《财务管理》第九章1.pptx

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1、 第九章第九章 证券投资管理证券投资管理 一一、债券当前收益率债券当前收益率 债券的当前收益率债券的当前收益率等于债券的年利等于债券的年利息与债券的当前价格之比。息与债券的当前价格之比。 【例例】面值为面值为1000元、票面利率为元、票面利率为8%的债券，当前的市场价格为的债券，当前的市场价格为700元，元，则其收益率为：则其收益率为： %4 .11700%81000市场价格年利息当前收益率 二、债券投资的目的二、债券投资的目的获取投资收益获取投资收益降低现金短缺风险降低现金短缺风险满足未来投资需要满足未来投资需要降低投资风险（投资组合时）降低投资风险（投资组合时） 三、债券投资的特点三、债券

2、投资的特点投资期限明确投资期限明确投资收益稳定投资收益稳定投资风险较低投资风险较低投资人权利较小投资人权利较小 四、债券投资估价四、债券投资估价 （一）资产价值的含义（一）资产价值的含义 账面价值账面价值指公司资产负债表上所列示的资产指公司资产负债表上所列示的资产价值。它是采用历史成本来计量资产价值的。价值。它是采用历史成本来计量资产价值的。 清算价值清算价值是指一项资产单独出售时的价格。是指一项资产单独出售时的价格。如公司清算时，其资产将分别拍卖，此时，资产出售如公司清算时，其资产将分别拍卖，此时，资产出售的价格称为清算价值。的价格称为清算价值。 市场价值市场价值是指一项资产在交易市场上的价

3、格。是指一项资产在交易市场上的价格。这是市场上买卖双方竞价后产生的双方均能接受的价这是市场上买卖双方竞价后产生的双方均能接受的价格。格。 内在价值内在价值又称经济价值，是指用适当的收益又称经济价值，是指用适当的收益率贴现资产预期能产生的未来现金流所得到的现值。率贴现资产预期能产生的未来现金流所得到的现值。这是在给定未来预期现金流水平、持续的时间和风险这是在给定未来预期现金流水平、持续的时间和风险等条件下，投资者认为可以接受的合理价值。等条件下，投资者认为可以接受的合理价值。 投资者估算出了一种证券的内在价值后，可投资者估算出了一种证券的内在价值后，可以把它与该证券的市场价值进行比较，即可得出以

4、把它与该证券的市场价值进行比较，即可得出是高估还是低估的结论。是高估还是低估的结论。 如果证券市场是有效的，证券的如果证券市场是有效的，证券的内在价值与内在价值与市场价值就应该是相等的市场价值就应该是相等的。但一项资产的内在价。但一项资产的内在价值与市场价值不相等时，投资者的套利行为将促值与市场价值不相等时，投资者的套利行为将促使其市场价值向内在价值回归。因此，我们把使其市场价值向内在价值回归。因此，我们把“有效的市场有效的市场”定义为：在这个市场中，所有证定义为：在这个市场中，所有证券在任何时候的价格都反映了公开可得的信息。券在任何时候的价格都反映了公开可得的信息。在这样的市场中，市场价值与

5、内在价值是相等的，在这样的市场中，市场价值与内在价值是相等的，因而投资者很难通过预测未来证券价格的变化来因而投资者很难通过预测未来证券价格的变化来获得额外的利润，因为目前的价格已经反映所有获得额外的利润，因为目前的价格已经反映所有可得到的最新消息。可得到的最新消息。 职业投资家与大学教授们在市场有效性职业投资家与大学教授们在市场有效性问题上产生了激烈的争论。一份高等院校的问题上产生了激烈的争论。一份高等院校的学术报告指出：有人用投飞镖的方法从学术报告指出：有人用投飞镖的方法从华华尔街日报尔街日报中选出的股票，投资收益率甚至中选出的股票，投资收益率甚至超过了职业投资家苦心分析的结果。而职业超过了

