从尚德机构等看在线教育逻辑：如何突破在线教育的盈利桎梏？.pdf

《从尚德机构等看在线教育逻辑：如何突破在线教育的盈利桎梏？.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《从尚德机构等看在线教育逻辑：如何突破在线教育的盈利桎梏？.pdf（22页珍藏版）》请在得力文库 - 分享文档赚钱的网站上搜索。

1、 1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 尚德机构成功上市，成人在线教育浮出水面尚德机构成功上市，成人在线教育浮出水面：2018 年 3 月 23 日，中 国成人在线教育领军者尚德机构正式在美国纽约证券交易所挂牌上 市。在巨额销售费用+“大班直播课+班主任”的教学运营模式+77%自 考通过率共同作用下，尚德机构入学人数翻番（招股书） 。纵观尚德机 构业绩“巨亏”的背后，反映的是规模扩张越快引致的营收与毛现金“巨亏”的背后，反映的是规模扩张越快引致的营收与毛现金 收入的差距越大。收入的差距越大。对于在线教育平

2、台而言，毛现金收入(Gross billings) 或许更能反映公司实际运营情况。尚德真实经营状况或被扭曲，根据 我们的测算，按照毛现金核算出的非 GAAP 经营利润为 1.72 亿，更符 合实际经营情况。 成人在线教育剖析：多元因素驱动，相关培训需求度高成人在线教育剖析：多元因素驱动，相关培训需求度高。由于学生希 望获得更好的就业机会、职业发展、加薪以及当地居留许可和更高的 社会地位，带动相关培训需求度提升。根据艾瑞咨询，中国大专教育 和职业教育市场规模 2017 年为 1978 亿元， 预计2022 年将继续增至 3552 亿元，复合年增长率为 12.4%，市场空间可观。其中，受互联网和手

3、机 用户数量的增长带动， 在线大专教育端备受青睐， 网络渗透率达到 15% 左右（招股书） 。根据艾瑞咨询，中国在线大专教育和职业教育市场预 计将从 2017 年 336 亿元增长至 2022 年的 1301 亿元，复合年增长率为 31.1%，线上渗透率为 36.63%。 教育刚需撬动培训大市场，在线教育引领教育界新风尚教育刚需撬动培训大市场，在线教育引领教育界新风尚：移动化、网 络化生活习惯+教育需求上升+技术更新迭代， 驱动在线教育快速发展。 根据艾瑞咨询的预计， 中国在线教育整体市场规模在2016年达到1579.4 亿元，预计 2017 年和 2018 年的增速有所放缓，但增长率仍然可以

4、维持 在 20%以上，整体规模仍有很大上升空间，预计 2019 年市场规模可以 达到 2727.1 亿元。目前在线教育市场中小市场空间拼接，而渗透率、目前在线教育市场中小市场空间拼接，而渗透率、 集中度提升是驱动行业发展的两大因素。集中度提升是驱动行业发展的两大因素。 在线教育逻辑在线教育逻辑梳理梳理：开源开源+ +节流，节流，方能方能打破在线教育盈利桎梏打破在线教育盈利桎梏。目前 而言，在线教育痛点显著，运营成本高、接受度低、使用者和付费者 分离等问题仍然制约着在线教育的商业模式。我们对比分析新东方网、 正保远程教育、51talk、尚德机构，发现产业链延展布局是在线企业打 破行业天花板的一般

5、选择；布局其他中小行业的纯在线企业发展仍存 在较大空间。当前在线教育企业盈利能力分化，费用管控是实现盈利 的关键。经营效率（管理费用率） 、获客成本（销售费用率） 、教师管 理（营业成本）都成为重要的管控指标。 风险提示：风险提示：政策推进力度不及预期、政策推进力度不及预期、在线在线教育产业渗透率提升低于预教育产业渗透率提升低于预 期、行业竞争加剧期、行业竞争加剧 Table_Title 2018 年年 04 月月 08 日日 如何突破如何突破在线教育在线教育的的盈利桎梏盈利桎梏？从尚德机构从尚德机构等等看在线教育逻辑看在线教育逻辑 Table_BaseInfo 新三板新三板主题报告主题报告

