每股盈利本年每股盈利每股盈利增长率n1、股利收益（1）每股盈利，税后利润与普通股股数之比。若企业同时发行优先股，则应从税后盈利中扣减优先股息。（2）每股盈利增长率，衡量公司每股盈利增长速度的指标（3）每股股利，每一普通股能获得的股利收益。普通股发行股数优先股股利企业税后利润每股盈利普通股发行股数普通股现金股利总额每股股利 n2、资本增值收益。股票投资获得资本增值收益的形式是送股，又可称为公积金转增股本。资本增值收益是长期投资者选择优质公司股票后长期持有的主要投资目

8、的。n3、买卖差价收益，指通过股票买入价与卖出价之间的差额所获取的收如，又称资本损益。当卖出价高于买入价时为资本收益，即资本利得为正，反之为资本损失，即资本利得为负。三、证券风险与收益的确认证券信用等级n(一)债券的评级考虑因素：1、违约的可能性；2、债务的性质和有关附属条款；3、在破产时债权人的相对低位。对于我国企业信用评估的信用等级具体分为：AAA，AA，A，BBB，BB，B，CCC，CC，C。通常都把前四个等级定为投资级(AAA-BBB)，把后五个等级定为投机级(BB-C)。投资级表示收益正常，风险很小；而投机级表示收益没有保障，但风险更大。（二）优先股评级考虑因素：1、支付股息的可能性

9、；2、优先股的性质和各种条款；3、在破产清算和企业重组时优先股的相对低位。优先股等级一般不能高于同一企业发行的债券等级。n（三）短期融资券的评级按债务人支付商业票据债务的能力划分为A、B、C、D四大类。（四）普通股编类排列按各种股票的收益和红利的不同水平对股票进行编类排列。第三节证券投资决策n一、影响一、影响证券投资证券投资的因素的因素n国民经济形势分析n行业分析n企业经营管理情况分析 （ 一一）国民经济形势）国民经济形势分析分析 1 1、国内生产总值（国内生产总值（GDPGDP）。它是指在一国领土范围内，本）。它是指在一国领土范围内，本国居民和外国居民在一年内所生产的、以市场价格表示的产品国

10、居民和外国居民在一年内所生产的、以市场价格表示的产品和劳务的总值。经济增长率（经济增长速度）是一国经济成就和劳务的总值。经济增长率（经济增长速度）是一国经济成就的根本反映。的根本反映。如果如果GDPGDP呈不断增长趋势，则企业进行证券投资一呈不断增长趋势，则企业进行证券投资一般会获得比较好的收益；反之收益会降低。般会获得比较好的收益；反之收益会降低。 2 2、通货膨胀率通货膨胀率 通货膨胀对社会经济产生的影响主要有：通货膨胀对社会经济产生的影响主要有：降低投资者的实降低投资者的实际报酬率；影响股票价格。际报酬率；影响股票价格。 3 3、利率利率 从宏观经济分析角度看，利率的波动反映出市场资金供

11、求的从宏观经济分析角度看，利率的波动反映出市场资金供求的变动情况。在经济持续繁荣增长时期，资金供不应求，利率上变动情况。在经济持续繁荣增长时期，资金供不应求，利率上升；当经济萧条市场疲软时，资金需求减少，利率下降。利率升；当经济萧条市场疲软时，资金需求减少，利率下降。利率影响着人们的储蓄、投资和消费行为，利率结构也影响着居民影响着人们的储蓄、投资和消费行为，利率结构也影响着居民金融资产的选择和证券结构金融资产的选择和证券结构 （二二）行业分析行业分析 1 1、行业的市场结构分析市场结构就是市场竞行业的市场结构分析市场结构就是市场竞争或垄断的程度。争或垄断的程度。 完全竞争市场完全竞争市场 不完

12、全竞争（垄断竞争不完全竞争（垄断竞争） 1。生产者众多，各种生产资料可以完全流动。生产者众多，各种生产资料可以完全流动。2。产品都是同质的，无差别。产品都是同质的，无差别。3。没有一个企业能影响市场产品价格。没有一个企业能影响市场产品价格。4。企业是价格的接受者而不是价格的制定者。企业是价格的接受者而不是价格的制定者。5。企业盈利由市场对产品的需求来决定。企业盈利由市场对产品的需求来决定。6。生产者和消费者对市场很了解，。生产者和消费者对市场很了解， 并并 可自可自由进出市场。由进出市场。 在现实经济生活中，在现实经济生活中， 此种市场此种市场 是少见的。是少见的。1。生产者众多，各种生产资料