6、职业投资家苦心分析的结果。而职业投资家们则同样举例反驳。这场旷日持久的投资家们则同样举例反驳。这场旷日持久的激烈争论引起了人们极大的兴趣，因而激烈争论引起了人们极大的兴趣，因而华华尔街日报尔街日报每个月都公布掷飞镖的投资者与每个月都公布掷飞镖的投资者与职业投资家们投资业绩较量的结果。到职业投资家们投资业绩较量的结果。到19941994年年8 8月止，双方共较量了月止，双方共较量了5050次，其中职业投资次，其中职业投资家们获胜家们获胜2929次，掷飞镖者获胜次，掷飞镖者获胜2121次。次。 （二）资产价值的影响因素（二）资产价值的影响因素 资产的价值资产的价值等于其未来预测的现金流的现值。所等

7、于其未来预测的现金流的现值。所有的现金流都要根据投资者要求的投资收益率贴现为有的现金流都要根据投资者要求的投资收益率贴现为现值，这是金融领域对所有资产进行估价的基础。因现值，这是金融领域对所有资产进行估价的基础。因此，资产价值受以下三个因素影响：此，资产价值受以下三个因素影响： 未来预期现金流的大小与持续时间；未来预期现金流的大小与持续时间； 所有这些现金流的风险；所有这些现金流的风险； 投资者进行该项投资所要求的收益率。投资者进行该项投资所要求的收益率。 前两项是资产的内在特征，第三项是吸引投资者前两项是资产的内在特征，第三项是吸引投资者购买或持有该证券的最低收益率。该收益率必须能够购买或持

8、有该证券的最低收益率。该收益率必须能够补偿投资者认为获取该项资产未来预期现金流的风险。补偿投资者认为获取该项资产未来预期现金流的风险。 （三）资产估价的过程（三）资产估价的过程 资产估价主要涉及以下过程：资产估价主要涉及以下过程： 评估资产的内在特征，包括该项资产预评估资产的内在特征，包括该项资产预期能产生未来现金流水平、持续时间和风险；期能产生未来现金流水平、持续时间和风险； 决定投资者所要求的收益率，它体现了决定投资者所要求的收益率，它体现了投资者对该项资产未来现金流风险的预期和投资者对该项资产未来现金流风险的预期和对风险的态度；对风险的态度； 用投资者要求的收益率把资产未来预期用投资者要

9、求的收益率把资产未来预期现金贴现为现值。现金贴现为现值。 资产估价的基本模型：资产估价的基本模型： 现金流发生的期限投资者要求的收益率资产的现值时间收到的现金流）（nkVtCkCVtnttt 1 1 该模型是整个估价过程的基础，该模型是整个估价过程的基础，也是本章最重要的公式。本章的债券也是本章最重要的公式。本章的债券估价公式和股票估价公式都只是它的估价公式和股票估价公式都只是它的变形。变形。 从该模型中还可以看到，提高资从该模型中还可以看到，提高资产价值的三个途径：产价值的三个途径： 现金越多越好现金越多越好 现金流产生得越快越好现金流产生得越快越好 现金流的风险越小越好现金流的风险越小越好

10、 （四）债券估价模型（四）债券估价模型 几种常见的估价模型几种常见的估价模型 （1）一般情况下的债券估价模型）一般情况下的债券估价模型 V债券价格债券价格 P债券面值债券面值 I年利息年利息 n付息期数付息期数 R市场利率或投资者要求的必要报酬率市场利率或投资者要求的必要报酬率 nnttRPRIv)1 ()1 (1 【例例1】某债券面值为某债券面值为1000元，票面利率为元，票面利率为15%，期限，期限5年。某企业要对这种债券进行投资，年。某企业要对这种债券进行投资，要求必须获得要求必须获得16%的报酬率，问债券价格为多少的报酬率，问债券价格为多少时才能进行投资。时才能进行投资。 解答解答 V

11、=100015%（P/A，16%，5） + 1000（P/S，16%，5） =1503.2743 + 10000.4104 =491.15410.4 =901.55（元）元） 故：这种债券的价格必须低于故：这种债券的价格必须低于901.55元时，元时，该投资者才能购买。该投资者才能购买。 （2）一次还本付息且不计复利的债券估价模型一次还本付息且不计复利的债券估价模型 式中：式中： i债券票面利率债券票面利率 P债券面值债券面值 N付息期数付息期数 R市场利率或投资者要求的必要报酬率市场利率或投资者要求的必要报酬率), ,/()()1 (niSPniPPRniPPVn 【例例2】某企业计划购买一