6、证券研究报告 诸海滨诸海滨 分析师 SAC 执业证书编号：S1450511020005 021-35082086 相关报告相关报告 麦克韦尔： 电子烟 APV 优势 建立 2018-04-05 中美贸易战升温系列二 2018-04-05 新三板 2018 年报精选策略 专题： 金字塔， 每日登 04/04 2018-04-04 新三板日报（一季度 85 家 IPO 排队企业终止审查） 2018-04-04 新三板 IPO 策略 （系列十二） 2018-04-03 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 3

7、 新三板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 内容目录内容目录 1. 尚德机构成功上市，成人在线教育浮出水面尚德机构成功上市，成人在线教育浮出水面 . 5 1.1. 成人在线教育领军者，主打职业资格证书培训和学历培训 . 5 1.2. 巨亏的背后，隐藏的是营收与毛现金收入的差距 . 6 2. 成人在线教育剖析：多元因素驱动，相关培训需求度高成人在线教育剖析：多元因素驱动，相关培训需求度高 . 8 2.1. 消费触发点：四大因素驱动非本科学历用户的继续教育之路. 8 2.2. 市场新头条：STE 自考

8、领衔，在线教育备受青睐 . 9 3. 在线教育逻辑梳理：行业渗透率持续提升，盈利能力构造企业发展壁垒在线教育逻辑梳理：行业渗透率持续提升，盈利能力构造企业发展壁垒 . 11 3.1. 在线教育概况：教育刚需撬动培训大市场，在线教育引领教育界新风尚 . 11 3.1.1. 千亿市场空间，并保持 20%以上的增长 . 11 3.1.2. 细分市场：中小市场空间拼接，渗透率、集中度提升两因素驱动行业发展 . 12 3.2. 在线教育不温不火，痛点显著有待挖掘 . 13 3.3. 开源+节流，打破在线教育盈利桎梏（对标分析：新东方网、正保远程教育、51talk、尚德机构等） . 14 3.3.1. 费

9、用端：节流控费是盈利的关键 . 14 3.3.2. 业务端：多元化业务组合，打破中小市场天花板 . 17 3.3.3. 外延端：外延并购，在垂直领域构建品牌壁垒 . 17 4. 教育板块一级创投项目盘点（教育板块一级创投项目盘点（20180101-20180331） . 18 图表目录图表目录 图 1：尚德机构是自考行业的领军企业 . 5 图 2：尚德机构商业模式 . 5 图 3：尚德机构费用率（百万元） . 6 图 4：尚德机构新生人数 . 6 图 5：尚德机构营收毛利（百万元） . 6 图 6：尚德机构连续亏损 . 6 图 7：尚德机构毛现金收入（百万元） . 7 图 8：我国教育体系一览

10、 . 8 图 9：我国大专教育和职业教育 2020 年规模预计为 3552 亿 . 8 图 10：四大因素驱动行业发展 . 9 图 11：学历教育和职业教育市场空间（十亿元） . 10 图 12：在线学历教育和在线职业教育市场空间（十亿元） . 10 图 13：STE 教育市场空间（十亿元） . 10 图 14：在线 STE 教育市场空间（十亿元） . 10 图 15：在线教育 VS 线下教育 . 11 图 16：我国在线教育市场空间（亿元） . 11 图 17：2017 年中国在线教育平台课程分类参考. 12 图 18：2017 年中国在线教育平台产业链图谱 . 12 图 19：互联网在线用

11、户对课程的偏好 . 13 图 20：在线教育的痛点 . 14 图 21：公司营业收入（单位：万元） . 14 图 22：公司各业务收入占比 . 14 图 23：公司净利润（万美元） . 15 图 24：公司毛利率变动情况（%） . 15 4 新三板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 图 25：公司销售费用率（%） . 15 图 26：公司管理费用率（%） . 15 图 27：四大公司的管理费用率（%） . 16 图 28：四家公司销售费用率（%） . 16 图 29：四家公司净利率（%） . 16