13、。生产者众多，各种生产资料可以流动。可以流动。2。产品之间存在着差异性。产品之间存在着差异性。3。因差异性的存在，生产者可。因差异性的存在，生产者可树立自己产品的信誉，从而对树立自己产品的信誉，从而对其产品有一定的控制能力。其产品有一定的控制能力。买东西就要认准品买东西就要认准品牌！牌！ 寡头垄断市场寡头垄断市场 完全垄断市场完全垄断市场1。少数生产者的产量很大，对市场价格和。少数生产者的产量很大，对市场价格和交易有一定的垄断能力。交易有一定的垄断能力。2。每个生产者的价格政策和经营方式的变。每个生产者的价格政策和经营方式的变化，对其他生产者化，对其他生产者 有重要影响。有重要影响。3。通常有

14、一个起领导作用的企业。通常有一个起领导作用的企业。 独家企业生产某种没有替代的特质独家企业生产某种没有替代的特质产品。分为政府完全垄断和个别企业产品。分为政府完全垄断和个别企业完全垄断。完全垄断。1。市场被独家控制。市场被独家控制。2。垄断者确定市场价格和产量，以。垄断者确定市场价格和产量，以获取高额利润。获取高额利润。 2、行业生命周期分析行业生命周期分析 行业同企业和产品一样，也有一个由成长到衰退的发行业同企业和产品一样，也有一个由成长到衰退的发展演变过程，这个过程称为行业的生命周期。展演变过程，这个过程称为行业的生命周期。 销价销价 大规模计算机大规模计算机 石油、电力石油、电力 互联网

15、互联网 纺织、冶金纺织、冶金 生物制药生物制药 初创期初创期 成长期成长期 成熟期成熟期 衰退期衰退期 1.初创期初创期 在这一阶段，由于新行业刚诞生或初建不久，较高的在这一阶段，由于新行业刚诞生或初建不久，较高的产品成本和价格与较小的市场需求，使投资于新兴行业的产品成本和价格与较小的市场需求，使投资于新兴行业的投资公司面临很大的投资风险。投资公司面临很大的投资风险。 在在初创初创期的企业还可能因财务风险而引发破产风险，故这期的企业还可能因财务风险而引发破产风险，故这类企业适合投机者而非投资者。类企业适合投机者而非投资者。 2.成长期成长期 在在初创初创期后期，随着行业生产技术的提高、生产成本

16、的期后期，随着行业生产技术的提高、生产成本的逐步降低和市场需求的扩大，新行业便逐步由高风险、低收逐步降低和市场需求的扩大，新行业便逐步由高风险、低收益的初创期转向高风险、高收益的成长期。在这一时期，拥益的初创期转向高风险、高收益的成长期。在这一时期，拥有一定市场营销和资金实力的大企业逐渐主导市场，并开始有一定市场营销和资金实力的大企业逐渐主导市场，并开始定期支付股利和扩大经营。投资者若能在行业成长期入市则定期支付股利和扩大经营。投资者若能在行业成长期入市则能随着行业增长而增长。能随着行业增长而增长。 3.成熟期成熟期 在这一时期，企业与产品之间的竞争手段逐渐从价格手在这一时期，企业与产品之间的

17、竞争手段逐渐从价格手段转向非价格手段，如提高产品质量、改善产品性能、加强段转向非价格手段，如提高产品质量、改善产品性能、加强售后服务等。此间，行业利润因垄断较高，而风险较小，新售后服务等。此间，行业利润因垄断较高，而风险较小，新企业进入较困难，行业增长缓慢甚至停止。企业进入较困难，行业增长缓慢甚至停止。 4.衰退期衰退期 由于新产品和替代品的大量出现，原行业市场需求和销由于新产品和替代品的大量出现，原行业市场需求和销量减少，部分厂商开始向其他更有利可图的行业转移资金，量减少，部分厂商开始向其他更有利可图的行业转移资金，出现行业内企业减少，利润下降的萧条景象。投资者应适时出现行业内企业减少，利润