12、家公司发行的利随本某企业计划购买一家公司发行的利随本清的公司债券，该债券面值为清的公司债券，该债券面值为1000元，期限为元，期限为5年，年，票面利率为票面利率为10%，不计复利，当前的市场利率为，不计复利，当前的市场利率为8%。试问该债券市场价格为多少时，企业才能购买？试问该债券市场价格为多少时，企业才能购买？ 解答解答 即当该债券价格低于即当该债券价格低于1020元时，企业才能购买。元时，企业才能购买。)(1020 %)81 (5%10100010005元V（3）折现发行时债券的佑价模型）折现发行时债券的佑价模型 式中：式中： P债券面值债券面值 N付息期数付息期数 R市场利率或投资者要求

13、的必要报酬率市场利率或投资者要求的必要报酬率),/()1 (niSPPRPVn 【例例3】某企业计划购买一家公司以折现方式某企业计划购买一家公司以折现方式发行的公司债券，该债券面值为发行的公司债券，该债券面值为1000元，期限为元，期限为5年，期内不计利息，当前的市场利率为年，期内不计利息，当前的市场利率为10%。试问该债券市场价格为多少时，企业才能购买？试问该债券市场价格为多少时，企业才能购买？ 解答解答 V=1000（P/S，10%，5） =10000.621 =621（元）元） 即当该债券价格低于即当该债券价格低于621元时，企业才能购元时，企业才能购买。买。 （4）半年付息债券的佑价模

14、型）半年付息债券的佑价模型 将（将（1 1）（一般情况下的债券估价模型）进）（一般情况下的债券估价模型）进行变形，便可以得到半年付息债券的佑价模型。行变形，便可以得到半年付息债券的佑价模型。首先，用半年的期间代替年，这样，一个期限为首先，用半年的期间代替年，这样，一个期限为n n年、每半年付息一次的债券就有年、每半年付息一次的债券就有2n2n个付息期间。个付息期间。虽然付息次数增加了一倍，但每次付息额也相应虽然付息次数增加了一倍，但每次付息额也相应减少了一半。投资者在每个期间要求的收益率也减少了一半。投资者在每个期间要求的收益率也等于一年付息一次时的一半。有估价公式：等于一年付息一次时的一半。

15、有估价公式：nnttRPRIV221)21 ()21 (2/ （五）债券投资者的预期收益率（债券（五）债券投资者的预期收益率（债券到期收益率到期收益率YTMYTM）的计算的计算 从理论上说，对于每一种证券，每个投资者要求的收从理论上说，对于每一种证券，每个投资者要求的收益率都不相同。少最关心的是由当前证券市场价格所揭示益率都不相同。少最关心的是由当前证券市场价格所揭示的收益率。即当前证券市场价格反映了投资者能共同接受的收益率。即当前证券市场价格反映了投资者能共同接受的预期收益率。的预期收益率。 用当前的债券市场价格（用当前的债券市场价格（V V0 0）代替债券估价公式中的代替债券估价公式中的V

16、 V，计算出来的贴现率，即为市场对该债券的预期收益率计算出来的贴现率，即为市场对该债券的预期收益率R R。这个预期收益率实际上是投资者持有债券一直到期时的收这个预期收益率实际上是投资者持有债券一直到期时的收益率，又称为到期收益率（益率，又称为到期收益率（YTMYTM）。）。nnttRPRIV)1 ()1 (10到期收益率作用到期收益率作用 到期收益率是指导人们选购债券的标到期收益率是指导人们选购债券的标准。它可以反映债券投资的按复利计算的准。它可以反映债券投资的按复利计算的真实收益率。（其结论与计算债券的真实真实收益率。（其结论与计算债券的真实价值相同）。价值相同）。 【例例4 4】兴发公司在

17、兴发公司在20052005年年1 1月月1 1日平价发行每日平价发行每张面值张面值10001000元、期限元、期限5 5年、票面利率为年、票面利率为10%10%的新债的新债券，每年末付息一次，到期还本。要求：券，每年末付息一次，到期还本。要求： （1 1）20052005年年1 1月月1 1日（平价）购入该债券的到日（平价）购入该债券的到期收益率是多少？期收益率是多少？ （2 2）如果）如果20092009年年1 1月月1 1日的市场利率下降到日的市场利率下降到8%8%，那么此时该债券的价值是多少？那么此时该债券的价值是多少？ （3 3）如果）如果20092009年年1 1月月1 1日的市价为