12、 图 30：新东方在线业务组合 . 17 图 31：正保远程业务组合 . 17 图 32：一级创投项目行业分类 . 18 图 33：一级创投项目平均募集资金（万元） . 18 表 1：按照毛现金核算尚德机构非 GAAP 经营利润（百万元） . 7 表 2：获客方式和成本对比 . 16 表 3：教育行业一级市场创投项目 . 18 5 新三板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 1. 尚德机构尚德机构成功成功上市，上市，成人在线教育成人在线教育浮出水面浮出水面 1.1. 成人在线教育领军者成人在线教育领

13、军者，主打职业资格证书培训和学历培训，主打职业资格证书培训和学历培训 2018 年 3 月 23 日， 中国成人在线教育领军者尚德机构正式在美国纽约证券交易所挂牌 上市（股票代码：STG） 。其中每股 ADS 定价 11.5 美元，共计募集金额 14950 万美元。根 据招股书，募资将主要用于课程及教育内容开发、信息技术系统研发、品牌营销、投资和收 购等方面。 尚德机构始建于 2003 年，2006 年取得商标注册，经过多年的发展，尚德机构品牌成为国内 自考考前辅导和职业培训领跑者之一。从 2014 年 6 月起，尚德机构从国内传统面授培训成 功转型为互联网培训，并建立了职业培训在线直播平台，

14、机构研发 APP 为 2017 年营收主要 增长点。根据尚德机构路演 PPT，其中在中国自考行业市场份额分散，尚德机构的市场份额 为 5.1%，大于行业排名第二到第十名的总和。 图图 1：尚德机构是自考行业的领军尚德机构是自考行业的领军企业企业 资料来源：尚德机构路演ppt 尚德机构的主营业务主要包括职业资格证书培训和学历培训，其中职业资格证书培训设有人 力、会计、注会、教师资格证等；学历培训包括自考、成考、MBA。尚德机构目前有 209 个 全职教师，服务学员人数为 660182 个，主要的模式是大班直播课，该商业模式下通过率为 71.9%，行业平均是 46.5%（尚德机构路演 PPT，招股

15、书） 。 图图 2：尚德机构商业模式尚德机构商业模式 资料来源：尚德机构路演ppt 6 新三板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 1.2. 巨亏的背后巨亏的背后，隐藏的是隐藏的是营收与毛现金收入的差距营收与毛现金收入的差距 巨额销售费用巨额销售费用+“大班直播课“大班直播课+班主任”的教学运营模式班主任”的教学运营模式+77%自考通过率，共同帮助自考通过率，共同帮助入学人入学人 数翻番数翻番。根据招股书，2015、2016、2017 年，尚德机构新生数分别为 17.9 万、18.9 万和 38.8

16、 万，在读学生总数分别为 20.6 万人、38.3 万人和 66 万人；每位学生的现金收入分别 为 2490 元、3926 元和 6141 元，2017 年同比增长 56.4%。一方面在于公司大力投入销售 费用进行广告宣传，另一方面由于“大班直播课+班主任”的教学运营模式、77%自考通过 率所带来，目前公司在自考领域品牌效益和先发优势逐渐显现，规模正逐步扩大。 图图 3：尚德机构费用率（百万元）尚德机构费用率（百万元） 图图 4：尚德机构新生人数尚德机构新生人数 资料来源：尚德机构招股书，Bloomberg 资料来源：尚德机构招股书，Bloomberg “巨亏”的背后，“巨亏”的背后，反映的是

17、反映的是规模扩张越快引致的营收与毛现金收入的差距越大。规模扩张越快引致的营收与毛现金收入的差距越大。对于在线教 育平台而言，毛现金收入(Gross billings)扣除退费后的学费净收入或许更能反映公司实 际运营情况。在尚德机构中，自考学员一次性缴纳 2 年学费，将其确认为递延收入，并在服 务期内按“直线法”逐步确认为收入，直至学员完成全部课程后才能将 2 年的现金全部确认 为营收。 图图 5：尚德机构营收毛利（百万元）尚德机构营收毛利（百万元） 图图 6：尚德机构连续亏损尚德机构连续亏损 资料来源：尚德机构招股书，Bloomberg 资料来源：尚德机构招股书，Bloomberg 0.00%