18、下降的萧条景象。投资者应适时售出自己的股票，转向成长型的行业与公司。售出自己的股票，转向成长型的行业与公司。（三）企业经营管理情况分析企业经营管理情况分析1 1、企业竞争能力分析、企业竞争能力分析2 2、企业的盈利能力分析、企业的盈利能力分析3 3、企业的生产经营效率分析、企业的生产经营效率分析4 4、企业应用现代化管理手段能力的分析、企业应用现代化管理手段能力的分析5 5、企业财务状况分析、企业财务状况分析二、二、 债券投资债券投资n债券投资n 债券的估价n 债券投资收益率债券投资的目的和特点n企业进行短期债券投资的目的主要是为了合理企业进行短期债券投资的目的主要是为了合理利用暂时闲置资金，

19、调节现金余额，获得收益。利用暂时闲置资金，调节现金余额，获得收益。企业进行长期债券投资的目的主要是为了获得企业进行长期债券投资的目的主要是为了获得长期稳定的收益。长期稳定的收益。n债券投资具有以下特点：债券投资具有以下特点：n 1. 1. 本金本金安全性安全性高高n 2. 2. 收入稳定性强收入稳定性强n 3. 3. 市场流动性好市场流动性好n 4. 4. 购买力风险较大购买力风险较大n 5. 5. 没有经营管理权没有经营管理权（二）债券的估价与投资决策n债券的内在价值：债券未来现金流入的现值。只有债券的价值大于购买价格时，才值得购买。n1、债券估价的基本模型、债券估价的基本模型典型的债券是固

20、定利率、每年计算利息并支付利息、到期归还本金。nrnrtntttnttPVIFFPVIFAIPrFrIPrFrFiP,11)1()1()1()1(n例5-5 某债券面值1 000元，票面利率10%，期限5年，某企业拟对此债券进行投资，当前的市场利率为12%，问债券的价格为多少时才能进行投资？n这种债券的价格必须低于927.88元，该债券才能投资。元88.9271000%1010005%,125%,12PVIFPVIFAP2.一次还本付息且不计复利的债券估价模型n例5-6 某企业拟购买另一家企业发行的利随本清的企业债券，面值为1 000元，期限为5年，票面利率10%，不计复利，当前市场利率为8%

21、，该债券发行价格为多少企业才能购买？n债券价格必须低于1020元，企业才能购买。nrnPVIFniFFrniFFP,)()1 (元1020%)81 (5%10100010005P3.一次还本付息且按复利的债券估价模型n例5-7 将5-6中不计复利改为复利，则债券价格应为：nrninnPVIFFVIFFriFP,)1()1(元1096%)81(%)101(100055P4、贴现发行时债券的估价模型nrnPVIFFrFP,)1(n纯贴现债券纯贴现债券，指发行人承诺在未来某一确定日期作某一单笔支付的债券。在到期日前购买人不能得到任何现金支付，也叫“零息债券”。n例5-8 有一纯贴现债券，面值1 00

22、0元，期限5年，当时的市场利率是8%，其价格为多少时，企业才能购买？n该债券的价格只有低于680.6元时，企业才能购买。元6 .6806806. 01000%)81 (10005P5、永久债券折现率利息额Pn永久债券是指没有到期日，永远不停支付利息的债券。优先股实际上也是一种永久债券。n永久债券价值计算公式：n例：有一优先股，承诺每年支付优先股息40元，假设折现率为10%，则其价值为：元400%1040P(1) r /m(2) n *m(3) I /m利息支付的频率可能是一年利息支付的频率可能是一年m次（平次（平息债券）息债券）修改债券的定价公式修改债券的定价公式:mnmnttmrFmrmIP

23、)1 ()1 (1n例：有一债券面值为1000元，票面利率为8%，每半年支付一次利息，5年到期。假设折现率为10%。n按惯例，报价利率为按年计算的名义利率，每半年计息时按年利率的1/2计算，即按4%计息，每次支付40元。折现率按同样的方法处理，每半年的折现率为5%。该债券的价值为：nP=80/2(P/A,10%2,52)+1000(P/F,10%2,52)=407.7217+10000.6139=922.768元计算计算内含内含报酬率报酬率，选择内含报酬率高于必，选择内含报酬率高于必要报酬率的债券投资要报酬率的债券投资1. 确定预期 现金流.2. 用市场价格 (P0) 替换内在价值 (V) 3