18、日的市价为920920元，此元，此时购买该债券的到期收益率是多少？时购买该债券的到期收益率是多少？ （4 4）如果）如果20072007年年1 1月月1 1日的市场利率为日的市场利率为12%12%，债券市价为债券市价为989989元，你是否购买？元，你是否购买？ 解答解答（1）债券到期的收益率是指购进债券后，一直持有该债）债券到期的收益率是指购进债券后，一直持有该债券至到期日可获得的收益率。平价购入，到期收益率与票面利率相同，券至到期日可获得的收益率。平价购入，到期收益率与票面利率相同，即为即为10%。 （2）V=100（P/S，8%，1）+1000（P/S，8%，1）=1019元元 （4）V

19、=100（P/A，12%，3）+1000（P/S，12%，3）=952元元 由于由于952元元989元，故不买。元，故不买。19.565%0.19565i 19565.19201100)1( )1(1000)1(100920 )3( 1019%)81(1000%)81(100 1111iiiiV元或：（六）债券估价：（六）债券估价： 几个重要关系几个重要关系 关系关系1 1 债券价值与投资者当前要求的收益率（当债券价值与投资者当前要求的收益率（当前市场利率）的变动呈反向关系。前市场利率）的变动呈反向关系。 市场利率或投资者要求的收益率上升，债市场利率或投资者要求的收益率上升，债券的价值下跌；反

20、之，债券的价值上升。券的价值下跌；反之，债券的价值上升。 例如：债券面值例如：债券面值10001000元，票面利率元，票面利率12%12%，5 5年期。年期。 市场利率市场利率12%时，时，V=120/（1+12%）t+1000/（1+12%）5=1000 （等于票面价值）等于票面价值） 市场利率市场利率15%时，时，V=120/（1+15%）t+1000/（1+15%）5=899461000 债券价值 1116.66 1000 899.46 9% 12% 15% 要求的报酬率 对于投资者而言，债券价格的变化是对于投资者而言，债券价格的变化是一个不确定的因素。若当前市场利率发生一个不确定的因素

21、。若当前市场利率发生了变化，则债券价格也将随之而波动。市了变化，则债券价格也将随之而波动。市场利率上升会导致债券价格的下降，从而场利率上升会导致债券价格的下降，从而使债券持有者蒙受损失。由于未来的市场使债券持有者蒙受损失。由于未来的市场利率与相应的债券价格无法确定，所以，利率与相应的债券价格无法确定，所以，当市场利率变化时，债券投资者将面临着当市场利率变化时，债券投资者将面临着债券价格变化的风险，这就是债券价格变化的风险，这就是“利率风利率风险险”。关系关系2 2 当投资者要求的收益率高于票面利当投资者要求的收益率高于票面利率时，债券的市场价值会低于债券面值；率时，债券的市场价值会低于债券面值

22、； 当投资者要求的收益率低于票面利当投资者要求的收益率低于票面利率时，债券的市场价值会高于债券面值。率时，债券的市场价值会高于债券面值。 市场利率市场利率 票面利率票面利率 债券价值债券价值 面面 值值 12% 12% 12% 1000 = 12% 1000 = 10001000 15% 12% 899 15% 12% 89946 1000 46 1000 9% 12% 1116 9% 100066 1000 V100012（PA，15，5） 1000（PS，15，5）89946 V100012（PA，9，5） 1000（PS，9，5）111666关系关系3 3 当债券当债券（分期付息分期付息

23、）接近到期日时，债券接近到期日时，债券的市场价格向其面值回归。的市场价格向其面值回归。 （如果不是分期付息，则不是这样。如到（如果不是分期付息，则不是这样。如到期还本付息的债券的价值不会随时间的延续期还本付息的债券的价值不会随时间的延续而下降）而下降） 1116.66 1000 899.46 5 4 3 2 1 从上图中可以得出如下结论：从上图中可以得出如下结论： 随着债券接近到期日，升水债券的随着债券接近到期日，升水债券的市场价值逐渐下降；而贴水债券的市场市场价值逐渐下降；而贴水债券的市场价值则逐渐上升。但都向面值逼近。价值则逐渐上升。但都向面值逼近。 【例例5 5】（判断题（判断题）在市场