18、50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%300.00%0200400600800100012001400160018002000201520162017研发费用 销售费用 管理费用 费用率 05101520253035010203040506070201520162017新生人数（万人） 在读人数（万人） 每位学生现金收入（元） 0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%90.00%020040060080010001200201520162017营收（百万） 毛利（百万） -300.00%-250.0

19、0%-200.00%-150.00%-100.00%-50.00%0.00%50.00%-1000-900-800-700-600-500-400-300-200-1000201520162017净利润（百万） 增速 7 新三板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 图图 7：尚德机构毛现金收入（百万元）尚德机构毛现金收入（百万元） 资料来源：尚德机构招股书，Bloomberg 尚德尚德真实真实经营状况或被扭曲，经营状况或被扭曲，按照按照毛现金核算毛现金核算出的出的非非 GAAP 经营利润经营利润为为

20、 1.72 亿，更符合实亿，更符合实 际经营情况。际经营情况。 2016 年尚德机构毛现金收入为 7.41 亿， 当年确认的 4.2 亿营收占比为 56.5%； 2017 年毛现金收入达 23.8 亿元，9.7 亿营收约为毛现金收入的 40%。对于尚德机构而言， 确认 40%收入的同时却确认全部各项费用（销售费用、管理费用、产品费用） ，公司真实经 营状况被财报扭曲。可以借鉴 Netflix，从毛现金收入中扣除销售费用，得到“净现金收入” ， 并将其 40%确认为营收，此时无需再扣 13.5 亿销售费用，2017 年经营亏损可降至 1.34 亿 元。若再剔除 2.89 亿权激励成本，2017

21、年尚德机构非 GAAP 经营利润约为 1.55 亿。 表表 1：按照毛现金核算按照毛现金核算尚德机构尚德机构非非 GAAP 经营利润经营利润（百万元）（百万元） 现行现行会计会计财务核算财务核算 按照毛现金核算按照毛现金核算 营业收入营业收入/毛现金收入毛现金收入 970.16 2382 销售费用销售费用 0 1352 净现金收入净现金收入 1030 实际确认净现金收入实际确认净现金收入 970.16 412 营业成本营业成本 170 170 销售费用销售费用 1352 0 管理费用管理费用 343 343 研发费用研发费用 33 33 经营利润经营利润 -927.84 -134 期权支出期权

22、支出 289 非非 GAAP 经营利润经营利润 155 资料来源：尚德机构招股书，Bloomberg，安信证券研究中心测算 050010001500200025003000201520162017毛现金收入（总收费） 营业收入 8 新三板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 2. 成人在线教育成人在线教育剖析：剖析：多元因素驱动，多元因素驱动，相关培训需求度高相关培训需求度高 纵观我国教育体系，由正规和非正规教育组成，正规教育由幼儿园、小学、中学、高中和职 业学校、大学和研究生院组成；作为正规教育的

23、重要补充，非正规教育提供了一系列主要通 过辅导提供的培训和学习课程和计划。成人教育主要处于非正规教育端，通常针对 18 岁以 上的学生，没有学士学位。而尚德机构涉及的是学历培训教育和职业资格证书教育，具体包 括自考、成考、MBA 与各专业的资格证书。 图图 8：我国教育体系一览我国教育体系一览 资料来源：尚德机构招股书，安信证券研究中心整理制图 2.1. 消费触发点消费触发点：四大因素驱动四大因素驱动非本科学历用户的继续教育之路非本科学历用户的继续教育之路 就业需求驱使就业需求驱使+职业发展引导，催生成人教育黄金发展机会，相关培训需求度高职业发展引导，催生成人教育黄金发展机会，相关培训需求度高

24、，2020 年预年预 计市场空间为计市场空间为 3552 亿亿。中国的大专和专业教育市场在过去几年中发展迅速，并且由于学生 希望获得更好的就业机会、职业发展、加薪以及当地居留许可和更高的社会地位，根据艾瑞 咨询，中国大专教育和职业教育市场规模 2017 年为 1978 亿元，预计 2022 年将继续增至 3552 亿元，复合年增长率为 12.4%，市场空间可观。 图图 9：我国大专教育和职业教育我国大专教育和职业教育 2020 年规模预计为年规模预计为 3552 亿亿 资料来源：尚德机构，艾瑞咨询，安信证券研究中心整理制图 9 新三板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于