24、. 解出使现金流现值等于市场价格的 内在报酬率. 计算报酬率（或收益率）的步骤计算报酬率（或收益率）的步骤计算债券计算债券 YTM计算非零息债券的到期收益率 (YTM)P0 = t=1(1 + r )t利息利息= I (PVIFA r , ) + M (PVIF r, ) (1 + r )+Mr = YTM计算计算到期收益率（到期收益率（YTM）Julie Miller 想计算BW 发行在外的债券的 YTM . BW 的债券的面值为$1000,年利率为10% ，还有15 年 到期. 该债券目前的市场价值 $1,250.则现在购买该债券持有至到期的YTM?YTM 计算计算(尝试尝试 9%)$1,

25、250 = $100(PVIFA9%,15) + $1,000(PVIF9%, 15)$1,250 = $100(8.061) + $1,000(0.275)$1,250 = $806.10 + $275.00=$1,081.10贴现率太高!YTM 计算计算 (尝试尝试7%)$1,250 = $100(PVIFA7%,15) + $1,000(PVIF7%, 15)$1,250 = $100(9.108) + $1,000(.362)$1,250 = $910.80 + $362.00=$1,272.80贴现率太低!.07$1,273.02YTM$1,250 .09$1,081 $192 X

26、$23.02$192YTM 计算计算 (插值插值)$23X=X = .0024 = .07 + .0024 = .0724 or 债券价值的影响因素n1、债券价值与折现率（市场要求报酬率or期望报酬率）：反向折价折价债券债券 折现率大于票面利率 (M P0 ).溢价债券溢价债券 - 票面利率大于折现率(P0 M).平价债券平价债券 票面利率等于折现率(P0 = M).债券价债券价值值与与折现折现率的关系率的关系 票面利率票面利率市场要求报酬率市场要求报酬率 (%)债券价格债券价格 ($)1000 P160014001200 P60000 2 4 6 8 12 14 16 18n2、债券价值与到

27、期时间债券价值与到期时间对于平息（利息在到期时间内平均支付）债券，在折现率不对于平息（利息在到期时间内平均支付）债券，在折现率不变的情况下变的情况下 ，不管它高于或是低于票面率，债券价值随，不管它高于或是低于票面率，债券价值随着到期时间的缩短逐渐向债券面值接近。随着到期时间着到期时间的缩短逐渐向债券面值接近。随着到期时间的缩短，折现率变动对债券价值的影响越来越小。的缩短，折现率变动对债券价值的影响越来越小。i=8%i=10%i=12%债券价值5 4 3 2 1 0到期时间（年）3、给定折现率的变动幅度，债券期限、给定折现率的变动幅度，债券期限越长，债券价值变动幅度越大越长，债券价值变动幅度越大

28、. 票面利率票面利率市场要求报酬率市场要求报酬率 (%)债券价格债券价格 ($)1000 Par16001400120060000 2 4 6 8 12 14 16 18（五）债券投资决策的内容1、是否进行债券投资的决策。2、债券投资对象的决策。3、债券投资结构的决策。三、股票投资三、股票投资 企业进行股票投资的目的一是为了获利，企业进行股票投资的目的一是为了获利，二是为了控股。与债券投资相比，股票投二是为了控股。与债券投资相比，股票投资一般具有以下特点：资一般具有以下特点：1. 股票投资是权益性投资股票投资是权益性投资2. 股票投资的风险较大股票投资的风险较大3. 股票投资的收益不稳定股票投

29、资的收益不稳定4. 股票价格的起伏较大股票价格的起伏较大股票估价股票估价当投资者投资普通股时，他会得到哪些现金流?(1) 未来股利(2) 未来出售普通股股价 投资决策：计算股票的内在价值，然后与股票市价进行比较，投资于市价小于或等于股票内在价值的股票。n n) )r r, ,( (P P/ /F F, ,P Pn n) )r r, ,( (P P/ /A A, ,D Dr r) )( (1 1P Pr r) )( (1 1D DV Vn n1 1t tn nn nn nn n1 1t tt tt t股利股利贴现贴现模型模型（贴现现金流量模型）（贴现现金流量模型）股东打算长期持有股票，指获得股利

30、，是一个永续的现金流入。基本股利定价模型：普通股的每股价值等于未来所有股利的现值.(1 + r)1(1 + r)2(1 + r)V =+ . +d1dd2= t=1(1 + r)tdtdt:第第t期的现金股利期的现金股利r: 投资者要求的报酬率投资者要求的报酬率股利股利贴现贴现模型模型（贴现现金流量模型）（贴现现金流量模型）投资人要求的收益率每年固定股利股票的内在价值rdVrdVn（1）长期持有股票，股利稳定不变n例5-9 某公司购买的甲种股票，预计每年每股股利0.8元，且稳定不变，若投资者要求得到的收益率10%，则该种股票的内在价值为：n如果企业要求投资于该股票的期望收益率不低于10%，股票