24、利率不变在市场利率不变的情况下，溢价发行债券的价值会随着的情况下，溢价发行债券的价值会随着时间的延续而逐渐下降。（时间的延续而逐渐下降。（ CECE ） 【例例6 6】（判断题（判断题）当投资者要求的当投资者要求的收益率高于债券（指分期付息债券，下收益率高于债券（指分期付息债券，下同）票面利率时，债券的市场价值会低同）票面利率时，债券的市场价值会低于债券面值；当投资者要求的收益率低于债券面值；当投资者要求的收益率低于债券票面利率时，债券的市场价值会于债券票面利率时，债券的市场价值会高于债券面值；当债券接近到期日时，高于债券面值；当债券接近到期日时，债券的市场价值向其面值回归。（债券的市场价值向

25、其面值回归。（ duo ）关系关系4 4 长期长期债券的利率风险大于短期债券的债券的利率风险大于短期债券的利率风险。利率风险。 市场利率会影响债券市场价格的变化。 市场利率5年期债券（12%） 10年期债券（12%） 9% 111666 119452 12% 1000 1000 15% 89946 84946 价格变动程度1116.66-899.46=217.21194.52-849.46=345.06 市场价值 10年 5年 要求的收益率要求的收益率 9% 12% 15% 市场利率对长期债券的影响大于短期债市场利率对长期债券的影响大于短期债券。长期债券的利率风险大于短期债券。券。长期债券的利

26、率风险大于短期债券。 【例例6 6】（判断题）（判断题）一种一种1010年期的债年期的债券，票面利率为券，票面利率为1010；另一种；另一种5 5年期的年期的债券，票面利率也为债券，票面利率也为1010。两种债券的。两种债券的其他方面没有区别。在市场利息率急剧其他方面没有区别。在市场利息率急剧上涨时，前一种债券价格下跌得更多。上涨时，前一种债券价格下跌得更多。 ( ) duo 六、债券投资风险六、债券投资风险 风险类型风险类型概念概念特点特点防范风险方法防范风险方法违约风险违约风险 无法按时支付债券无法按时支付债券利息和本金的风险利息和本金的风险 除中央政府以外的除中央政府以外的地方政府和公司

27、发地方政府和公司发行的债券或多或少行的债券或多或少有此风险。债券质有此风险。债券质量越差，此风险越量越差，此风险越大。大。 不买质量差的债券不买质量差的债券 利率风险利率风险 由于利率变动而使由于利率变动而使投资者遭受损失的投资者遭受损失的风险风险 任何债券都有此风任何债券都有此风险，期限越长，此险，期限越长，此风险越大风险越大分散债券的到期日分散债券的到期日购买力风险购买力风险由于通货膨胀而使由于通货膨胀而使证券到期时或出售证券到期时或出售时所获得的货币购时所获得的货币购买力下降的风险买力下降的风险 投资预期报酬率会投资预期报酬率会上升的资产，如房上升的资产，如房地产、股票地产、股票 风险类

28、型风险类型概念概念特点特点防范风险方法防范风险方法变现力风险变现力风险 无法在短期内以合理价格无法在短期内以合理价格来卖掉资产的风险（如果来卖掉资产的风险（如果要卖，只有折价，因而也要卖，只有折价，因而也会蒙受损失）会蒙受损失） 不买冷门债券和不买冷门债券和没有市场的债券没有市场的债券 再投资风险再投资风险 由于购买短期债券而没有由于购买短期债券而没有购买长期债券，当收回短购买长期债券，当收回短期债券时，利率下降而给期债券时，利率下降而给投资人带来的风险。（找投资人带来的风险。（找不到与购买日利率类似投不到与购买日利率类似投资机会的风险）资机会的风险） 不买短期债券或不买短期债券或长短搭配长短搭配 七、债券投资的优缺点七、债券投资的优缺点 1债券投资的优点债券投资的优点 投资风险较小投资风险较小 收益比较稳定收益比较稳定 变现性较好变现性较好 2债券投资的缺点债券投资的缺点 购买力风险较大购买力风险较大 没有经营管理权没有经营管理权