财务会计与财务管理知识分析讲座.pptx

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1、财务会计的过去、现在和未来政治大学讲座教授郑丁旺 2010年11月22-23日一、会计理论的功能 指导（Guide）会计实务 评估（Evaluate）会计实务 解释（Explain）会计实务 预测（Predict）会计实务规范性（Normative/Prescriptive）理论实证性（Positive/Descriptive）理论二、会计理论的框架会计目标会计目标基础假设基础假设广泛原则广泛原则详细方法详细方法规范性（演绎法）规范性（演绎法）实证性（归纳法）实证性（归纳法）三、美国会计原则的发展1929经济大恐慌1932公布会计原则1934SEC成立1938CAP成立1959APB成立ARB

2、 #1#51三、美国会计原则的发展（续）1959APB成立1973FASB成立APB Opinion #1#31Concepts Standards四、七O年代以前管制思潮的兴起1. 会计信息为投资人所能获得的“唯一”信息。2. 利润代表企业价值的变动，因此股价亦会随利润而变动。理论依据：理论依据：四、70年代以前管制思潮的兴起（续）2121.,.,yyxx会计原则会计原则交易事项交易事项3. 会计利润由于会计原则的纷歧，使得管理层可以操纵利润，从而影响股价，欺骗投资人。因此有必要对会计原则加以规范。此阶段的重要论述为AAA的 A Statement of Basic Accounting T

3、heory (ASOBAT)。五、效率市场假说(EMH)对传统会计思潮的冲击1. 50年代效率市场假说开始兴起，假设证券价格能充分反映所有可能获得的信息。（弱式、半强式、强式效率市场）五、效率市场假说(EMH)对传统会计思潮的冲击(续)2. 效率市场的充分条件：A. 无信息成本B. 无交易成本C. 价格接受者D. 同质投资者因A及B确定为正，故完全效率市场不可能达成。五、效率市场假说(EMH)对传统会计思潮的冲击(续)3.EMH对会计的冲击：A.会计信息非投资人的“唯一”信息。B.信息竞争(Competition for information)使投资人及财务分析师寻找会计信息以外的信息。五、

4、效率市场假说(EMH)对传统会计思潮的冲击(续)3.EMH对会计的冲击：C. 信息的交流及半强式效率市场假说，使会计信息无法长期误导投资人。D. 只要会计信息与股票价格存在某种关系(不必为因果关系)，会计信息即为有用的信息。3. EMH对会计的冲击：E. CAPM及市场模式为验证利润和股价关系的良好模式miiirbarE)(imififmfirErrrErrE)()1 ()()(iiiiba)1 (iaib及 在长期间仍相当稳定市场模式市场模式CAPM模式模式六、七O年代MBAR的兴起及会计研究的转向1.Ball & Brown（1968）开启MBAR及Event Study的先河检定利润宣告

5、对股票报酬（股价变动）的影响。检定利润宣告对股票报酬（股价变动）的影响。ARUE两者具有正相关至利润宣告日止，已有8590的信息已被市场预期到，并反映在股价上。六、七O年代MBAR的兴起及会计研究的转向（续）2. Event Study的缺点A. 无法确定是“利润”的影响或“宣告”的影响。B. 利润和股价的关系缺乏理论基础。C. UE决定于EE正确的程度（Naive, Analysts forecast, Time series forecast），AR决定于市场模式的正确性。六、七O年代MBAR的兴起及会计研究的转向（续）2. Event Study的缺点D. 影响股价的因素很多，利润所能解

6、释的很少。E. 大部分事项的时间点不易捕捉。七、效率市场假说的测试与肯定1.事件宣告的信息内涵（Information Content of Announcement）Fama, Fisher, Jensen and Roll(1969)研究股票分割宣告的股价反应，结果如下：CAR分割月分割月表示市场对于股票分割的未来股利发放有不偏的预期，在分割月股价已充分反应，符合半强式效率市场假说。七、效率市场假说的测试与肯定2. 自愿性会计政策的选择选用不同会计政策是否影响股价？1) Beaver & Duke(1973) 研究折旧采用直线法的公司，与采用加速折旧法的公司其P/E有无不同？结果发现经调整