25、安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 其中大专教育和职业教育作为绝大多数非本科学历用户的继续教育之路，主要涉及四大消费 触发点： 对就业，职业晋升和更高薪水的渴望对就业，职业晋升和更高薪水的渴望 考虑到中国高度竞争的就业市场，高等教育可能带来更好的就业机会和增加的收入。根据国 家统计局数据，截至 2017 年 12 月 31 日，中国约 24.4%的职位需要至少获得学士学位，其 中学士学位获得者比高中毕业生的起薪平均高出 20.6%。这种收入差距是驱动大专教育和职 业教育需求增加的重要因素，尤其是寻求职业发展的成人学生。 持续的城市化和居留许可制度持续的城市

26、化和居留许可制度 城市化进程正逐步加快， 根据国家统计局的数据， 城市化率从 2012 年的约 53%上升到 2016 年的 57%，预计到 2022 年将达到约 64%。这一趋势刺激对专业和高等教育的需求，也激励 城市地区的员工寻求高等教育、辅助专业技能和持续的工作培训，以保持在就业市场的竞争 力以推动自己的职业生涯。 未满足高等教育需求未满足高等教育需求 由于中国大学入学竞争激烈，其中 2017 年 18 岁以上的人中只有大约 21.6%的人进入大学， 18 岁或以上未获得学士学位的人约有 6.06 亿（艾瑞咨询） 。而中国成人学生对大专学历和文 凭的需求强劲，根据艾瑞咨询调查数据，749

27、8 名没有学士学位的成年人中约有 28%的受访 者表示希望获得更高学位。 强大的政策支持下对专业教育的需求不断增长强大的政策支持下对专业教育的需求不断增长 由于中国的许多职业如教育、会计、法律服务和工程都有许可或资格要求，这为教育服务提 供商开拓这个市场提供了巨大的机会。再加上政府出台了一系列法律政策支持中国职业教育 市场的发展，进一步推动中国高等教育和职业教育的市场规模不断扩大。 图图 10：四大因素驱动行业发展四大因素驱动行业发展 资料来源：尚德机构招股书，安信证券研究中心整理 2.2. 市场新头条市场新头条：STE 自考领衔，在线教育备受青睐自考领衔，在线教育备受青睐 受互联网和手机用户

28、数量的增长带动，在线大专教育备受青睐。受互联网和手机用户数量的增长带动，在线大专教育备受青睐。根据艾瑞咨询，专业教育市 场的规模在 2017 年为 1978 亿元，预计到 2022 年达到约 3552 亿元。其中在线教育模式已 经改变了中国的大专和专业教育市场， 在线方式的灵活性、 成本效益性使得需求进一步增加，10 新三板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 并推动在线教育提供商从传统的线下玩家中夺取市场份额。中国网络大专教育和职业教育市 场预计将从 2017 年 336 亿元增长至 2022 年

29、的 1301 亿元， 复合年增长率为 31.1%， 线上渗 透率为 36.63%。 图图 11：学历教育和职业教育市场学历教育和职业教育市场空间（十亿元）空间（十亿元） 图图 12：在线学历教育和在线职业教育市场空间（十亿元）在线学历教育和在线职业教育市场空间（十亿元） 资料来源：尚德机构招股书 资料来源：尚德机构招股书，安信证券研究中心 STE 辅导是中国辅导是中国大专大专教育市场中最大的垂直领域，教育市场中最大的垂直领域，将是增长的重要引擎。将是增长的重要引擎。预计将从 2017 年 的约 466 亿元市场规模增长至 2022 年的 791 亿元人民币，复合年增长率为 11.2。鉴于 ST