31、的购入价格就不得高于8元，否则就不宜进行这项投资。元8%10.80V（2）股利固定增长模型假设股利的固定增长率为g,且gr，则股票内在价值计算公式：例5-10 东方公司准备投资购买西部信托投资股份有限公司的股票，该公司上年的每股股利为2元，预计以后每年以4%的增长率增长，东方公司经分析后，认为必须得到10%的报酬率，才能购买西部信托投资股份有限公司的股票，则该种股票的内在价值为：即西部信托公司的股票价格在34.67元以下时，东方公司才能购买。预计第一年的股利110)1 (dgrdgrgdV元7.634%4%10%)41(2Vd0(1+g1)tdn(1+g2)t(3)阶段性增长模型阶段性增长模型

32、 阶段性增长模型 假定公司先以超常增长率增长一定的年数（g可能会大于r），但最后增长率会降下来。(1 +r)t(1 + r)tV = t=1n t=n+1 +d0(1+g1)tdn+1阶段性增长模型阶段性增长模型假定在第2阶段股利按 g2固定增长， 所以公式应为:(1 + r)t(r - g2)V = t=1n+1(1 + r)n例5-11 股票GP 头3年按 增长率 16% 增长，而后按 8% 固定增长. 上一期分得的股利 3.24 /股. 投资者要求的报酬率为 15%. 在这种情形下该普通股的价值是多少？ d0 = 3.24 d1 = d0(1+g1)1 = 3.24(1.16)1 =3.

33、76 d2 = d0(1+g1)2 = 3.24(1.16)2 =4.36 d3 = d0(1+g1)3 = 3.24(1.16)3 =5.06 d4 = d3(1+g2)1 = 5.06(1.08)1 =5.46PV(d1) = d1(PVIF15%, 1) = 3.76 (0.870) = 3.27PV(d2) = d2(PVIF15%, 2) = 4.36 (0.756) = 3.30PV(d3) = d3(PVIF15%, 3) = 5.06 (0.658) = 3.33P3 = 5.46 / (0.15 - 0.08) = 78 PV(P3) = P3(PVIF15%, 3) = 7

34、8 (0.6575) = 51.29D0(1+.16)tD4计算 内在价值(1 + .15)t(.15-.08)V = t=13+1(1+.15)3V = $3.27 + $3.30 + $3.33 + $51.294、短期持有股票、未来准备出手的股票股价模型n例5-12 大方公司预计未来2年的股利为3元，2年后预计市场价格为25元，投资者预期报酬率为12%，问该股票现值是多少？改股票目前的市场价值是26元，你认为值得投资么？目前股票的内在价值为25元，低于市场价格，不值得投资n nn nn n1 1t tt tt tr r) )( (1 1P Pr r) )( (1 1D DV V元）（25

35、%2%12132 2) )1 1( (1 12 25 53 3V V 例： 某上市公司本年度每股支付现金股利2元。预计该公司净利润第1年增长8%，第2年增长10%，第3年及以后年度其净利润可能为： （1）将保持第2年的净利润水平； （2）将保持第2年的净利润增长率水平。该公司一直采用固定股利支付率政策，并打算今后继续实行该政策。要求：假设投资者要求的报酬率为20%，计算上述两种情形该股票的价值。 注：固定股利支付率（现金股利/净利润）政策，即意味着股利支付率不变，由此可知净利润的增长率等于股利的增长率。d0 = 2 d1 = d0(1+g1)1 = 2(1.08)1 =2.16 d2 = d1

36、(1+g2)1 = 2.16(1.10)1 =2.38 （1）第3年及以后年度将保持第2年的净利润水平，可知该股票属于非固定成长后的零成长，第3年及以后年度将保持第2年的股利水平，即从第2年开始成为固定股利股票（站在第1年年末，即第2年年初），股利转化为永续年金。 股票的价值=D1（P/F，20%，1）+（D220%）（P/F，20%，1） =2.160.8333+2.38/20%0.8333 =1.8+9.9 =11.7（元）。 （2）根据题中“第3年及以后年度将保持第2年的净利润增长率水平”，可知该股票属于非固定成长后的固定成长股票，第3年及以后年度将保持第2年的股利增长率水平，即从第2年