7、后无差异，显示投资人能“看穿报表”(See through financial statements)，市场有效率。七、效率市场假说的测试与肯定（续）2)Eskew(1975) 研究采用勘探成功法(Successful effort method)及全部成本法(Full costing method)的公司，发现投资人会自行调整差异，“看穿报表”。七、效率市场假说的测试与肯定（续）3. 会计政策变动不影响现金流量1) Archibald(1967,1972) 当折旧方法由加速折旧法改为直线法（而使利润增加），报税时仍用加速折旧法，故不影响现金流量。结果股价并未发生显著变动，投资人“看穿报表”。

8、七、效率市场假说的测试与肯定（续）2)Kaplan & Roll (1972) 当折旧从加速折旧法改为直线法，投资抵减从递延法改为当期确认法（Flow Through）时，股价均无变动，投资人是理性的。七、效率市场假说的测试与肯定（续）4. 会计政策变动影响现金流量1) Sunder(1973,1975) 由FIFO改为LIFO者，利润虽降低，但现金净流入增加（减少所得税支出），股价上升，显示市场理性。由LIFO改为FIFO者，利润虽增加，但现金净流入减少（多缴税），股价却不跌，有功能性固着（Functional Fixation）。结论以上的市场研究，虽有部分矛盾的结果，大体上均支持效率市场

9、假说。八、代理理论（Agency Theory）与实证性会 计理论（Positive Accounting Theory）的发展1. Watts & Zimmerman对会计政策选择的三大假说1) 薪酬假说（Compensation hypothesis）2) 债务契约假说（Debt covenant hypothesis ）3) 政治成本假说（Political cost hypothesis ）八、代理理论（Agency Theory）与实证性会计理论（Positive Accounting Theory）的发展（续）2. 实证性会计理论的缺点1) 三大假说隐含会计政策的选择会影响股价，此

10、与EMH抵触。2) 透过会计政策的选择或改变所能影响的现金流量有限。若有重大影响，投资人会事先加以规范（确定采用何种会计政策）。3) 会计政策已公开揭露，无须去预测。九、利润反应系数（Earnings Response Coefficiency, ERC）的研究ERCEEPPitititiiititi,1,1,决定于：决定于：（1）利润持续性（）利润持续性（persistence）（2）利率水平）利率水平（3）公司规模大公司反应小（透明化）公司规模大公司反应小（透明化）i十、效率市场假说的怀疑1. PEAD（Post Earnings Announcement Drift）现象的存在1) Fo

11、ster, Ohlson and Shevlin（FOS,1984）将UE标准化（成SUE），按其大小分为十组，各组之CAR如图：股价在利润宣告日后继续波动，表示市场没有效率。作多SUE最高的一组，放空SUE最低的一组，在利润宣告日后60个交易日（三个月）的累积异常报酬（CAR）达25十、效率市场假说的怀疑（续）2)Bernard & Thomas（1989,1990）a)研究PEAD的原因，并非由“风险溢酬”（Risk Premium）所造成，而是“反应迟缓”（Delayed Response）所致。b)在t期有好消息的公司（SUE最大者），在t+1期仍有正的异常报酬，反之，在t期有坏消息的

12、公司（SUE最小者），在t+1期仍有负的异常报酬，且皆具统计的显著性。此表示股价在t+1期的反应可以根据t期的SUE来预测，亦即投资人不能完全了解本期利润对未来利润的意涵，以致于股价未能完全反应，而造成PEAD现象，显示市场不符半强式效率市场假说。十、效率市场假说的怀疑（续）2. Market-to-Book Ratio现象的存在1) Fama & French（1992）M/B越大CAR越小表示股价overpriced，市场无效率。十、效率市场假说的怀疑（续）2. Contextual Accounting Issues1) Sloan（1996）研究股价能否充分反应应计项目（accrual