30、E 考试的难度，通常需要一到五年的学生准备并通过 STE 考试，这使得课堂上的灵活性 尤为重要。在线教育模式提供了更大的灵活性，并成为推动这一市场需求的主要因素。预计 中国的在线 STE 辅导市场规模将增长 图图 13：STE 教育市场空间（十亿元）教育市场空间（十亿元） 图图 14：在线在线 STE 教育教育市场空间（十亿元）市场空间（十亿元） 资料来源：尚德机构招股书 资料来源：尚德机构招股书，安信证券研究中心 我国大专教育和职业教育我国大专教育和职业教育市场高度分散市场高度分散，前前 10 名合计名合计约占总体市场规模约占总体市场规模 6.4%。根据艾瑞咨 询数据，尚德机构 2017 年

31、在中国在线专业和职业教育市场的总收入方面处于领先地位。在 线服务提供商通过提供交互式学生学习体验，以更低的成本、更先进的技术和数据功能以及 品牌推广来与传统的线下玩家进行竞争。 68.8 79.3 91.8 106.8 124.8 146.3 169.8 195.9 95.1 99.7 106 114.2 122.7 132.3 146 159.3 050100150200250300350400201520162017 2018E2019E2020E2021E2022E学历教育 职业教育 8.2 11.6 15.2 20.8 26.3 35.7 43.9 58.3 11.1 14.4 18.

32、4 23.3 30.5 40.8 55.5 71.8 11.78% 14.53% 16.99% 19.95% 22.95% 27.46% 31.48% 36.63% 0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%020406080100120140201520172019E2021E学历教育 职业教育 网络渗透率 40.5 43 46.6 50.9 56.2 62.4 70.2 79.1 0102030405060708090201520162017 2018E2019E2020E2021E2022ESTE教育市场空间 1.4 2.4

33、4.5 7.9 13.1 21 31.8 44.7 3.46% 5.58% 9.66% 15.52% 23.31% 33.65% 45.30% 56.51% 0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%01020304050201520172019E2021ESTE在线教育市场空间 网络渗透率 11 新三板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 3. 在线教育在线教育逻辑逻辑梳理梳理：行业行业渗透率持续提升渗透率持续提升，盈利能力构造企业发展盈利能力构造企业发展

34、壁垒壁垒 培训行业正在经历一个由乱到治，从跑马圈地到精耕细作的过程，这一过程中人工智能等技 术的涌现使得在线教育站上风口， 然而纵观在线教育和线下教育， 存在着效率和效果的矛盾。 在线效率在打破时间、 地域界限， 提升效率的同时， 牺牲的是线下课堂中口耳相传的高效果。 图图 15：在线教育在线教育 VS 线下教育线下教育 资料来源：安信证券研究中心整理制图 3.1. 在线教育概况在线教育概况：教育刚需撬动培训大市场，在线教育引领教育界新风尚：教育刚需撬动培训大市场，在线教育引领教育界新风尚 3.1.1. 千亿市场空间千亿市场空间，并保持，并保持 20%以上的增长以上的增长 移动化、 网络化生活

35、习惯移动化、 网络化生活习惯+教育需求上升教育需求上升+技术更新迭代， 驱动在线教育快速发展。技术更新迭代， 驱动在线教育快速发展。 需求端看， 用户可在灵活的时间和地点在互动学习环境中获取知识；供给端看，教育服务提供商无需大 量租赁教室即可为学生提供实时流式教学，并可以通过各种在线渠道部署有效的销售和品牌 营销。 千亿市场空间，并保持千亿市场空间，并保持 20%以上的增长。以上的增长。根据艾瑞咨询的预计，中国在线教育整体市场规模 在 2016 年达到了 1579.4 亿元， 增长率达到了 28.89%， 预计 2017 年和 2018 年的增速有所 放缓，但增长率仍然可以维持在 20%以上，

36、整体规模仍有很大上升空间，预计 2019 年市场 规模可以达到 2727.1 亿元。 图图 16：我国在线教育市场空间（亿元）我国在线教育市场空间（亿元） 资料来源：艾瑞咨询，安信证券研究中心 在线教育 线下教育 491 574.9 700.6 839.9 998.2 1225.4 1579.4 1941.2 2351.4 2727.1 17.09% 21.86% 19.88% 18.85% 22.76% 28.89% 22.91% 21.13% 15.98% 0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%05001000150020002500300020102011201220132014201520162017E2018E201