37、开始成为固定成长股票（站在第1年年末，即第2年年初）。 股票的价值=D1（P/F，20%，1）+D2（20%-10%）（P/F，20%，1） =2.160.8333+2.38/（20%-10%）0.8333=1.8+19.8=21.6（元）。（二）市盈率估价模型n市盈率=每股市价/每股盈利n股票价格=该股票市盈率每股盈利n股票价值=行业平均市盈率该股票每股盈利n例5-13 东方公司的股票每股盈利是2元，市盈率是10，类似行业股票的平均市盈率是12，则： 股票价值=212=24元 股票价格=210=20元该股票市价低于价值，可以投资。（三）（三）计算报酬率（或收益率）计算报酬率（或收益率）1.

38、确定预期 现金流.2. 用市场价格 (P0) 替换内在价值 (V) 3. 解出使现金流现值等于市场价格的 市场要求的报酬率. 计算报酬率（或收益率）的步骤计算报酬率（或收益率）的步骤计算普通股的收益率计算普通股的收益率假定固定增长率模型是适当的. 计算普通股的收益率.P0 = D1 / ( r - g )r= ( D1 / P0 ) + g 普通股收益率例普通股收益率例r = ( $3 / $30 ) + 5%r = 15%假定假定 D1 = $3/股股. 当前每股普通股交易价当前每股普通股交易价格为格为 $30/股，股， 期望的股利增长率为期望的股利增长率为 5%. 普通股的收益率是多少？普

39、通股的收益率是多少？（四）股票投资决策的内容n1、是否进行股票投资的决策n2、股票投资对象的决策n3、股票投资时机的决策n4、股票投资结构的决策四、投资基金n（一）投资基金的概念（一）投资基金的概念n1. 投资基金的含义投资基金的含义n 投资基金，是一种利益共享、风险共担的集合投投资基金，是一种利益共享、风险共担的集合投资方式，即投资者将资金交给专业机构（基金管理人）资方式，即投资者将资金交给专业机构（基金管理人）管理。管理。n2. 投资基金的组织与运作投资基金的组织与运作 基金公司设计产品然后发行，卖给投资者后完成基金公司设计产品然后发行，卖给投资者后完成募集，把投资者资金汇集成基金；把这些

40、资金委托基募集，把投资者资金汇集成基金；把这些资金委托基金公司管理运作；基金公司经过专业理财，将投资收金公司管理运作；基金公司经过专业理财，将投资收益分配给投资者。益分配给投资者。n3. 投资基金与股票、债券的区别投资基金与股票、债券的区别(1)发行的主体不同，体现的权利义务不同。(2)风险和收益不同。(3)存续时间不同。（二）投资基金的种类n1. 根据组织形态不同分类根据组织形态不同分类n（1）契约型基金契约型基金（2）公司型基金公司型基金 n2. 根据变现方式不同分类根据变现方式不同分类 n（1）封闭式基金封闭式基金（2）开放式基金开放式基金n3. 股权式投资基金和证券投资基金股权式投资基

41、金和证券投资基金（二）根据变现方式的不同，可分为封闭式基金和开放式基金（二）根据变现方式的不同，可分为封闭式基金和开放式基金（三）投资基金的优缺点n基金投资的最大优点是能够在不承担太大风险基金投资的最大优点是能够在不承担太大风险的情况下获得较高收益。的情况下获得较高收益。投资基金具有专家理投资基金具有专家理财和资金规模的优势。财和资金规模的优势。n基金投资的缺点是无法获得很高的投资收益，基金投资的缺点是无法获得很高的投资收益，其次，在大盘整体大幅度下跌的情况下，投资其次，在大盘整体大幅度下跌的情况下，投资人将承担较大风险。人将承担较大风险。（四）投资基金的投资决策n1、仔细阅读投资基金的说明书

42、或投资基金公司章程。n2、缜密考察与评估拟投资基金的绩效表现和风险特征。n3、了解投资基金的实际管理和运作人员的情况。n4、认真研究基金投资策略和技术。第四节 证券投资组合n投资组合理论认为，若干证券组成的投资组合，其收益是这些证券收益的加权平均数，但是其风险不是这些证券风险的加权平均风险，投资组合能降低风险。三、证券投资组合的策略与方法三、证券投资组合的策略与方法 1、保守型策略：这种策略是将尽量多的证券保守型策略：这种策略是将尽量多的证券包括在投资策略里，其目的是尽量降低风险，只求包括在投资策略里，其目的是尽量降低风险，只求得到与市场平均报酬率相等的报酬。通常是将债券得到与市场平均报酬率相