13、s）与现金流量（cash flows）中关于未来利润的信息？2.Contextual Accounting Issues-Sloan（1996）a.投资人无法区分此项因素，故买入现金流量部分比率较高的股票，放空应计项目部分较高的股票，可产生正向的异常报酬。因此市场没有效率。b.利润中现金流量部分持续性高，应计项目部分持续性低。故现金流量部分比率大者利润质量较好。2.Contextual Accounting Issues-Sloan（1996）c.计量方法： 2112101rrwhereCashFlowsrAccrualsrrEarningsAccrualsEarningsCashFlowtt

14、十一、评估模式的兴起Feltham-Ohlson ModelingtititiEarningsAbnoamalFutureExpectedofPVBVV,十一、评估模式的兴起（续）Feltham-Ohlson Modeling结论：1.账面价值（BV）与利润均为重要定价因素。2.企业财务越健全，账面价值的系数越低。3.股东权益报酬率低者（绩效较差者），利润的系数较低。4.利润预期为正时，其系数为正且显著，利润预期为负时，其系数近于零。5.利润中现金流量及应计部分有重大的差别定价。十二、价值相关性（Value Relevance）的研究 研究某一会计数字或披露事项和股价是否具有可预测的相关？亦即

15、该信息是否反映在股价上？ 研究项目包括： 退休金资产及负债、金融机构的NPL，保险公司的责任准备金，无形资产（包括未入帐者），以及历史成本和公允价值何者较具价值相关性等。十三、对分析师行为的研究 研究财务分析师的预测能力及其选择公司作预测的决策过程，包括预测偏向（Bias）、信息处理的制约等。十三、对分析师行为的研究（续）研究发现：1. 分析师的预测通常过份乐观（此可能与分析师受雇于承销商有关）。2. （分析师时间序列分析）的正确性分析师分析的正确性时间序列分析的正确性3. 资本市场常单纯的反映分析师的预测，导致依据M/B比例做投资策略会有异常报酬。机构投资者和无形资产比重较大的公司，分析师较

16、常分析。十四、有关裁量性应计项目（Discretionary Accruals）的研究 研究范围包括： 自愿性财务预测 自愿性披露 会计政策的选择 应计项目的估计十四、有关裁量性应计项目（Discretionary Accruals）的研究（续）其中研究较多者为利润管理（Earnings Management），尤以在IPO中最常见，其原因：1) 为了提高承销价，虚列利润及利润成长趋势。2) 投资者缺乏该公司的任何信息（第一次公开发行），形成严重信息不对称。3) 会计原则允许在初次承销时改变，给予操纵机会。十四、有关裁量性应计项目（Discretionary Accruals）的研究（续）4)

17、 上市后，分析师开始发布利润预测，故第一年必须继续操纵利润，以符合分析师的预测。5) 大股东的股票在上市后有闭锁期，必须维持高股价至可以出脱为止。6) 由于信息不对称，股价受利润操纵而高估，故上市后二、三年内会有严重的负报酬。十五、公司治理（Corporate Governance）的相关研究 研究公司治理的好坏对公司股价、资金成本（含债务利率），经营业绩等的影响。 常用的公司治理变量包括独立董事、股权集中度、控制权和现金流量权、机构投资比例、董事长是否兼总经理、董监事股权质押比重、信息透明度等。十六、对MBAR的省思1. 市场是动态的、前瞻的，会计信息是过去的、定期的，故会计信息对市价变动的解释能力非常有限（回归模式的R2很低）。十六、对MBAR的省思（续）2. 会计学者试图导出会计信息和股价关系注定无法成功。会计信息亦无法算出股票的内含价值（Intrinsic Value）。十六、对MBAR的省思（续）3.会计人员应努力建立明确的确认（Recognition）及计量（Measurement）准则，以如实表述（Representational Faithfulness）经营结果为目标。投资者如何使用会计信息，则不劳会计人员费神。The EndThank You For Your Attention!Thank You For Your Attention!