43、等的报酬。通常是将债券与股票搭配，低价格的股票与低市盈率的股票组合与股票搭配，低价格的股票与低市盈率的股票组合等，保持等，保持5-10种股票组合。种股票组合。 2、冒险冒险型型策略：这种策略倾向于将高成长、策略：这种策略倾向于将高成长、高市盈率的股票包括在投资组合里。组合的随意性高市盈率的股票包括在投资组合里。组合的随意性和变动性强，风险高，报酬大。和变动性强，风险高，报酬大。 3、适中型策略：这种策略擅长于证券分析，适中型策略：这种策略擅长于证券分析，通过分析选择业绩与成长性较好得股票和债券，中通过分析选择业绩与成长性较好得股票和债券，中长线持有。这种策略既可获得较高的收益，又不会长线持有。

44、这种策略既可获得较高的收益，又不会承担太大的风险。但采取这种策略必须具备丰富的承担太大的风险。但采取这种策略必须具备丰富的投资经验和金融投资专业知识。投资经验和金融投资专业知识。证券投资组合的方法证券投资组合的方法n1、选择足够数量的证券进行组合。、选择足够数量的证券进行组合。随着证券数量的增加，可分散风险逐步减随着证券数量的增加，可分散风险逐步减少，当数量足够时，大部分可分散风险都少，当数量足够时，大部分可分散风险都能分散掉。能分散掉。n2、把风险大、风险中等、风险小的、把风险大、风险中等、风险小的证券放在一起进行组合。证券放在一起进行组合。又称又称1/3法，法，进可攻、退可守，不会获得太高

45、的收益，进可攻、退可守，不会获得太高的收益，但也不会冒巨大的风险。但也不会冒巨大的风险。n3、把投资收益呈负相关的证券放在、把投资收益呈负相关的证券放在一起进行组合。一起进行组合。把呈负相关的股票组合把呈负相关的股票组合在一起，能有效地分散风险。在一起，能有效地分散风险。四、证券组合投资决策n资本资产定价模型资本资产定价模型所有证券的平均报酬率系数某种证券或证券组合的无风险报酬率要报酬率某证券或证券组合的必miFiFmiFiRRKRRRK 例：例： 甲公司持有甲公司持有A，B，C三种股票，在由上述股三种股票，在由上述股票组成的证券投资组合中，各股票所占的比重分别票组成的证券投资组合中，各股票所

46、占的比重分别为为50，30和和20，其，其系数分别为系数分别为2.0，1.0和和0.5.市场收益率为市场收益率为15，无风险收益率为，无风险收益率为10。A股票当前每股市价为股票当前每股市价为12元，刚收到上一年度派发元，刚收到上一年度派发的每股的每股1.2元的现金股利，预计股利以后每年将增元的现金股利，预计股利以后每年将增长长8。要求：（要求：（1）计算以下指标：）计算以下指标： 甲公司证券组合的甲公司证券组合的系数；系数； 甲公司证券组合的风险收益率；甲公司证券组合的风险收益率； 甲公司证券组合的必要投资收益率；甲公司证券组合的必要投资收益率； 投资投资A股票的必要投资收益率；股票的必要投

47、资收益率； （2） 利用股票估价模型分析当前出售利用股票估价模型分析当前出售A股票股票是否对甲公司有利。是否对甲公司有利。 甲公司证券组合的甲公司证券组合的系数系数=50%2+30%1+20%0.5 =1.4 组合的风险收益率组合的风险收益率RP=1.4（15%-10%） =7% 组合的必要投资收益率组合的必要投资收益率K=10%+7% =17% 或者：或者：组合的必要投资收益率组合的必要投资收益率K=10%+1.4(15%-10%）=17% 投资投资A股票的必要投资收益率股票的必要投资收益率=10%+2（15%-10%）=20% （2）利用股票估价模型分析当前出售）利用股票估价模型分析当前出售A股股票是否对甲公司有利票是否对甲公司有利 P P = = 1.2（1+8%）/（20%-8%）=10.8元元 A股票当前市价股票当前市价12元大于其股票价值，元大于其股票价值，因此出售因此出售A股票对甲公司有利。股票对甲公司有利。